作者：李丹，華爾街見聞

美國官方公布的11月核心通脹意外降至四年多以來最低水平，但這一看似積極的信號正遭到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的廣泛質(zhì)疑，因為創(chuàng)紀(jì)錄時長的政府關(guān)門導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集工作受阻，使通脹報告的可信度大打折扣。

本周四美國勞工統(tǒng)計局（BLS）公布的報告顯示，11月剔除食品和能源的核心消費者價格指數(shù)（CPI）同比增長2.6%，創(chuàng)2021年3月以來最低增速，當(dāng)月整體CPI同比增長2.7%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期增速分別為3%和3.1%。

報告顯示，截至11月的兩個月里核心CPI僅上升0.2%。但由于政府關(guān)門持續(xù)43天至11月12日，BLS未能收集大部分10月的價格數(shù)據(jù)，不僅無法提供環(huán)比數(shù)據(jù)，同比數(shù)據(jù)也可能失真。

美聯(lián)儲主席鮑威爾此前就預(yù)警，CPI數(shù)據(jù)“可能失真”。本次CPI公布后，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出，作為CPI最大組成部分之一的住房類價格在兩個月內(nèi)基本持平，這一異常現(xiàn)象令整個估算結(jié)果都遭到質(zhì)疑。

通脹觀察和預(yù)測機構(gòu)Inflation Insights的創(chuàng)始人、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Omair Sharif表示，10月租金數(shù)據(jù)缺失可能人為壓低了11月的通脹數(shù)據(jù)。有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的資深聯(lián)儲報道記者Nick Timiraos在社交媒體轉(zhuǎn)發(fā)Shariff的評論稱：

“這完全不可接受。BLS竟然假設(shè)10月的租金和業(yè)主等價租金（OER）為零。我相信他們肯定有很好的技術(shù)解釋，但要想得出兩個月平均租金（增長）0.06%和OER（增長）0.135%這種結(jié)論，唯一的辦法就是假設(shè)10月的（增長）為零。這無論如何都是個錯誤的做法，可事實就是做了。”

盡管市場對數(shù)據(jù)持保留態(tài)度，美股仍在數(shù)據(jù)公布后反彈，三大股指周四高開，CPI公布后美元和美國國債收益率刷新日低。利率期貨市場定價顯示，投資者預(yù)計，美聯(lián)儲1月降息的概率略微升至約22%，交易員預(yù)計明年將降息兩次。定價已完全體現(xiàn)到明年年中將有一次降息的預(yù)期。

數(shù)據(jù)收集出現(xiàn)重大缺陷

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對BLS的數(shù)據(jù)收集過程提出批評。除了政府關(guān)門期間數(shù)據(jù)缺失，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為，數(shù)據(jù)收集延遲至“黑色星期五”折扣期間，可能進(jìn)一步扭曲了數(shù)據(jù)。

Navy Federal的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Heather Long評論稱：“11月的通脹率低于預(yù)期。但考慮到政府關(guān)門對數(shù)據(jù)收集造成的巨大影響，很難對這些數(shù)據(jù)做出過多解讀。”他截圖展示了BLS此次CPI報告中的“表A”里有很多數(shù)據(jù)缺失之處。

凱投宏觀的北美首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Ashworth在報告中指出：

本次CPI報告“或許確實反映了通脹壓力降低，但（通脹壓力）如此突然地停滯，尤其是在住房租金等（價格）較為穩(wěn)定的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域非常罕見，至少在非衰退時期出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象可謂反常”。

“結(jié)果就是，看來我們都得等到下個月公布12月的數(shù)據(jù)時才能確定，這究竟是統(tǒng)計上的異常，還是真正的通脹下行。”

Omair Sharif在社交媒體上指出，主要問題在于10月租金和OER數(shù)據(jù)被歸零處理。“這將人為壓低同比增速直到4月（假設(shè)BLS不作調(diào)整）。另一個問題是，由于價格收集僅在11月下半月進(jìn)行，許多核心商品價格因更多折扣而走弱。這應(yīng)該在12月反彈。”

富國銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：“（通脹）放緩幾乎涉及所有的類別，這加深了我們對政府關(guān)門導(dǎo)致數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題的疑慮。數(shù)據(jù)收集工作直至11月下旬才啟動，可能使樣本偏差超出我們此前的預(yù)期。"

BLS表示，其數(shù)據(jù)收集工作在政府停擺結(jié)束兩天后才開始，而通常會在整個月收集數(shù)據(jù)。雖然該機構(gòu)批準(zhǔn)了額外的采集時間，但CPI主要依賴實地走訪全美各地零售店及服務(wù)機構(gòu)收集價格，此類數(shù)據(jù)約占樣本的60%。該機構(gòu)表示，采用非調(diào)查數(shù)據(jù)編制的指數(shù)數(shù)量“非常有限”，但暫未回應(yīng)媒體的置評請求。

華爾街對降息前景存分歧

盡管數(shù)據(jù)可靠性存疑，一些市場人士仍認(rèn)為這為美聯(lián)儲降息打開了空間。Principal Asset Management的Seema Shah表示："11月通脹意外下行為美聯(lián)儲鴿派提供了1月降息的有力依據(jù)。盡管不能排除數(shù)據(jù)失真，但年度通脹的大幅下降使美聯(lián)儲幾乎沒有理由不回應(yīng)不斷上升的失業(yè)率。"她預(yù)計2026年將降息兩次，但今天的CPI數(shù)據(jù)提高了降息落在上半年而非下半年的可能性。

摩根士丹利財富管理的Ellen Zentner表示：“美聯(lián)儲表示處于'觀望模式'，而今天它看到了通脹朝正確方向發(fā)展。通脹可能仍高于目標(biāo)，但今天的數(shù)據(jù)讓進(jìn)一步降息的空間稍微擴(kuò)大了一些。”

彭博經(jīng)濟(jì)研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為謹(jǐn)慎地表示：“雖然我們對這份報告持保留態(tài)度，但確實認(rèn)為存在一些通脹放緩的真實跡象，1月降息的可能性已有所增加。我們預(yù)計美聯(lián)儲將在2026年累計降息100個基點。”

然而，并非所有人都持樂觀態(tài)度。瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alan Detmeister表示："我認(rèn)為基本上應(yīng)該把這份報告放在一邊。也許這份報告對整體通脹提供了一個小幅下行的信號，但絕大部分只是噪音，應(yīng)該被忽略。"

分項數(shù)據(jù)顯示住房成本異常

報告顯示，剔除食品和能源后，商品價格同比上漲1.4%，低于8月和9月1.5%的漲幅。借助于從第三方來源所收集的數(shù)據(jù)，BLS得以公布部分品類的月度價格變動。新車價格上漲0.2%，此前一個月漲幅為0.1%；二手車價格漲幅則有所放緩。

住房成本成為最大疑點。住房價格同比上漲3%，創(chuàng)逾四年最小漲幅。美聯(lián)儲重點監(jiān)測的另一項服務(wù)類指標(biāo)（剔除住房與能源成本）較2024年11月上漲2.7%，與2021年以來最小同比漲幅持平。住房成本剔除能源的服務(wù)價格同比上漲3%。

酒店、休閑和服裝價格下降限制了核心CPI漲幅，機票和酒店住宿價格較去年同期有所下降。家具和個人護(hù)理產(chǎn)品的價格走高。能源價格同比上漲4.2%，電力價格上漲6.9%，汽油價格僅上漲0.9%。

關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)前景仍是關(guān)鍵變量

鮑威爾表示，若無新的重大關(guān)稅消息，預(yù)計商品通脹將在第一季度見頂。然而，特朗普的全面關(guān)稅已推高許多商品價格，盡管關(guān)稅傳導(dǎo)較為漸進(jìn)。Pantheon Macroeconomics的首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Samuel Tombs計算，截至9月零售商已傳導(dǎo)約40%的關(guān)稅，預(yù)計這一比例將在3月前逐步升至70%并趨于穩(wěn)定。

惠譽評級的美國經(jīng)濟(jì)研究主管Olu Sonola表示：“細(xì)節(jié)的缺失以及政府關(guān)門期間數(shù)據(jù)收集的缺席帶來了難以忽視的懷疑。我們需要等到下個月才能更清楚地了解通脹狀況。”

RSM會計師事務(wù)所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas指出，從同比數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)來看，能源價格上漲4.2%，電力上漲6.9%，二手車上漲3.6%，住房上漲3%，醫(yī)療保健服務(wù)上漲3.3%，"這些數(shù)據(jù)說明了為什么美國人對負(fù)擔(dān)能力危機的感知是真實的"。

目前尚不清楚這份CPI報告能否動搖美聯(lián)儲決策者，他們對明年的利率路徑仍存在分歧。上周美聯(lián)儲連續(xù)第三次貨幣政策會議決定降息25個基點，以防范勞動力市場的進(jìn)一步惡化。

本周四公布的一份結(jié)合通脹數(shù)據(jù)與近期薪資數(shù)據(jù)的報告顯示，美國實際平均時薪同比增長0.8%。周四公布的其他數(shù)據(jù)顯示，上周美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)從前一周的23.6萬降至22.2萬，在前一周激增后有所下滑，凸顯了每年這個時候數(shù)據(jù)的波動性。