作者：Frank

10月11日的市場暴跌，不僅擊穿了加密資產的價格防線，更引爆了穩定幣賽道的一場“百億大遷徙”。

數據顯示，自10月以來，穩定幣總市值從3087億美元縮水至3028億美元，近60億美元的資金離開市場。在這場退潮中，合規穩定幣USDC龍頭首當其沖，其在 Solana 鏈上的供應量斷崖式下跌。而此前風頭正盛的“算穩新星”USDe也因循環貸杠桿清算發行量大幅下降。

然而，這并非一場單純的資金出逃，而是一次殘酷的競賽。當我們撥開數據的迷霧，會發現這是場從“投機”回歸“理性”的變局，資金正在從高杠桿的鏈上博弈場，流向合規性更強、法幣通道更順暢以及具備 RWA 真實收益的避風港。

Solana 生態與 USDC 的“螺旋雙殺”

在這場市值縮水的浪潮中，USDC 成為了最大的“失血點”。數據顯示，在流出的近60億美元中，USDC 占據了半壁江山，其總市值從763億美元滑落至735億美元，下降達28億美元。

USDC下降背后，主要是Solana鏈近一個月的USDC發行量下降了18.24%，10月11日，Solana鏈上發行的USDC總量約為128億美元，到11月23日則下降至87億美元，總量減少了41億枚。

同期，Solana鏈上的TVL也從129億美元降至了87.9億美元，降幅與USDC的供應量相似。而Solana排名靠前的DeFi協議在這一階段同樣經歷了TVL的大幅下降。從這一角度來看，在10月11日市場暴跌之后，Solana鏈上有大批資金選擇將穩定幣直接贖回以規避市場風險。

以Pump.fun為例，據鏈上分析師余燼監測，最近一周的時間，Pump.fun項目方把4.05億枚USDC轉進了Kraken。然后同期時間里4.66億枚USDC從Kraken轉到Circle，這很可能是進行了出金。而這些是Pump.fun 6月份向機構私募銷售PUMP獲得的資金。不過，Pump.fun的聯合創始人Sapijiju回應稱：“這是完全不實的消息，Pump.fun從未套現。”并表示這只是資金管理的一步操作而已。

不僅僅是 Solana，以高杠桿衍生品交易著稱的 Hyperliquid 同樣遭遇了流動性下降，其穩定幣發行量從 60 億美元降至 44 億美元，降幅達 25%。這種全方位的收縮，直接沖擊了發行商 Circle 的在美股市場的表現。受收入預期不佳與 USDC 供應量銳減的雙重打擊，Circle 股價從高點 240 美元一路跌破發行價至 71.3 美元，曾經備受期待的“合規穩定幣獨角獸”神話似乎正在遭受上市后的第一次危局。

USDe 危機與 Sui 的穩定幣數據烏龍

如果說 USDC 的下跌是周期性的去杠桿，那么 USDe 的危機則暴露了算法穩定幣在熊市中的結構性脆弱。

自10月10日以來，USDe 的供應量從 146 億美元腰斬至 73.8 億美元，在幣安上的價格因為短時流動性缺乏一度脫錨至 0.65 美元。脫錨的主要原因是中心化交易所在恐慌期間流動性提供者集體撤離，導致訂單簿極度稀薄。同時，USDe官方的贖回機制雖然運作正常，但其背后的“交易所外結算”存在數小時的延遲。這種延遲使得套利者無法在幾分鐘的閃崩時間內迅速套利，從而無法將CEX上的折價拉回1美元錨定，放大了脫錨的幅度。

而關于發行量驟降的原因，實際上是因為市場暴跌導致永續合約資金費率驟降，甚至轉為負值，這使得此前廣泛部署在Aave和Morpho等借貸平臺上的“循環貸”杠桿策略失去了經濟基礎。由于收益率低于借貸成本，交易員被迫大規模去杠桿平倉，引發了USDe供應量萎縮。事后，OKX首席執行官Star在X平臺發文表示：“USDe不應被視為與美元1:1錨定的穩定幣，它是一種代幣化對沖基金。”

即便Ethena在今年Q3 創下了1.51 億美元費用捕獲的最高紀錄，但事實上還是無法抵擋由于收益率大幅下跌導致的市場信心缺失。目前USDe的收益率雖然已經回升到5%以上，但總體的供應量和交易量都處于下滑狀態。

在市場極度焦慮并渴望尋找下一個增長點時，一場關于 Sui 公鏈的數據烏龍成為了插曲。11月24日，Artemis數據顯示Sui鏈上的穩定幣供應量增長了24億美元。社交媒體上認為這可能是某些機構或者聰明錢在積極布局Sui鏈的某些資產。就連Sui官方也參與到這條新聞的互動當中，回復了：“stablesmaxxing”（穩定幣拉滿）。

不過，經過調查發現，這可能只是一個烏龍事件，經過仔細比對多個數據面板，USDC的確是Sui上發行最多的穩定幣，目前的發行市值約為4.8億美元。其他的穩定幣在Sui上的發行量均為數千萬美元。根據Defillama的數據顯示，當前Sui生態的穩定幣總量約為6.53億美元。如果單日流入或者增發25億美元，意味著Sui上的穩定幣供應量則會增長4倍左右。

而鏈上信息也顯示，USDC在Sui的發行量為4.82億美元，持倉最大的地址為幣安交易所約為1.48億枚。隨后，Artemis隨后也更新了這一數據，近七日的Sui上穩定幣供應變為增長1.17億美元。

避險的新方向，擁抱收益

資金從高風險區域撤離后，并未完全消失，而是流向了更安全、更具功能性的資產。

在市場下跌過程中，USDT 再次證明了其穩定幣“一哥”的統治力，總市值不僅未受影響，反而屢破新高達到 1847 億美元。

相比USDC的下滑，其他的合規穩定幣卻有著明顯的增長，從10月11日市場暴跌之后，PYUSD的發行量實現了逆勢上漲的趨勢，從25億美元增長至36億美元，增幅接近50%。在公鏈的細分當中，PYUSD的增長主要來自于以太坊主網的增長，近一個月內增長了57%。

11月9日Token Terminal公布的數據顯示，PYUSD成為市值10億美元以上增長最快的代幣化資產之一。相比其他穩定幣，PYUSD的核心優勢可能在于其便捷的法幣兌換通道和較為穩定的收益率。PYUSD此前曾在Solana鏈上通過補貼收益的方式維持10%以上的APY。此外，PYUSD的合規性也是諸多機構投資者們重點考慮的因素之一。

此外，同為Circle發行的收益型穩定幣USYC的發行量在近一個月內也實現了45%的增長，總發行量上漲了約5億美元。這表明，在市場動蕩期，機構投資者不再滿足于持有零息的現金，也不愿承擔DeFi的高風險，而是更偏愛錨定美債等RWA的穩定回報。

RWA.xyz的數據也顯示，近期RWA資產的發行量并未受市場下跌影響，仍處在穩定增長當中。從10月11日的330億美元增長至360億美元，上漲了10%。

一場市場動蕩行情，在此刻成為了穩定幣市場的試金石。不僅讓市場分辨出哪些穩定幣是主要應用于高杠桿交易，哪些是作為大機構的理財標的。同時也反映了加密市場正式告別了單純依賴鏈上杠桿驅動規模的“草莽時代”。

反觀 PYUSD 的逆勢突圍與 RWA 資產的穩步增長，則證明了資金已經開始用腳投票。在動蕩時期，更便捷的法幣通道、更透明的合規背書以及基于美債的真實收益，才是留住資金的核心競爭力。

60億美元的流出或許給了我們一個思考的契機，穩定幣的下半場戰爭，不再是印鈔速度的比拼，而是場景、信任與底層資產質量的角逐。對于發行商而言，如何從服務于鏈上投機的“燃料”，進化為金融及貿易環節當中的“橋梁”，將是通往下一個牛市的唯一門票。