作者：Lao Bai；來源：X，@Wuhuoqiu

作為前VC投資人，怎么看待現在CT上“VC已死”的論調？

付費問題，我認真回答一下，本來對于這個論調我也有不少想法

先說結論：

部分VC已死是不可否認的事實；

整體上VC不會死，會一直活下去，推動這個行業繼續向前；

VC其實與項目，人才一樣，進入一個“出清”與“大浪淘沙”的階段，有點類似2000年互聯網泡沫那會。這是上一輪瘋牛的“債”，花個幾年還清之后，會進入新一輪健康的成長階段，但門檻要比之前高很多。

接下來把每條展開說一下

1. 部分VC已死

亞洲VC應該是這一輪最慘的，從今年開始基本上頭部幾個關停的關停，解散的解散，剩下幾個幾個月可能都見不到一次出手，專注于當前Portfolio的退出，募集新一期的資金也比較困難。

歐美二三線上半年還是相對OK的，跟他們的LP結構與資金體量有關，但下半年尤其近一兩個月也明顯出現亞洲VC的一些勢頭，出手頻率不斷降低，有些也干脆不投了，或者轉型純Liquid Fund。開始有投資經理/合伙人在TG上跟我說“太難了,不好退”。1011大慘案對山寨流動性的影響是致命的，現在開始傳導到VC的信心這邊

歐美一線那幾家貌似影響不大，至少表面上看起來是這樣的

其實VC這一輪的“熊市”是2022年Luna暴雷之后的“延遲效應”，當時二級市場熊了，但一級市場無論是項目估值還是VC募到的資金量其實沒受多大影響，還有很多新VC是在Luna暴雷之后成立的（比如ABCDE）。當時的思路也沒什么問題，Defi Summer幾個明星項目MakerDAO，Uniswap之類都是18-19年熊市Build出來的，18-19那一波的VC也在21年的瘋牛賺的盆滿缽滿，熊市做VC，投到好項目，牛市來了就爽了！

但理想很豐滿，現實很骨感，原因有三

一是21年那波敘事疊加放水太瘋狂了，18-19的VC其實投到好項目和爛項目差距不大，當時雞犬升天，任何項目都是幾十倍甚至百倍。這也讓22-23年一級市場的新項目估值和融資額即便在熊市，也因為錨定效應依舊維持一個相對的高位，沒有收到二級市場太大影響，這就是我上面說的一級市場熊市的“延遲效應”

二是四年周期被打破了，25年根本沒有出現所謂的“山寨季”，這里面有宏觀的原因，有山寨過多，流動性不足的原因，有大家對敘事逐漸祛魅，不再為PPT和VC背書買單的原因，有AI爆發，美股“真價值投資”對幣圈資金虹吸效應的原因……Anyway，之前的Pattern不再重復,想要復刻之前19年投到好項目，21年百倍退出的夢想是不可能了

三是即便四年周期重復，VC這一輪的條款跟上一輪也完全不通，我們有些23年初投的Portfolio，2，3年過去了還沒發幣，即便TGE，還得鎖一年，再釋放個兩三年，一個23年投的項目，可能28-29年才能拿到最后一批代幣，直接穿越一輪半周期。在幣圈，有幾個項目能做到穿越周期還活的很好的？鳳毛麟角

2. VC整體不會死

這個其實沒什么好擔心的，行業但凡死不了，VC也就死不了。不然新的idea，新的技術，新的方向，誰來給資源去實現？總不能說完全依靠ICO或者KOL輪吧？

ICO更多是為了帶部分散戶和社區上車+造勢，KOL輪主要負責傳播，這些都是項目中后期發生的事情。在最早期就一兩個Founder+PPT的階段，只有VC才能真的看懂且真的給錢。我在ABCDE兩年多聊了1000多個項目，最終只投了40個。這精挑細選的40個估計還得死掉二三十個。大家能在市場上看到的很多你們覺得“垃圾”的項目，已經是篩過好多遍相對“精品”的了，不然這1000多號項目都開ICO，都開KOL輪，散戶甚至包括KOL們看得過來分辨的過來么？

你就想想從上一輪到這一輪的現象級項目，除了Hyperliquid這種極個別案例，哪個背后是沒有VC的？無論是Uniswap，AAVE，還是Solana，Opensea，還是PolyMarket，Ethena……情緒上再怎么Anti-VC，這和行業還是得靠Founder+VC合力往前推

前幾天我聊了一個預測市場項目，跟市面上大多數Polymarket/Kalshi的Copycat完全不同，極其差異化。這兩天推給了一些VC和KOL，大家反饋都是很有意思，要約著聊聊。你看，好項目不會死，好VC也同樣

3. VC，項目，人才的門檻會提高，趨向Web2

VC口碑，資金，專業程度明顯進入強者恒強的階段。

VC的口碑和品牌最重要的其實不是看在散戶那里你有多出名，而是看Developer，或者說Founder們愿不愿意拿你的錢，為什么選擇拿你的錢而不是拿另一家VC的錢，這才是VC的真正護城河。這一輪下來VC明顯跟CEX類似，從之前的金字塔結構往圖釘結構上轉

項目 - 我們從上上輪的看敘事和白皮書（甚至不看白皮書，比如17年那會李笑來一個Idea融資上億），過渡到上一輪的看TVL，VC背書，敘事，Trasaction……過渡到這一輪的看真實用戶數，看協議收入……感覺總算是逐步靠近了美股那個方向。

Hyperliquid的Jeff曾經在一次訪談里說過，幣圈絕大多數項目唯一的商業模式就是賣幣，因為TGE的時候啥都沒有，就一個主網，沒有生態，沒有用戶，沒有收入……于是只能賣幣。試想一下美股一家公司上市的時候只有一個公司主體和一堆員工，也許還有廠房和車間啥的，但沒有客戶，沒有收入，這尼瑪能讓你上了納斯達克才怪！為啥我們Web3這邊就能直接TGE或者Listing？！

這一輪Polymarket和Hyperliquid打了一個最好的樣，一個先花幾年做到大量真實用戶和收入，甚至撐起一個新的賽道，然后再考慮發幣。一個上來的確拿代幣空投預期做激勵吸引了早期用戶，但人家產品無敵，發幣了大家也接著用，項目自身是現金奶牛，且收入的99%都拿來回購代幣。什么時候項目有了非Farmer的真實用戶+真實收入，再談TGE，再談Listing，我們圈就算真的走向正軌了

人才 - 我一直對Web3有信心的很大一個原因，是因為這個行業聚集了世界上最聰明的一幫人。之前我就有寫過，我聊過的這1000多個項目，有接近一半的比例Founder與核心團隊都是藤校畢業。國內founder則是幾乎清一色的清北，偶見浙大交大廈大幾個985。

當然不是唯學歷論，我自己也不是什么名校出身。但不可否認的是從統計學角度，這么多高智商的人才扎堆聚在這里，哪怕是因為財富效應，也肯定能折騰出一些有用/好玩的東西

所以之前我說雖然市場熊了，但這一輪創業方向其實挺清晰的，穩定幣，Perp，萬物上鏈，預測市場，Agent Economy都是有著確定PMF的方向，好的Founder+好的VC一定可以做出真的好東西來，Polymarket和Hyperliquid打了最好的樣，明后年相信會看到更多的明星產品出現

而對于普通人來說，Web3依舊是你從nobody變成somebody的最有希望之地 - 當然，這個最有希望是與卷到不能再卷的Web2那邊煉獄難度相比。跟上上輪或者上一輪周期來講，這個難度已經從Easy變成Hard了。記得前兩天看一個Web3 VC合伙人的tweet，說招一個初級的實習生，幾天下來收到500多份簡歷，很多都是名校畢業，嚇得他把招聘廣告直接關了。

所以最終還是那句話：悲觀者永遠正確，樂觀者永遠前行。