作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；編譯：五銖，喜來順財(cái)經(jīng)
我們已經(jīng)說過多次了：如果你不了解宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，你就不了解加密貨幣。當(dāng)然，對于鏈上數(shù)據(jù)也是如此。
本周，我們將探討宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢將如何影響 2025 年的加密貨幣市場。
通脹數(shù)據(jù)正在上升。在 9 月份觸底 1% 后，我們已加速回升至按 Truflation 計(jì)算的 3% 以上。
數(shù)據(jù)：Truflation
我們喜歡 Truflation 的數(shù)據(jù)，因?yàn)樗褂脕碜愿鞣N在線來源的實(shí)時網(wǎng)絡(luò)抓取數(shù)據(jù)。此外，它的更新頻率比 PCE 等傳統(tǒng)政府指標(biāo)更頻繁。
然而。美聯(lián)儲的重點(diǎn)是PCE。因此，我們使用 PCE 作為預(yù)測美聯(lián)儲政策的一種方式，使用 Truflation 來更實(shí)時地了解經(jīng)濟(jì)狀況。
這是個人消費(fèi)支出：
數(shù)據(jù)：FRED數(shù)據(jù)庫
目前為 2.3%（10 月份數(shù)據(jù)）。也在上升——這在圖表中很難看出（9 月份為 2.1%）。我們將于 12 月 20 日獲得 11 月數(shù)據(jù)。
對通貨膨脹的看法
能源成本和住房成本是增長的主要驅(qū)動因素。然而，原油價(jià)格正處于周期低點(diǎn)。
數(shù)據(jù)：: Trading Economics
問題是他們是否會留在這里，或者可能進(jìn)一步下降。
考慮到季節(jié)性影響+特朗普計(jì)劃通過美國放松管制來增加供應(yīng)，很難看出為什么油價(jià)會很快飆升。
另一方面，地緣政治沖突、不可預(yù)見的自然災(zāi)害或歐佩克減產(chǎn)（預(yù)期美國供應(yīng)增加）可能會導(dǎo)致油價(jià)上漲。
我們還沒有看到這些事件發(fā)生。
此外，我們的立場是，21世紀(jì)以來的通脹主要是由供給沖擊+財(cái)政支出和刺激檢查造成的——我們今天并不認(rèn)為這是一個威脅。
因此，我們預(yù)計(jì)油價(jià)將在區(qū)間內(nèi)波動，通脹/增長將下降。
數(shù)據(jù)：Trading View
自 10 月 1 日以來，比特幣上漲了 58%。與此同時，美元指數(shù)從 100 升至近 108。今天的排名為 107。
這是一種特殊的行為。通常情況下，美元走強(qiáng)對比特幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利（參見 2022 年）。但我們現(xiàn)在看到兩者強(qiáng)相關(guān)。
那么這是怎么回事呢？我們應(yīng)該擔(dān)心嗎？
我們認(rèn)為，由于全球市場對特朗普獲勝的定價(jià)，美元正在顯示強(qiáng)勢。特朗普的政策有利于商業(yè)。這意味著它們對市場有利。
2016 年特朗普獲勝后，我們看到了同樣的動態(tài)。美元上漲。為什么？我們認(rèn)為外國人正在消化“特朗普暴漲”的影響，并因此購買美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。
對美元的看法
我們認(rèn)為增長正在放緩/正常化。這正在降低通脹，盡管有所延遲。利率可能會下降。
因此，我們預(yù)計(jì)中期內(nèi)美元將處于區(qū)間波動，可能回落至100。
數(shù)據(jù): MacroMicro
從經(jīng)濟(jì)周期來看，我們可以看到藍(lán)線（制造業(yè)）似乎正在觸底。從歷史上看，低于 50 的讀數(shù)表明經(jīng)濟(jì)處于收縮狀態(tài)。持續(xù)低于 50 表明經(jīng)濟(jì)放緩。
這就是我們現(xiàn)在所處的位置——服務(wù)（紅線）做得稍好一些。
這些水平往往與失業(yè)率上升同時發(fā)生。這通常會導(dǎo)致美聯(lián)儲采取寬松的貨幣政策。
再次。這正是我們今天所看到的。
對經(jīng)濟(jì)周期的看法
我們認(rèn)為增長放緩，導(dǎo)致失業(yè)率上升。這最終可能表現(xiàn)為通脹下行壓力。
這導(dǎo)致降息。這給美元帶來了下行壓力。
從中期來看，我們認(rèn)為這些動態(tài)應(yīng)該會支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/加密貨幣。
數(shù)據(jù): FRED
信用利差繼續(xù)處于歷史低位，這表明投資者對額外風(fēng)險(xiǎn)單位的補(bǔ)償要求較低。
這可能意味著兩件事：1）市場自滿，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)錯誤。或者2）市場參與者對經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，美聯(lián)儲和財(cái)政政策寬松。
我們認(rèn)為是后者。
接下來我們看看銀行貸款的趨勢。
數(shù)據(jù): Fred Database
自23年底達(dá)到峰值以來，收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的銀行比例一直在下降。理想情況下，隨著美聯(lián)儲降息，這一KPI將保持穩(wěn)定。
話雖如此，從歷史上看，我們看到降息和銀行收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的比例呈負(fù)相關(guān)。為什么?降息往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)放緩或衰退——這使得銀行更難放貸。
對信貸市場的看法
沒有壓力的跡象。至少目前還沒有。
11 月份失業(yè)率升至 4.2%（之前為 4.1%）。下面我們可以看到最近申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)的上升。
數(shù)據(jù): Forex Factory
我們認(rèn)為勞動力市場的疲軟目前已引起美聯(lián)儲的全部關(guān)注。持續(xù)上升的失業(yè)救濟(jì)金數(shù)據(jù)告訴我們，對于那些失業(yè)的人來說，找到工作變得越來越困難。
這是增長放緩/正常化的另一個跡象。話雖如此，股市仍處于歷史高位。企業(yè)利潤強(qiáng)勁。這就是保持勞動力市場完好無損的原因。
但我的感覺是，美聯(lián)儲正在像鷹派一樣觀察此事。畢竟，薩姆規(guī)則在七月份就已經(jīng)被觸發(fā)了。
對勞動力市場的看法
它正在軟化。但速度并不快。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將（試圖）趕在數(shù)據(jù)走弱之前采取行動（因?yàn)樵?7 月份薩姆數(shù)據(jù)公布后，他們已經(jīng)在 9 月份降息了 50 個基點(diǎn)）。
數(shù)據(jù)：美國財(cái)政部
美國政府今年的支出比稅收收入多了 1.83 萬億美元。僅在 11 月份，它的支出就超過收入的兩倍。
已印制并推入經(jīng)濟(jì)/美國人手中的 1.83 萬億美元是今年金融市場的主要驅(qū)動力（我們認(rèn)為也是通脹的主要驅(qū)動力）。
現(xiàn)在。特朗普要來了。我們還有一個名為“DOGE”的新機(jī)構(gòu)，即政府效率部，由埃隆·馬斯克牽頭。
一些人認(rèn)為過度支出將會因此而減少。也許會的。但哪些部門會被削減呢？醫(yī)療保險(xiǎn)/社會保障？軍隊(duì)？興趣？
這相當(dāng)于預(yù)算的 65%——這似乎是不可觸碰的。
與此同時，財(cái)政部明年必須為其超過 1/3 的債務(wù)進(jìn)行再融資。我們認(rèn)為他們無法通過提高利率來做到這一點(diǎn)。
對國庫/財(cái)政支出的看法
我們認(rèn)為短期內(nèi)不太可能大幅削減財(cái)政支出。 DOGE 可能會削減 100 億美元的支出。但它不會以實(shí)質(zhì)性的方式改變現(xiàn)狀。這需要一些時間。
與此同時，財(cái)政部需要在明年為所有未償債務(wù)的 1/3 進(jìn)行再融資。我們認(rèn)為他們將以較低的利率來做到這一點(diǎn)。
結(jié)合這些觀點(diǎn)，我們對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/加密貨幣的前景持樂觀態(tài)度。
下一次 FOMC 會議將于 12 月 18 日舉行，市場目前預(yù)計(jì)降息的可能性為 97%。我們認(rèn)為這也可能為中國的寬松政策開綠燈。
為什么？
我們認(rèn)為中國希望繼續(xù)實(shí)行寬松政策。但當(dāng)美聯(lián)儲不降息時，他們很難降息，因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獣H值，導(dǎo)致中國進(jìn)口商品更加昂貴。
對美聯(lián)儲政策的看法
短期內(nèi)加息似乎不太可能。 12 月份降息幾乎是板上釘釘?shù)氖拢? 月份市場定價(jià)暫停在 76%。 2 月份沒有 FOMC 會議。
因此，下一次政策決定要到三月份才會做出。我們認(rèn)為，勞動力市場目前可能會顯示出更多疲軟跡象，美聯(lián)儲可能會在 2025 年中后期進(jìn)一步降息——最終降息 3.5% 左右。
降息會加劇通脹嗎？我們不這么認(rèn)為——這是一個非共識的看法。事實(shí)上，我們認(rèn)為加息正在導(dǎo)致通脹（以及其他財(cái)政支出）上升。
為什么？
因?yàn)槔⒅С霈F(xiàn)在超過1萬億美元。這些錢被印出來并傳遞給持有債券的美國人，這些錢似乎被投入了經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，利率上升并沒有導(dǎo)致銀行停止放貸（見上圖）。
因此，我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲降息，通脹可能會下降（假設(shè)油價(jià)保持在低位，并且我們沒有看到財(cái)政支出進(jìn)一步增加）。請記住，我們在低通脹的情況下實(shí)行了 10 年的零利率。日本30年來一直實(shí)行0%利率，通貨膨脹率較低。
市場知道特朗普的總統(tǒng)任期會帶來什么：
降低稅收。這應(yīng)該會提高企業(yè)利潤，并可能導(dǎo)致股價(jià)上漲。它還可能導(dǎo)致收入不平等加劇和赤字增加。更多的赤字=美國人手中有更多的美元。
關(guān)稅/“美國優(yōu)先”。這可能會導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格上漲。我們認(rèn)為人工智能/自動化實(shí)際上可能在某種程度上抵消了這一點(diǎn)。
放松管制。這對企業(yè)有利，因?yàn)樗赡軙砟茉础⒖萍己徒鹑陬I(lǐng)域的更高利潤。
更強(qiáng)大的邊界。這可能會導(dǎo)致勞動力短缺和工資上漲（通貨膨脹）。
我們認(rèn)為特朗普總體上有利于商業(yè)、自由市場和資產(chǎn)價(jià)格。代價(jià)是我們可能會看到一些通脹沖動。這就是事情變得有趣的地方，因?yàn)槿绻浕貧w，美聯(lián)儲將尋求暫停加息或收緊貨幣政策。
當(dāng)然，我們認(rèn)為特朗普會試圖將自己的意志強(qiáng)加給杰羅姆·鮑威爾。最終，我們認(rèn)為特朗普希望在未來四年內(nèi)推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展并通過通脹消除部分債務(wù)。這意味著通貨膨脹必須超過名義利率，但今天的情況并非如此。
最后，鑒于特朗普對數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)（以及即將上任的 SEC 主席）的支持，我們認(rèn)為加密貨幣將從他的政府中受益。
更不用說未來幾年國會可能出臺有利的法規(guī)以及比特幣戰(zhàn)略儲備的潛力。
對特朗普政策的看法
我們認(rèn)為，從市場和監(jiān)管的角度來看，特朗普政府將有利于加密貨幣。
丹·塔皮耶羅（Dan Tapiero，我最喜歡的宏觀投資者之一）表示，中國目前正在通貨緊縮（實(shí)際利率為負(fù)）。
中國的負(fù)利率抑制了美國的通脹擔(dān)憂。這使得美元走強(qiáng)（正如我們今天所看到的）。
美國降息可能會讓中國也降息。
最終，它會帶來更多的全球流動性。
說到全球流動性。
鑒于 1/3 的美國債務(wù)需要在明年進(jìn)行再融資，我們認(rèn)為美聯(lián)儲可能必須作為最后買家 (QE) 介入。
美國較低的利率將使中國和歐洲能夠以某種協(xié)調(diào)的方式放松條件。
我們認(rèn)為這將導(dǎo)致金融市場內(nèi)出現(xiàn)充足的流動性/抵押品——加密貨幣/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是最大的受益者之一。
這些動態(tài)與加密周期的第四年一致——這是歷史上最不穩(wěn)定的上行周期。
增長正在放緩。
這導(dǎo)致勞動力市場動蕩（美聯(lián)儲正在關(guān)注此事）。
這導(dǎo)致降息（正如我們今天所看到的）。
這使得中國和歐洲能夠在不犧牲貨幣/進(jìn)口的情況下放寬條件。
這為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來了有利的流動性條件。
這就是我們所看到的未來。
考慮到財(cái)政支出、即將上任的特朗普政府以及加密貨幣周期的第四年，你就可以預(yù)測 2025 年爆發(fā)性牛市狀況（預(yù)計(jì)會出現(xiàn)波動）。
當(dāng)然，我們將繼續(xù)監(jiān)控市場，并從鏈上數(shù)據(jù)+宏觀經(jīng)濟(jì)的角度為您提供最新信息。
畢竟，如果你不了解宏觀經(jīng)濟(jì)情況，你就不了解你的加密貨幣。
喜來順財(cái)經(jīng)
