當(dāng)前加密行業(yè)有兩大趨勢。一是行業(yè)逐步進入監(jiān)管收斂期，原本「技術(shù)先行、監(jiān)管滯后」的格局正在被重塑；二是鏈上與傳統(tǒng)金融行業(yè)的融合越來越緊密，無論是 RWA（現(xiàn)實世界資產(chǎn)）發(fā)行，還是穩(wěn)定幣、金融衍生品的鏈上化處理，都已形成不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢。
在此背景下，「合規(guī)公鏈」開始成為一個重要的議題，「鏈的合規(guī)能力」也正成為傳統(tǒng)機構(gòu)評估其接入價值的核心要素。
本篇文章聚焦于公鏈為何合規(guī)，何為合規(guī)，如何合規(guī)三個問題，并重點分析兩個強合規(guī)公鏈：Base 和 Sui，并在此范式上分析 Robinhood 未來可能推出的 Robinhood Chain，來為讀者在公鏈選擇、業(yè)務(wù)對接與業(yè)務(wù)策略判斷上提供參考。
正如開頭所說，公鏈合規(guī)的必要性來自兩方面：一是監(jiān)管的要求，二是用戶的需求。那么我們不妨多問幾步：監(jiān)管為什么要求公鏈合規(guī)？不合規(guī)的公鏈損害了誰的利益？用戶又為什么想要用合規(guī)的公鏈？用合規(guī)公鏈能帶來什么價值？
全球各個司法轄區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)都有幾個最高優(yōu)先級的職責(zé)，那就是防范金融犯罪（如洗錢、詐騙、恐怖主義融資），維護金融市場穩(wěn)定和保護消費者。這些涉及到了金融市場最根本的信任和安全問題，對美國而言，也關(guān)聯(lián)著其國家安全和全球霸權(quán)的地位。
非法資金通過鏈上「洗白」后，會以隱蔽的形式流入合法領(lǐng)域；加密貨幣相關(guān)的詐騙，和頻繁的黑客攻擊，經(jīng)常導(dǎo)致投資者財富蒸發(fā)，引起市場恐慌；而大型的加密公司或平臺如果因鏈上漏洞而被盜，或者違法相關(guān)法律而被罰，不僅會損失巨量資金，更會直接影響到金融體系的流動性。
2022 年 5 月，Terra（主打算法穩(wěn)定幣的公鏈）上的穩(wěn)定幣 UST 被大量拋售導(dǎo)致脫錨，治理代幣 LUNA 幣價雪崩式下跌，市值蒸發(fā) 400 億美元，波及數(shù)百萬用戶。這之后，著名加密對沖基金三箭資本因持有大量 LUNA，資產(chǎn)大幅縮水，最終宣告破產(chǎn)，而又波及到了數(shù)家交易平臺，從而引發(fā)了行業(yè)系統(tǒng)性的危機。可以想象，如果未來再發(fā)生這樣的事件，將不再是百億美元的規(guī)模，其危害甚至可能堪比 08 年的金融危機。
隨著加密世界與傳統(tǒng)金融體系的越來越深層的連接，使得監(jiān)管機構(gòu)必須考慮并且規(guī)避其可能帶來的負(fù)面影響。尤其隨著加密市場的不斷擴大，不斷融入主流金融市場，未來若因監(jiān)管失當(dāng)而導(dǎo)致?lián)p失，其后果可以說是災(zāi)難性的。
加密市場的用戶可以分為普通散戶和機構(gòu)用戶，這里我們主要討論的是機構(gòu)用戶的需求。機構(gòu)用戶泛指不是以個人身份參與加密市場的用戶，通常包括金融機構(gòu)，企業(yè)用戶，政府及國有資本背景機構(gòu)和 Web3 原生機構(gòu)。
作為整個加密行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，機構(gòu)用戶部署鏈上業(yè)務(wù)的唯一可行路徑就是公鏈：貝萊德在以太坊上推出首個代幣化基金 BUIDL，VISA 在 Solana 和 Ethereum 上集成 USDC 結(jié)算服務(wù)商戶支付，Google 為 Solana、Ethereum 等提供 RPC 節(jié)點，USDC 和 USDT 發(fā)行在多條公鏈之上，所有的 web3 創(chuàng)業(yè)團隊必須考慮的第一個問題就是考慮加入哪一個公鏈生態(tài)....
正如銀行不會選擇部署在暗網(wǎng)，機構(gòu)也不會把自己的業(yè)務(wù)部署在一個「法律灰區(qū)」的鏈上。所以這一切的前提，是合規(guī)、公信與可監(jiān)管，否則他們將永遠(yuǎn)無法「真正上鏈」，因為監(jiān)管機構(gòu)隨時可以以一紙訴訟粉碎整個團隊長達(dá)數(shù)年的努力。
除了必然的商業(yè)選擇，和監(jiān)管層面的原因，對機構(gòu)用戶來說，合規(guī)的公鏈正孕育著新一輪增長的「門票」。
一條鏈若能滿足機構(gòu)的合規(guī)需求，就能承接如 RWA、央行數(shù)字貨幣、企業(yè)金融應(yīng)用等新業(yè)務(wù)，進入數(shù)萬億美元級別的資產(chǎn)市場，更會直接帶來 VC、LP、銀行等傳統(tǒng)資本的巨量資金，做大集體蛋糕；同時，「選擇性隱私」、「鏈上身份」、「鏈上信用」等模塊，隨著監(jiān)管的逐漸細(xì)化，將變成新的基礎(chǔ)設(shè)施層，而在此之上的 Depin、SocialFi、GameFi 也就有了更堅實的發(fā)展土壤。這些在過去起起伏伏始終未見起色的領(lǐng)域，或許會在將來和穩(wěn)定幣一樣破圈而出，實現(xiàn)真正的 Mass Adoption。
公鏈領(lǐng)域長期缺乏清晰統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機構(gòu)常依據(jù)《證券法》和豪威測試對項目進行判斷，其中不乏監(jiān)管者的主觀因素。拜登政府期間，Ethereum、EOS、Ton 等均遭嚴(yán)厲監(jiān)管，就連合規(guī)標(biāo)桿 Coinbase 也多次收到 SEC 傳票。
隨著美國三大加密法案的通過，和 SEC 的正向發(fā)聲，加密行業(yè)的「合規(guī)」再也不是摸石頭過河的模糊要求。對于公鏈來講也是如此。
雖然美國的加密監(jiān)管目前并不存在一個專門針對「公鏈」合規(guī)化的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但多個法律與法案，正構(gòu)成一個逐步清晰的監(jiān)管框架。但對公鏈而言，如果希望其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的行為合法合規(guī)，就必須具備滿足這些要求的能力。而本文中所說的強合規(guī)公鏈，均是指在技術(shù)上主動滿足了監(jiān)管的要求，「投其所好、認(rèn)真改造」的公鏈。
監(jiān)管的要求主要來自這些：包括《銀行保密法》(BSA)、《DAAMLA》數(shù)字資產(chǎn)反洗錢法案、《GENIUS 法案》與《CLARITY 法案》、CFTC 與 SEC 的交叉執(zhí)法、FinCEN 指導(dǎo)意見。
要滿足這些要求，就必須在技術(shù)層面上將它們內(nèi)嵌到架構(gòu)中去。比如身份驗證（KYC/KYB）、交易可審計性、智能合約中的合規(guī)控制。同時還要允許鏈上應(yīng)用在特定環(huán)境中接受測試與審查、允許經(jīng)過授權(quán)的監(jiān)管機構(gòu)訪問必要的鏈上數(shù)據(jù)等等。
雖然考官并未明確標(biāo)準(zhǔn)，但答案幾乎已經(jīng)擺到了臺面上。
目前較符合我們定義的「強合規(guī)公鏈」的代表項目有 Base，Sui，和未來將推出的 Robinhood Chain 等。接下來我們將一起看看這三者的在合規(guī)化上做到了哪一步，以及它們是如何做的。
Coinbase 作為美國市場的合規(guī)代表平臺，其推出的 Base 鏈旨在建立一個「監(jiān)管友好型」的鏈上生態(tài)系統(tǒng)，為機構(gòu)和主流用戶提供合規(guī)、安全、可控的 web3 環(huán)境，這與它的交易所業(yè)務(wù)互為補充，也是其拓展多元合規(guī)業(yè)務(wù)版圖的核心所在。未來其 Web3 業(yè)務(wù)在金融、身份、資產(chǎn)發(fā)行三大核心場景，都將通過 Base 這條鏈。也正因如此，Base 從設(shè)計伊始就以合規(guī)性為核心。
1.技術(shù)架構(gòu)
首先是技術(shù)架構(gòu)上。既然以合規(guī)為核心，那么監(jiān)管要求的各種功能必須考慮進去，這也就要求公鏈的架構(gòu)必須具備靈活性。Base 的解決辦法是直接借助現(xiàn)有的技術(shù)來實現(xiàn)。
Base 構(gòu)建在 Optimism 的 OP Stack 之上，這是一套模塊化、可插拔的區(qū)塊鏈開發(fā)框架，為每一條建立在 OP Stack 上的公鏈提供了多樣的模塊和組件。
因此你可以把 Base 想象成一條能夠靈活裝配「攝像頭、限速儀、身份識別系統(tǒng)」的高速公路路基。比如需要滿足某些合規(guī)要求，就可以自定義合規(guī)模塊并寫到執(zhí)行層中去。
而 Coinbase 則扮演著「收費站 + 身份檢查員」的角色，成為鏈下合規(guī)服務(wù)與鏈上世界之間的關(guān)鍵橋梁。用戶在進入 Base 鏈之前，首先要在 Coinbase 平臺完成身份驗證（KYC）與反洗錢審核（AML）。這些合規(guī)數(shù)據(jù)不會直接暴露在鏈上，但會通過一套受控接口傳入鏈上，彼時用戶的錢包地址（以太坊地址）就會獲得一個標(biāo)簽，這個標(biāo)簽證明了用戶已經(jīng)通過了審核，那么這時用戶所有的鏈上行為，都將變得可追溯，Base 的鏈上地址也就不再具備匿名性了。
這種鏈下身份、鏈上活動協(xié)同的方式，實質(zhì)上構(gòu)建了一個「合法的高速公路系統(tǒng)」。BASE 本身是運行各種 Web3 應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施——你可以在上面運行 DeFi 協(xié)議、部署 NFT 市場、啟動鏈游等。而 Coinbase 則確保每一輛進入這條高速的「車輛」（用戶或資金）都經(jīng)過合法身份審查，不會帶來洗錢、欺詐等合規(guī)風(fēng)險。
Base 通過復(fù)用成熟的模塊化框架，既降低了合規(guī)功能落地的技術(shù)門檻，也為未來應(yīng)對更復(fù)雜的監(jiān)管要求預(yù)留了調(diào)整空間。
2.功能設(shè)計
解決了 KYC/AML 這個大問題，還有其他的監(jiān)管要求待滿足。Coinbase 的做法是開發(fā)相應(yīng)的合規(guī)功能。
智能合約還是智能合約，但 Base 設(shè)計了支持 RWA 和證券型代幣發(fā)行的合規(guī)通道。其智能合約可支持資產(chǎn)創(chuàng)建、持有、轉(zhuǎn)讓、贖回等全過程監(jiān)管。未來也將滿足《GENIUS 法案》等法規(guī)中提出的資金凍結(jié)、銷毀等指令響應(yīng)功能。摩根大通試點發(fā)行的鏈上存款代幣 JPMD 就落地在 BASE 上，驗證了其機構(gòu)級合規(guī)能力。
審計也依然是審計，只不過 Base 接受審計的時間更久，并計劃為監(jiān)管機構(gòu)提供標(biāo)準(zhǔn)化的 API 或?qū)Ｓ霉?jié)點，便于實時訪問鏈上數(shù)據(jù)。這些接口將配合監(jiān)管科技（RegTech）工具如 Chainalysis 等，實現(xiàn)實時風(fēng)控、異常交易識別和地址追蹤。
BASE 同時引入黑名單和白名單功能。黑名單可自動屏蔽被制裁地址，白名單機制則確保敏感資產(chǎn)僅在通過合規(guī)審核的地址之間流通。未來還可能引入隱私增強技術(shù)（如隱私池 + 零知識證明），實現(xiàn)合規(guī)的同時保護用戶隱私。
3.收購補充
此外，Coinbase 近年連續(xù)收購了多個關(guān)鍵團隊和項目，用以補強 BASE 的鏈上合規(guī)能力與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施：
Liquifi：支持合規(guī)資產(chǎn)發(fā)行，補齊鏈上證券與穩(wěn)定幣合規(guī)發(fā)行路徑；
Spindl：強化用戶行為追蹤和廣告歸因能力；
Deribit 股權(quán)入股：掌控衍生品市場關(guān)鍵數(shù)據(jù)，強化風(fēng)險監(jiān)測。
25 年金融科技公司發(fā)生的收并購事件
這一系列整合覆蓋了從企業(yè)服務(wù)到協(xié)議層再到數(shù)據(jù)接口的完整堆棧，為 BASE 提供了一套標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的合規(guī) L2 構(gòu)建模板。
簡而言之，BASE 把「合規(guī)」內(nèi)嵌進了系統(tǒng)設(shè)計里，而不是事后靠外部治理來彌補。從架構(gòu)選擇——功能開發(fā)——收購補充，整條鏈路依次滿足了最基本的合規(guī)要求。這種設(shè)計思路，讓 BASE 有望成為未來 Web3 世界中最接近主流合規(guī)要求的公鏈之一。
Sui 作為一個于 2023 年 5 月上線的公鏈項目，憑借其獨特的技術(shù)架構(gòu)和用戶友好的設(shè)計，在區(qū)塊鏈領(lǐng)域中迅速嶄露頭角。與許多其他公鏈項目相比，Sui 在上線近兩年的時間里，展現(xiàn)出了令人矚目的穩(wěn)健性，尤其是在監(jiān)管合規(guī)性和網(wǎng)絡(luò)安全性方面。截至目前，Sui 尚未受到起訴或指控，這一表現(xiàn)不僅凸顯了其開發(fā)團隊在技術(shù)與合規(guī)上的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，也為其在競爭激烈的區(qū)塊鏈?zhǔn)袌鲋汹A得了信任和口碑。
與此同時，Sui 近期的表現(xiàn)進一步證明了其市場潛力。隨著 Sui 鏈生態(tài)的快速發(fā)展和社區(qū)熱度的持續(xù)提升，Sui 的市值已飆升至 130 多億美元，居全球虛擬幣市值排行榜的前 13 位。這一市值規(guī)模不僅反映了市場對 Sui 技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用前景的高度認(rèn)可，也標(biāo)志著其在公鏈領(lǐng)域的競爭中占據(jù)了重要地位。
那么，Sui 是如何在快速成長并在激烈的公鏈競爭中站穩(wěn)腳跟的同時，還保持合規(guī)的呢？
1.語言優(yōu)勢
同樣是滿足合規(guī)要求，同樣是具備靈活性，但與 Base 選擇現(xiàn)有的技術(shù)架構(gòu)不同，Sui 的靈活性優(yōu)勢卻是「天生」的。
Sui 使用 Move 編程語言，強調(diào)高交易速度和低延遲，優(yōu)先考慮快速和安全的交易執(zhí)行，尤其適合像游戲和金融這樣的實時應(yīng)用。相較于更廣泛采用的 EVM 語言，Move 語言具有更先進、更適合當(dāng)下區(qū)塊鏈發(fā)展的優(yōu)勢。
Move 語言的模塊化設(shè)計允許開發(fā)者組織代碼為可重用的模塊，可以共享資源和功能，方便升級和組合，使其在開發(fā)者體驗上更具優(yōu)勢。
就在最近，以太坊（ETH）創(chuàng)始人 Vitalik 也表示，提議用 RISC-V 替換以太坊虛擬機。RVIS-V 與 Move 語言也有很多相似之處，最主要的一點是模塊化與可擴展性。RISC-V 和 Move 在設(shè)計上都強調(diào)模塊化和可擴展性，支持用戶自定義指令擴展，使其能夠適應(yīng)多種應(yīng)用場景，以便于在不同區(qū)塊鏈應(yīng)用中擴展使用。這也進一步提現(xiàn)了 MOVE 語言的技術(shù)優(yōu)越性。
而這，為 Sui 的合規(guī)化路徑奠定了堅實的基礎(chǔ)。
2.賦能開發(fā)者 / 合作 / 接入第三方
Sui 區(qū)塊鏈采取了多項措施來確保符合監(jiān)管要求。
首先是合規(guī)工具做成「模塊」，讓開發(fā)者按需調(diào)用。Sui 作為一個去中心化的區(qū)塊鏈本身不直接強制執(zhí)行 AML 或 KYC，但它為在平臺上構(gòu)建的項目提供了必要的工具和基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。通過各種工具，幫助開發(fā)者自我約束并確保合規(guī)，如針對地理限制。例如 Sui 與 Netki 合作，推出了 DeFi Sentinel，這是一個合規(guī)預(yù)言機，為開發(fā)者提供自動化的合規(guī)工具，包括實時的 KYC/AML（了解你的客戶 / 反洗錢）、錢包篩查和金融交易監(jiān)控。這些工具可以幫助 dApp 驗證用戶的所在地，確保只有在合規(guī)地區(qū)的用戶才能訪問服務(wù)。例如 Doubleup 博彩項目，僅對博彩合規(guī)地區(qū)的用戶開放。
當(dāng)然，面對一些可能成為漏網(wǎng)之魚的非法項目或個體，Sui 在服務(wù)條款明示法律配合義務(wù)：可根據(jù)法律要求凍結(jié)資金、限制訪問，這為合規(guī)審查提供了法律接口。如果在 Sui 鏈上發(fā)生 Bybit 被盜 14.6 億美元，根據(jù)條款有可能會凍結(jié)贓款。
其次是尋求合作伙伴的支持。Sui 的去中心化性質(zhì)使其難以像傳統(tǒng)金融機構(gòu)那樣直接實施 AML/KYC，但通過提供透明的交易記錄和合作伙伴工具，它支持項目滿足監(jiān)管需求。例如，Sui 區(qū)塊鏈通過與 Ant Digital 的合作，利用其 ZAN 平臺提供 KYC 和 AML 工具，以支持實世資產(chǎn)（RWA）的合規(guī) tokenization。ZAN 作為 Sui 的 RPC 節(jié)點運營商，接入 Sui 的基礎(chǔ)設(shè)施。這意味著 ZAN 的工具能夠與 Sui 的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)無縫通信，增強其可擴展性和安全性。
最后是引入第三方。Sui 鏈通過其社區(qū)驅(qū)動的 Sui Guardian 程序，與第三方如 Chainalysis 合作，提升合規(guī)性。Sui Guardian 跟蹤詐騙和釣魚網(wǎng)站，Chainalysis 的分析工具能夠監(jiān)控和分析鏈上交易，識別與已知非法活動相關(guān)的地址或模式。通過分析交易模式，Chainalysis 可以識別潛在的釣魚攻擊受害者，幫助交易所和用戶采取預(yù)防措施。這幫助 Sui 符合全球范圍內(nèi)的 AML 和 KYC 法規(guī)要求，例如歐盟的第五反洗錢指令（5AMLD）和美國的銀行保密法（BSA）。
這三點也能從社區(qū)激勵中看出。Sui 代幣的分配模型，有三個用途是用于支持 Sui 生態(tài)社區(qū)建設(shè)的：Community Access Program（社區(qū)訪問計劃）:5.82%；Stake Subsidies（質(zhì)押補貼）:9.49%；Community Reserves（社區(qū)儲備）:10.65%。用于支持 Sui 生態(tài)社區(qū)建設(shè)的代幣占比為 26%，達(dá)到了已公布釋放計劃（至 2030 年釋放 47.82%）的 54.37%，占總流通代幣的一半以上。其中社區(qū)訪問計劃，用于項目激勵，扶持鏈上項目。社區(qū)儲備 10.65%，則更注重 Sui 生態(tài)的長期建設(shè)，如資助 Move 語言的 DApp 開發(fā)、支持社區(qū)治理、或為未來擴展預(yù)留資金，引導(dǎo)合規(guī)生態(tài)建設(shè)。
如此一來，Sui 既滿足了合規(guī)要求，還實現(xiàn)了風(fēng)險隔離。
在區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中，公鏈通常作為基礎(chǔ)層提供服務(wù)，用戶通過項目方編寫的智能合約與各類 Dapp 進行交互，利益相關(guān)方主要是項目方和用戶。目前，大多數(shù)法律糾紛和司法判例的當(dāng)事人是項目方及其參與者，除非公鏈存在重大漏洞直接導(dǎo)致用戶損失，否則公鏈很少被列為被告。
例如 Sui 最近宣布與 xMoney 和 xPortal 合作，在歐洲推出一款支持 SUI 代幣的數(shù)字萬事達(dá)卡（Master card）。Sui 本身作為技術(shù)平臺，主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施與資產(chǎn)生態(tài)的構(gòu)建，支付端由持牌機構(gòu) xMoney 承擔(dān)，應(yīng)用側(cè)用戶體驗由 xPortal 管理。
3.數(shù)據(jù)合規(guī)
Sui 是極少數(shù)明確構(gòu)建了 GDPR（歐盟通用數(shù)據(jù)保護條例）合規(guī)能力 的公鏈之一。通過三大原生技術(shù)工具，建立起一套面向歐盟等嚴(yán)監(jiān)管市場的合規(guī)體系：
通過這套機制，Sui 用戶可以使用 Web2 登錄方式使用 Web3 應(yīng)用，同時又不會暴露私鑰、泄露身份——體驗和合規(guī)性同步升級。
我們可以看到，Sui 的路徑也是將合規(guī)內(nèi)化為架構(gòu)與產(chǎn)品設(shè)計的一部分，但比起 Base，Sui 的解決方案找到了合規(guī)與去中心化之間的平衡。
從設(shè)計之初便將合規(guī)性融入頂層架構(gòu)，不僅滿足了全球監(jiān)管的要求，還通過社區(qū)激勵、關(guān)鍵項目建設(shè)和線下活動，構(gòu)建了一個充滿活力且穩(wěn)健的生態(tài)系統(tǒng)。其在用戶合規(guī)、合作伙伴支持以及項目層面的具體措施，如與第三方合作提供 KYC/AML 工具、采用創(chuàng)新技術(shù)支持 GDPR 合規(guī)等，展現(xiàn)了其在應(yīng)對監(jiān)管挑戰(zhàn)上的前瞻性與執(zhí)行力。
公鏈布局應(yīng)從整體出發(fā)，從底層邏輯來適應(yīng)未來發(fā)展方向。作為公鏈項目，不能以單一項目的視角去做發(fā)展規(guī)劃，應(yīng)考慮到多樣化的應(yīng)用場景與發(fā)展趨勢，提前做好布局。治鏈如治國，只有鏈上有完備的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶頭發(fā)展高投入項目，合理分配激勵措施，才能吸引更多的開發(fā)者和用戶，才能逐漸發(fā)展一個豐富的鏈上生態(tài)。
Robinhood，這家互聯(lián)網(wǎng)券商公司以先行者的姿態(tài)開拓了散戶交易市場，之后積極跟進 crypto，上架多個幣種并開發(fā)了自己的錢包應(yīng)用，并在六月底宣布提供代幣化美股，一時風(fēng)光無兩。但曾經(jīng) Robinhood 也遭遇過艱難的處境：2020 年因「訂單流支付」問題，其被罰款高達(dá) 7000 萬美元——這不僅讓它成為美國歷史上單筆最大罰金的券商之一，也強化了其在產(chǎn)品設(shè)計中對合規(guī)框架的深度嵌入意識。所以現(xiàn)在的 Robinhood 的本質(zhì)上是一家合規(guī)先行的金融科技公司，其商業(yè)模式建立在「合規(guī)創(chuàng)新」的基礎(chǔ)之上。
1.從 Arbitrum 到 Robinhood Chain
Robinhood 六月底推出的代幣化股票是發(fā)行在二層公鏈 Arbitrum 上的，相較以太坊主網(wǎng)有更低的 Gas 費和更高吞吐量。但 Arbitrum 本身并不滿足我們對強合規(guī)公鏈的定義，所以這次選擇更多是一種戰(zhàn)略上的權(quán)宜之計，也因此其代幣化美股只面向歐洲用戶，而非其大本營——美國。
在 Web3 進入產(chǎn)業(yè)對接階段的當(dāng)下，Robinhood 的下一步布局是推出自有合規(guī)公鏈 Robinhood Chain，作為一個資產(chǎn)發(fā)行、鏈上結(jié)算與數(shù)據(jù)托管的平臺，旨在將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（如股票、ETF）全面引入鏈上，實現(xiàn) 24/7 全天候交易、去中介化流通以及與 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施的深度融合。這將是 Robinhood 從「Web2.5 合規(guī)交易所」向「Web3 合規(guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施」的關(guān)鍵跨越。如此重要的一步戰(zhàn)略，能夠在美國市場合規(guī)展業(yè)將是第一優(yōu)先級的任務(wù)，也因此與 Arbitrum 相比，Robinhood Chain 開發(fā)的重點之一就是「合規(guī)模塊」。
2.??合規(guī)三步
必須要說明，Robinhood 至今未披露其公鏈的技術(shù)路線圖，但是通過其官方發(fā)布的《Tokenization Memo》（下稱 Memo）以及向 SEC 提交的合規(guī)函件，我們猜測未來 Robinhood Chain 最有可能采用以下的合規(guī)技術(shù)：
首先是「鏈上 + 鏈下身份綁定」。和 Base 一樣，Robinhood 選擇「鏈下 KYC+ 鏈上授權(quán)地址綁定」，這是其在向 SEC 提交的合規(guī)信函中明確提到的。如此一來，綁定了 Robinhood 交易所的鏈上地址的所有行為將會變得可追溯，未綁定鏈下賬號的地址，將被禁止轉(zhuǎn)移代幣。
其次是智能合約。這一步也和 Base 相像。除了 KYC，Memo 中還提到了強制交易管理辦法，不同轄區(qū)的規(guī)則等等，這些在 Memo 里提到的規(guī)則，其實都可以轉(zhuǎn)化為智能合約邏輯判斷，在技術(shù)層面上就是一堆 if/else 判斷，加到 transfer 或 mint 函數(shù)里就能生效。這意味著合約本身將強化「地區(qū)限制」、黑名單、持倉上限等鏈上執(zhí)行能力，而不依賴人工審核。
最后是合規(guī) API 支持。Robinhood 在提交給美國 SEC 的信件中提到，未來它的代幣化股票、債券等資產(chǎn)，必須由持有牌照的經(jīng)紀(jì)商（比如 Robinhood 自己或受監(jiān)管的第三方）來托管，確保資產(chǎn)安全，并防止資產(chǎn)被盜或濫用。這些經(jīng)紀(jì)商要負(fù)責(zé)保管用戶的私鑰、記錄交易賬本，并定期接受審計。雖然這些資產(chǎn)是鏈上的，但仍要允許通過傳統(tǒng)渠道（比如場外交易 OTC 或自動交易系統(tǒng) ATS）進行交易。同時，這些鏈上交易也應(yīng)該能夠和傳統(tǒng)金融系統(tǒng)（像 DTC 清算系統(tǒng)）打通，保證鏈上鏈下數(shù)據(jù)一致。
為了支持這些，Robinhood Chain 未來將內(nèi)建一套標(biāo)準(zhǔn)化的「監(jiān)管接口」，也就是類似 API 的技術(shù)模塊。通過這些接口，監(jiān)管部門可以查看交易記錄，可以對涉及風(fēng)險的地址進行「凍結(jié)」處理，也可以調(diào)取某個用戶的交易歷史，從而確保鏈上行為符合合規(guī)規(guī)則。
3.?未來可能
Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 曾在直播中明確提到過，Coinbase 是他非常尊敬的對手，在 web3 這個大棋盤中，Coinbase 棋先一招，率先推出了 Base 公鏈，這也為 Robinhood 推出自己的公鏈提供了可參考的樣本。未來的 Robinhood Chain 將和 Base 走在同樣的一條合規(guī)路線上，兩者彼此借鑒，各自發(fā)展。
在合規(guī)化的路徑選擇上，Robinhood 和 Base 幾乎一致。靈活的底層架構(gòu)，自行構(gòu)建的合規(guī)模塊，以及面向監(jiān)管開放的 API 接口。這也是我們能看到在美國市場進行合規(guī)的公鏈最常見的操作。
Base、Robinhood Chain 和 Sui，這些公鏈在設(shè)計之初就考慮了法律合規(guī)性，適合在傳統(tǒng)金融體系中推廣。而另外一些公鏈，比如 ZKsync 和 Stellar，雖然也注重合規(guī)，但它們在監(jiān)管認(rèn)可度上仍有一些爭議，屬于「弱合規(guī)」的中間地帶，還有一批公鏈和監(jiān)管機構(gòu)之間勢同水火，完全不被主流的機構(gòu)接受。
Plasma 是一個基于以太坊的 Layer 2 公鏈，其核心特點是將 USDT 作為原生資產(chǎn)。恰恰是因為它與 Tether（USDT）等穩(wěn)定幣的關(guān)聯(lián)，讓其合規(guī)性受到了廣泛的質(zhì)疑。Tether 近年來因合規(guī)性問題頻頻被質(zhì)疑，比如資金儲備透明度不足、反洗錢（AML）措施不完善等。盡管 Plasma 團隊積極調(diào)整策略，試圖通過技術(shù)手段（如改進數(shù)據(jù)可用性或引入審計機制）來迎合監(jiān)管，但目前仍未獲得主流監(jiān)管機構(gòu)的正式認(rèn)可。
ZKsync 是一個以太坊的 ZK-rollup 擴展解決方案，近年來受到傳統(tǒng)金融機構(gòu)關(guān)注。德意志銀行正基于 ZKsync 開發(fā)其Project Dama 2，目標(biāo)是建立與新加坡 MAS 聯(lián)動的合規(guī)金融鏈，并為監(jiān)管方提供審計權(quán)限。ZKsync 愿意妥協(xié)、主動對接合規(guī)場景的項目，但其基礎(chǔ)仍然是個公開、可自由訪問的協(xié)議，沒有內(nèi)建強制 KYC 或交易限制機制，所以自身依然受到美國 SEC 與財政部的監(jiān)管調(diào)查，目前尚未獲得官方監(jiān)管認(rèn)可。
Aztec 是一個以隱私交易和智能合約為核心的 Ethereum Layer 2，實現(xiàn)匿名性與可編程性的結(jié)合。其系統(tǒng)基于零知識證明（ZKP）技術(shù)，并提供開發(fā)專屬的 Noir 語言以支持私密智能合約執(zhí)行。雖然它在學(xué)術(shù)界和技術(shù)社區(qū)推動隱私 + 合規(guī)的研究方向，但尚未被主流監(jiān)管機構(gòu)明確定性或認(rèn)可。Aztec 雖在合規(guī)和隱私之間尋找平衡，但其核心定位仍是隱私優(yōu)先，其合規(guī)性依賴后續(xù)生態(tài)如何采用「可選合規(guī)模塊」，而協(xié)議本身缺乏強制 KYC/AML 接口。
如果說弱合規(guī)公鏈，是在合規(guī)方面做的不夠好，但起碼表明向合規(guī)靠攏的公鏈，那么不合規(guī)公鏈就是完全無視監(jiān)管要求的公鏈。
2025 年 1 月，美國 SEC 正式向 Nova Labs 提出訴訟，理由是其發(fā)行的三種代幣——Helium Network Token (HNT)、Helium Mobile Token (MOBILE)、Helium IoT Token (IoT)——涉嫌非法銷售未注冊證券。SEC 還指控其誤導(dǎo)投資者，虛假宣傳與 Nestlé、Salesforce 等大公司合作關(guān)系，實際上沒有相應(yīng)授權(quán)與簽約。
Helium 作為典型的 DePIN（去中心化基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)），其項目核心圍繞 IoT 熱點設(shè)備，完全不經(jīng)過 KYC 審查，也無任何鏈上合規(guī)模塊。其代幣流通高度公開、操作匿名，對監(jiān)管機構(gòu)而言難以追責(zé)。目前仍在訴訟初期階段，項目方全面否認(rèn) SEC 指控，目前不具備任何合規(guī)性支持機制，屬于典型的「完全不合規(guī)」公鏈代表之一。
還有一個完全不合規(guī)的典型例子——Terra。SEC 自 2023 年便已對其母公司 Terraform Labs 提起訴訟，控訴其通過發(fā)行 UST 穩(wěn)定幣和 LUNA，利用算法穩(wěn)定機制誘導(dǎo)投資者參與未注冊證券銷售。但歸根結(jié)底，能讓 SEC 抓住把柄還是因為暴雷事件，以及整個項目過程中缺乏基本的 KYC/AML 機制，也未嵌入任何資金凍結(jié)、地址限制、鏈上審計、監(jiān)管接口等合規(guī)模塊。項目從發(fā)行之初即脫離監(jiān)管路徑，被認(rèn)為是證券法規(guī)則的典型違規(guī)案例。
過去幾年，很多項目執(zhí)著于「自建公鏈」，但現(xiàn)實已經(jīng)證明：除非你能在性能、安全、生態(tài)三個層面做到極致， 自建一條鏈的邊際收益已遠(yuǎn)不如直接嫁接主流鏈所帶來的兼容性與合規(guī)紅利。
那么真正該問的問題變成了三個：
不同類型的資產(chǎn)或數(shù)據(jù)會不會大規(guī)模上鏈？
?合規(guī)公鏈的市場格局會如何演化？
在鏈上系統(tǒng)不斷演進、監(jiān)管環(huán)境不斷變化的未來，還會有什么樣的新技術(shù)涌現(xiàn)？
第一個問題的答案毋庸置疑。貝萊德不僅將國債 ETF 份額代幣化至以太坊網(wǎng)絡(luò)，還推出首個完全鏈上發(fā)行、結(jié)算與管理的私募基金。高盛、花旗等華爾街機構(gòu)也在持續(xù)探索 RWA 上鏈的落地路徑。值得注意的是，連交易數(shù)據(jù)也在逐步「鏈化」——貝萊德和富達(dá)等公司通過以太坊等公鏈記錄部分基金操作。大洋的另一邊，香港 SFC 已正式發(fā)牌 41 家虛擬資產(chǎn)平臺，國泰君安成為首家獲牌中資券商，這一系列動作明確釋放出信號：合規(guī)金融與鏈上資產(chǎn)的交匯期已經(jīng)來到。
而這時，選擇公鏈就變成了必然的一環(huán)。機構(gòu)真正需要的不是「再造一個鏈」，而是找到一條能在主權(quán)合規(guī)、鏈上自治、跨鏈互通、安全自托管之間找到平衡的架構(gòu)。
未來的公鏈架構(gòu)將呈現(xiàn)出「模塊化合規(guī)能力」嵌入的趨勢。以 Base 與 Robinhood Chain 為代表的新范式，已經(jīng)展現(xiàn)出一種趨勢：通過鏈下身份認(rèn)證 + 鏈上行為追蹤，結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管 API，實現(xiàn)合規(guī)與開放生態(tài)的協(xié)同。這種設(shè)計模式未來將被更多面向機構(gòu)市場的鏈所復(fù)用。而另一技術(shù)方向是「選擇性合規(guī)」，由開發(fā)者或應(yīng)用層自由調(diào)用合規(guī)模塊、接入 KYC 服務(wù)商、設(shè)定資產(chǎn)管理規(guī)則，體現(xiàn)于如 Sui、ZKsync 這類鏈中。
我們預(yù)計，合規(guī)監(jiān)管將呈現(xiàn)出兩軌并行的格局：一是對金融類資產(chǎn)的合規(guī)要求日趨嚴(yán)格，涵蓋 KYC、AML、監(jiān)管數(shù)據(jù)訪問等全流程合規(guī)；二是對去中心化架構(gòu)與創(chuàng)新探索的包容性仍將保留空間，尤其是對智能合約邏輯、DAO 治理、ZK 隱私計算等領(lǐng)域的審慎監(jiān)管。
在合規(guī)公鏈逐步成熟之后，應(yīng)用層將誕生一批「原生合規(guī)」項目。這些項目不僅在發(fā)行、運營時考慮監(jiān)管要求，還可能直接提供「監(jiān)管即服務(wù)」（RegTech-as-a-Service）能力。KYC、AML、風(fēng)控引擎、身份托管、合約審計等能力將形成標(biāo)準(zhǔn)化接口，成為鏈上生態(tài)的公共服務(wù)，進一步降低傳統(tǒng)金融機構(gòu)的接入門檻。
比如在安全層面，多簽架構(gòu)已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)答案，以 NexVault 為例，其企業(yè)級多簽錢包方案已支持 12 條主鏈，聚焦企業(yè)、家族辦公室、基金會和 DAO 的資產(chǎn)自托管、安全審計、權(quán)限管理與傳承邏輯，已實現(xiàn)了香港、新加坡的監(jiān)管合規(guī)路徑的布局。
隨著加密行業(yè)逐步進入合規(guī)時代，公鏈建設(shè)也不再單純追求性能和成本，而是開始將「合規(guī)性」作為頂層設(shè)計的前提。從 Coinbase 到 Robinhood，從 Base 到 Sui，我們可以看到一個趨勢：未來的主流鏈必須服務(wù)于真實世界的資產(chǎn)、用戶，也必須滿足監(jiān)管機構(gòu)的要求。
「合規(guī)」這一詞匯，將不再代表壓制與束縛，而是一種新的生產(chǎn)力工具。
只要以系統(tǒng)性的方式理解監(jiān)管邏輯、技術(shù)架構(gòu)與用戶需求，就完全可以打造出同時兼具開放性與合規(guī)性的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施。未來的 Web3 世界，絕不只是匿名交易和 DeFi 套利，更將是 RWA 發(fā)行、身份信用、鏈上治理、產(chǎn)業(yè)金融等多元場景共存的生態(tài)。公鏈的角色也將從「技術(shù)實驗室」升級為「新的數(shù)字平臺」。
喜來順財經(jīng)
<strike id="ykeqq"></strike>
<fieldset id="ykeqq"></fieldset>