Shaw，喜來順財經

11月20日晚間，美國9月非農就業數據公布，新增就業超預期但失業率上升。美股三大股指雖大幅高開，但盤中急轉下跌，上演史詩級“高開低走”。加密貨幣受此影響今日凌晨再度驚現快速下跌，早間略有反彈。比特幣跌破8.7萬美元，短時觸及86100美元，24跌幅一度超3%；以太坊短時跌破2800美元，一度觸及2790美元，24小時跌幅超過3.3%。數據顯示，過去24小時全網爆倉8.23億美元，其中多單爆倉6.95億美元，空單爆倉1.28億美元。

美股及加密市場反而再度下挫，引發風險資產拋售。這究竟是由哪些原因造成？如何解讀？該怎么預判到年末的市場走勢呢？

一、加密市場再遭重挫，恐慌拋售持續

加密貨幣今日凌晨再度驚現快速下跌，早間略有反彈。比特幣七個月來首次跌破8.7萬美元，短時觸及86100美元，24跌幅一度超過3%；以太坊短時跌破2800美元，一度觸及2790美元，24小時跌幅超過3.3%。Solana、BNB等其他加密貨幣均出現明顯下跌。Coinglass數據顯示，過去24小時全網爆倉8.23億美元，超過22，6萬人被爆倉，其中多單爆倉6.95億美元，空單爆倉1.28億美元，BTC爆倉4.04億美元，ETH爆倉1.73億美元，Solana爆倉3556.68萬美元。

加密市場的重挫，受到了美股等主流資產震蕩的相互影響。近日的連續下跌引發風險資產的持續拋售，市場恐慌情緒一直沒有得到有效緩解，稍有波動就會無限放大。

二、美股上演史詩級“跳水”，波及風險資產

昨夜9月份非農數據公布后，美股三大股指大幅高開，標普500指數漲1.44%，納斯達克指數飆升2.18%，但盤中急轉下跌，上演史詩級“高開低走”。尾盤美股全線重挫，標普500指數收跌1.56%，納斯達克指數更是暴跌2.16%。英偉達的超預期財報疊加“金發姑娘”式的超預期非農數據，本應是雙重利好，但加密市場快速下挫與美股市場相互影響，持續引發風險資產拋售，同時市場轉而關注美聯儲官員的鷹派言論和對私人信用風險的擔憂。

有市場分析認為當利好消息都無法推動市場上漲時，這本身就成為了一個強烈的看空信號，觸發了美股大規模的獲利了結和技術性拋售。

三、非農就業數據超預期，但難以利好市場

昨夜，美國9月份非農就業數據公布，美國9月非農就業人口增長11.9萬人，是預期5.1萬的兩倍多，但與此同時，8月份新增就業人數從增長2.2萬人下修2.6萬，至減少0.4萬人，7月和8月非農就業人數合計下修3.3萬人，也延續了今年“持續向下修正”的模式。美國9月失業率4.4%，高于預期和前值4.3%，為2021年10月以來最高，主要因為黑人失業率上升。數據公布后，美國國債收益率與美元指數雙雙走低。

這份報告是自美國聯邦政府創紀錄停擺導致官方數據中斷發布以來，美國勞工統計局發布的首個經濟健康指標。市場分析稱，就業數據釋放自相矛盾的信號：一方面就業人數超預期增長，一方面失業率意外升至四年最高。意外向好的數據將強化聯邦公開市場委員會鷹派成員的立場。

四、美聯儲降息預期急轉直下，市場擔憂加劇

金融市場穩定擔憂，包括資產價格可能急劇下跌的風險，正成為美聯儲官員討論降息時機甚至是否降息時的新主題。非農數據公布后更強化了美聯儲“鷹派”理事的謹慎立場。美聯儲哈瑪克表示，就業數據看起來喜憂參半。就業報告“略微穩定”，但也符合預期；對于美國經濟而言，高通脹仍然是一個實實在在的問題。哈瑪克還表示，降息可能會延長高通脹。降息也可能鼓勵金融市場冒險行為。美聯儲理事巴爾對通脹仍處于3%水平表示擔憂。他認為，需謹慎制定貨幣政策以平衡風險，需要支持勞動力市場，但需使通脹率恢復至2%。

此外，美聯儲理事庫克表示，鑒于杠桿化公司的“復雜性和相互關聯性增加”，官員們應監測私人信貸中意外損失可能如何蔓延至更廣泛的美國金融體系。她認為對沖基金在美國國債市場中不斷擴大的足跡和資產估值水平是潛在的脆弱性。

據CME“美聯儲觀察”：美聯儲12月降息25個基點的概率為39.6%，維持利率不變的概率為60.4%。美聯儲到明年1月累計降息25個基點的概率為50.2%，維持利率不變的概率為29.7%，累計降息50個基點的概率為20.2%。此外，Polymarket 數據顯示，“美聯儲 12 月降息 25 個基點”的概率跌至34%，維持利率不變的概率升至64%。

美聯儲多位“鷹派”理事近期密集發聲，不斷拉低12月降息的市場預期。剛剛公布的9月份就業數據也為美聯儲更加謹慎的政策制定提供了依據。

五、ETF等資金尚未明顯恢復，流動性不足

Farside Investors數據顯示，美國現貨比特幣ETF本周目前累計凈流出10.99億美元，美國現貨以太坊ETF本周目前累計凈流出4.33億美元。此外，貝萊德旗下比特幣ETF IBIT截止19日連續5天出現凈流出，總計達14.3億美元。11月18日（周二）IBIT出現5.2315億美元的資金流出，錄得自2024年1月成立以來最大單日凈流出。

ETF資金持續錄得凈流出，表明此前牛市主要驅動因素的機構資金一直未能有效恢復，加密市場流動性資金仍然不足，缺乏足夠的反彈動力。

六、市場分析解讀

近期英偉達超預期財報、非農就業數據、以及政策監管等基本面向好，本該是市場利好因素，但為何資產持續拋售，恐慌情緒遲遲不能有效緩解？如何預測到年末的市場走勢呢？我們來看一看市場主要解讀。

1.?摩根大通分析師表示，散戶投資者在11月份已經拋售了約40億美元的現貨比特幣和以太坊ETF，這是最近加密貨幣市場調整的主要驅動因素。與此同時，散戶投資者正在購買股票ETF，本月增持了約960億美元，這表明加密貨幣拋售潮并非更廣泛的避險情緒的一部分。

2.?VanEck報告表示，過去 30 天比特幣在強勁拋壓下下跌13%，市場拋售行為集中在中期囤幣者，而非最早期的錢包地址；而長期巨鯨仍在持有BTC，持有年限超5年的BTC總量持續增長，上次交易時間超過5年的BTC凈增量較兩年前增加了27.8萬枚比特幣；期貨市場已呈現出洗盤殆盡的狀態，資金費率與未平倉合約均處于超賣水平。

3.?BitMine董事長Tom Lee表示，目前加密市場的疲弱走勢與10月10日的暴跌高度相似，當時因穩定幣定價錯誤引發史上最大規模清算，近200萬賬戶被洗出場、流動性瞬間枯竭。Lee指出，這類去杠桿周期通常持續約8周，目前已進入第6周，市場或正處于調整尾聲。

4.?CryptoQuant CEO Ki Young Ju發布多個比特幣已實現成本分布圖，并表示：當前拋售主力是比特幣短期持有者，礦工和長期持有者相對克制。

5.?Bitwise首席投資官Matt Hougan反駁了市場對比特幣可能進入熊市的擔憂。他表示，比特幣的價值在于它作為一種數字財富存儲“服務”，無需依賴政府、銀行或其他第三方。Hougan認為，盡管近期市場出現回調，但機構對該服務的需求不斷增長，支撐著比特幣的長期發展軌跡。

6. Strategy執行董事長Michael Saylor表示，比特幣的波動性和增長都從80降至50。他說BTC在波動性和表現方面可能會達到標普的1.5倍。

7.?Glassnode觀察文章稱，比特幣跌破短期持有者成本基準與負一倍標準差區間，近期買家承壓；9.5 萬 - 9.7 萬美元區域現為關鍵阻力位，若能收復該區間，將成為修復市場結構的初步信號 現貨需求依舊疲軟：美國現貨 ETF 資金流深陷負值區間，傳統金融（TradFi）配置機構也未出現新增買盤。投機性杠桿持續解除，這一趨勢體現在期貨未平倉合約（OI）下降，且在市值前 500 的資產中，融資利率均跌至周期低點。

8.?CryptoQuant.com分析師XWIN GROUP表示，短期持有者投降情緒持續加劇，“波動性可能仍將持續，但對‘薄弱持倉者’的清洗已在順利推進 —— 從歷史數據來看，這一過程標志著回調已進入后期階段，而非剛剛開始。”

9.?Capital.com高級分析師Kyle Rodda表示：“市場本有很多利好因素，英偉達出色的季度財報一度讓華爾街開局火爆。美國就業數據也堪稱理想。然而，市場缺乏持續上漲的動能。盡管兩項關鍵風險事件（且結果皆屬積極）已然過去，仍不足以消除當前籠罩市場的悲觀情緒。”

10.?Principal Asset Management分析師Seema Shah評論稱，市場對非農就業報告的反應各不相同。股市對就業人數超預期表示歡迎，顯示經濟仍保持穩健；而債市則更關注失業率上升和工資增長放緩，這可能讓美聯儲在十二月降息的可能性仍存。最新的就業數據不太可能讓美聯儲傾向于在十二月降息。即便如此，十二月按兵不動也不算嚴重錯誤。雖然消費者信心低迷凸顯了對就業安全的擔憂，但勞動力市場狀況雖偏軟，卻絕非衰退，這為美聯儲提供了喘息空間，可以在掌握足夠有說服力的數據后再果斷采取行動。

11.?摩根士丹利分析師Michael Gapen表示，強勁的就業減少了失業率上升的風險，不再預計美聯儲在12月降息，目前預計明年1月、4月和6月將有三次降息，從而將最終利率預期維持在3-3.25%。

12.?高盛客戶說明中說，標普500指數跌破了一個受到密切關注的水平，這給那些按趨勢交易股票的對沖基金開了綠燈，它們可能在未來一周拋售近400億美元的股票。標普500指數周三跌破6725點。在高盛的計算顯示，在股價跌破這一數字后，在接下來的一周里，全球可能有390億美元的股票被拋售。如果股價繼續下跌，該行估計系統性趨勢對沖基金可能拋售高達約650億美元的股票。