美國中央銀行——美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱“美聯(lián)儲”）因其政策被指加劇了“無聲的蕭條”而備受批評。這種蕭條表現(xiàn)為實際工資下降、過度金融化以及“K型經(jīng)濟”，即華爾街致富而中產(chǎn)階級被邊緣化。前世界銀行行長戴維·馬爾帕斯（David Malpass）和前美聯(lián)儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）提出了大膽的改革方案，旨在將美聯(lián)儲的政策重心轉(zhuǎn)向工資增長、小企業(yè)支持以及減少對財政赤字的資助。然而，他們的計劃面臨重大權(quán)衡，包括通貨膨脹風險和市場不穩(wěn)定性。
本文分析了他們的提議，評估其復興中產(chǎn)階級的潛力，并結(jié)合關(guān)鍵數(shù)據(jù)和見解，探討美國經(jīng)濟挑戰(zhàn)背景下的風險。
自二戰(zhàn)后繁榮時期以來，美國經(jīng)濟發(fā)生了深刻變化，當時高名義增長、強大的工業(yè)能力和不斷上升的實際工資定義了繁榮。如今，經(jīng)濟呈現(xiàn)以下特征：
實際工資下降：以黃金計價，平均小時工資從2001年的0.6盎司暴跌至2025年的0.1盎司，下降超過80%，反映了購買力的嚴重侵蝕。相對于M2貨幣供應(yīng)量，實際工資同樣停滯，因為貨幣擴張超過工資增長。
過度金融化：自1980年代以來，標普500指數(shù)（大型公司）遠超羅素2000指數(shù)（中小型公司），凸顯了大型企業(yè)蓬勃發(fā)展而小型企業(yè)掙扎的K型經(jīng)濟。金融資產(chǎn)增長快于GDP，頂層1%人群的凈資產(chǎn)增長遠超經(jīng)濟增長。
財政和貿(mào)易赤字：美國維持著巨大的經(jīng)常賬戶赤字和比2007年惡化七倍的財政赤字，聯(lián)邦債務(wù)利息支付每年超過1萬億美元（占GDP的5%，接近歷史最高水平）。
經(jīng)濟活力低下：貨幣流通速度（M2/GDP）自2000年代初以來下降，反映了實體經(jīng)濟的停滯。自2008年以來，私人銀行信貸創(chuàng)造落后于GDP增長，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表（現(xiàn)占GDP的22%，歷史上為6%）通過量化寬松（QE）填補了這一空白。
這些趨勢因全球化（例如2001年中國加入WTO）和美聯(lián)儲的量化寬松政策而加劇，重創(chuàng)了中產(chǎn)階級，降低了住房可負擔性，并將財富集中在精英階層。在這一背景下，馬爾帕斯和沃什提出了變革性改革。
優(yōu)先考慮實際工資增長：馬爾帕斯主張將美聯(lián)儲的使命從2%的通脹目標轉(zhuǎn)向?qū)嶋H工資增長，以CPI、M2或黃金為衡量標準，旨在扭轉(zhuǎn)25年來購買力的下降。
定向信貸工具：他提議美聯(lián)儲推出支持中小型企業(yè)（SMBs）的信貸計劃，以對抗大企業(yè)的主導地位。
降低利率，促進增長：馬爾帕斯建議降低利率以減少債務(wù)服務(wù)成本（目前每年超過1萬億美元，占GDP的5%），同時推動名義GDP增長超過債務(wù)成本，模仿二戰(zhàn)后的去杠桿化策略。
中產(chǎn)階級復興：關(guān)注實際工資可能恢復購買力，如二戰(zhàn)后高名義增長（實際GDP+通脹）時期，實際收入和貨幣流通速度上升。從1945年至1980年，實際個人收入強勁增長，金融資產(chǎn)表現(xiàn)不如GDP，惠及底層90%人群。
中小型企業(yè)支持：定向信貸可為中小型企業(yè)創(chuàng)造公平競爭環(huán)境，這些企業(yè)雇傭了美國46%的勞動力（美國小企業(yè)管理局，2023年）。這可能刺激就業(yè)和本地經(jīng)濟活動。
債務(wù)減少：保持債務(wù)成本低于名義增長可降低債務(wù)占GDP的比例，如二戰(zhàn)后債務(wù)從1945年的120%降至1980年的30%。
通脹風險：更高的名義增長通常帶來通脹。盡管馬爾帕斯設(shè)想工資增長（例如6-7%）超過通脹（例如4-5%），但歷史數(shù)據(jù)顯示通脹往往侵蝕實際工資。從2001年到2025年，CPI通脹年均2.5%，但實際工資因貨幣貶值而下降。
債券市場阻力：債券市場會調(diào)整收益率以反映名義增長預期。通過量化寬松或收益率曲線控制強行壓低收益率可能導致金融壓制，債券持有人蒙受實際損失，可能引發(fā)市場波動（例如2025年特朗普-鮑威爾試探氣球期間債券收益率飆升）。
結(jié)構(gòu)性限制：與二戰(zhàn)后不同，美國現(xiàn)在缺乏工業(yè)能力，持續(xù)運行貿(mào)易和財政赤字，且過度金融化。這些限制了馬爾帕斯策略的有效性，因為名義增長可能推高資產(chǎn)泡沫而非實體經(jīng)濟增長。
減少美聯(lián)儲的影響：沃什批評美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表過于龐大及其通過量化寬松資助赤字的角色。他主張縮小其規(guī)模，專注于核心貨幣政策。
更嚴格的通脹目標：沃什提議設(shè)定1-2%的固定通脹目標或遵循泰勒規(guī)則，摒棄美聯(lián)儲當前靈活的、數(shù)據(jù)依賴的做法。
監(jiān)管改革：他呼吁遏制美聯(lián)儲的監(jiān)管過度（例如ESG授權(quán)），優(yōu)先考慮貨幣穩(wěn)定而非社會目標。
財政紀律：減少量化寬松可能迫使國會解決每年2萬億美元的赤字（占GDP的7%，CBO 2025年估計），穩(wěn)定長期債務(wù)動態(tài)。
市場穩(wěn)定：明確的1-2%通脹目標可穩(wěn)定預期，減少波動。泰勒規(guī)則將利率與通脹和產(chǎn)出缺口掛鉤，可提供可預測的政策。
緩解財富不平等：縮小美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表可能減緩量化寬松驅(qū)動的財富不平等，因為量化寬松使頂層1%人群的凈資產(chǎn)（自2008年以來增長300%）遠超GDP增長（80%）。
經(jīng)濟放緩：減少美聯(lián)儲的角色可能收緊信貸條件，減緩增長。自2008年以來，私人銀行信貸創(chuàng)造相對GDP下降20%，量化寬松填補了這一空白。沒有量化寬松，中小型企業(yè)和消費者可能面臨更高的借貸成本。
赤字融資問題：美聯(lián)儲減少購買國債可能推高收益率，增加債務(wù)服務(wù)成本。2025年，10年期國債收益率上升1%可能使年度利息支出增加3000億美元（財政部數(shù)據(jù)）。
政策沖突：沃什呼吁降低利率以刺激增長，與他縮小美聯(lián)儲的目標相矛盾，因為較低利率通常需要量化寬松或收益率曲線控制，擴大資產(chǎn)負債表。
2025年特朗普起草信函擬解雇美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾的事件凸顯了改革的巨大政治壓力。“影子美聯(lián)儲”概念——提前宣布新主席以預示政策轉(zhuǎn)變——可能提前影響市場。市場對鮑威爾新聞反應(yīng)劇烈，美元下跌2%，10年期國債收益率上升50個基點，股市下跌3%（彭博社，2025年7月17日）。雖然政府隨后撤回，但鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，為新主席實施改革鋪平了道路。
馬爾帕斯和沃什的理念與斯特勞斯和豪（Strauss and Howe）描述的“第四轉(zhuǎn)折”結(jié)構(gòu)性變革相呼應(yīng)。二戰(zhàn)后，1951年《美聯(lián)儲-財政部協(xié)議》賦予美聯(lián)儲獨立性，但當前收益率曲線控制或大規(guī)模量化寬松的提議可能逆轉(zhuǎn)這一局面，呼應(yīng)1940年代美聯(lián)儲為戰(zhàn)債融資而壓制收益率的政策。
馬爾帕斯和沃什的目標是解決無聲的蕭條，但他們的提議存在內(nèi)在沖突：
量化寬松與縮小美聯(lián)儲：降低利率以刺激增長需要量化寬松或收益率曲線控制，這會擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，與沃什縮小美聯(lián)儲的目標相矛盾。量化寬松還加劇財富不平等，自2008年以來，頂層1%人群的凈資產(chǎn)增長是GDP的3倍。
通脹與工資增長：高名義增長可能引發(fā)通脹，除非管理得當，否則可能侵蝕工資增長。二戰(zhàn)后，實際GDP年均增長4%，工資增長超過通脹。如今生產(chǎn)率較低（2025年年均1.5%，BEA數(shù)據(jù)）使得這更難實現(xiàn)。
市場穩(wěn)定與改革：強行將收益率壓低至名義增長以下可能引發(fā)市場動蕩，因為債券持有人要求更高回報。2025年鮑威爾試探氣球顯示市場對美聯(lián)儲不確定性的敏感性。
馬爾帕斯和沃什的提議是對美聯(lián)儲專注于通脹和金融市場技術(shù)性做法的歡迎轉(zhuǎn)變。針對實際工資和中小型企業(yè)可能解決中產(chǎn)階級的困境，扭轉(zhuǎn)25年來購買力的下降和K型經(jīng)濟。然而，風險很大。量化寬松驅(qū)動的增長不成比例地惠及富人，壓制債券收益率可能引發(fā)通脹或市場不穩(wěn)定。美國結(jié)構(gòu)性弱點——貿(mào)易赤字、低生產(chǎn)率和過度金融化——限制了二戰(zhàn)后模式的適用性。
一個平衡的方案可能包括：
混合使命：結(jié)合1-2%的通脹目標與實際工資增長指標，確保政策惠及工人而不破壞價格穩(wěn)定。
定向量化寬松：將量化寬松限制于中小型企業(yè)信貸工具，盡量減少資產(chǎn)價格通脹，同時支持實體經(jīng)濟。
財政協(xié)調(diào)：將美聯(lián)儲改革與提高生產(chǎn)率（例如基礎(chǔ)設(shè)施投資）和減少赤字的財政政策相結(jié)合，解決結(jié)構(gòu)性限制。
若執(zhí)行不當，這些改革可能加劇不平等或通脹，但無動于衷將加深無聲的蕭條。美聯(lián)儲必須演變以優(yōu)先考慮中產(chǎn)階級，但權(quán)衡的導航將是一個艱巨的挑戰(zhàn)。
馬爾帕斯和沃什為改革聯(lián)邦儲備提供了大膽的愿景，解決無聲蕭條對中產(chǎn)階級的沖擊。他們對實際工資、中小型企業(yè)支持和更精簡的美聯(lián)儲的關(guān)注可能恢復經(jīng)濟公平，但通脹、市場波動和結(jié)構(gòu)性限制構(gòu)成了重大風險。隨著鮑威爾任期于2026年結(jié)束，美國接近潛在轉(zhuǎn)折點，下一任美聯(lián)儲主席將面臨微妙的平衡。未來的道路需要創(chuàng)新政策、財政紀律和對被遺忘的美國工人的承諾——否則無聲的蕭條將進一步加深。
喜來順財經(jīng)
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