作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來順財經

關鍵要點：

我們預計，Coinbase 2024 年第四季度的總收入將達到約 20 億美元，環比增長 65%，同比增長 109%，這得益于交易收入的反彈以及訂閱和服務的穩步增長。

受美國大選后市場樂觀情緒重燃的推動，交易量飆升至約 4300 億美元，為 2021 年第四季度以來的最高水平，而 USDC 供應量增長了 23%，這可能會提高 Coinbase 的穩定幣收入。

Base 的序列器收入為 8,047 ETH（2636 萬美元），利潤為 7,417 ETH（2418 萬美元），由于以太坊的低結算成本維持了高利潤率，因此保持了強勁的盈利能力。

引言

Coinbase Global Inc.（COIN）將于 2 月 13 日 公布 2024 年第四季度財報。作為唯一在美國股市上市的主要加密貨幣交易所，同時也是日益多元化的區塊鏈企業，其財務表現將受到加密市場投資者和華爾街的高度關注。

2024 年第四季度是強勁的牛市季度，部分原因是唐納德·特朗普贏得大選，這帶動了市場樂觀情緒的回升。投資者現在希望看到 Coinbase 如何利用這一市場動能，尤其是在監管環境趨緩和 加密公司 IPO 預期增長 的背景下，該行業可能迎來更多新競爭者。

本文將結合 Coin Metrics 的市場數據、鏈上數據和公開信息，對 Coinbase 2024 Q4 財報 進行前瞻分析。

華爾街與預測市場的預期

進入財報階段，分析師預計 Coinbase Q4 總收入為 15.9 億美元，比 Q3 的 12 億美元 增加 約 3 億元，同時預計每股收益（EPS）為 1.13 美元。盡管這一預測顯示 Coinbase 季度收入增長，但我們認為其實際收入可能超出市場預期，主要由于交易收入和訂閱 & 服務收入增長，這兩者是 Coinbase 核心收入來源。

預測市場 Kalshi 預計 Q4 交易量將達到 4450 億美元，并給出了 70% 概率。這一數據比 Q3 增長 140%，顯示出市場對 Coinbase 交易活動的高度預期。

交易收入分析

Coinbase 的交易收入 主要來自散戶和機構交易，以及其 Layer-2 Base 生態 和支付業務（該部分在 2024 Q1 被重新歸類為“其他交易收入”）。

將 Coinbase 的每日交易量重新采樣到過去八個季度，2024 Q4 交易量約為 4304 億美元，創下自 2021 Q4 以來的最高季度交易量。主要增長原因是 2024 年 11 月特朗普贏得美國大選，帶動了 Coinbase 交易活躍度的大幅上升。這一增長應來自消費者和機構群體，并受到情緒改善、加密貨幣波動加劇以及加密貨幣友好型政府監管勢頭的推動，所有這些都有望促進散戶和機構參與加密貨幣市場和運營。

根據 4400 億美元的季度交易量，我們估計 Coinbase 2024 年第四季度的交易收入約為 14 億美元，同比增長 175%。推動因素包括：

根據總交易量的 20% 和 1.5% 的接受率假設，消費者交易貢獻約 13 億美元。

機構交易產生約 1.02 億美元收入，基于總交易量的 80% 和 0.03% 的接受率假設。

如果實現，2024 年第四季度的交易收入將超過 Coinbase在 2024 年第三季度的 12 億美元總收入。2025 年第一季度僅完成了一個月，也預示著一個強勁的開局，扭轉了最近幾個季度交易收入低迷的趨勢。

我們還可以深入分析 Coinbase 交易所的市場構成及其交易量情況。利用 Coin Metrics 的 K 線數據，我們可以看到本季度按交易量排名的主要穩定幣（或法幣）交易市場以及非穩定幣交易市場。在穩定幣-法幣交易對中，USDT-USD 以 494 億美元的交易量位居第一，表明 Tether 作為美元的主要進出通道（on/off-ramp）需求強勁。同時，USDC-EUR 以 20 億美元的交易量排名第四，反映出 USDC 在歐元市場的采用率增長，這可能與其符合 MiCA（歐洲加密資產市場法規） 監管要求有關。

在加密資產交易方面，BTC、ETH、XRP 和 DOGE 需求旺盛，而 ETH-BTC 交易對是本季度交易量最高的非穩定幣交易市場，達 16 億美元。

自 11 月以來，Coinbase 逐步放寬了其審慎的代幣上市策略，新增了 PEPE 和 dogwifhat（WIF）等迷因幣，這可能進一步推動散戶交易量的增長。

Base Layer-2：交易量與盈利能力

Base 是 Coinbase 推出的 以太坊 Layer-2（L2）網絡，基于 Optimism 的 OP Stack 進行構建，已成為 Coinbase 鏈上生態的關鍵部分。Base 證明了在以太坊網絡上運行 L2 是一種盈利可行的商業模式，這也解釋了 Kraken、索尼和德意志銀行等公司紛紛入局該領域的原因。

作為 Base 的唯一排序器，Coinbase 通過排序和處理交易收取手續費，同時支付 blob 費用 給以太坊 Layer-1 進行結算。

2024 年第四季度，Base 共產生 8,047 ETH（2,636 萬美元）總收入，其中支付 blob 費用 630 ETH（218 萬美元），最終實現利潤 7,417 ETH（2,418 萬美元）。在本季度的大部分時間里，Base 的利潤率保持在 80%-100% 之間，但12 月底因結算成本（blob 費用）上漲，利潤率下降至約 45%。

整體來看，2024 Q4 是 Base 表現強勁的季度，主要得益于 L2 交易需求持續增長 以及 整體鏈上活動激增，進一步鞏固了其作為以太坊領先 L2 的地位。

訂閱與服務收入

近幾個季度，Coinbase 的訂閱與服務收入（包括質押業務的區塊鏈獎勵、與 Circle 合作的 USDC 穩定幣收入 以及 美國現貨 ETF 的托管收入）占其凈收入的 30%-50%。在之前的分析中，我們發現 Coinbase 的這部分收入與穩定幣供應量或質押余額等變量呈現增長但波動的相關性。2024 年第三季度，該部分收入為 5.56 億美元，其中大部分來自穩定幣和區塊鏈獎勵。

區塊鏈獎勵、穩定幣 & 托管收入

Coinbase 通過 USDC 穩定幣 賺取收入，主要來自 儲備利息，并通過與 Circle 的收入共享協議分成。2024 年第四季度，USDC 供應量增長 23% 至 432 億枚，目前已接近 550 億枚，這可能進一步推動 Coinbase 平臺的 USDC 余額增長。隨著 USDC 的進一步整合，全球用戶可獲得 約 4.5% APY（年收益率），或者以比特幣為抵押借入 USDC，提升了 USDC 的實用性。

然而，由于國債收益率較前幾個季度下降，USDC 供應量增長對 Coinbase 收入的影響可能受限。因此，我們預計 穩定幣收入約為 2.5 億美元，較之前幾個季度略有增長。

區塊鏈獎勵是 Coinbase 訂閱與服務收入 的第二大來源，2024 年 Q3 貢獻了 1.54 億美元。盡管 ETH 和 SOL 質押余額 在季度間變化不大，但由于資產價格的上漲，其以美元計算的收入可能有所增加。

Coinbase 還通過托管服務 賺取費用，其平臺上的 比特幣托管余額已超過 110 萬 BTC，同時還是 現貨比特幣和以太坊 ETF 的主要托管機構，預計托管收入將超過 3500 萬美元。此外，美國財務會計準則委員會（FASB） 允許上市公司以公允價值報告加密資產持倉，這可能在資產價格上漲的情況下進一步提高 Coinbase 的收益。

除了托管服務，Coinbase 還不斷擴展其產品套件，包括：

?cbBTC —— 一個 比特幣的代幣化版本，可在 以太坊 和 Solana 生態中使用。

?通過 Morpho 提供比特幣借貸，增強其金融基礎設施能力。

?升級 Coinbase Wallet，進一步鞏固其作為加密生態基礎設施層的角色。

綜合來看，包括企業利息收入等其他收入，我們預計訂閱與服務收入將在 5.7-6 億美元之間。

結論

Coinbase 各項業務均表現強勁，且有望繼續擴大市場領先地位。交易收入回升，訂閱與服務收入保持穩定，預計 Coinbase 將公布 約 20 億美元總收入，環比增長 65%，同比增長 109%。

目前 COIN 股價約為 280 美元，與 納斯達克指數（NASDAQ） 存在中等相關性。隨著交易收入的增長，Coinbase 強大的分銷能力、穩定幣業務擴張以及 Base 的 Layer-2 生態領先地位，使其在加密市場中具備長期增長潛力，并進一步加深其在行業中的整合。

隨著 Coinbase 多元化收入模式的成熟，它正在逐漸模糊 銀行、券商和支付公司 之間的界限，鞏固自己作為全球加密市場核心平臺的地位。