作者：陳默

1. 大行情

從市場聲音來說，基本處于集體看空的狀態(tài)，單純看線交易的群里已經(jīng)看到 5 萬以下了。投研黨這邊也是非常悲觀，普遍認(rèn)為已經(jīng)很難有好的創(chuàng)新跑出來了，而且注意力和資金都被 AI 圈吸血嚴(yán)重。

上周聊過的策略是，放棄大部分山寨，轉(zhuǎn)到主流資產(chǎn)上，基本集中在 BTC 和 ETH，山寨資產(chǎn)只留了一部分有現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的項目，比如 AAVE, LINK 等，公鏈和 L2 基本都換成了 ETH。

跟上個周期比，我覺得自己變得很保守了，LUNA 后的熊市，我出手抄底了大量山寨，雖然最終總賬是盈利的，甚至見證了像 AAVE 這樣再次崛起的項目，但也經(jīng)歷了太多歸零的故事。

這個周期的情況有點不同，我覺得被錯殺的山寨已經(jīng)很少，市場的計算能力和評估能力都有很大提升，「撿漏」不是那么好撿的。

特別是這個周期有大量沒有實際業(yè)務(wù)的項目，還有為了完成之前融資任務(wù)的轉(zhuǎn)生項目，這些項目很危險。

當(dāng)然如果真的有好機(jī)會，還是會買，但現(xiàn)在基本看不到。

從 11 月初開始，我們已經(jīng)連續(xù)處于恐慌 - 極度恐慌之間 1 個多月

2.Aave DAO vs Aave Labs 的治理權(quán)力爭議

最近吵的非常兇，寫了一篇文章，推薦閱讀。這背后也是全行業(yè)面臨的治理困境。

3.Aave V4 更新了清算機(jī)制，減少了過度清算

4. 關(guān)于這個周期爆火的穩(wěn)定幣公鏈

這個賽道在目前有點尷尬，市場的解讀也有問題，Plasma 剛上線的時候，很多人認(rèn)為要砸其他公鏈的飯碗了，要把 USDT 的份額拿走，但實際上對以太坊、波場的影響非常小，即使投放大大量的代幣獎勵，也并沒有拿到太大的市場份額。

而這個賽道真正的敘事是打開圈外的穩(wěn)定幣市場，畢竟在本周期穩(wěn)定幣合規(guī)法案通過的環(huán)境下，穩(wěn)定幣創(chuàng)業(yè)是一個占據(jù)天時和地利的賽道，但目前并沒有看到任何一家能夠打通這個事情，當(dāng)然難度也很大，我覺得后續(xù)這才是考驗一個穩(wěn)定幣 L1 的關(guān)鍵因素，而不是不停的卷存量穩(wěn)定幣市場。

5. 股票代幣化和 RWA 賽道

DTCC 被 SEC 批準(zhǔn)了資產(chǎn)代幣化的計劃，這個新聞再次引發(fā)了市場對這個賽道的關(guān)注，從風(fēng)向上來說，SEC 已經(jīng)是非常開放且支持的態(tài)度來推進(jìn)這件事，而且有文件、有細(xì)則、有標(biāo)準(zhǔn)。

DTCC（Depository Trust & Clearing Corporation，存款信托和清算公司）是全球領(lǐng)先的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施提供商，處理全球超過 90% 的美國股票、債券和國債交易。

首先是 SEC 無異議函中定義的「符合要求區(qū)塊鏈」的一些標(biāo)準(zhǔn)：（節(jié)選）

可靠性和彈性：區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)必須展示高可靠性和彈性，包括基于可用性、性能和歷史中斷記錄的評估，以防止運營中斷。

合規(guī)功能支持：僅 DTCC 參與者可注冊錢包，并對錢包活動負(fù)全責(zé)。網(wǎng)絡(luò)必須支持合規(guī)意識功能，包括分發(fā)控制（防止向非注冊錢包轉(zhuǎn)移）和交易可逆性（允許 DTCC 通過根錢包強(qiáng)制轉(zhuǎn)換或轉(zhuǎn)移，以處理錯誤條目、丟失代幣或惡意行為等「反轉(zhuǎn)條件」）。

可觀察性：即使使用隱私功能（如零知識證明），網(wǎng)絡(luò)也必須允許 DTCC 直接或通過支持技術(shù)觀察所有代幣轉(zhuǎn)移。

錢包篩查：DTCC 需自行篩查注冊錢包，以確認(rèn)符合外國資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）要求。

源文件鏈接我貼在這里了 →點擊閱讀

這邊我覺得如果在現(xiàn)有公鏈中挑的話，我仍然認(rèn)為以太坊 /L2 是最符合的，特別是 SEC 的原文中提到了 ERC-3643，在 SEC 函中被明確提及作為合規(guī)意識協(xié)議的示例，支持分發(fā)控制和交易可逆性。另外 DTCC 此前已使用過 Ethereum 進(jìn)行試點項目（2020 年 Project Whitney）。

另外就是對現(xiàn)有 RWA 項目的一些影響，市場很多解讀是負(fù)面的，但這里有理解有誤的地方，我個人解讀還是偏利好。

首先這件事是服務(wù)給機(jī)構(gòu)客戶的（主要針對 DTC 的參與者及其客戶，這些參與者通常是金融機(jī)構(gòu)，如銀行、經(jīng)紀(jì)商和資產(chǎn)管理公司），跟散戶沒有直接關(guān)系，所以對現(xiàn)有的 Ondo 等股票代幣化產(chǎn)品并不是沖突的關(guān)系（這一點上市場解讀有誤），它對于機(jī)構(gòu)客戶的提升是更快的結(jié)算和效率提升，打開 24/7 交易的可能，并且能通過智能合約實現(xiàn)一些自動化管理（降低人工干預(yù)）。

從散戶視角來說，機(jī)構(gòu)結(jié)算更快、成本更低，可能導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)商（如 Robinhood 或 Fidelity）降低手續(xù)費或傭金，轉(zhuǎn)嫁給散戶。散戶通過機(jī)構(gòu)產(chǎn)品（如 ETF 或共同基金）交易時，可能體驗到更快的訂單執(zhí)行和更好的價格發(fā)現(xiàn)，同理在使用 Ondo 這類產(chǎn)品時，理論上也可能受益，因為它底層也是依賴于鏈下機(jī)構(gòu)的執(zhí)行效率。

所以這個關(guān)系很微妙，SEC 從態(tài)度上開始支持股票代幣化，技術(shù)上也開始了推進(jìn)，但對于 Ondo 這類鏈上的「灰色地帶」業(yè)務(wù)，并沒有明確如何監(jiān)管，同時還能在現(xiàn)有政策下獲益。估計短期內(nèi)還是放養(yǎng)的狀態(tài)，規(guī)模做大后可能會不一樣，到時候在看了，在當(dāng)下我的解讀是利好。

（本月，美國證券交易委員會（SEC）正式結(jié)束了對 Ondo Finance 的為期兩年的調(diào)查，并確認(rèn)不會對其提出任何指控。）

6.Ondo 的股票代幣能在鏈上支持單筆 10 萬美金的交易

鏈上其實沒有這么大的池子。這是怎么實現(xiàn)的？

它用了一個非常聰明的方式就是自己 mint 一個穩(wěn)定幣 USDon，然后在有購買需求的時候直接 mint 股票代幣，用自己的 USDon 做橋，就不需要外界流動性了，因為股票代幣和 USDon 都是它自己說了算，理論上可以無限流動性。反之有人出售的時候，它就先把股票代幣銷毀，然后根據(jù) Oracle 報價換成 USDon，再兌換成用戶想要的鏈上資產(chǎn)。

關(guān)于 USDon，從成分上來說，它的抵押品是美元和美債等高流動性資產(chǎn)，放在一個受監(jiān)管的經(jīng)紀(jì)賬戶中。鏈上這邊與 USDC 共同放在一個 Swapper 合約里，當(dāng)發(fā)生交易時，用 USDon 當(dāng)中介資產(chǎn)。

比如，購買 NVDAon，用戶輸入 USDC → swapper 轉(zhuǎn)換為 USDon → 使用 USDon mint NVDAon，所有在單筆交易中完成。

swapper 是一個智能合約池，持有 USDon 和 USDC 的流動性。如果流動性充足，轉(zhuǎn)換就能即時 1:1 完成，太大額的話，超過流動性閾值就得等了，或者分批交易，這個合約的流動性是由 Ondo 自己維護(hù)的。

理論上 Ondo 可以通過向 Swapper 注入更多 USDon（或?qū)?yīng) USDC）來擴(kuò)大支持的單筆交易規(guī)模。其實后面唯一的問題就是，如果需求量上來，高頻交易可能會暴露 Swapper 的瓶頸，這就比較考驗鏈上的性能，以及 Ondo 對 Swapper 的再平衡和管理能力。

對于 Ondo 來說，雖然目前來看它的實現(xiàn)方案最優(yōu)，流動性最好，但跟 ONDO 代幣沒什么關(guān)系，同時這個項目的量能不能做起來，是否會有監(jiān)管問題，也不太好說。目前它仍然處于「灰色地帶」。但如果你想為股票代幣化這個敘事買單，那 Ondo 應(yīng)該是繞不開的。

7. Ethena 更新了 Season 4 空投，增加了 HyENA 相關(guān)的部分

對于超過 2 億獎勵的用戶，需要在 HyENA 上存款并持有 HLPe 或 USDe 至少 2 周，且必須是連續(xù)的，存款金額要求是每 200 萬獎勵對應(yīng) 1 USDe，按照底線 2 億獎勵計算，那就是 100 USDe。

除了存款以外，需要用戶在 HyENA 上做一筆任意大小的交易。獎勵以 uENA 發(fā)放（Hyper 上的 ENA 版本），第一批在 12 月下旬開始，共兩個月的窗口期，持續(xù)到 2 月結(jié)束，也就是在這 2 個月期間，自己選任何一個連續(xù) 2 周的時間存款。

等于在強(qiáng)行給 HyENA 導(dǎo)流，Ethena 非常重視 Perps 這塊業(yè)務(wù)（畢竟非常賺錢）

8. tempo 上線測試網(wǎng)

Stripe 和 Paradigm 共同孵化和開發(fā)，合作伙伴 Anthropic AI、Coupang、Deutsche Bank、DoorDash、Lead Bank、Mercury、NuBank、OpenAI、Revolut、Shopify、Standard Chartered、Visa。

Tempo 的目標(biāo)是解決現(xiàn)有區(qū)塊鏈在支付領(lǐng)域的痛點，如高費用、延遲和不確定性，使穩(wěn)定幣成為主流支付工具。