來(lái)源：Glassnode；編譯：五銖，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
比特幣已從 3.5 萬(wàn)美元上漲至 10.4 萬(wàn)美元的局部新高，這得益于鏈上交易量的大幅增長(zhǎng)。
尤其是在 9.3 萬(wàn)美元至 9.5 萬(wàn)美元區(qū)間，大量交易似乎已成交，該區(qū)間目前已成為短期支撐的關(guān)鍵水平。
鏈下現(xiàn)貨資金流也轉(zhuǎn)為正值，Coinbase 的凈買(mǎi)入壓力強(qiáng)勁，而幣安的拋售壓力則有所減弱。這表明“逢低買(mǎi)入”行為在兩大交易所仍然占主導(dǎo)地位。
ETF 流入量在 4 月 25 日達(dá)到峰值 3.89 億美元/天，助力推動(dòng)了比特幣的上漲，但此后已放緩至較為溫和的 5800 萬(wàn)美元/天。
永續(xù)合約市場(chǎng)似乎落后于現(xiàn)貨市場(chǎng)，因?yàn)槲雌絺}(cāng)合約是由于軋空導(dǎo)致的，這導(dǎo)致許多押注比特幣上漲的賬戶(hù)被清算。
自4月9日創(chuàng)下7.5萬(wàn)美元的低點(diǎn)以來(lái)，比特幣市場(chǎng)經(jīng)歷了強(qiáng)勁的現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型反彈，每次上漲之間都存在明顯的橫向積累階段。
我們可以在成本基礎(chǔ)分布 (CBD) 熱圖中看到這種階梯式形態(tài)，該熱圖顯示了過(guò)去三個(gè)月在相似價(jià)格水平上積累的供應(yīng)集群。
由此，我們可以看到在每次上漲之前形成的積累機(jī)制，最終在最新一輪上漲中達(dá)到10.4萬(wàn)美元。
縱觀過(guò)去30天，我們還可以看到，在9.3萬(wàn)美元至9.5萬(wàn)美元之間出現(xiàn)了一個(gè)關(guān)鍵的吸籌區(qū)域。該區(qū)間與短期持有者的成本基準(zhǔn)（代表過(guò)去155天內(nèi)入市的投資者）高度吻合。
因此，如果市場(chǎng)出現(xiàn)短期回調(diào)，該區(qū)域很可能成為強(qiáng)勁的支撐位，代表著投資者可能再次看到價(jià)值的需求區(qū)域。
除了這些鏈上信號(hào)外，鏈下訂單流指標(biāo)也能提供洞察市場(chǎng)情緒和偏差的寶貴信息。其中一個(gè)指標(biāo)是現(xiàn)貨累計(jì)交易量增量 (CVD)，它追蹤現(xiàn)貨訂單簿中凈買(mǎi)入或賣(mài)出的壓力。我們可以通過(guò)研究主要交易平臺(tái)的這一指標(biāo)來(lái)評(píng)估現(xiàn)貨市場(chǎng)的強(qiáng)度和方向偏差。
下圖突出顯示了幣安和 Coinbase 的現(xiàn)貨 CVD 指標(biāo)。自 4 月中旬以來(lái)，Coinbase 一直處于持續(xù)的凈買(mǎi)入狀態(tài)，CVD 峰值達(dá)到每日 +4500 萬(wàn)美元，與市場(chǎng)加速上漲的走勢(shì)一致。相比之下，幣安市場(chǎng)已從 3 月中旬每日 -7100 萬(wàn)美元的強(qiáng)勁凈賣(mài)出壓力轉(zhuǎn)變?yōu)槿缃褫^溫和的每日 -900 萬(wàn)美元，反映出賣(mài)方壓力的顯著下降。
鏈上累積量與鏈下現(xiàn)貨需求之間的一致性有助于確定，價(jià)格上漲至 10.4 萬(wàn)美元的走勢(shì)是由真正的逢低買(mǎi)入活動(dòng)支撐的。理想情況下，這兩個(gè)維度上的買(mǎi)家實(shí)力的融合將繼續(xù)發(fā)揮作用，以維持中期看漲前景。
傳統(tǒng)投資者在比特幣市場(chǎng)的參與度不斷增長(zhǎng)，尤其是在現(xiàn)貨ETF推出以來(lái)。監(jiān)測(cè)這些產(chǎn)品的流入和流出，可以提供寶貴的視角來(lái)了解機(jī)構(gòu)投資者的情緒、信念和需求。值得注意的是，4月25日，ETF錢(qián)包的周均凈流入量達(dá)到峰值3.89億美元/天，這與現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)的買(mǎi)盤(pán)激增相吻合，并支撐了比特幣價(jià)格向10.4萬(wàn)美元的上漲行情。此后，ETF的流入量已降至約5800萬(wàn)美元/天。
這些ETF的資金流向表明，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)比特幣的興趣依然相對(duì)強(qiáng)勁，流入量與2024年之前的市場(chǎng)反彈時(shí)期相當(dāng)。
隨著比特幣目前的交易價(jià)格略低于其歷史高點(diǎn) 10.9 萬(wàn)美元，市場(chǎng)開(kāi)始重新出現(xiàn)興奮的跡象。追蹤這一轉(zhuǎn)變的最靈敏工具之一是短期持有者 (STH) 供應(yīng)盈虧比，該比率反映了活躍投資者的情緒變化。
該指標(biāo)在 4 月 7 日的回調(diào)中尤為重要，當(dāng)時(shí)該比率跌至 0.03，表明幾乎所有 STH 持有的供應(yīng)都處于虧損狀態(tài)。市場(chǎng)觸及 7.6 萬(wàn)美元的低點(diǎn)時(shí)觸及該水平，此后，該比率飆升至 9.0 的關(guān)鍵閾值以上，這意味著超過(guò) 90% 的 STH 供應(yīng)現(xiàn)在已恢復(fù)盈利。
一般而言，高價(jià)值可能與高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)條件相一致，因?yàn)橥顿Y者開(kāi)始獲利了結(jié)。這些條件可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但如果新的需求流入放緩，它們通常先于獲利回吐階段或局部頂部的形成。
只要該比率遠(yuǎn)高于1.0的均衡水平，看漲勢(shì)頭往往就能保持。然而，任何持續(xù)跌破該水平的現(xiàn)象，都可能預(yù)示著市場(chǎng)力量的重大轉(zhuǎn)變，并可能出現(xiàn)趨勢(shì)衰竭。
鑒于短期持有者 (STH) 目前持有未實(shí)現(xiàn)收益，預(yù)期獲利回吐活動(dòng)將有所增加是正常的。監(jiān)測(cè)這部分群體的行為反彈是判斷需求枯竭何時(shí)可能在潛在局部頂部附近逼近的關(guān)鍵。
近期，STH 已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的幅度已飆升至 90 天平均值以上近 +3 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，反映出利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的顯著上升。在過(guò)去的周期中，尤其是在價(jià)格上漲至歷史最高點(diǎn)期間，該指標(biāo)的歷史最高值曾攀升至 +5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差以上。這表明，通常需要更強(qiáng)大的獲利回吐壓力才能壓倒需求的流入。
雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)的強(qiáng)勁走勢(shì)與近期的反彈息息相關(guān)，但衍生品市場(chǎng)的交易者調(diào)整所需的時(shí)間更長(zhǎng)。衡量該領(lǐng)域市場(chǎng)情緒的一個(gè)更有效的工具是永續(xù)合約市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約（OI），以比特幣（BTC）計(jì)價(jià)。追蹤各大平臺(tái)的未平倉(cāng)合約（OI）的每周變化，可以洞察投機(jī)者是預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)，還是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)感到意外。
自2025年1月以來(lái)，該指標(biāo)已顯示出其在識(shí)別投資者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)感到意外的點(diǎn)位方面的實(shí)用性，投資者通常會(huì)被迫平倉(cāng)。在價(jià)格跌破8萬(wàn)美元期間，市場(chǎng)經(jīng)歷了多次未平倉(cāng)合約（OI）每周超過(guò)10%的收縮。這清楚地表明，隨著價(jià)格接近清算水平，過(guò)度杠桿的多頭倉(cāng)位被強(qiáng)制平倉(cāng)。
有趣的是，在近期突破9萬(wàn)美元的反彈中也出現(xiàn)了類(lèi)似的情況，未平倉(cāng)合約（OI）也出現(xiàn)了類(lèi)似的收縮，只是這次的收縮預(yù)示著空頭的逼倉(cāng)。這類(lèi)震蕩是衍生品倉(cāng)位健康重置的特征，通常出現(xiàn)在新市場(chǎng)趨勢(shì)的早期階段。此類(lèi)擠壓的出現(xiàn)表明，本輪反彈已清除了過(guò)多的杠桿，為更強(qiáng)勁的上漲趨勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。
隨著杠桿空頭倉(cāng)位被清倉(cāng)，期貨未平倉(cāng)合約數(shù)量下降了10%，從37萬(wàn)BTC降至33.6萬(wàn)BTC。這一降幅讓我們大致了解了軋空的規(guī)模。這一過(guò)程也降低了發(fā)生不健康去杠桿事件的可能性，并可能削弱了短期價(jià)格波動(dòng)的可能性。
永續(xù)合約市場(chǎng)多頭倉(cāng)位相對(duì)清淡，是衍生品正在追趕現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)能的另一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。主要交易所的融資利率是衡量這些市場(chǎng)方向性?xún)A向的最有效工具之一，過(guò)去幾周，盡管市場(chǎng)呈現(xiàn)看漲勢(shì)頭，但融資利率一直保持中性。
如下圖所示，自4月下旬以來(lái)，平均和個(gè)體融資利率一直在穩(wěn)步回升，目前徘徊在0.007%左右（年化7.6%）。這一上漲反映了一種積極的轉(zhuǎn)變，表明永續(xù)合約市場(chǎng)對(duì)多頭敞口的偏好并不過(guò)度。目前市場(chǎng)中的多頭杠桿似乎有限，這是一個(gè)健康的信號(hào)。
期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，特別是通過(guò)1個(gè)月25 Delta傾斜度，可以找到一個(gè)觀察市場(chǎng)情緒的補(bǔ)充視角。該指標(biāo)的計(jì)算方法是25 Delta看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率（IV）減去25 Delta看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率。因此，負(fù)傾斜度表示看漲期權(quán)的價(jià)格高于看跌期權(quán)，這表明交易員正在更積極地押注上行趨勢(shì)，這通常是潛在看漲情緒的跡象。
目前，25 Delta傾斜度（1個(gè)月）已降至-6.1%，這意味著看漲期權(quán)的隱含波動(dòng)率顯著高于看跌期權(quán)。這反映出一種明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好行為轉(zhuǎn)變，因?yàn)槠跈?quán)交易員傾向于看漲投機(jī)，而不是對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。
雖然持續(xù)的負(fù)傾斜度本身并非一個(gè)明確的信號(hào)，但持續(xù)的負(fù)傾斜度，尤其是在強(qiáng)勁上漲之后，通常與市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的上升相一致。為了使期權(quán)市場(chǎng)與看漲現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)保持同步，我們希望看到這種偏差保持在中性水平以下或附近，從而增強(qiáng)對(duì)反彈力度的信心。
比特幣重返歷史高點(diǎn)的反彈主要由現(xiàn)貨市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，其基礎(chǔ)是強(qiáng)勁的鏈上持倉(cāng)和支撐性的鏈下資金流動(dòng)。需求似乎主要來(lái)自現(xiàn)貨ETF和Coinbase等大型現(xiàn)貨交易所。9.5萬(wàn)美元附近關(guān)鍵成本基準(zhǔn)支撐位的出現(xiàn)，以及賣(mài)方壓力的降溫，進(jìn)一步增強(qiáng)了這一上漲趨勢(shì)的強(qiáng)度。
然而，衍生品市場(chǎng)似乎正在迎頭趕上，未平倉(cāng)合約和融資利率尚未完全與現(xiàn)貨市場(chǎng)的上漲勢(shì)頭保持一致。期權(quán)市場(chǎng)的持倉(cāng)反映了謹(jǐn)慎但樂(lè)觀的前景，而目前期貨市場(chǎng)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)度做多杠桿的跡象。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
