2024年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）先后結(jié)束了對(duì)Web3游戲巨頭Immutable以及Crypto.com的調(diào)查。這兩家公司的共同點(diǎn)是曾收到SEC的「Wells」通知——這意味著可能面臨起訴，但現(xiàn)在，警報(bào)解除，最終以「無(wú)指控」收?qǐng)觥?/p>

Immutable直言這是「監(jiān)管清晰的進(jìn)步」，而「進(jìn)步」的節(jié)奏已經(jīng)在改變此前被SEC盯上的加密公司的命運(yùn)。此前，SEC已經(jīng)與Ripple達(dá)成退還7500萬(wàn)美元罰款的和解協(xié)議，為持續(xù)三年的法律纏斗畫上休止符；SEC對(duì)Coinbase撤銷訴訟后，這家美股上市交易所的股價(jià)飆升，兩周內(nèi)合規(guī)代幣上線數(shù)量激增三倍。

這一系列動(dòng)作與SEC前任主席Gary Gensler「用執(zhí)法代替監(jiān)管」的風(fēng)格形成鮮明對(duì)比。幾起事件看似孤立，實(shí)則揭開(kāi)了SEC監(jiān)管策略轉(zhuǎn)向的序幕——從「執(zhí)法即監(jiān)管」的對(duì)抗邏輯，轉(zhuǎn)向「規(guī)則引導(dǎo)」的協(xié)作框架，一系列事關(guān)監(jiān)管規(guī)則的會(huì)議已經(jīng)在路上。

推動(dòng)這場(chǎng)變革的是華盛頓權(quán)力版圖的重構(gòu)。特朗普政府的再度執(zhí)政，將加密政策推向歷史拐點(diǎn)：比特幣被納入國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備，國(guó)立銀行獲準(zhǔn)托管加密資產(chǎn)，《GENIUS穩(wěn)定幣法案》為行業(yè)套上合規(guī)網(wǎng)格；持加密友好立場(chǎng)的Paul Atkins被特朗普提名SEC新主席。

政策松綁讓敏銳的加密市場(chǎng)嗅到機(jī)遇，富蘭克林鄧普頓、VanEck等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也紛紛搶灘申請(qǐng)SOL等加密資產(chǎn)的現(xiàn)貨ETF，機(jī)構(gòu)化浪潮正以肉眼可見(jiàn)的速度重塑加密市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。

SEC對(duì)數(shù)家加密公司「松綁」

2025年剛剛走完第一季度，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)加密領(lǐng)域的監(jiān)管風(fēng)格已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變——從強(qiáng)硬執(zhí)法向?qū)徤髌胶猓@一轉(zhuǎn)型開(kāi)始通過(guò)一系列標(biāo)志性事件逐漸清晰。

3月25日，美國(guó)SEC?正式結(jié)束對(duì)澳大利亞Web3游戲巨頭Immutable長(zhǎng)達(dá)17個(gè)月的調(diào)查，SEC確認(rèn)其IMX代幣在2021年的發(fā)行與銷售未違反證券法。這場(chǎng)始于2024年11月「Wells通知」（SEC執(zhí)法行動(dòng)預(yù)警告示）的調(diào)查，最終以「無(wú)指控結(jié)案」定音。

Ferguson在X上的表態(tài)

Immutable總裁Robbie Ferguson直言，「此舉為Web3?游戲行業(yè)帶來(lái)監(jiān)管清晰度，預(yù)計(jì)將推動(dòng)更多機(jī)構(gòu)投資。」

因「松綁」受益的不止Immutable。

3月26日，SEC?同意退還去年法院裁定的對(duì)Ripple罰款的1.25?億美元中的7500萬(wàn)美元，僅保留5000?萬(wàn)美元結(jié)案。這場(chǎng)持續(xù)多年的法律拉鋸戰(zhàn)以折中方案收?qǐng)觯缺Ａ袅吮O(jiān)管權(quán)威，也釋放出緩和信號(hào)。

事實(shí)上，從年初開(kāi)始，SEC就密集終止多項(xiàng)爭(zhēng)議性調(diào)查，對(duì)象包括Robinhood、OpenSea、Yuga Labs在內(nèi)的一長(zhǎng)串加密公司，結(jié)果是或調(diào)查被撤銷，或暫停。

2月，SEC撤銷對(duì)Kraken「質(zhì)押即服務(wù)」業(yè)務(wù)的追加處罰（該交易所2023年支付3000萬(wàn)美元和解后，SEC曾保留追責(zé)權(quán)）；3月與某匿名DeFi協(xié)議達(dá)成和解，僅要求其注冊(cè)部分功能并繳納小額罰款；甚至在隱私工具領(lǐng)域，SEC放棄對(duì)Tornado Cash開(kāi)發(fā)者的證券法指控，轉(zhuǎn)而與財(cái)政部協(xié)作制定技術(shù)中性監(jiān)管方案。

同期，SEC撤銷對(duì)Coinbase的訴訟，推動(dòng)其股價(jià)早盤飆升4%。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)敏銳，Coinbase訴訟撤銷后兩周內(nèi)，合規(guī)代幣發(fā)行量激增。根據(jù)分析公司Kaiko?的數(shù)據(jù)，Coinbase?在2?月份新增了10?種新代幣，而2023?年平均每月新增2.3?種代幣，2024?年平均每月新增3.4?種代幣。

監(jiān)管邏輯的深層變革更體現(xiàn)在對(duì)新興領(lǐng)域的重新定義。2024年12月，SEC撤銷對(duì)Impact Theory、Stoner Cats等NFT項(xiàng)目的訴訟，僅保留對(duì)明顯承諾回報(bào)的龐氏類項(xiàng)目的追責(zé)，2025年1月，SEC結(jié)束對(duì)前高管Hinman「以太坊非證券」演講相關(guān)案件的調(diào)查，避免對(duì)ETH屬性作出新裁決，為代幣分類保留彈性。

一系列動(dòng)作背后，是SEC從「執(zhí)法即監(jiān)管」向「規(guī)則引導(dǎo)」的策略轉(zhuǎn)型。

今年1月21日，SEC組建了加密貨幣特別工作組，由該委員會(huì)的代理主席Mark T. Uyeda主導(dǎo)，試圖聽(tīng)取行業(yè)人士及專家建議，旨在幫助SEC劃定明確的監(jiān)管路線，提供切實(shí)可行的注冊(cè)途徑，以制定合理的披露框架，并明智地部署執(zhí)法資源。

SEC今年3月舉辦了一場(chǎng)有關(guān)加密資產(chǎn)監(jiān)管的研討圓桌

3月21日，這個(gè)工作組已經(jīng)就「定義安全」為議題探討了加密監(jiān)管的關(guān)鍵領(lǐng)域，咨詢公司Paredes Strategies LLC?的創(chuàng)始人Troy Paredes主持了這場(chǎng)圓桌，受邀參與討論的專家主要來(lái)自參與過(guò)區(qū)塊鏈及加密資產(chǎn)行業(yè)的法律、金融、風(fēng)投公司的領(lǐng)導(dǎo)者和相關(guān)學(xué)者，其中有多位曾在SEC任職。

SEC的加密貨幣工作組負(fù)責(zé)人Hester M. Peirce表示，「加密貨幣工作組圓桌會(huì)議為我們提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，讓我們能夠聽(tīng)取專家們就監(jiān)管問(wèn)題以及委員會(huì)可以采取哪些措施來(lái)解決這些問(wèn)題來(lái)進(jìn)行討論。」

多種加密資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF在路上

轉(zhuǎn)折藏在政治棋局里。

隨著唐納德·特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，「比特幣」再次以熱詞進(jìn)入大眾視野，特朗普2.0時(shí)代誓將建立更具確定性的加密監(jiān)管政策。

這位「二進(jìn)宮」總統(tǒng)一改之前對(duì)加密貨幣的懷疑態(tài)度，在2025年初簽署「建立比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備」的行政令，宣稱要將罰沒(méi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為國(guó)家數(shù)字資產(chǎn)庫(kù)存。

同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)推動(dòng)《GENIUS穩(wěn)定幣法案》，要求穩(wěn)定幣100%儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，并為游戲內(nèi)支付代幣提供合規(guī)模板，廢除阻礙傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)托管加密資產(chǎn)的SAB 121會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，允許國(guó)立銀行參與節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證與資產(chǎn)托管。

特朗普政府的人事布局也在進(jìn)一步強(qiáng)化加密政策的轉(zhuǎn)向。

今年1月，特朗普提名Paul Atkins作SEC新主席。Atkins長(zhǎng)期主張通過(guò)制定清晰的監(jiān)管規(guī)則而非依賴訴訟來(lái)引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，他在擔(dān)任SEC委員期間，曾多次批評(píng)SEC對(duì)加密行業(yè)采取「執(zhí)法即監(jiān)管」的策略，認(rèn)為這種做法制造了不確定性，并阻礙了創(chuàng)新。

而作為代理主席的Mark T. Uyeda主張的監(jiān)管松綁與Atkins的加密友好立場(chǎng)一致。例如，Uyeda終止了前主席Gary Gensler時(shí)期對(duì)Kraken、Coinbase的訴訟，在Atkins的提名確認(rèn)過(guò)程中，代理主席Mark Uyeda已先行推動(dòng)多項(xiàng)政策調(diào)整，包括成立由「加密媽媽」Hester Peirce領(lǐng)導(dǎo)的加密貨幣工作組，重點(diǎn)從「抓違規(guī)」轉(zhuǎn)向「定規(guī)則」。

從總統(tǒng)到SEC主席，人換了，美國(guó)對(duì)加密行業(yè)的行政態(tài)度也變了，「監(jiān)管緩和」與「加速建設(shè)」同時(shí)上演。

繼比特幣（BTC）現(xiàn)貨ETF和以太坊（ETH）現(xiàn)貨ETF后，Solana（SOL）、Avalanche（AVAX）等多種加密資產(chǎn)也進(jìn)入了ETF的申請(qǐng)序列中，Ripple CEO則表示，XRP ETF可能在2025年落地。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而動(dòng)，富蘭克林鄧普頓、VanEck等老牌資管公司紛紛搶灘。

2025年3月12日，富蘭克林鄧普頓提交現(xiàn)貨SOL ETF申請(qǐng)，成為首批進(jìn)軍Solana ETF的傳統(tǒng)資管巨頭。除SOL外，該公司還申請(qǐng)了波卡（DOT）ETF。2025年3月25日，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）代表富達(dá)向SEC提交現(xiàn)貨SOL ETF的19b-4申請(qǐng)文件，計(jì)劃在BZX交易所上市。

灰度則計(jì)劃將其Solana信托基金轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨ETF，若獲批將以代碼GSOL在紐交所上市，目前申請(qǐng)已進(jìn)入SEC審查階段。此外，VanEck、21Shares、Bitwise、Canary Capital等多家公司均提交了申請(qǐng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)SOL ETF在2025年獲批概率超70%。

Avalanche（AVAX）也進(jìn)入到了ETF申請(qǐng)行，2025年3月，VanEck提交Avalanche現(xiàn)貨ETF的S-1申請(qǐng)文件，SEC尚未公開(kāi)受理意見(jiàn)，但市場(chǎng)推測(cè)其審批節(jié)奏可能參考SOL ETF，預(yù)計(jì)2025年下半年進(jìn)入關(guān)鍵審查期。

在證券監(jiān)管領(lǐng)域具有調(diào)查、處罰和民事訴訟權(quán)力的SEC，開(kāi)始展現(xiàn)對(duì)加密資產(chǎn)的友好面孔，以和解、撤訴或終止及暫停調(diào)查了結(jié)上屆領(lǐng)導(dǎo)的遺留問(wèn)題，并計(jì)劃在今年舉辦會(huì)議專門討論加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管。

SEC上半年還將舉辦4次圓桌會(huì)議探討加密資產(chǎn)監(jiān)管

根據(jù)SEC官方消息，將在今年4月、5月、6月舉行4場(chǎng)圓桌會(huì)議，討論加密資產(chǎn)監(jiān)管，會(huì)議主題涉及專門監(jiān)管、加密貨幣托管、代幣化資產(chǎn)的鏈上轉(zhuǎn)移以及DeFi。每場(chǎng)圓桌會(huì)議都將在SEC?總部向公眾開(kāi)放，并在SEC.gov上進(jìn)行直播。

隨著美國(guó)政策松綁疊加傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的密集入場(chǎng)，加密資產(chǎn)已經(jīng)從「邊緣實(shí)驗(yàn)」邁向「主流引入」的歷史拐點(diǎn)，一個(gè)「監(jiān)管與創(chuàng)新」的動(dòng)態(tài)平衡時(shí)代正在開(kāi)啟。