作者：Tanay Ved 來(lái)源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)

要點(diǎn)：

?宏觀經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致加密市場(chǎng)總市值在 2025 年第一季度下跌 19%，至 2.65 萬(wàn)億美元。比特幣（BTC）下跌 7%，而以太坊（ETH）和 Solana（SOL）因避險(xiǎn)情緒下跌幅度更大。

?穩(wěn)定幣總供應(yīng)量突破 2300 億美元，USDC 和以太坊成為主要受益者，而新進(jìn)入者正加緊推出產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)日益推進(jìn)的穩(wěn)定幣立法。

?以太坊的 Layer-2 擴(kuò)展戰(zhàn)略 造成短期價(jià)值斷層，影響 ETH 表現(xiàn)。擴(kuò)大數(shù)據(jù)塊容量、提升 L2 需求，并吸引代幣化和穩(wěn)定幣等高價(jià)值用例回歸 L1，可能成為恢復(fù)價(jià)值累積的可行路徑。

?Solana 進(jìn)行了關(guān)鍵的 SIMD 升級(jí)，重塑驗(yàn)證者激勵(lì)和銷毀政策，而迷因幣活動(dòng)降溫凸顯出網(wǎng)絡(luò)需要更可持續(xù)的使用模式。

引言

在本期特別版的《網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)》報(bào)告中，我們基于數(shù)據(jù)深入分析 2025 年第一季度對(duì)數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生影響的主要發(fā)展、市場(chǎng)表現(xiàn)和網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)。

市場(chǎng)表現(xiàn)：避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)

2025 年第一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力拖累了數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)市場(chǎng)。貿(mào)易政策不確定性、通脹壓力和經(jīng)濟(jì)前景疲軟促使投資者涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是黃金，其年初至今漲幅達(dá) 18%，超過所有主要資產(chǎn)類別。與此同時(shí)，包括納斯達(dá)克綜合指數(shù)和“科技七巨頭”在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回吐了大選前的漲幅。

盡管加密行業(yè)出現(xiàn)了一些積極勢(shì)頭，如 SEC 撤銷重大執(zhí)法行動(dòng)、比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備建立以及機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣和代幣化的興趣增長(zhǎng)，但市場(chǎng)情緒仍受到 Bybit 史上最大漏洞攻擊和迷因幣投機(jī)行為 的影響。在這些因素的推動(dòng)下，加密市場(chǎng)總市值下跌 19%，至 2.65 萬(wàn)億美元。

?比特幣（BTC）：下跌 7%

?Solana（SOL）：下跌 27%

?以太坊（ETH）：下跌 39%

加密股票方面，MicroStrategy 在第一季度持續(xù)活躍，通過新的融資工具擴(kuò)大比特幣持倉(cāng)。截至 3 月 31 日，MicroStrategy 的比特幣持倉(cāng)已達(dá) 528,185 BTC。該公司推出了 STRK 和 STRF 兩類優(yōu)先股，并發(fā)行 20 億美元零息可轉(zhuǎn)換債券。GameStop 近期宣布 13 億美元可轉(zhuǎn)換債券融資，加入 Marathon Holdings 和 Metaplanet 等企業(yè)的行列。Coinbase（COIN）和比特幣礦企在更廣泛的市場(chǎng)壓力下表現(xiàn)不佳。

穩(wěn)定幣與代幣化勢(shì)頭增強(qiáng)

穩(wěn)定幣在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中占據(jù)核心地位，總市值突破 2300 億美元。該領(lǐng)域正在吸引新進(jìn)入者，試圖在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中分得一杯羹。隨著 GENIUS Act 和 STABLE Act 在美國(guó)參眾兩院提出，穩(wěn)定幣立法正在逐步推進(jìn)，促使 Fidelity 等機(jī)構(gòu)推出自身的穩(wěn)定幣和代幣化計(jì)劃。

穩(wěn)定幣的認(rèn)可度正在多個(gè)層面上提高：Stripe 在其年度信中稱其為 “金融超導(dǎo)體”。Tether 已成為 全球第七大美國(guó)國(guó)債持有者，進(jìn)一步鞏固了穩(wěn)定幣在美元主導(dǎo)地位中的作用，并支持對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求。

在各個(gè)區(qū)塊鏈上發(fā)行的穩(wěn)定幣中，Solana 上的 USDC 供應(yīng)量增幅最大，增長(zhǎng)了 137%，達(dá)到 99 億美元。流動(dòng)性涌入 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的同時(shí)，TRUMP meme 幣也推出了，盡管網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)冷卻時(shí)間更長(zhǎng)，但流動(dòng)性仍然保持穩(wěn)定。PayPal 在以太坊上的 PYUSD 供應(yīng)量增長(zhǎng)了 105%，達(dá)到 6.7 億美元，而 USDC（以太坊）和 USDT（Solana）也穩(wěn)步增長(zhǎng)了約 28%。總體而言，Circle 的 USDC 是第一季度穩(wěn)定幣勢(shì)頭的主要受益者，市值創(chuàng)下了 600 億美元的歷史新高。

穩(wěn)定幣總轉(zhuǎn)賬量（經(jīng)調(diào)整后）持續(xù)攀升。最值得注意的是，第一季度大部分增長(zhǎng)來(lái)自 Base Layer-2 網(wǎng)絡(luò)上的 USDC。Base 在 1 月和 2 月促成了 9560 億美元和 1.1 萬(wàn)億美元的 USDC 調(diào)整后轉(zhuǎn)賬量，甚至超過了 Tron 上的 USDT。Base 的這一勢(shì)頭凸顯了其不斷發(fā)展的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)以及在低費(fèi)用網(wǎng)絡(luò)中穩(wěn)定幣使用中的主導(dǎo)地位。

以太坊與 ETH 脫節(jié)

以太坊在穩(wěn)定幣和代幣化方面的領(lǐng)先地位持續(xù)增強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)上的穩(wěn)定幣供應(yīng)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1300 億美元，像 BUIDL 這樣的代幣化資產(chǎn)超過 18 億美元。盡管流動(dòng)性如此充足，但以太坊上的活動(dòng)仍落后于前幾年。ETH 的表現(xiàn)不佳在第一季度進(jìn)一步擴(kuò)大，ETH/BTC 比率跌至五年來(lái)的最低水平。那么，是什么導(dǎo)致了以太坊區(qū)塊鏈、其第 2 層生態(tài)系統(tǒng)與 ETH 表現(xiàn)之間的脫節(jié)呢？

這種脫節(jié)似乎源于多種因素，尤其是以太坊通過第 2 層進(jìn)行擴(kuò)展的路線圖，以及目前通過費(fèi)用為 ETH 增加的有意義的價(jià)值。隨著Dencun升級(jí)中 EIP-4844 的實(shí)施，blobspace 的引入帶來(lái)了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的明顯轉(zhuǎn)變。2024 年 3 月，以太坊產(chǎn)生了近 3000 萬(wàn)美元的總費(fèi)用；一年后，這一數(shù)字下降到 50 萬(wàn)美元左右。

這種下降主要是由于執(zhí)行遷移到 L2，而流回 L1 的價(jià)值極小。Base、Arbitrum 和 Optimism 等 Layer-2 總共只支付了 1300 萬(wàn)美元的 blob 成本，同時(shí)通過序列器收入保持了 90% 以上的利潤(rùn)率。這種動(dòng)態(tài)引發(fā)了對(duì)價(jià)值泄漏的擔(dān)憂，以太坊承擔(dān)了安全成本，而 L2 占據(jù)了不成比例的經(jīng)濟(jì)價(jià)值份額。Blob 費(fèi)用現(xiàn)在僅占總費(fèi)用的 0.07%，而且由于基礎(chǔ)費(fèi)用較低，銷毀的 ETH 也較少。在過去一周，每天僅銷毀約 70 個(gè) ETH，增加了凈發(fā)行量，并將年通脹率提高到 0.79%。

雖然這種動(dòng)態(tài)目前正在影響 ETH 的估值，但以太坊通過 L2 進(jìn)行擴(kuò)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略可能需要一些時(shí)間才能見效。由于 blobspace 的商品化以及第 2 層商業(yè)模式的盈利能力，以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的 L2 和 blob 交易數(shù)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)。每天發(fā)布約 21K 個(gè) blob，blob 交易始終達(dá)到目標(biāo)容量（每個(gè)區(qū)塊 3 個(gè) blob）。

即將進(jìn)行的Pectra升級(jí)（以及隨后的 Fusaka）旨在進(jìn)一步逐步擴(kuò)展 blob 容量（EIP-7691?），降低成本，推動(dòng)對(duì) L2 交易的更多需求，從而提高總體 blob 費(fèi)用。與此同時(shí)，通過增加 gas 限制來(lái)擴(kuò)展 L1 并吸引高價(jià)值用例到基礎(chǔ)層（例如穩(wěn)定幣、代幣化和 DeFi）可能為恢復(fù) ETH 的長(zhǎng)期價(jià)值積累提供一條可行的途徑。在即將到來(lái)的季度，隨著 Pectra 帶來(lái)新的改進(jìn)并且發(fā)行人尋求推出質(zhì)押的 Ether ETF，以太坊質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)注度可能會(huì)成為焦點(diǎn)。

Solana 的壓力測(cè)試和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)

第一季度對(duì)于 Solana 來(lái)說(shuō)是一個(gè)多事之秋。今年年初，隨著 TRUMP memecoin 的推出，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)歷了一次重要的壓力測(cè)試。在一段時(shí)間內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)上升到前所未有的水平，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)擁堵、費(fèi)用和 MEV 小費(fèi)（用于交易優(yōu)先級(jí)的非協(xié)議小費(fèi)）增加。該事件還帶來(lái)了非投票交易的激增，達(dá)到 1.12 億，活躍錢包數(shù)量短暫上升至 560 萬(wàn)。然而，這種活動(dòng)激增是短暫的，因?yàn)?memecoin 活動(dòng)降溫，更廣泛的市場(chǎng)狀況惡化。

從網(wǎng)絡(luò)開發(fā)的角度來(lái)看，本季度對(duì) Solana 也很重要。三份關(guān)鍵的 Solana 改進(jìn)文件 (SIMD) 被提交投票，影響了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和驗(yàn)證者激勵(lì)。其中最主要的是 SIMD-0228，這是一項(xiàng)基于質(zhì)押參與度（質(zhì)押的 SOL 供應(yīng)量百分比）實(shí)施動(dòng)態(tài)發(fā)行率的提案。由于 Solana 目前的年通脹率約為 4.5%（每年減少 15%），目標(biāo)是抑制發(fā)行并減少對(duì)通脹獎(jiǎng)勵(lì)的依賴，將驗(yàn)證者收入轉(zhuǎn)向優(yōu)先費(fèi)用和 MEV 小費(fèi)。

然而，該提案最終未能獲得多數(shù)支持，因?yàn)槿藗儗?duì)較小驗(yàn)證者的盈利能力和驗(yàn)證者中心化的可能性產(chǎn)生了擔(dān)憂。雖然優(yōu)先費(fèi)和 MEV 小費(fèi)已從峰值回落，但它們合計(jì)占 Solana 經(jīng)濟(jì)價(jià)值的 87%。

另一方面，Solana SIMD-0096 通過，將 100% 的優(yōu)先費(fèi)用轉(zhuǎn)給驗(yàn)證者。這消除了之前銷毀 50% 優(yōu)先費(fèi)用的政策，提高了驗(yàn)證者和質(zhì)押者的獎(jiǎng)勵(lì)。這一變化激勵(lì)了使用 Solana 的原生優(yōu)先費(fèi)用，減少了對(duì) Jito 等協(xié)議外小費(fèi)系統(tǒng)的依賴。自實(shí)施以來(lái)，SOL 的平均銷毀量已從約 15.9K 下降到約 950，給供應(yīng)帶來(lái)了通脹壓力。與此同時(shí)，SIMD-0123 通過，為驗(yàn)證者創(chuàng)建了一種與質(zhì)押者分配優(yōu)先費(fèi)用的機(jī)制。

隨著 Solana 網(wǎng)絡(luò)日趨成熟，未來(lái)幾個(gè)季度將展現(xiàn)其促進(jìn)更可持續(xù)活動(dòng)形式的能力。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)吸引力的跡象正在顯現(xiàn)，SOL 期貨現(xiàn)已在芝加哥商品交易所 (CME) 上市，這可能為 SOL 現(xiàn)貨 ETF 鋪平道路。

結(jié)論

盡管本季度受到宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的困擾，但監(jiān)管明確性和機(jī)構(gòu)采用等結(jié)構(gòu)性催化劑仍在不斷推進(jìn)。比特幣和穩(wěn)定幣是主要受益者，鞏固了它們作為加密生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)錨點(diǎn)的地位。與此同時(shí)，以太坊的Pectra升級(jí)和Solana最近的SIMD提案等漸進(jìn)式網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，盡管處于不同的增長(zhǎng)階段，但有望加強(qiáng)鏈上基礎(chǔ)設(shè)施，提高構(gòu)建者、用戶和網(wǎng)絡(luò)利益相關(guān)者的效用。盡管近期波動(dòng)性可能會(huì)持續(xù)存在，但中期前景仍然樂觀，因?yàn)楹暧^條件的轉(zhuǎn)變可能會(huì)為加密市場(chǎng)帶來(lái)新的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。