來源：Grayscale；編譯：鄧通，喜來順財經(jīng)

摘要

加密貨幣估值在年初上漲后于 12 月下跌。回調可能反映了美聯(lián)儲更為鷹派的信號。最近兩次比特幣牛市都出現(xiàn)了類似幅度的下跌。

現(xiàn)貨比特幣和以太坊交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 于 2024 年在美國市場推出。累計流入量現(xiàn)已達到 380 億美元。[1] 比特幣和以太坊當月分別下跌 3% 和 10%。[2]

金融加密貨幣板塊在 12 月表現(xiàn)出色。Grayscale Research 認為，這一細分市場可能會受益于即將上任的美國政府的監(jiān)管變化和/或新立法，并在其更新的 Top 20 榜單中列出了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關的資產(chǎn)。Top 20 還列出了與去中心化 AI 技術相關的資產(chǎn)，這仍然是市場關注的焦點。

1 月初，參議院將考慮當選總統(tǒng)特朗普提名的財政部長、商務部長、SEC 主席和 CFTC 主席。

2024 年 12 月，加密貨幣市場稍作喘息，主要股指回落，債券收益率上升。Grayscale Research 認為，許多市場變化歸因于美聯(lián)儲在 12 月中旬會議上發(fā)出的更為鷹派的信號。盡管上個月遭遇挫折，但比特幣在 2024 年底仍上漲了 121%。[3]

傳統(tǒng)市場在年底的表現(xiàn)好壞參半（圖 1）。美元在 12 月上漲，收益率曲線上的利率上升。美聯(lián)儲將在 2025 年放緩降息步伐的指引可能助長了貨幣和債券市場的走勢。大盤股指下跌，由周期性市場板塊領跌。大型科技股（以彭博七大指數(shù)為代表）是個例外，12 月上漲，全年回報強勁。比特幣略有下跌，風險調整后（即考慮到每種資產(chǎn)的波動性）的回報率處于中等水平。富時/灰度加密貨幣行業(yè)市場指數(shù) (CSMI) 12 月下跌 6%，回吐了 2024 年 11 月以來約 15% 的漲幅。

圖 1：按風險調整后，加密貨幣回報率處于中等水平

短期下跌是加密貨幣牛市的常見特征。例如，在加密貨幣市場周期的最新升值階段（從 2018 年 12 月到 2021 年 11 月），比特幣的價格上漲了約 21 倍。然而，在此期間，比特幣的價格總共下跌了至少 10%，共計 11 次，其中包括兩次約 50% 的大幅下跌。在加密貨幣市場周期的先前升值階段（從 2015 年 1 月到 2017 年 12 月），比特幣的價格總共下跌了至少 20%，共計 11 次。[4] 我們仍然認為，我們正處于當前比特幣牛市的中期，只要市場仍然受到基本面的支撐，2025 年及以后還有進一步上漲的潛力（圖表 2）。

圖 2：兩次牛市前比特幣的價格走勢

12 月，在美國上市的現(xiàn)貨比特幣交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 再次成為新需求的重要來源，當月凈流入總額達 47 億美元。包括 7 月推出的現(xiàn)貨以太坊 ETP，美國上市的現(xiàn)貨加密貨幣 ETP 累計凈流入總額現(xiàn)已達到 380 億美元。[5] 雖然其他司法管轄區(qū)的加密貨幣 ETP 也出現(xiàn)了投資者需求增加的情況，但累計流入量逐月較低且更為穩(wěn)定（圖 3）。

圖 3：美國上市的現(xiàn)貨加密貨幣 ETP 需求激增

美國市場對比特幣的另一個重要的需求來源是微策略 (MicroStrategy)，這是一家上市公司，其資產(chǎn)負債表上持有比特幣，主要作為比特幣投資工具運營。[6] 微策略于 12 月被納入納斯達克 100 指數(shù)。[7] 2024 年第四季度，微策略購買了 194,180 比特幣，年底市值為 182 億美元。[8] 因此，微策略在第四季度購買的比特幣與第四季度現(xiàn)貨比特幣 ETP 的凈流入量相當。[9] 微策略發(fā)行股票和債務工具來為其購買比特幣提供資金，并已宣布計劃在未來 3 年內繼續(xù)購買比特幣。[10] 鑒于這一比特幣需求來源的量化重要性，加密貨幣投資者應考慮監(jiān)控微策略的財務業(yè)績指標，包括該公司的市值與其比特幣持有量價值之間的差異。一般而言，如果公司的股票交易價格高于其比特幣的價值，則可能會激勵其發(fā)行股票并購買更多比特幣。

12 月，以太坊 (ETH) 的表現(xiàn)不及比特幣 (BTC)，ETH/BTC 價格比率在過去兩個月中橫盤整理（圖 4）。以太坊是按市值計算的領先智能合約平臺區(qū)塊鏈，但它面臨著來自其他項目日益激烈的競爭。[11] 2024 年，以太坊的表現(xiàn)不及按市值計算的第二大資產(chǎn) Solana[12]，投資者越來越關注 Sui 和 The Open Network (TON) 等替代性第 1 層網(wǎng)絡。在為應用程序開發(fā)人員創(chuàng)建基礎設施時，智能合約區(qū)塊鏈的架構師面臨各種設計選擇，這些選擇可能會影響出塊時間、交易吞吐量和平均交易費用等技術特性。無論具體的設計選擇如何，所有智能合約平臺都在爭奪網(wǎng)絡費用收入，Grayscale Research 認為這是價值累積的重要決定因素。

圖 4：12 月及 2024 年全年，以太坊表現(xiàn)落后于比特幣

Grayscale 加密貨幣行業(yè)框架顯示，12 月數(shù)字資產(chǎn)估值普遍回落（圖表 5）。表現(xiàn)最差的市場部分是消費和文化加密貨幣行業(yè)，這主要是由于按市值計算最大的 meme 幣——狗狗幣的價格下跌。[13] 大盤下跌的一個例外是金融加密貨幣行業(yè)，該行業(yè)主要受到幣安幣 (BNB) 上漲的支撐，幣安幣 (BNB) 是與幣安交易所和幣安智能鏈智能合約平臺相關的代幣。Grayscale Research 認為，新一屆美國政府的監(jiān)管變化和新立法可能會特別支持基于區(qū)塊鏈的金融應用。因此，我們在最新的 Top 20 榜單中介紹了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關的資產(chǎn)。

圖 5：金融加密行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異

與去中心化人工智能技術相關的新創(chuàng)新是 2024 年加密市場的主導主題，并且可能在新的一年再次成為主導主題。大部分注意力仍然集中在與人工智能“代理”相關的發(fā)展上——這是一種可以獨立行動以追求一組復雜目標的軟件。這些人工智能代理正在徹底改變我們與區(qū)塊鏈技術的交互方式，正如 Luna 在 Virtuals 協(xié)議上所展示的那樣。Luna 是一個女性動漫風格的聊天機器人，其具體目標是在 X 上吸引 100,000 名粉絲，并且值得注意的是，她可以通過自己的加密錢包向用戶支付（“小費”）Luna 代幣來執(zhí)行金融交易。這種與區(qū)塊鏈技術的集成尤其重要，因為它使像 Luna 這樣的人工智能代理能夠直接訪問和分配財務資源，這超越了以前基于任務的代理人工智能的用例。

自 2024 年 10 月下旬 AI 代理代幣出現(xiàn)以來，該行業(yè)市值領先的項目取得了非凡的收益，Virtual 飆升 49,000%，Ai16z 上漲 8,700%[14]。值得注意的是，以投資公司 a16z 命名的項目 ai16z 于 12 月在 GitHub 上構建了排名第一的 AI 代理框架[15]，并宣布與斯坦福大學建立合作伙伴關系。[16]

最終，2024 年是數(shù)字資產(chǎn)市場具有里程碑意義的一年：新的現(xiàn)貨比特幣和以太坊 ETP 為加密生態(tài)系統(tǒng)帶來了更多投資者，比特幣網(wǎng)絡經(jīng)歷了第四次減半事件，研究人員在新的區(qū)塊鏈應用技術方面取得了突破，加密貨幣在美國大選中占據(jù)了突出地位。盡管一些具體主題會發(fā)生變化，但我們預計 2025 年加密貨幣投資者仍會興奮不已。

1 月初，美國參議院將開始考慮當選總統(tǒng)特朗普提名的內閣和各政府機構領導人的候選人。對于加密貨幣市場，我們認為最重要的確認可能是財政部長（Scott Bessent）、商務部長（Howard Lutnick）、證券交易委員會 (SEC) 主席（Paul Atkins）和商品期貨交易委員會 (CFTC) 主席（撰寫本文時尚未公布候選人）。白宮 AI 和加密貨幣沙皇（David Sacks）的新角色不需要參議院的確認。盡管 Grayscale Research 預計下一屆國會將通過與加密貨幣相關的立法，但這可能要等到立法者解決稅收和其他某些問題之后才會發(fā)生。在美國以外，歐盟的 MiCA 法規(guī)于 2024 年 12 月 30 日全面生效，該法規(guī)對穩(wěn)定幣實施了更嚴格的規(guī)定，導致 Tether 未經(jīng)許可的 USDT 從 2025 年開始被交易所下架，轉而支持合規(guī)的替代品，例如 Circle 的 USDC。[17]

除了政治因素之外，加密貨幣市場似乎可能受到其通常的基本面驅動：全球采用比特幣作為替代貨幣媒介、對下一代去中心化網(wǎng)絡應用程序的需求以及宏觀市場因素，例如影響所有資產(chǎn)估值的央行貨幣政策變化。盡管前景不確定，但我們認為，許多行業(yè)趨勢在新年伊始看起來都很有利。

指數(shù)定義：

彭博七大總回報指數(shù) (BM7T) 是一種等額美元加權指數(shù)，追蹤美國七家交易最廣泛的公司。標準普爾 500 工業(yè)指數(shù)包括標準普爾 500 指數(shù)中被歸類為 GICS 工業(yè)板塊成員的公司。彭博-巴克萊 25 年期以上國債指數(shù)衡量剩余期限超過 25 年的名義美國國債的總回報。美元指數(shù) (DXY) 追蹤美元兌一籃子主要貨幣的強弱。羅素 2000 指數(shù)由羅素 3000 指數(shù)中最小的 2000 家公司組成，約占羅素 3000 總市值的 8%。標準普爾高盛商品指數(shù) (S&P/GSCI) 是商品板塊回報的綜合指數(shù)，代表對商品期貨的無杠桿、多頭投資，該投資廣泛分散在各種商品中。富時/灰度加密貨幣板塊指數(shù)系列衡量在全球主要交易所上市的數(shù)字資產(chǎn)的價格回報。納斯達克 100 指數(shù)是納斯達克交易所交易的 100 家最大公司的股票指數(shù)，按修正市值計算。

參考資料：

[1] 來源：彭博社，Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[2] 來源：Artemis。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[3] 來源：Coin Metrics。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[4] 來源：Coin Metrics。Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。過往表現(xiàn)不代表未來結果。

[5] 來源：彭博社，Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[6] Investopedia，數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 23 日。Michael Saylor“稱 MicroStrategy 是一家比特幣資金運營公司。”

[7] Markets.com

[8] 來源：Bitcointreasuries.net、彭博社、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[9] 現(xiàn)貨比特幣 ETP 在第四季度凈流入 165 億美元，以流入時的價值計算。第四季度 ETP 的比特幣持有量按年末價格計算增加 186 億美元。資料來源：彭博社、Grayscale Investments。數(shù)據(jù)截至 2024 年 12 月 31 日。

[10] Microstrategy，截至 2025 年 1 月 3 日。

[11] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[12] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[13] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。

[14] Dexscreener。截至 2025 年 1 月 2 日

[15] Chain Catcher

[16] Blockworks

[17] 安永，《貨幣分析》