作者：FC，SevenX Ventures 合伙人 來源：X，@FC_0X0

DeFi 熱潮要回來了嗎？是時候做好準備。

這是三位“DeFi Summer大贏家”挖了兩個周期總結的「鏈上挖礦秘籍」。把「如何選擇標的」和「你該關心什么問題」，都說清楚了。

這一輪周期的鏈上挖礦為什么增長乏力？

Smrti Lab 聯(lián)創(chuàng) 0x992 @0x992eth 從2018年開始就關注&參與DeFi，到2020年DeFi Summer時開始做Liquidity Provider，同時成立了自己的DeFi Fund。

他認為，2020 年那個周期的核心是靠 DeFi Summer 的流動性溢出，有差不多 800 個發(fā)幣的項目，那兩年幾乎每天都有 2 個上幣的項目。

而這一輪周期所謂的 Point Summer 有一個很明顯的問題，就是大家不敢做真正的 Token Generation，都沒有想明白四年解鎖的幣到底要激勵什么，沒有想好如何維持一個四年有效的，作為賄選 or vToken 的創(chuàng)新。

他還提到，Point Summer 的收益概念較為模糊，核心問題在于買盤流動性不足，具體表現(xiàn)為兩個方面：1）無法找到周期性收益2）DeFi 樂高的創(chuàng)新不足，無法吸引新用戶

他個人觀點，Liquid Staking 其實是一個非常契合市場需求且具有現(xiàn)金流和 TVL增長潛力的領域，但關鍵在于如何解鎖收益機制，以持續(xù)推動市場的繁榮。

是否還能再有「DeFi Summer」?

Jimmy @0xJimmyYin 最早從開發(fā)Dapp入行，后來做過DEX，在2020年創(chuàng)立 iZUMi Finance，專注于為多鏈生態(tài)系統(tǒng)提供LaaS，為項目提供包括流動性在內的多方面服務。

Jimmy 提到，在上一輪市場中，大量的場外流動性通過 Tokenomics 的復雜設計一層層分發(fā)收益，從而創(chuàng)造了巨大的財富效應，吸引了源源不斷的新玩家，很多MM將許多中心化策略的資金轉移到鏈上運作。而當前的流行趨勢則是將鏈上資金移回到中心化平臺進行 RWA操作，這反映了鏈上收益的缺乏。

Jimmy 認為，上一輪 DeFi 為整個金融領域留下了顯著的價值，真實的用戶需求依然存在。例如，一些項目雖然沒有發(fā)行代幣，但通過利率套利激勵等方式，依然創(chuàng)造了實際的使用場景。

如果當前市場能夠保持穩(wěn)定，新資金的流入將不會是徒勞的，但如果某些項目最終歸零，缺乏真實業(yè)務和替代價值，未來將很難重新激發(fā)用戶的興趣。

因此，產品創(chuàng)新能否達到上一輪 DeFi 的水準，將是決定未來這些 Paper Money價值的關鍵因素。

如何選擇挖礦的時機和標的？

Neo @0xNeoSu 從2018年開始做天使投資人，2011年成立了 Arcane Group。

Neo 認為，鏈上挖礦的本質在于為 DeFi 項目創(chuàng)造交易流動性和 TVL，并幫助項目進行冷啟動。

鏈上挖礦最應該參與的階段有兩個：1）冷啟動階段2）中后期階段，即 Token 已經具有明確的用途和確定性的階段

中間階段，即項目剛發(fā)幣并完成激勵時，通常是最困難的時期。在這個階段，投資者需要關注項目的長期規(guī)劃、Token 激勵對生態(tài)系統(tǒng)的幫助，以及項目的商業(yè)模型是否能夠支撐未來 4 年的解鎖期。

在評估哪些項目值得參與挖礦時，Neo 強調了兩個關鍵因素：1）收入來源的多樣性和協(xié)議的豐富性2）項目的天花板要足夠高，即項目是否具備優(yōu)質的背書、資源和流動性提供者（LP），這些因素直接影響項目的估值和長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

Neo 提到了Berachain，他說這是一個在流動性方面表現(xiàn)良好的項目。它們的 Points 模型明確告知用戶最終能夠獲得多少代幣，而許多 LRT 項目則存在問題，往往只給出積分，并沒有明確的代幣分配規(guī)則或收益模型

作為流動性提供者，你應該關心什么？

0x992認為，對于Liquidity Provider來說，他們關注的核心問題是：

1）在投資期結束時，能從項目中獲得多少回報。這種結果的透明性與確定性是項目成功的關鍵，無論是 BTC 本位的 LP 還是其他形式的LP，都會關注投入和收回資產的比例。

2）策略透明性這是保障收益的重要標準之一。LP 需要清楚資金如何運作，尤其是在多個策略執(zhí)行時，了解每一部分資金在何時產生哪種收益至關重要。

3）流動性與策略容量不僅要考慮（如APY或APR），還需要關注資產的流動性，尤其是當市場波動或大規(guī)模資金退出時，能否迅速提取資產的能力。流動性管理和策略容量能夠在極端市場條件下保護投資者資金安全，防范「黑天鵝」事件。

最終，所有評判歸結為一個核心問題：幣位的回報率。無論項目方如何推廣復雜的收益指標（如 DPI、APY 等），LP 最關注的始終是他們能收回多少 BTC、ETH 或其他加密資產。以上這些因素，實際收益、流動性和透明性，是 DeFi Farmer 和項目方長期成功的基石。

鏈上挖礦的收益究竟來自于哪里？

Jimmy 解釋，收益的來源主要分為兩類：交易手續(xù)費和滋息。

交易手續(xù)費的參與者根據(jù)動機分為三類：1）支付 Gas 費用的普通用戶2）利用鏈上和鏈下信息時間差套利的供應商或 Trading Bot3）通過鏈上交易獲取空投獎勵的羊毛黨或科學家

滋息的典型代表是借貸協(xié)議。主要有兩種形式：1）早期 BTC 和 ETH 的抵押借貸收益2）以太坊轉向 PoS 后的質押收益。例如 Lido 會將 10% 的收益歸入?yún)f(xié)議，支撐起底層的真實收益。此外，像 Blast、Manta 和 Merlin 等 PointFi 項目也提供基于單幣質押的收益，只要存入資產就會獲得收益。

同時，他還指出，鏈下的真實收益來源，如 USDM 和美聯(lián)儲，以及 CeDeFi 做市商的收益也是重要的補充。

Neo 認為，DeFi 項目的真實收益主要來自兩種形式：一是單幣利息，二是相同資產之間的價值對應。

受歡迎的資產通常是 BTC 對 BTC 或 ETH 對 ETH 的組合，因為這類資產之間沒有貿易差異，從而避免了合約風險和其他外部復雜因素的干擾。

他指出，如何通過 swimming pool 有效提升幣值是一個難點，雖然流動性并非每天都會波動，但在協(xié)議發(fā)生重大事件時，資產價格可能會出現(xiàn)大幅增長。因此，投資者希望他們持有的資產不僅安全，而且具備長期持有的潛力。

交易的路是孤獨的，希望能幫大家找到同頻的伙伴，下次活動，再會。