作者：insights4.vc 來源：substack 翻譯：善歐巴，喜來順財經
第一個穩定幣 BitUSD 推出已有十年，標志著去中心化金融 (DeFi) 生態系統的關鍵演變。如今，穩定幣是這一領域中必不可少的金融工具，目前的總供應量超過 1560 億美元。BitUSD 于 2014 年 7 月 21 日由加密貨幣遠見者 Dan Larimer 和 Charles Hoskinson 在 BitShares 區塊鏈上推出，旨在與美元保持 1:1 的穩定價值。然而，BitUSD 最終在 2018 年脫鉤，凸顯了早期穩定模型的復雜性。相比之下，Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 等現代穩定幣實現了顯著的穩定性，主要是通過大量法定儲備和其他增強其可靠性的強大機制。當今的穩定幣在加密貨幣和 DeFi 生態系統中發揮著關鍵作用，為交易所提供流動性，促進抵押貸款，并允許市場參與者保留數字資產敞口，而無需不斷轉換為法定貨幣。
根據維持價格穩定所采用的機制，穩定幣可分為：
法定貨幣抵押穩定幣：這些穩定幣由美元等法定貨幣支持，由中央托管人保管。Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 就是例子。發行人持有的法定貨幣儲備與發行的穩定幣相等，確保每枚穩定幣都能以 1:1 的比例兌換，從而穩定價值并建立用戶信任。
加密貨幣抵押穩定幣：這些穩定幣由其他加密貨幣支持，例如 MakerDAO 的 DAI，要求用戶鎖定加密貨幣（例如 Ether）作為抵押品。由于加密貨幣的波動性，它們通常需要超額抵押，并自動清算以保護掛鉤。
算法穩定幣：這些穩定幣依靠算法根據需求控制供應，無需抵押。例如，FRAX 將算法與部分抵押相結合，而 TerraUSD (UST) 在崩潰之前使用了鑄幣稅模型。它們的穩定性在很大程度上取決于市場信心和算法的穩健性。
供應量排名前 5 的穩定幣
抵押和托管：Tether 完全由法定儲備（現金、現金等價物、美國國債）支持，并由Cantor Fitzgerald保護。截至 10 月 26 日，Tether 報告稱其持有 1000 億美元的美國國債、超過 82,000 個比特幣（約 55 億美元）和 48 噸優質黃金。
供應量和使用量趨勢：?USDT供應量為1134 億美元，過去一個月供應量下降 5.73% 。轉賬量上升5.27%?，但活躍地址下降6.11%?，表明盡管交易量穩定增長，但用戶活躍度有所下降。
抵押和托管：USDC 由法定儲備完全支持，并由紐約梅隆銀行、客戶銀行和 Cross River Bank管理。
供應和使用趨勢：?USDC供應量為336 億美元，供應量減少2.46%?，而轉賬量激增29.95%??；钴S地址增加23.45%?，表明交易需求強勁。
抵押和托管：這種超額抵押的穩定幣使用 ETH、BTC、私人信貸和美國國債，由Coinbase Custody、Sygnum Bank 和 Wedbush Securities作為托管人。
供應和使用趨勢：?DAI 的供應量為50 億美元，供應量減少了 2.75%?，但轉賬量增加了 40.52%??；钴S地址增加了45.35%?，反映出采用率和交易活動的增加。
抵押和托管：作為一種合成穩定幣，USDe 使用 ETH、ETH LST、BTC 和 USDT 來保持 delta 中性，并由Copper、Ceffu 和 Cobo作為托管人。
供應和使用趨勢：USDe 的供應量為 27 億美元，轉賬量略有下降，而活躍地址則略有增長，表明使用模式穩定。
抵押和托管：PYUSD 由 PayPal 發行，完全由法定資產（美國國債、現金和等價物）支持，并由道富銀行和信托公司以及客戶銀行托管。
供應和使用趨勢：PYUSD 是最小的貨幣，供應量為 5.98 億美元，其轉賬量增長了 58.75%?，活躍地址數增長了 153.79%?，反映出人們的興趣濃厚和使用范圍的擴大。
上圖中的數據清楚地顯示了穩定幣使用量和轉賬量隨時間的增長和波動趨勢。從 2018 年初開始，穩定幣的供應量和轉賬量都顯著增加，并在 2021 年中期達到峰值，這可能是由于人們對 DeFi 和更廣泛的加密貨幣市場的興趣增加。2021 年后，雖然供應量穩定在高位，但轉賬量出現了周期性的激增，尤其是在 2024 年初左右。這可能表明在此期間市場活動或波動性重新出現。
USDT 和 USDC 占據穩定幣市場的主導地位，在供應量和交易量方面均占據最大份額。其他穩定幣（例如 DAI、BUSD 和 PYUSD 等新進入者）的份額較小，但正在增長，凸顯了市場內部的多樣化。
USDC 和 USDT 的持有量在去中心化金融 (DeFi) 和中心化金融 (CeFi) 平臺以及各種錢包中的分布存在顯著差異。對于 USDC 而言，最大的集中度是在外部自有賬戶 (EOA) 中，價值 168 億美元，其次是 CeFi，價值 23 億美元，以及 Bridge 持有，價值 18 億美元。國庫賬戶包含 4.38 億美元，而去中心化交易所 (DEX) 持有 3.88 億美元，借貸協議持有 1.95 億美元。收益農業的使用量有限，為 300 萬美元，其他雜項持有量為 32 億美元。
相比之下，USDT 的分布更加集中，在 EOA 中擁有 815 億美元，在 CeFi 中擁有 263 億美元。Bridge 持有量為 51 億美元，而 DEX 持有量為 4.73 億美元，借貸協議持有量為 4.39 億美元。國庫賬戶較低，為 5400 萬美元，收益耕作為 100 萬美元。其他持有量總計 25 億美元。
截至 2024 年 10 月，?以太坊、Tron、Arbitrum、Coinbase 的 Base?和?Solana?是使用穩定幣結算價值的領先區塊鏈。雖然以太坊在整體結算價值方面處于領先地位，但與 Tron 和幣安智能鏈等費用較低的網絡相比，其網絡上較高的交易費用導致每月發送地址較少。由于不易操縱，發送地址等指標比原始交易計數更受青睞，突顯了這種微妙的格局，其中?Tron、Polygon、Solana?和?以太坊?在穩定幣活動方面處于領先地位。
2024 年 10 月 20 日，Stripe 以 11 億美元收購 Bridge Network，標志著穩定幣和加密貨幣支付市場取得重大進展。Bridge 通常被稱為“加密貨幣的 Stripe”，專門為企業提供穩定幣支付服務，而無需他們直接處理數字代幣。自 8 月 Bridge 在紅杉等頂級公司參與的一輪融資中達到 3.5 億美元的估值以來，包括 Index Ventures 和 Haun Ventures 在內的主要投資者已經看到 Bridge 的估值增長了 200%。Stripe 的年收入估計在 1000 萬至 1500 萬美元之間，此次收購反映了其對穩定幣基礎設施的承諾，首席執行官帕特里克·科里森將其比作“金融服務的室溫超導體”。
在存在嚴重貨幣貶值的新興市場中，穩定幣可作為對沖當地貨幣不穩定的手段。阿根廷、土耳其和委內瑞拉等國家已顯示出大量采用穩定幣，因為居民尋求替代貶值的當地貨幣。例如，阿根廷的穩定幣交易量明顯高于全球平均水平，達到 61.8%，這主要受通貨膨脹和對美元代理的需求推動。
穩定幣正在徹底改變跨境支付，尤其是在非洲和拉丁美洲。在撒哈拉以南非洲，穩定幣對于面臨外匯短缺和高匯款成本的企業至關重要。例如，與尼日利亞的傳統方式相比，穩定幣已將匯款費用降低了約 60%。同樣，穩定幣使拉丁美洲的跨境交易變得經濟高效、快捷，Circle 最近在巴西擴張以滿足這一需求。
不同地區的監管環境差異很大，影響著穩定幣的發展。歐盟的加密資產市場 (MiCA) 法規將于 2024 年 6 月生效，該法規提供了全面的監管框架，為歐洲的穩定幣項目營造了有利的環境。相反，美國監管的不確定性將一些穩定幣活動推向了美國以外的市場，Circle 等發行商強調了監管透明度對于保持美國在穩定幣領域的競爭優勢的重要性。
穩定幣在散戶和機構中的使用率都越來越高。在尼日利亞，穩定幣在日常交易和跨境支付中很受歡迎；而在歐盟，穩定幣在 B2B 交易（如發票結算和匯款）中的使用率更高。此外，在通貨膨脹率較高的國家（如土耳其），散戶采用穩定幣作為對沖通貨膨脹的手段的程度也很高。
由于金融穩定、投資者保護、反洗錢合規和創新是主要驅動因素，各國的穩定幣監管差異很大。以下是各主要司法管轄區處理穩定幣監管的細分：
MiCA 法規：加密資產市場 (MiCA) 法規將于 2024 年中期生效，強制執行穩定幣的準備金要求并確保市場完整性和消費者保護。
創新舉措：歐盟通過區塊鏈監管沙盒和 DLT 試點制度支持創新，幫助公司在合規框架內進行測試。
值得注意的排除：MiCA 目前不涵蓋 DeFi 或 NFT，限制了其在更廣泛的加密領域的范圍。
多個機構：監管部門由美國證券交易委員會 (SEC)、商品期貨交易委員會 (CFTC) 和金融犯罪執法局 (FinCEN) 負責，形成了復雜的局面。
正在進行的聯邦法案：擬議的《Lummis-Gillibrand法案》和FIT21旨在建立統一的穩定幣監管框架。
州級領導力：紐約州和懷俄明州等州處于領先地位，擁有創新的法律，包括懷俄明州承認 DAO 為法人實體。
現有框架中的穩定幣：穩定幣被納入現有的金融法規之中，由FCA制定反洗錢、KYC和推廣標準。
數字證券沙盒：該沙盒允許公司在受控環境中試用數字資產解決方案，支持安全實驗。
新加坡金融管理局的綜合指南：新加坡金融管理局對穩定幣實施嚴格的反洗錢、消費者保護和許可標準。
監管沙盒：為創新提供安全的測試環境，并具有嚴格的 KYC、安全和儲備管理要求。
FSA 主導的監管：金融服務局執行 KYC/AML 要求并要求獲得穩定幣許可證。
國際標準先行：日本允許受國際監管的穩定幣在國內運營，促進全球互操作性。
更新的《支付服務法案》：此次更新確保了安全性，同時適應了新的數字資產趨勢。
VARA 的許可要求：阿聯酋虛擬資產監管局要求對穩定幣相關活動進行許可。
注重安全：嚴格的 KYC 和 AML 框架保護消費者并促進穩定幣領域的負責任增長。
FINMA 監督：瑞士金融市場監管局 (FINMA) 采取基于原則的方法，執行反洗錢和數據保護法。
對 DeFi 的支持：監管框架鼓勵創新，同時保持安全性和透明度。
AML 和 KYC 合規性
全球 AML/KYC 遵守與 FATF 標準一致，要求穩定幣發行者驗證身份并監控交易，并建議使用零知識證明等創新工具來進行以隱私為重點的 KYC。
監管沙盒
沙盒為數字資產產品提供了安全的測試環境，在創新與合規之間取得平衡。阿聯酋、英國和日本等主要司法管轄區都采用沙盒框架，并經常開展國際合作以協調監管實踐。
隱私和安全協議
穩定幣提供商必須實施強有力的網絡安全措施，數據隱私和資產托管法規越來越受到重視；在香港等地區，安全的資產存儲是強制性要求。
DeFi 的整合與排斥
DeFi 在很大程度上仍不受穩定幣監管，但英國和日本等司法管轄區正在探索連接去中心化金融和傳統金融的框架，而歐盟的 MiCA 目前將 DeFi 排除在監管之外，等待未來可能的修訂。
積極成果
消費者保護和市場誠信的加強增強了人們對穩定幣的信心，促進了監管框架明確的地區經濟增長。
新加坡和瑞士等中心的監管清晰度吸引了數字資產公司，促進了經濟增長并將這些地方確立為數字資產的全球中心。
挑戰和意想不到的后果
監管套利：公司可能會選擇監管較寬松的司法管轄區，從而面臨監管套利的風險。直布羅陀和阿聯酋等地區面臨著平衡創新與全面監管的挑戰。
隱私問題：MiCA 的透明度要求可能與以隱私為重點的區塊鏈技術相沖突，從而可能損害用戶隱私。
創新與監管：嚴格的監管框架可能會阻礙新的市場進入者；例如，美國的分散做法導致一些公司由于監管的不確定性而遷往國外。
在過去十年中，穩定幣從 BitUSD 的最初概念迅速成熟為去中心化金融的基石，目前總供應量超過?1560 億美元。Tether（USDT?）和 USD Coin（USDC?）等現代穩定幣通過大量法定儲備確保價值，從而得到廣泛采用，其中 USDT 以?1134 億美元?的供應量領先。新興市場越來越多地采用穩定幣來對沖貨幣貶值——例如，阿根廷的穩定幣交易占其?零售交易量的61.8%??。全球監管反應各不相同：歐盟的 MiCA 法規旨在通過明確的指導方針促進創新，而美國監管的不確定性促使一些發行人另尋他處。機構興趣正在激增，例如 Stripe 以?11 億美元收購 Bridge Network。隨著穩定幣繼續連接傳統金融和加密貨幣，它們的未來取決于在創新與有效監管之間取得平衡。
喜來順財經
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