作者：UkuriaOC, Glassnode；編譯：白水，喜來順財經

摘要

資本繼續流入比特幣，已實現上限升至5400億美元的新高，并且資本流入該資產的比率現已超過790億美元/月。

財富從長期持有者向新需求的轉移正在加速，目前超過 44% 的網絡財富由使用時間不到 3 個月的代幣所擁有。

獲利回吐繼續主導投資者行為，長期和短期持有者群體都在拿走籌碼。 然而，總體利潤主導地位正在轉向長期持有者。

流動性的上升趨勢

3 月初，比特幣的價格走勢果斷突破了上一周期的 ATH，引發了向價格發現的轉變。 正如我們上周（WoC-13）所述，這促使大量供應被花費并獲利。

這導致用過的代幣通常會從較低的成本基礎重新估價到較高的成本基礎。 隨著這些代幣易手，我們也可以將其視為向該資產類別注入新的需求和流動性。

這種機制通過“已實現上限”指標得到了優雅的表達，該指標跟蹤該類別資產中“存儲”的累積美元流動性。 已實現上限現已達到新的 ATH 值 5400億美元，并且正在以前所未有的速度增長，超過 790億美元/月。

我們可以使用已實現上限 HODL 波浪指標來細分已實現上限的年限范圍。 該工具對于區分不同年齡段持有的美元計價財富的分布特別有用。

如果我們對小于 3 個月的幣齡進行分類，我們可以看到最近幾個月的急劇增長，這些新投資者現在擁有約 44% 的網絡總財富。 較年輕代幣的增長是長期持有者以更高價格購買代幣以滿足流入需求浪潮的直接結果。

在之前的比特幣周期中，新需求的增加往往伴隨著投機興趣的增加，這是典型的現象。 這往往會導致市場日益波動，這是之前比特幣周期宏觀上升趨勢的特征。

自 2023 年 10 月以來，90 天已實現波動率幾乎翻了一番，從 28% 升至 55%，這標志著已實現資本流入開始加速走高。

休眠供應重新蘇醒

在供應歷史性緊張之后（參見 WoC-46-2023），長期和短期持有者供應之間的差距已開始縮小。 隨著價格上漲和投資者持有的未實現利潤增加，它會吸引長期持有者（LTH）出售其持有的代幣。

自 2023 年 12 月創下的 1491 萬 BTC 峰值以來，LTH 供應量已減少 -90 萬 BTC，其中 GBTC 信托資金流出約占三分之一（約 -28.6 萬 BTC）。

相反，短期持有者供應量增加了112.1 萬BTC，吸收了LTH分配壓力，并通過交易所從二級市場額外獲得了12.1萬 BTC。

注意：LTH 和 STH 供應在此處顯示在單獨的 y 軸上，以便于可視化。

我們可以通過評估長期持有者和短期持有者供應之間的比率來補充這一觀察結果。 隨著投資者的主要行為從長期持有轉向分配、獲利了結和投機，所有宏觀上升趨勢都出現明顯下降。

下圖按鏈上成本以及長期/短期持有者群體細分了 BTC 供應量。

我們可以看到，大約 187.5 萬枚 BTC（占流通量的 9.5%）已被購買超過 6 萬美元，其中大部分由短期持有者群體（紅色）指定。 這將包括新的現貨買家，以及美國現貨 ETF（不包括 GBTC）目前持有的約 508,000 BTC。

我們可以使用活力指標來支持上述觀察結果，該指標描述了供應中存儲的“持有時間”的總余額。

活躍度正在持續上升，這表明從總體上看，長期休眠代幣的賣出正在超過持有代幣“持有時間”的積累。 這重申了這樣一個論點：市場已經轉變為支出和獲利了結成為主導市場機制的體制。

此外，隨著市場交易處于或接近新的 ATH，正在實現虧損的代幣，尤其是來自 STH 隊列的代幣，明確來自于在“頂部”附近購買的買家。

以此為背景，我們可以使用幾個強大的鏈上指標來比較這兩個關鍵但根本相反的市場群體（LTH 和 STH）的盈利和虧損事件。 我們將使用一組三個核心指標：

已實現損益 —— 已用幣的價值從其原始成本基礎到移動時的現貨價格的總變化。

已實現盈虧比——以對數尺度圍繞均衡值 1 波動，是發現市場拐點的理想工具。 一個例子是，在上升趨勢期間，已實現損失以指數方式加速，從“不多”增加到“有意義”（表明受困的頂級買家開始恐慌）。

賣方風險比率 —— 已實現利潤總額 + 已實現損失除以已實現上限之間的比率。 換句話說，這個指標描述了代幣價值的總變化（干擾力）與市場總規模（被移動的物體）之間的比率。

從短期持有者開始，我們可以看到他們的損益率仍然處于利潤主導的狀態，利潤回吐導致損失擴大了 50 倍。 定期重新測試 1.0 的均衡水平表明利潤正在被吸收，投資者通常會在調整期間捍衛其成本基礎。

我們還可以看到，由于頂級買家因預期市場可能走低而恐慌退出，STH 已實現損失在下跌期間飆升。 每一次連續的調整，已實現的損失的幅度也在增加，這表明每一次上漲的頂級買家的數量和規模都在增長。

接下來，我們將評估STH的賣方風險比率，以評估其獲利或虧損事件的相對規模。

高價值表明，相對于其成本基礎，STH 正在以較大的利潤或損失花費代幣，并且市場可能需要重新找到平衡（通常在價格波動之后）。

低值表明大多數代幣的花費接近其盈虧平衡成本基礎，表明已經達到一定程度的平衡，并且在當前價格范圍內耗盡了“利潤和損失”（通常描述了低波動性環境） 。

在反彈至 7 萬美元以上之后，STH 賣方風險比率顯著飆升，這通常發生在市場拐點附近。 這通常表明新的均衡尚未形成，并且隨著市場的修正和整合，該指標正在急劇修正。

繼續我們對 LTH 的評估，我們可以看到它們的已實現損益比呈指數級增長和垂直增長。 根據定義，這是因為當市場最近剛剛突破上一個周期 ATH 時，損失中沒有 LTH。 上述 LTH 獲利回吐的上升進一步加劇了這一趨勢。

雖然在上升趨勢期間跟蹤 STH 的已實現損失非常有用，但監控 LTH 的已實現利潤更為有用，因為這是分配壓力的關鍵組成部分。 為了說明這一點，我們可以看到，LTH 已實現損失已減少至每天 3,500 美元，而最近調整期間 STH 的損失為 1.14 億美元。

隨著LTH實現利潤的加速，他們的賣方風險比率開始回升，特別是自2023年10月以來。這一指標的增長與歷史上的ATH中斷一致，表明LTH隊列的分配壓力和利潤回吐在相對基礎上與之前的周期相似。

總結

通過各種鏈上工具和指標，我們可以看到投資者行為模式的明顯轉變。 長期持有者已進入分配周期，實現利潤，并重新喚醒休眠供應，以滿足更高價格的新需求。