作者：Michael Zhao，Grayscale；編譯：松雪，喜來順財經

眾所周知，在資本市場動態中，供應的概念發揮著關鍵作用。這不僅在傳統股票領域明顯，發行未償還的股份可以影響公司的股價，而且在迅速增長的加密貨幣世界中也是如此。

Grayscale Research分析了重大的供應事件，如比特幣的減半和以太坊的合并以及Shapella升級，因為這些事件在歷史上通常作為這些資產供應動態變化的催化劑。我們認為，這些事件不僅是技術里程碑，更是具有重塑未來供應和市場在定價方面反應的潛力的轉折點。

隨著Grayscale Crypto Sectors的推出，我們將這種分析擴展到其他加密資產。與公共股票不同，其供應變化通常相對于其市值更為漸進，加密資產可能經歷突然的變化，導致同樣迅速的市場反應。

什么是加密貨幣供應，為什么它會膨脹？

在本質上，供應通貨膨脹是一種刻意實施的特性。其主要作用是協調三個關鍵群體的利益：開發團隊、投資者和更廣泛的用戶社區。

對于開發團隊：受控的供應通貨膨脹作為一種關鍵的資金機制。通過逐漸增加供應，項目確保了進行持續開發、維護和創新所需的必要資源。這穩定的資源流入對于確保項目的長期增長和可行性至關重要，進而有助于在投資者和用戶中培養信心。

對于投資者：供應的增量增長可以轉化為直接收益。 在質押或持有加密貨幣產生獎勵的生態系統中，供應的增加可以為投資者帶來切實的回報。 這種機制不僅激勵初始投資，而且激勵對項目的長期參與。

對于社區：從用戶和參與者的更廣泛角度來看，供應通貨膨脹在促進對生態系統的積極參與方面起著關鍵作用。新鑄造的供應的一部分通常被分配用于社區倡議、贈款和項目。這些努力旨在刺激增長，促進創新，并增強生態系統的整體價值。

盡管供應通貨膨脹可能帶來潛在的好處，但找到合適的平衡是至關重要的。過度通貨膨脹可能導致資產貶值，潛在地侵蝕社區和投資者之間的信任。這種微妙的平衡是加密領域的一個關鍵考慮因素，尤其是考慮到各種加密資產在供應通貨膨脹和分配方面的多樣化例子：

來源：token.unlocks.app，數據截至 2022 年 12 月

在接下來的部分，我們將深入探討不同形式的供應通貨膨脹如何在歷史上影響了價格，探討哪些行業經歷了更顯著的通貨膨脹，并揭示超越供應的一些細微差別。

一年回顧：代幣總體通脹

正如圖表1所示，各種加密領域的代幣供應通貨膨脹呈現出一般趨勢。供應的增加在所有領域中都是一致的。這一趨勢與加密領域的持續發展一致，一些項目正在積極擴張和擴大運營。與此同時，其他區塊鏈網絡正在有條不紊地將代幣分發給驗證者或礦工，作為其運營模型的一部分。

圖表 1：大多數加密貨幣行業今年迄今普遍增加了供應量

圖表揭示了一些顯著的趨勢。首先，消費者和文化、公用事業和服務以及智能合約平臺（SCP）等領域今年以來經歷了最高水平的加權平均通貨膨脹，而貨幣領域則經歷了最少的通貨膨脹。這一觀察結果與我們的預期一致：貨幣類別包括比特幣，作為最長存在的加密資產，它在早些年經歷了大部分通貨膨脹。另一方面，像消費者與文化以及公用事業與服務這樣的領域包括相對較新的資產，并且通常處于它們生命周期的初始階段。因此，這些較新領域中的任何通貨膨脹，從較小的流通供應基數開始，都導致了相對較大的百分比增加。另一個有趣的方面是流通供應出現突然增加的情況，這是我們將深入探討的一個點。但首先，值得檢查整體年初至今的結果以及它們對于行業表現的指示（圖表2）。

圖表 2：通脹較大的行業年初至今價格往往較低

毫不奇怪，結果表明供應通脹與價格趨勢之間存在顯著關系：供應通脹較高的行業通常表現出全年價格較低的趨勢。 這一發現為更深入地研究跨部門觀察到的流通供應量的顯著峰值奠定了基礎。

懸崖解鎖問題

在圖表1中，我們注意到代幣供應出現突然而顯著的增加，這明顯類似于陡峭的懸崖。這些是“懸崖解禁”或“懸崖解鎖”的實例，這個術語用于描述代幣的突然大規模釋放。雖然一些項目可能會逐漸釋放代幣，反映出一種穩定的增長策略或與網絡參與者的獎勵預定計劃相一致，但其他項目可能會一次性釋放大量代幣，通常在重大事件發生時，比如完成開發階段或進行重大融資輪次。

這些大規模釋放通常在代幣的智能合約或治理協議中預先定義，導致了供應圖表中觀察到的“懸崖”。一個實際的例子可能是一個區塊鏈初創公司最初將其代幣鎖定一年，然后在單一事件中釋放總供應的20%給其核心團隊。這樣的釋放將在供應圖表中呈現為明顯的尖峰，與其他代幣中更漸進或穩定的供應形成視覺對比。就像突然將狼重新引入黃石國家公園為科學家提供了一個獨特的機會，使他們有機會研究天然生態系統中掠食者的角色，突然引入新的代幣塊也給了我們一個機會來研究各種區塊鏈生態系統的代幣經濟學。一個實驗變量已被調整。

雖然更漸進的分布可能受到多種因素的影響，使其對價格的影響難以剖析，但懸崖現象提供了更清晰的情況。 它們的巨大規模及其對流通供應的直接影響使它們成為有用的指標，可以更輕松地識別和理解供應變化如何影響定價的模式。

在我們對加密貨幣行業的分析中，我們特別關注了約 400 個單獨的實例，其中循環供應量解鎖范圍在 5% 到 10% 之間。 此次檢查涵蓋了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期間。我們繪制了平均價格差異圖表，并附有 95% 的置信區間，以觀察市場反應（圖表 3）。 該分析包括對每次解鎖事件前 30 天和之后 30 天的價格進行比較，全面了解這些重要的供應解鎖如何在總體水平上影響市場價格。

圖表 3：解鎖日期之前價格往往較高，解鎖日期之后價格往往較低，這符合預期

出現了一個有趣的模式：通常情況下，價格往往會在供應解鎖事件前 30 天上漲，這表明市場會做出預期反應。 相反，解鎖后的 30 天內價格明顯下降。 按各個部門進一步剖析該圖表（圖表 4）表明，這一趨勢在加密貨幣市場的不同領域都適用：

圖表 4：按加密貨幣行業細分前后的價格差異

盡管初看可能令人驚訝，但加密貨幣領域在懸崖解鎖事件前后30天都表現出最顯著的價格變化。然而，重要的是要注意，這個領域只發生了9次這樣的懸崖解鎖事件。相比之下，像公用事業和服務這樣的領域經歷了191次懸崖解鎖（圖表5）。解鎖頻率在不同領域之間的鮮明差異表明，與其他領域相比，加密貨幣領域的數據可能因實例較少而有些偏斜。然而，正如我們在圖表2中所看到的，總體上加密貨幣領域已經發生了大部分通貨膨脹。

圖表 5：按行業劃分的懸崖解鎖數量

在較大的解鎖事件之后，負價格變動往往更加明顯，這一發現與人們的預期相符。 通過比較 5% 至 10% 的解鎖量與 2% 至 5% 的解鎖量的影響，可以明顯看出，解鎖量越大，對價格的負面影響就越大（圖表 6）。

圖表 6：較大的解鎖量對前后價格的影響更為明顯

深入探討和其他考慮因素

雖然我們的匯總分析通常表明，通脹上升往往會導致價格下降，但重要的是要認識到這種趨勢并不普遍。 公用事業和服務領域的一個顯著例子是 Chainlink 的 LINK，它對 2023 年該行業的通脹做出了重大貢獻。LINK 在 2023 年經歷了三起重大的懸崖兌現事件，釋放了價值超過 5 億美元的代幣。 根據本文概述的總體趨勢，人們可能預計 LINK 的價格將大幅下跌。 令人驚訝的是，事實并非如此。 LINK 的價格與其供應量解鎖之間的關系并不遵循預期模式，這表明供應量解鎖與價格變動之間的相關性可能會根據單個代幣及其獨特的市場環境而發生顯著變化。

圖表 7：Chainlink 的 LINK 供應解鎖似乎并未遵循總體供應解鎖趨勢

2023 年 LINK 的懸崖解鎖是私人的，歸屬金額直接進入 Chainlink Labs。 考慮到這些解鎖的性質，盡管解鎖量很大，Chainlink 團隊要么沒有出售，要么與做市商協調以減輕對代幣價格的任何重大影響，這似乎是合理的。 這種情況凸顯了一個重要方面：懸崖解鎖的接受者在決定其市場影響方面發揮著至關重要的作用。 如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力獨立或通過專業交易員交易大量代幣，則這種能力可以顯著影響解鎖對代幣價格的影響。 雖然這并不一定適用于所有私人解鎖，但對于具有強大市場影響力和大量資源的成熟項目來說，這絕對是可能的。

結論

深入研究加密貨幣的代幣經濟學揭示了理解供應解鎖細微差異對于理解價格動態至關重要。解鎖接收方及其交易大量代幣的能力，可能使用復雜的方法，是關鍵考慮因素。對于管理代幣的團隊，這種分析表明了一種戰略方法：選擇更小、更頻繁的解鎖可能有助于維持代幣價格的穩定，避免市場急劇波動。隨著協議團隊的壯大和擴張，戰略性地管理供應解鎖可以成為促進項目可持續增長的有力工具。隨著投資者繼續探索數字經濟，了解這些機制可以幫助區分具有可行經濟參與的項目，以及哪些項目有可能面臨風險。