雖然如今市場在資金集中于BTC和Solana生態(tài)，ETH生態(tài)顯得默默無名。但是當(dāng)eigenlayer正式上線后抬升ETH生態(tài)基準(zhǔn)利率，資金還是會(huì)重新流動(dòng)回DeFi生態(tài)，正所謂買在無人問津時(shí)，在此時(shí)通過agilely埋伏未來的Restaking生態(tài)是一個(gè)賠率很高的選擇。
以太坊轉(zhuǎn)入POS后，Lido,Rocket Pool等質(zhì)押底層協(xié)議所發(fā)行的warpped ETH給以太坊生態(tài)帶來了源于POS的4%無風(fēng)險(xiǎn)利率，而EigenLayer將以太坊質(zhì)押節(jié)點(diǎn)的安全性與網(wǎng)絡(luò)解耦，通過restake提供給多個(gè)POS網(wǎng)絡(luò)。雖然還未正式上線，但可以預(yù)見的是restake能夠?qū)⒁蕴簧鷳B(tài)中的基準(zhǔn)利率進(jìn)一步提升至6%-8%。在這個(gè)基準(zhǔn)利率之上加杠桿，我們可以預(yù)計(jì)用戶可以獲得大約10%的長期無風(fēng)險(xiǎn)收益。而Agilely就是在眾多LSDFi協(xié)議中第一個(gè)擁抱Restaking Token的協(xié)議。
簡而言之，agilely是一個(gè)穩(wěn)定幣$USDA發(fā)行協(xié)議。USDA是一個(gè)基于Liquity模型的全鏈生息穩(wěn)定幣，通過多重創(chuàng)新機(jī)制在保證用戶持有就能獲取利息的同時(shí)保證USDA始終錨定于$1，保證收益和流通屬性共存。
今年LSD賽道興起后，兼具流動(dòng)性、穩(wěn)定性和收益性的生息穩(wěn)定幣迅速得到了DeFi玩家的青睞。在今年五月由Lybra打響第一槍，隨后Gravita, Raft, Prisma緊隨其后，總TVL達(dá)到$400m，成長為一股不可忽視的力量。Agilely博采眾家之長，不僅在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上保有最多的創(chuàng)新點(diǎn)，同時(shí)在代幣設(shè)計(jì)上保證代幣能夠捕獲到協(xié)議的真實(shí)收入，這是同賽道協(xié)議所不具備的優(yōu)點(diǎn)。
基于CDP(Collateral Debt Position，債務(wù)抵押頭寸)的穩(wěn)定幣模型最早由MakerDAO提出，用戶在協(xié)議中超額抵押資產(chǎn)，以此作為保證，從而借出協(xié)議發(fā)行的穩(wěn)定幣。但是高達(dá)250%的抵押率造成了底下的資本效率。
DAI的Collateral Ratio(Source:https://daistats.com/#/overview)
之后Liquity提出了最為經(jīng)典的CDP穩(wěn)定幣模型，即通過硬軟雙重錨定以及三層清算模型來實(shí)現(xiàn)低達(dá)110%的MCR，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀的資本效率。Liquity發(fā)行的穩(wěn)定幣LUSD歷經(jīng)市場兩年牛熊波動(dòng)價(jià)格始終錨定于$1，足可見其機(jī)制設(shè)計(jì)完美性。agilely采用Liquity的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，來保證USDA在價(jià)格上的穩(wěn)定性。
在我們介紹USDA之前，首先對Liquity的穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行回顧，借此讓讀者更好的理解。Liquity的CDP穩(wěn)定幣LUSD設(shè)計(jì)主要包括以下幾個(gè)方面，Soft/Hard Peg帶來LUSD價(jià)格錨定，穩(wěn)定池-債務(wù)再分配-恢復(fù)模式保證協(xié)議安全，通過鑄造費(fèi)率和贖回費(fèi)率變化對供需進(jìn)行控制。這些模塊共同作用，為LUSD的穩(wěn)定提供了保障，也讓其成為了基于CDP的穩(wěn)定幣最佳模型。
LUSD作為錨定美元的穩(wěn)定幣，最重要、最核心的屬性便是穩(wěn)定性。其價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制分為兩部分，Hard Peg和Soft Peg。Hard Peg部分通過確定最低110%的抵押率來塑造價(jià)格上限為$1.1，如果LUSD價(jià)格超過$1.1那么用戶可以通過抵押以太坊（110%抵押率）來鑄造LUSD并在市場上賣出來獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利；通過提供硬性贖回/償還通道來約束價(jià)格下限為1，如果LUSD市場價(jià)低于1那么任何人都可以在市場上購買LUSD來從Liquity協(xié)議中兌換ETH/贖回抵押品來進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。通過提供開放套利通道，來將LUSD的價(jià)格穩(wěn)定在 $[1-贖回費(fèi)率, 1.1]之間。
Soft Peg部分中，分為幾個(gè)部分，首先是協(xié)議主導(dǎo)的長期市場心理強(qiáng)化，Liquity系統(tǒng)強(qiáng)化人們1LUSD的價(jià)值就是1USD，用戶在長期博弈中也會(huì)達(dá)到1LUSD=1USD的謝林點(diǎn)（博弈論中人們在沒有溝通的情況下的選擇傾向），并且只要市場用戶心中對于LUSD的價(jià)格區(qū)間養(yǎng)成[1-贖回費(fèi)率,1.1]的心理預(yù)期，那么用戶就不會(huì)在高價(jià)買入LUSD(在$1.09買入LUSD最高損失達(dá)到9%，最大盈利1%)，不會(huì)在價(jià)賣出LUSD（可以在Liquity協(xié)議中無風(fēng)險(xiǎn)套利），那么LUSD的價(jià)格就不會(huì)靠近價(jià)格上限和下限；除此之外還有算法確定的一次性發(fā)行費(fèi)用作為額外的穩(wěn)定機(jī)制，相較于加息，增加發(fā)行費(fèi)率能夠比較直接的影響新增的LUSD鑄造數(shù)量，具體見下方的”供需控制機(jī)制“一節(jié)，通過發(fā)行費(fèi)率和贖回費(fèi)率共同的作用來控制基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行數(shù)量，從而調(diào)控LUSD的市場價(jià)格。
綜合來看，LUSD的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制可以如下圖所描述。
LUSD的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制
事實(shí)證明這套穩(wěn)定機(jī)制行之有效的。
正如前文中提到，Liquity的清算機(jī)制由穩(wěn)定池-倉位再分配-恢復(fù)模式作為協(xié)議安全防線。在正常操作中，清算用戶（即那些抵押率下降至110%以下的用戶）通常由穩(wěn)定池作為清算對手。然而，如果穩(wěn)定池中的LUSD資源不足以支持清算倉位，系統(tǒng)將啟動(dòng)倉位再分配機(jī)制。最后，在全體系統(tǒng)的抵押率降至150%以下時(shí)，系統(tǒng)將切換至恢復(fù)模式。
在這個(gè)清算流程中，穩(wěn)定池作為第一防線，也是最常用的防護(hù)手段。而債務(wù)再分配和恢復(fù)模式主要是在極端情況下的協(xié)議安全保護(hù)機(jī)制。
穩(wěn)定池：作為協(xié)議層面清算用戶的對手方存在。LUSD持有者將LUSD存入穩(wěn)定池，當(dāng)有頭寸需要清算時(shí)，外部清算人調(diào)用穩(wěn)定池進(jìn)行清算。清算人獲得0.5%的抵押品以及50LUSD的gas補(bǔ)貼。剩余99.5%的ETH歸為穩(wěn)定池存款人所有。理論上穩(wěn)定池存款人最大可以獲得10%的ETH收益（在剛跌破110%的清算線就進(jìn)行清算，獲得相對于銷毀LUSD的1.09945倍的ETH），但需要注意的是，該動(dòng)作實(shí)際是在ETH下跌區(qū)間內(nèi)買入ETH，如果ETH價(jià)格持續(xù)下跌而沒有及時(shí)提取收益兌換的話可能承擔(dān)損失。
倉位再分配：當(dāng)穩(wěn)定池內(nèi)LUSD消耗完畢，系統(tǒng)將待清算的ETH和待償還的LUSD按照比例重新分配給所有的現(xiàn)存?zhèn)}位。抵押率越高收到的債務(wù)和抵押品就越多，借此來保證系統(tǒng)不會(huì)出現(xiàn)連環(huán)清算。截至目前即使在數(shù)次市場大跌時(shí)，系統(tǒng)也沒有啟動(dòng)倉位再分配。
恢復(fù)模式：當(dāng)系統(tǒng)的總抵押比率低于150%，系統(tǒng)就會(huì)進(jìn)入恢復(fù)模式，將系統(tǒng)總體抵押率快速拉回150%之上。在恢復(fù)模式下，清算行為比較復(fù)雜，本文中不再贅述。總體來看抵押率低于150%的倉位都有可能被清算，但協(xié)議為用戶的最大損失設(shè)置了10%的上限。在5.19大跌中Liquity就進(jìn)入了恢復(fù)模式，細(xì)節(jié)見事后Liquity官方總結(jié) How Liquity Handled its First Big Stress Test 。
作為穩(wěn)定幣，LUSD也像傳統(tǒng)貨幣類似，通過貨幣市場操作來控制貨幣供應(yīng)。具體就是通過調(diào)整鑄造和贖回的利率來控制LUSD的供需，鑄造費(fèi)率和贖回費(fèi)率會(huì)依據(jù)贖回的時(shí)間和周期進(jìn)行調(diào)整，更具體一點(diǎn)就是在無人贖回時(shí)，系統(tǒng)的鑄造和贖回費(fèi)率都會(huì)降低，當(dāng)贖回行為增加，贖回費(fèi)率也隨之增加。相較于傳統(tǒng)的貨幣市場操作，該機(jī)制防守性更強(qiáng)，重點(diǎn)在通過增加贖回費(fèi)率來防止大規(guī)模的贖回出現(xiàn)。
在Liquity中只收取一次性的鑄幣和贖回費(fèi)用，他們根據(jù)協(xié)議中的全局變量BaseRate計(jì)算。鑄造費(fèi)用數(shù)值上等于BaseRate*鑄造量，贖回費(fèi)用在數(shù)值上等于(BaseRate+0.5%)*贖回ETH的價(jià)值。
當(dāng)沒有贖回行為發(fā)生時(shí)，BaseRate會(huì)隨著時(shí)間衰減為0，半衰期為12h。當(dāng)有贖回行為發(fā)生時(shí)，BaseRate按照如下公式計(jì)算，其中b(t)是時(shí)間t的BaseRate，m是贖回的LUSD數(shù)量，n是LUSD的當(dāng)前供應(yīng)量，?是常數(shù)參數(shù)。
通過調(diào)整贖回產(chǎn)生的費(fèi)用，? 對硬錨定中的價(jià)格下限產(chǎn)生影響。在Liquity白皮書的推算中，基于貨幣定量理論，將 ? 設(shè)置為 0.5，利潤最大化套利者將贖回與恢復(fù)的掛鉤所需的 LUSD。具體推導(dǎo)過程見 Derivation。
總體來看，Liquity通過優(yōu)秀的機(jī)制設(shè)計(jì)來保障整體系統(tǒng)的正常運(yùn)行，事實(shí)也證明了這套系統(tǒng)的可行性，上線以來Liquity一直保持著良好的運(yùn)行，LUSD在穩(wěn)定性和資本效率上達(dá)到了極致。
在抵押品層面，agilely中用戶使用ETH, 主流wrapped ETH以及GLP等生息資產(chǎn)作為抵押物來鑄造USDA，之后還會(huì)接入Restaking Token，將其本身所帶有的利率繼承到USDA中，提升USDA利率。
本節(jié)主要討論協(xié)議內(nèi)的費(fèi)率，包括鑄幣、贖回和借款費(fèi)用。鑄幣和贖回費(fèi)用是一次性費(fèi)用，借款費(fèi)用是未償還債務(wù)隨時(shí)間累積產(chǎn)生的費(fèi)用。
鑄幣費(fèi)：指用戶在協(xié)議中鑄造穩(wěn)定幣時(shí)需要支付的一次性費(fèi)用。Agilely選擇使用Liquity的BaseRate模型并在其上進(jìn)行修改。（關(guān)于BaseRate的討論詳見本文“Liquity機(jī)制回顧”的“供需控制機(jī)制”一節(jié)），在BaseRate隨時(shí)間衰減的部分中增加了衰減因子，并對于每個(gè)實(shí)例都確定不同的衰減因子，將其公式化描述如下：
贖回費(fèi)：指用戶在償還貸款從協(xié)議中拿回自己抵押品所需要的費(fèi)用，通常高于鑄幣費(fèi)。Agilely的鑄幣費(fèi)為BaseRate+0.5%；
借款費(fèi)：指用戶為未償債務(wù)隨著時(shí)間的推移而累積的費(fèi)用，部分協(xié)議為了激勵(lì)用戶長期借款選擇不收取這部分費(fèi)用，agilely在這里創(chuàng)新設(shè)計(jì)了ADI(Agilely Dynamic Interest)來對貨幣總量進(jìn)行調(diào)控。
本節(jié)主要討論agilely作為穩(wěn)定幣的穩(wěn)定機(jī)制，主要分為Hard Peg和Soft Peg兩部分。
Hard Peg：提供ETH抵押品上110%的MCR來保證價(jià)格上限，并提供贖回通道來保證價(jià)格下限
Soft Peg：除了依靠協(xié)議主導(dǎo)帶來的長期市場心理博弈來達(dá)到1USDA=1USD的謝林點(diǎn)，Agielly內(nèi)部還內(nèi)嵌ADI(Agilely Dynamic Interest)來通過調(diào)控USDA的市場投放來在宏觀上對價(jià)格進(jìn)行調(diào)控（詳見上節(jié)“利率模型”）。
在對于清算機(jī)制的討論中，我們以Liquity的三層清算機(jī)制（穩(wěn)定池-倉位再分配-恢復(fù)模式）為基準(zhǔn)，總結(jié)agilely在其之上的修改。
Agilely在保證系統(tǒng)安全性的同時(shí)，更加公平，清算界面放在前端降低門檻，讓更多人參與，不像Lybra需要運(yùn)行專業(yè)的bot才能參與清算，并且Agilely更進(jìn)一步將常規(guī)的Stability Pool優(yōu)化為了Smart Stability Pool，用戶投入的USDA將會(huì)被放在最有可能發(fā)生清算、潛在清算資金缺口最大抵押品的Stability Pool。
除了以太坊的質(zhì)押收益，Agilely還致力于捕獲RWA收益，以多樣化協(xié)議收入，通過設(shè)置PSM模塊調(diào)高利率，來實(shí)現(xiàn)對DAI的虹吸，將收集到的DAI來結(jié)合MakerDAO，從而使協(xié)議能夠捕獲到MakerDAO的國債收益。
在Agilely協(xié)議內(nèi)存在多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入，包括鑄造/贖回和借貸費(fèi)用，PSM的交易費(fèi)用，穩(wěn)定池的附加費(fèi)用，抵押品的收益以及PSM中RWA收益，這些收益將會(huì)通過以下三種方式流出
ABI(Agilelly Benchmark Interest)流向USDA持有者、LP(uniswap上USDA-ETH pool以及Curve USDA-3Pool)和穩(wěn)定池的USDA質(zhì)押者；
veAGL：質(zhì)押dLP獲取veAGL的用戶除了治理權(quán)益外還能夠捕獲到協(xié)議真實(shí)收益；
穩(wěn)定池收益：剩余業(yè)務(wù)收入被分配至穩(wěn)定池作為質(zhì)押收益；
在本節(jié)中，我們將對協(xié)議代幣層面的設(shè)計(jì)進(jìn)行梳理、比較。主要關(guān)注協(xié)議代幣的分發(fā)方式以及代幣的實(shí)際效用，代幣相關(guān)設(shè)計(jì)通常關(guān)系到協(xié)議用戶的切身利益，因此我們可以從這些角度來對agilely的可持續(xù)性進(jìn)行分析。
代幣作為協(xié)議的重要組成部分，其設(shè)計(jì)能否對協(xié)議內(nèi)產(chǎn)生真實(shí)價(jià)值進(jìn)行捕獲直接決定這個(gè)代幣的價(jià)格，并影響項(xiàng)目后續(xù)發(fā)展。在DeFi中，代幣的價(jià)值支撐通常來自兩個(gè)大方面，治理和收益。其中收益就是代幣持有者能夠可持續(xù)的分享到協(xié)議帶來的收入，這是一切的基礎(chǔ)；治理則是項(xiàng)目的長期主義者參與為主，但其更多還是以收益為基礎(chǔ)，接下來就從這兩角度來對agilely的代幣AGL進(jìn)行梳理。
用戶鎖定 Balancer AGL/ETH 80:20 Pool的LP在協(xié)議中可以轉(zhuǎn)換為veAGL獲取投票權(quán)，投票權(quán)與鎖定dLP數(shù)量時(shí)間成正比，鎖定期滿后可以反向轉(zhuǎn)換為AGL。在治理層面，veAGL能夠決定在不同抵押品頭寸上AGL的激勵(lì)分配。
與現(xiàn)在市場上的LSD CDP項(xiàng)目不同的是，AGL在設(shè)計(jì)上致力于捕獲真實(shí)收益，而并非本質(zhì)上挖二池的龐氏邏輯。AGL主要作為各個(gè)抵押池的激勵(lì)以esAGL形式分發(fā)，esAGL存在90天的解鎖期限。并且veAGL持有人可以捕獲到協(xié)議業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入，包括鑄造/贖回，借貸費(fèi)用，PSM贖回費(fèi)用以及質(zhì)押在穩(wěn)定池的附加費(fèi)用。
雖然如今市場在資金集中于BTC和Solana生態(tài)，ETH生態(tài)顯得默默無名，并且Balst對整個(gè)DeFi進(jìn)行吸血鬼攻擊導(dǎo)致DeFi賽道在幣價(jià)上并不顯眼。但是當(dāng)eigenlayer正式上線后抬升ETH生態(tài)基準(zhǔn)利率，資金還是會(huì)重新流動(dòng)回DeFi生態(tài)，屆時(shí)agilely憑借其優(yōu)秀的產(chǎn)品和代幣設(shè)計(jì)必將成為DeFi用戶上杠桿的首選。正所謂買在無人問津時(shí)，在此時(shí)通過agilely埋伏未來的Restaking生態(tài)是一個(gè)賠率很高的選擇。
喜來順財(cái)經(jīng)
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