美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)在過去幾周內(nèi)接連與貝萊德、Fidelity等金融機(jī)構(gòu)會(huì)面，研究比特幣現(xiàn)貨ETF的技術(shù)細(xì)節(jié)，這些公司與SEC討論比特幣現(xiàn)貨ETF贖回流程的詳細(xì)信息，印第安納大學(xué)金融學(xué)教授Vivian Fang表示，SEC似乎處于審查期，正在敲定可能批準(zhǔn)的細(xì)節(jié)。

Vivian Fang分析比特幣現(xiàn)貨ETF的潛在結(jié)構(gòu)，指出當(dāng)前討論的焦點(diǎn)，是現(xiàn)金、實(shí)物、修訂后實(shí)物贖回模式等三個(gè)不同的贖回模式，以確認(rèn)在贖回時(shí)，哪些實(shí)體必須清算比特幣，而無論是采用哪種模式，投資者在贖回份額時(shí)，都能換回現(xiàn)金。

實(shí)物贖回模式

Vivian Fang表示，資管公司非常熟悉實(shí)物贖回模式，因?yàn)檫@是股票ETF最常采用的模式，在此模式下，希望贖回自己股份的散戶投資者，能從貝萊德手中取得比特幣份額，然后可以透過經(jīng)紀(jì)交易商將其轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。

SEC則可能青睞現(xiàn)金贖回模式，即要求貝萊德把比特幣持倉轉(zhuǎn)出、立即出售，然后將現(xiàn)金返還給投資者，F(xiàn)idelity在備忘錄中，似乎也贊同此模式。上述模式之間的差別在于，貝萊德等發(fā)行方是否愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

Vivian Fang解釋，假設(shè)一家資管公司持有100顆雞蛋，投資者想要回所有雞蛋，資管公司不會(huì)想承擔(dān)轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)：你想要回你的一顆雞蛋，我就把你的一顆雞蛋還給你，我不必立刻關(guān)心那顆雞蛋現(xiàn)在賣多少，可以是5美元，也可以是10美元，但我是替你拿著一顆雞蛋，你想要的時(shí)候，就可以拿回一顆雞蛋。

修訂后實(shí)物贖回模式可能讓SEC滿意

而在11月與SEC的會(huì)議上，貝萊德闡述了修訂后實(shí)物贖回模式，在該模式下，資產(chǎn)管理公司不用立即根據(jù)需求清算比特幣持倉，這將減少大規(guī)模集體贖回ETF的影響，并在不產(chǎn)生資本利得稅的情況下，允許管理投資組合有更大靈活度。

Vivian Fang解釋：基本上唯一不同的是，在現(xiàn)金贖回模式下，必須出售比特幣來籌集現(xiàn)金，但在修訂后實(shí)物贖回模式下，發(fā)行方支付現(xiàn)金，投資人不必?fù)?dān)心發(fā)行方何時(shí)及如何出售比特幣，來獲得這些現(xiàn)金，發(fā)行方現(xiàn)在就付上現(xiàn)金，銷售部分留由發(fā)行方控制。

Vivian Fang認(rèn)為，修訂后實(shí)物贖回模式可能足以讓SEC滿意，從投資人的角度來看，現(xiàn)金贖回模式、修訂后實(shí)物贖回模式并沒有差別。