作者：Frank，PANews

Hyperliquid近期遇到了強大的競爭壓力，不僅失去中心化衍生品交易所頭把交椅易主，且日交易量甚至被競爭對手Aster超過約10倍左右。與此同時，生態內的安全事件頻發，穩定幣計劃仍處于襁褓之中。外憂內患之下，Hyperliquid究竟是困獸之斗還是在蓄力憋一把大招？

凜冬已至：失守的王座與“數據黑洞”

Hyperliquid最近的處境可謂是四面楚歌。在市場看到去中心化衍生品市場以及HYPE代幣的強勢表現之后。這個賽道迅速涌入了大量競爭對手。

其中實力最強勁的就是BNB Chain上的Aster，不僅短時間內奪走了Hyperliquid長期占據的去中心化衍生品市場份額第一的寶座，還在日交易量等數據方面領先了10倍左右。

在今年7月份，Hyperliquid在去中心化衍生品的交易所份額當中占比還約為65%，且這一占比份額自2024年底主網上線后就一直保持。而到9月22日數據顯示，Aster的市場份額已經高達70%，Hyperliquid的份額被擠壓到只剩8.3%。

不過，這種市場份額變化并不是在存量市場之下發生的。Hyperliquid的交易量實際上并沒有太多變化，甚至還有了一定的增長。而隨著Aster加入競爭，交易激勵活動給整個市場帶來巨大的增量。例如，9月22日至9月29日這一周，Hyperliquid的交易額為800億美元，仍處于上線以來的高位水準。只是對比Aster同期夸張的2700億交易額顯得遜色不少。

另外，在用戶數據方面，截至目前，Aster的總用戶數已經超過300萬，而Hyperliquid歷經一年的發展總用戶數也才達到71.9萬個。相比之下，Aster的流量效果的確是遠強過Hyperliquid。

10月1日數據顯示，過去24小時內Aster的永續合約交易量約為728億美元，當然參與交易的用戶約為6萬個地址，平均每個地址貢獻交易量121萬美元。同期，Hyperliquid的每個用戶貢獻的交易量約為16.52萬美元。

此外，除了Aster，Lighter、edgeX等多個競爭對手也在近期表現強勢。Hyperliquid可謂是四面楚歌。

組合拳反擊：文化、基建與生態的三板斧

面對來勢洶洶的挑戰，Hyperliquid并未陷入單純的數據焦慮，同樣打出了一套鞏固長期價值的“組合拳”。

9月28日，Hyperliquid向早期用戶和貢獻者空投了4600個名為“Hypurr”的NFT系列 。這一舉動迅速引爆了社區。在短短24小時內，該NFT系列的交易額就超過了4460萬美元，地板價一度高達68700美元，其中最稀有的一個甚至以7.5萬美元的天價成交 。

Hypurr NFT的發行也迅速引發了市場的熱議，市場再一次開始探討Hyperliquid潛在的擼毛空間。

在NFT引爆社區的同一天，Hyperliquid在主網正式上線了“無需許可現貨報價資產”功能 。這是一個看似技術性，實則具有深遠戰略意義的舉措。

該功能允許任何滿足嚴格鏈上標準的穩定資產，通過無需許可的方式成為平臺的報價貨幣 。其要求部署者需質押20萬枚HYPE代幣（鎖倉3年），并為該穩定幣與USDC、HYPE的交易對提供極高深度的流動性 。

這一舉措為前段時間火熱的Hyperliquid穩定幣之爭提出了新的思路。對于Native Markets發行的USDH，從此來看并不算是Hyperliquid的孤注一擲。而此前參與穩定幣競爭的多個巨頭在這個機制下也可以參與到Hyperliquid的穩定幣競爭當中。而最關鍵的核心，是進一步削弱了USDC在其生態的壟斷效果。10月1日，Ethena Labs創始人Guy Young透露，Ethena將與Liminal合作在Hyperliquid推出一款新穩定幣。

除此之外，近期恰逢全球范圍內多個加密大型活動舉辦的集中期，Hyperliquid也在這些活動當中進行了大量曝光。在首爾舉辦的線下黑客松當中，獲獎的三個項目分別為：Hyperliquid Copilot、Edgescan、HODL Bot。從類別上來看，這些獲獎項目基本還是圍繞在交易工具范疇之內。一方面，這或許能夠體現Hyperliquid生態發展的專注力，但從另一個角度來看，生態的多樣性仍顯得有些局限。

護城河之辯：喧囂過后，Hyperliquid還剩下什么？

Aster由空投預期驅動的流量和數據無疑是驚人的，但這引出了一個更核心的問題：當這場耗資巨大的激勵狂歡逐漸退潮，交易量回歸真實需求時，市場會重新回到Hyperliquid嗎？還是會徹底改寫去中心化衍生品交易市場的格局？

要回答這個問題，我們必須深入對比兩者根基上的差異，并厘清Hyperliquid真正的護城河所在。

首先，在運營思路上，兩者代表了兩者截然不同的發展哲學。

Hyperliquid是“技術理想主義者”，其截至目前的生態建設全部圍繞極致的交易體驗進行，甚至說Hyperliquid作為一條公鏈本質上只是為了Hyperliquid服務的配套基礎設施。

而Aster的運營基礎則有著不同的邏輯，作為幣安和BSC鏈在去中心化衍生品賽道落下的重要一子，Aster的主要作用是代替整個幣安生態對抗Hyperliquid等去中心化衍生品交易所帶來的沖擊。因此，Aster自誕生以來所承載的壓力也更大，資源也更豐富，甚至被稱為幣安的“代理人戰爭”。

在產品的競爭方面，無論是多鏈的兼容性、經濟模型的敘事、生態的資源上，Aster都處于領先位置，這也是為什么Aster能夠快速取得領先的原因。而Hyperliquid最主要的優勢可能就是亞秒級的延遲和10萬級的TPS在性能上。不過，隨著BSC鏈的性能提升，這一優勢也在被逐漸縮小，9月23日BNB Chain披露，將出塊間隔從750毫秒加速至450毫秒，以保持與加密貨幣領域最快區塊鏈的競爭力。

那么，Hyperliquid的核心護城河到底是什么呢？拋開這些表面的技術和產品特點來說。可能在以下幾個方面仍存在較大的優勢。

1、高質量用戶沉淀，雖然Aster的交易量數據明顯領先，但在未平倉合約量（OI）這個數據上兩者有著巨大的反差。9月29日，Hyperliquid的未平倉合約數量為129億美元，而Aster的同期數據也僅為2億美元，兩者相差超過60倍，更高的OI意味著Hyperliquid上沉淀了更多真實的、長期的、大資金的交易頭寸，其用戶質量和粘性遠非以刷量套利為主的短線用戶可比。

2、更高的鎖倉價值，Hyperliquid的TVL約為57.7億美元，而Aster的數據約為22億美元。兩者看似相差僅為1倍多。但前提條件是Aster是在空投刺激下的TVL，而Hyperliquid的數據則是一個相對穩定的表現。究其根本，在當前來看，Aster更多代表的是投機力量，而Hyperliquid上顯然已經積蓄了較為長線的價值投資力量。

3、獨立的生態體系，相比幣安系強大的資源，Hyperliquid的獨立性一方面顯得形單影只，但另一方面也代表著更高的決策獨立性。尤其是面對危機的情況下，Hyperliquid體系可能會完全站在交易系統穩定的角度作出決策，如此前發生的多次交易操縱事件。即便是受到外界的質疑，Hyperliquid也會在維持交易體系穩定方面義無反顧。而相比之下，Aster目前仍未遇到此類事件，但一旦發生類似的事件，BSC鏈是否能夠為了維護Aster的用戶或者金庫利益采取類似Hyperliquid的應急手段？可能性并不高。

總體來說，即便Hyperliquid仍具有多重護城河，但形勢上仍不樂觀。其在市場上所面對的并不止于一個Aster，挑戰者目前有如六大門派圍攻光明頂一般，正等待輪番挑戰。而在此時，Hyperliquid不光要推陳出新應對流量減少的危機，還要小心決策，一旦出現重大紕漏則可能陷入萬難境地。

這場對決的最終勝負，將取決于市場最終更看重“短期的狂歡”還是“長期的內功”。對于Hyperliquid而言，真正的考驗才剛剛開始。