韓國互聯網巨頭 Naver 對韓國最大加密貨幣交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 的收購計劃，確實可視為一場圍繞韓元穩定幣主導權的戰略布局。這一交易不僅是韓國科技與加密行業的深度融合，更折射出韓國在全球數字金融競爭中爭奪貨幣主權的野心。

一、交易核心：股權互換與穩定幣綁定

根據最新消息，Naver 旗下金融科技子公司 Naver Financial 與 Dunamu 已達成全面股權交換協議，通過發行新股換取 Dunamu 股東股份，最終實現 Dunamu 成為 Naver Financial 全資子公司的目標。此次交易并非單純的資本擴張，而是與穩定幣業務深度綁定：

技術與流量整合

：Upbit 作為全球第四大加密交易所，2025 年第一季度處理了韓國超 50% 的加密貨幣交易量，其用戶基礎與 Naver 覆蓋的購物、支付等生活場景形成互補。例如，Naver Pay 年支付規模達 8 萬億韓元，通過整合 Upbit 的交易功能，可直接將穩定幣嵌入電商結算、跨境匯款等高頻場景。

穩定幣先發優勢

：雙方早在 2025 年 7 月就宣布合作開發韓元穩定幣，此次收購進一步鞏固了這一布局。Naver 計劃聯合 Upbit 推出由韓元儲備支持的穩定幣，并探索海外市場。韓國央行數據顯示，2025 年第一季度韓國加密交易所穩定幣流出量達 195 億美元，其中美元穩定幣占比超 80%，本土穩定幣的缺位導致資本外流風險加劇。Naver 此舉旨在通過控制交易所流量入口，搶占韓元穩定幣發行先機。

二、政策驅動：監管框架下的合規博弈

韓國政府對穩定幣的監管態度從審慎轉向積極，為 Naver 的布局提供了政策窗口：

立法突破

：2025 年 6 月，韓國執政黨提出《數字資產基本法》草案，允許非銀行機構發行穩定幣，最低注冊資本降至 5 億韓元，并要求 1:1 儲備金托管。這一法案若通過，韓國將成為亞洲首個開放非銀行穩定幣發行的主要經濟體。Naver 作為合規性較強的科技巨頭，有望成為首批獲得牌照的企業。

監管協同

：韓國金融服務委員會（FSC）計劃于 2025 年 10 月提交穩定幣監管細則，明確發行方資格、儲備審計等要求。Naver 已通過收購 Upbit 旗下證券平臺 70% 股份，提前布局合規基礎設施，例如引入第三方托管、建立實時儲備證明系統等，以滿足監管要求。

央行態度軟化

：盡管韓國央行曾擔憂穩定幣沖擊貨幣政策，但近期表態趨于合作。央行參與 BIS 主導的跨境結算項目，并默許穩定幣優先試點，為 Naver 的穩定幣項目提供了隱性支持。

三、競爭格局：Kakao 等巨頭的角力

韓國穩定幣市場呈現多巨頭競爭態勢，Naver 與 Kakao 的較量尤為激烈：

Kakao 的布局

：Kakao Pay 已為韓元穩定幣申請多項專利，并與公鏈項目 Kaia 合作，計劃通過社交平臺 LINE 的 2 億用戶推廣穩定幣。其股價因穩定幣預期在 2025 年飆升 208%，顯示出市場對其的看好。

Naver 的差異化優勢

：與 Kakao 依賴社交生態不同，Naver 通過整合 Upbit 的交易所資源，可直接觸達韓國超 1620 萬加密用戶。此外，Naver 在搜索引擎、電商等領域的流量入口，能為穩定幣提供更廣泛的應用場景。例如，用戶可在 Naver 購物時直接使用穩定幣支付，無需兌換傳統貨幣，降低交易成本。

銀行聯盟的挑戰

：韓國八家主要銀行（包括國民銀行、新韓銀行等）計劃成立合資公司發行穩定幣，并可能獲得監管優先審批。這對 Naver 構成潛在威脅，但其通過收購 Upbit 形成的 “支付 + 交易” 閉環，仍具備競爭壁壘。

四、風險與不確定性

盡管戰略清晰，Naver 的穩定幣計劃仍面臨多重挑戰：

監管落地延遲

：韓國穩定幣立法流程漫長，政府提案平均需 435 天通過，議員提案更需 657 天。若《數字資產基本法》未能按預期在 2027 年前生效，Naver 的布局可能受阻。

儲備資產難題

：韓元穩定幣需 1:1 儲備金支持，但韓國短期國債市場規模僅約 70 億美元，遠低于美元穩定幣的數千億儲備。Naver 可能被迫依賴貨幣穩定債券等替代資產，但其收益率較低（約 2%），削弱了發行動力。

技術與合規風險

：穩定幣需應對智能合約漏洞、儲備金管理不善等問題。例如，USDC 曾因硅谷銀行事件短暫脫錨，Naver 需建立嚴格的風控體系。此外，韓國監管要求穩定幣交易限制在實名認證用戶范圍內，可能影響用戶增長。

五、全球視野：數字金融主權爭奪

Naver 的收購計劃是韓國參與全球穩定幣競爭的縮影：

去美元化戰略

：韓國政府希望通過韓元穩定幣減少對美元穩定幣的依賴。2025 年第一季度，韓國加密交易所美元穩定幣交易額達 57 萬億韓元，占比超 80%，這種結構加劇了貨幣政策調控難度。Naver 的穩定幣若成功，將為韓國在跨境貿易、外匯儲備管理等領域提供新工具。

對標美國監管框架

：美國《穩定幣監管法案》要求發行方持有硬通貨儲備并接受聯邦監管，韓國正借鑒這一模式。Naver 的合規策略（如引入貝萊德式托管）顯示其意圖與國際標準接軌，為未來拓展海外市場鋪路。

東亞競爭態勢

：日本通過 JPYC 等項目推進日元穩定幣，中國香港則通過《穩定幣條例》吸引企業入駐。韓國若能在 2027 年前建立完善的韓元穩定幣生態，有望在東亞數字金融競爭中占據一席之地。

結語

Naver 收購 Upbit 的本質，是通過整合交易所流量、支付場景和政策資源，構建以韓元穩定幣為核心的數字金融生態。這一戰略既符合韓國政府去美元化的政策導向，也滿足了市場對高效、合規穩定幣的需求。然而，監管落地延遲、儲備資產不足等問題仍是重大障礙。若 Naver 能在 2027 年立法窗口期前完成合規布局并建立用戶習慣，其有望成為韓國數字金融主權的重要載體，并在全球穩定幣競爭中分得一杯羹。