Shaw，喜來順財經

北京時間9月26日凌晨，加密貨幣市場再受重創，比特幣跌破11萬美元關鍵支撐水平；以太坊跌破3900美元，創近七周新低；Solana跌幅7.2%。加密貨幣市場市值蒸發超1400億美元。近25萬人被爆倉，損失超11億美元，17億美元多頭被強制平倉。而在本周一下午，加密貨幣市場剛剛經歷了一次閃崩，主要資產均出現快速下跌，一小時內全網爆倉金額達到10.26億美元，其中多單爆倉金額約為10.07億美元。

短短一周內加密市場接連遭受重挫，這給即將結束的九月蒙上了一層陰影。加密貨幣“九月魔咒”難道又再次上演？接下來的第四季度后市走向如何？我們來簡單分析一下。

一、本周雙下挫或使“九月魔咒”再次上演？

1. 什么是“九月魔咒”

“九月魔咒”是指在加密貨幣市場（尤其是比特幣）的歷史價格數據中，九月份的平均回報率通常為負值，且跌幅顯著，從而引出的一種季節性焦慮。

比特幣在2017至2022年期間連續六年九月兌美元下跌。盡管這種趨勢使許多投資者認為季節性因素顯著影響加密市場表現，但該假設在2023和2024年已被證偽。

2. 本周加密貨幣市場表現

加密貨幣市場進入九月后，一直處于小幅上升的狀態，但進入下旬以來，波動性逐漸增強。本周開始，加密貨幣市場遭受兩次重大打擊。周一加密市場的閃崩造成價值10.26億美元的爆倉清算，其中多單爆倉金額約為10.07億美元。今日凌晨加密市場再受重創，比特幣跌破11萬美元關鍵支撐水平，下跌近4%；以太坊跌破3900美元關口，日內暴跌超7%，創近七周新低，延續了本周以來的加密貨幣大幅回調的勢頭；Solana跌幅7.2%、連跌6天。整個加密貨幣市場已蒸發超過1400億美元市值。全球近25萬人爆倉，損失超11億美元，17億美元多頭被強制平倉。

歷史數據顯示，九月通常是風險資產表現最弱的月份之一。無論是美股還是加密貨幣，九月的平均收益率都顯著低于全年均值。加密貨幣市場若保持目前的價格水平結束九月進入四季度，并不令人意外。

二、本周加密貨幣市場下跌誘因有哪些

1. 機構資金撤離或加劇拋售壓力

加密市場機構資金流入降溫加劇了拋售壓力。Coinglass數據顯示，自本周一以來，美國上市現貨以太坊ETF已經連續四天出現資金凈流出，投資者已經從ETF中撤出了超過5.47億美元的資金。而美國現貨比特幣ETF資金本周已經出現三次凈流出，總計資金凈流出超過4.79億美元。

現貨比特幣和以太坊ETF資金的持續凈流出，顯示了機構需求減弱，可能導致價格進入更長時間的調整階段。機構投資者需求是本輪加密牛市的主要驅動力之一，而目前機構資金流入的降溫，可能延緩了加密市場的上漲勢頭。

2. DAT敘事降溫，“mNAV溢價”正在消失

目前數字資產財庫（DAT）熱潮已經減弱，飛輪效應及對加密資產需求降低。數據顯示，大多數DAT的市場凈資產價值比（mNAV）已基本趨于平價，其中ETH DAT的壓縮幅度自5月以來最為顯著。這表明“DAT溢價”正在消失。ETH DAT的加權平均mNAV從夏初的5倍以上高位區間跌至9月初的1倍以下。DAT交易量在8月中旬達到峰值，并在9月份有所回落，這表明DAT的敘事已逐漸消退，與此同時估值也重新錨定在資產凈值 (NAV) 上。

此外，最新的監管措施也為DAT模式的未來發展增添了更多不確定性。據報道，美國證券交易委員會（SEC）和金融業監管局（Finra）正在調查超過200家宣布采用數字資產財庫策略公司的異常交易模式，這些公司股價在宣布購買數字資產計劃前出現大幅上漲。在與相關公司的對話和函件中，監管機構特別強調了對公平披露規定潛在違規行為的擔憂。該規定要求上市公司在披露重要信息時必須對所有市場參與者一視同仁，不得選擇性泄露可能被用于交易的內幕消息。

種種跡象表明，DAT的敘事正在降溫，單純靠DAT策略公司購入加密資產就能刺激市場價格，這種模式注定不會長久。

3. 未來經濟狀況不明，美聯儲預期政策引擔憂

近日，美國GDP增速超預期疊加首申失業金人數下降，強勁的數據增加了美聯儲未來降息路徑的不確定性，市場對10月降息預期有所降溫。

美聯儲內部圍繞進一步降息的分歧正在加深，反映出美聯儲官員在平衡通脹風險與就業擔憂時面臨的政策挑戰。今年擁有美聯儲貨幣政策委員會FOMC投票權的兩名聯儲官員堪薩斯城聯儲主席施密德和芝加哥聯儲主席古爾斯比對激進降息感到擔憂。與此形成對比的是，負責金融監管的副主席鮑曼和新任美聯儲理事米蘭推動更快降息。

上周美聯儲剛剛決定今年首次降息，但對后續降息路徑仍存在爭論。美聯儲主席鮑威爾本周二講話中繼續為進一步降息留下空間，并暗示在有挑戰的風險環境下會謹慎降息。鮑威爾稱，利率“仍有適度限制性”，面臨通脹上行和就業下行的兩面風險，他重申合理預期是關稅一次性推升價格，稱要確保關稅不會持續影響。此外，鮑威爾未暗示下月會否支持降息。

經濟狀況的不確定性加劇了美聯儲對未來政策預期的分歧，引發了市場對后續利率決議走向的擔憂，也進一步減緩了加密貨幣等風險資產的上升趨勢。

4. “黑天鵝”事件或誘發市場恐慌情緒

本周，針對兩期明星項目的黑客攻擊事件引發相關代幣的大跌。9月23日，安全公司 Cyvers 的系統檢測到涉及 UXLINK 的 1130 萬美元可疑交易。UXLINK 疑似被盜。隨后慢霧余弦于X平臺發文確認了UXLINK遭遇黑客攻擊。黑客盜取資金后，在鏈上增發了10億枚UXLINK。遭攻擊后，UXLINK出現大跌。昨日，GriffinAI官方公告稱，BNB鏈上的GAIN代幣遭遇重大安全事件。攻擊者成功在BNB鏈上非法鑄造了50億枚GAIN代幣并進行拋售，直接引發市場恐慌性拋售潮。GAIN代幣價格一度縮水90%以上，嚴重影響了其后續價格支撐。

這兩起針對明星項目代幣的黑客攻擊可能引發了“黑天鵝”效應，使得市場恐慌情緒加重，一定程度上也影響了整體加密貨幣市場的走勢。

三、未來四季度市場走勢如何？

雖然本周加密貨幣市場經歷了重創，但市場對加密牛市的整體判斷并沒有明顯改變，多方對未來四季度加密市場走勢依舊以看漲為主。

1. Coinbase研究預計，四季度初加密市場將繼續走強，原因在于韌性充足的流動性、有利的宏觀背景及支持性監管動態，其中比特幣有望表現突出。DAT的技術需求預計將持續為加密市場提供支撐，即便行業進入競爭性"玩家對弈"階段。Coinbase還強調，歷史上的月度季節性規律（尤其是"九月魔咒"）并非加密市場表現的顯著或可靠預測指標。

2. 灰度（Grayscale）最新研究報告表示，四季度加密板塊的回報可能受一系列獨特主題驅動。第一，美國參議院相關委員會已開始著手制定加密市場結構立法。這代表著針對加密貨幣行業的全面金融服務立法，并可能成為其與傳統金融服務行業深度融合的催化劑。第二，美國SEC已批準基于商品的交易所交易產品（ETP）的通用上市標準。這可能會導致美國投資者通過ETP結構可獲得的加密資產數量增加。第三，在其他條件不變的情況下，加密資產預計將受益于美聯儲降息（因為降息降低了持有無息貨幣的機會成本，并可以支撐投資者的風險偏好）。

3. Fundstrat聯合創始人兼BitMine董事長Tom Lee表示，以太坊是一條“真正中立的鏈”，將受到華爾街和白宮的青睞。Lee進一步解釋說，他觀察到白宮和國會在特朗普政府的領導下變得更加支持加密貨幣，現在主要轉向以太坊。Lee表示，他看到了以太坊進入持續10至15年的“超級周期”的可能性。

4. VanEck發文指出，目前超過290家公司持有價值超過1630億美元的比特幣。由于同期比特幣開采量僅為27萬枚，目前企業需求增速約為比特幣產量的4.3倍。如果將ETP、其他基金和政府持有的比特幣納入考量，機構總需求增速約為產量的6.7倍。機構投資者加速購買比特幣，表明他們越來越認可其通貨緊縮的供應，這賦予了比特幣獨特的價值存儲屬性。

5. Bitwise Asset Management表示，此前數字資產財庫戰略主要以比特幣為中心，但現在企業正在大規模配置ETH。分析師 Max Shannon指出，ETH財庫不再是一個邊緣話題，而是正在成為加密貨幣資本市場的結構性支柱。ETH不僅僅是一種對沖或投機工具，而是一種將企業融資與鏈上經濟聯系起來的可編程財務資產。

6. 億萬富翁馬克?庫班表示，持有比特幣作為國庫資產的公司，是抵御法定貨幣風險的另類對沖選擇。

7. Cryptoquant分析師Axel Adler Jr發布市場分析表示市場已進入修正性的區間震蕩模式，目前的反彈更多是暫時性回升，而非趨勢重啟。在通道內，關鍵支撐位于109,500美元。若守住該水平并將結構重新推回零以上，將恢復多頭格局，并有望重測117,700美元。