來源：Arthur Hayes，BitMEX創始人；編譯：喜來順財經

貝森特（Buffalo Bill Bessent）的計劃旨在重新工業化美國，并試圖阻止“美國治世”（Pax Americana）從一個準帝國淪為純粹的強國，這并非新鮮事。二戰的緊急情況使得財政部在1942年至1951年間得以接管美聯儲。貝森特的部分工作是重塑收益率曲線，也就是收益率曲線控制。與現在相比，那段時期的收益率曲線如何？

美聯儲將短期國債收益率限制在0.675%，將10年期至25年期國債收益率限制在2.5%。由此可見，當前的收益率曲線同時體現了較高的短期和長期利率。然而，關鍵的區別在于，過去的收益率曲線比現在的要陡峭得多。在我討論1951年收益率曲線對美國經濟各個部門的益處之前，讓我們先了解一下美聯儲如何利用其現有工具進行這種收益率曲線控制（YCC）。

通過降低銀行準備金利率（interest on banking reserves，IORB）和銀行從貼現窗口（discount window，DW）借款的利率來操縱國庫券收益率，美聯儲可以將短期收益率控制在其期望的范圍內。美聯儲利用系統公開市場賬戶（System Open Market Account，SOMA）印鈔（例如創建銀行準備金）并從銀行購買債券，確保收益率不超過約定的上限。此舉擴大了美聯儲的資產負債表。當前的美聯儲工具箱可以完美地實現1951年式的收益率曲線。本文將思考的問題是，特朗普和“水牛”貝森特將如何在政治上實現這種程度的市場操縱。

在我們討論管理美聯儲的政治和官僚規則之前，我想談談1951 年形狀的收益率曲線對經濟各個部門的好處。

“水牛貝森特”計劃的本質是將信貸創造以及由此帶來的經濟增長從美聯儲和私募股權公司等各種非銀行金融機構手中轉移到中小型銀行貸款機構（我將其稱為區域性銀行）手中。他最近在《華爾街日報》上發表專欄文章，猛烈抨擊美聯儲，并用民粹主義的措辭將其描述為將“實體經濟（Main Street）”置于“華爾街（Wall Street）”之上。別太糾結于進入他的經濟“瓦爾哈拉”(注：Valhalla，北歐神話用詞，奧丁在這里接收陣亡戰士的靈魂)需要使用美聯儲印鈔這種不民主的工具。貝森特是個兩面派的財政部秘密官員，他上任前批評“壞女孩”耶倫的政策，而加冕后又忠實地執行這些政策，就證明了這一點。

區域性銀行要想創造信貸并盈利，就需要陡峭的收益率曲線。下圖顯示，雖然 1942-1951 年期間整體利率較低，但收益率曲線要陡峭得多，因此向中小企業放貸更安全、更有利可圖。中小企業是美國經濟的命脈。全職員工少于 500 人的企業約占就業人口的 46%。然而，當美聯儲成為信貸主要發行人時，這些中小企業無法獲得貸款，因為這些印制的貨幣流向了可以進入機構債務資本市場的大公司。此外，收益率曲線過于平坦甚至倒掛；因此，區域性銀行向這些類型的企業放貸風險太大。我之間的文章（參閱喜來順財經此前編譯發布的“如果特朗普“America First”計劃成功 BTC將達到100萬美元”）談到了這一點。我把貝森特的貨幣政策稱為“窮人的量化寬松”。

銀行現在將向真正的工業提供貸款，這些工業可以生產所需武器，為巴格達/德黑蘭/加沙/加拉加斯（是的，委內瑞拉政權更迭的嘗試將在 2028 年發生）等又一個輝煌的轟炸世紀做好準備，炸彈填滿棕色人種或穆斯林人口中心，美國軍隊可以帶來民主……假設居民還在呼吸:(。

這解決了工業方面的問題。為了安撫那些需要不斷擴張的福利國家來換取他們效忠的美國平民百姓，政府必須以更可承受的價格籌集資金。通過固定長期債券的收益率，貝森特可以無限量發行劣質國債，美聯儲則用印制的美元盡職盡責地購買。利息支出大幅下降，聯邦赤字也隨之減少。

最終，美元相對于其他不值錢的法定貨幣和黃金的價值將崩潰。這使得美國工業能夠以具有競爭力的價格首先向歐洲出口商品，然后再向全球南方出口，與中國、日本和德國展開競爭。

從概念上講，貝森特想要控制美聯儲并實施YCC的原因很容易理解，但現任美聯儲卻不配合。因此，特朗普必須讓其忠實擁護者入駐美聯儲，這些人將服從“水牛貝森特”的意志，否則他們就會再次遭受“消防水龍帶”（get the hose，警察用消防水龍帶驅散人群，意指羞辱或者攻擊）的打擊。美聯儲理事麗莎·庫克即將在2025年經歷“消防水龍帶”式的打擊。如果你不知道那是什么，可以看看建制派在20世紀60年代民權抗議期間使用的策略。

美聯儲設有兩個委員會，分別掌控著貝森特計劃成功所需的各項政策。聯邦儲備理事會（FBOG）控制著IORB，進而控制著DW貸款的利率。美聯儲公開市場委員會（FOMC）控制著SOMA。兩個委員會的投票成員如何互動？這些投票成員是如何產生的？特朗普如何才能合法地迅速控制這兩個委員會？速度至關重要，因為距離2026年中期選舉僅剩一年多的時間，特朗普的紅隊共和黨將在選舉中面臨激烈的競爭。如果紅隊共和黨失去對參議院的控制權，而特朗普到2026年11月仍未在兩個委員會中獲得多數票，那么藍隊民主黨將不會確認他未來的任何任命。本文將解答這些問題。我必須提醒大家，在純粹的政治領域進行深入探討時，犯錯的風險會更高。人類總是會做出一些奇怪且難以預測的事情。我的目標是指出一條非常可能的前進道路，而且我的投資組合極有可能只需要長期持有比特幣、垃圾幣、實物金條和黃金礦商。

聯邦儲備理事會入門

了解負責印鈔的機構的官僚決策過程，是我投資框架中不可或缺的一部分。在我探索全球骯臟的法定貨幣體系機制的過程中，我學到了很多關于各財政部和央行運作方式的知識。作為充滿人類決策者節點的復雜自適應系統，這些官僚機構必須遵守“規則”才能實現任何目標。某些規則約束著負責美國貨幣政策的非民選官僚機構（美聯儲）。因此，我必須回答幾個問題，以預測該政策將如何屈從于特朗普和“水牛貝森特”的意志。

1、誰（具體是哪些委員會）對貨幣政策的哪些部分進行投票？

2、一項動議需要多少贊成票才能通過？

3、誰來選擇這些理事會的不同成員？

4、理事會成員何時更換？

首先，特朗普必須獲得四個席位，以在七人組成的聯邦儲備理事會（FBOG）中獲得多數席位。然后，他可以利用其在FBOG的多數席位，在十二人組成的聯邦公開市場委員會（FOMC）中獲得七個投票席位，以在FOMC中獲得多數席位。我將解釋每個機構可以制定的貨幣政策、成員遴選，以及特朗普如何在2026年上半年末之前獲得控制權。

讓我們深入了解FBOG的組成。

理解聯邦儲備理事會（FBOG）

FBOG 共有七名理事，由總統任命，并經參議院批準。以下是現任理事名單：

聯邦儲備理事會（FBOG）掌管著兩件非常重要的事情。第一，理事會設立IORB。第二，理事會投票批準提名的聯邦儲備地區銀行行長，這些行長將輪流擔任聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票職位。

為了有效地操縱短期利率，美聯儲必須將IORB設定在FOMC確定的聯邦基金利率的上下限之間。因此，當美聯儲內部協調一致時，FBOG和FOMC能夠協同工作，IORB也處于該范圍內。但如果FBOG支持特朗普，并認為FOMC制定的貨幣政策過于嚴格，該怎么辦？FBOG可以采取哪些措施來迫使FOMC降低聯邦基金利率？

FBOG 可以將 IORB 利率設定得遠低于聯邦基金利率。這為美聯儲成員銀行提供了套利機會。這些銀行可以在 DW 利率下調后提供抵押品，以較低的 DW 利率借入資金，并以 SOFR 利率放貸。美聯儲輸了，因為它實際上是在印鈔，然后把錢交給進行套利的銀行。為了避免被杰米·戴蒙等人欺騙，FOMC 必須將聯邦基金利率下調至與 IORB 利率一致，即使他們不愿這樣做，因為大多數投票的理事會成員都面臨著 TDS 的困擾。

如果特朗普在聯邦儲備理事會（FBOG）擁有四個席位的多數席位，他就能迫使聯邦公開市場委員會FOMC迅速將利率降至他所希望的水平。目前有多少理事對特朗普忠心耿耿？

由于杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的美聯儲主席任期將于2026年5月結束，一些理事會成員正試圖取代他。為了表示對特朗普的忠誠，他們公開談論美聯儲的政策應該是什么，并在某些情況下在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上對多數派的決定提出異議。在2025年7月的會議上，持不同意見的兩位理事會成員是鮑曼（Bowman）和沃勒（Waller）。特朗普已經成功了一半。

令人驚訝的是，阿德里安娜·庫格勒（Adriana Kugler）今年夏天突然辭去理事會職務，參議院也確認了特朗普提名的斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）的提名。坊間傳言稱，庫格勒的丈夫在美聯儲禁售期交易證券；對于那些沒有政治背景的讀者來說，這種行為或許可以被稱為內幕交易，一旦司法部上門調查，他將被送進監獄。庫格勒在被特朗普政府嚴厲批評之前就辭職了。庫格勒離開后，米蘭就任，特朗普陣營中已有三位候選人，只差一位了。

和所有人一樣，美聯儲理事也會濫用職權。他們進行內幕交易（見上一段），而理事會成員庫克（Cook）則涉嫌在抵押貸款申請中撒謊。聯邦住房金融局局長比爾·普爾特（Bill Pulte）指控庫克犯有抵押貸款欺詐罪，并要求她辭職。但她堅持立場，拒絕辭職。普爾特將她的案件提交給了司法部（DOJ），司法部負責人帕姆·邦迪（Pam Bondi）目前正在審查是否以銀行欺詐罪向大陪審團提起公訴。大陪審團幾乎總是同意起訴。司法部很容易就能獲得起訴庫克的批準，因此我只能想象司法部猶豫不決，是想利用正式起訴的威脅作為籌碼，迫使庫克辭職。我不知道她是否有罪；你關注的主流媒體將決定你是否相信她有罪。據稱，貝森特在向銀行提交的一些金融申請中存在違規行為。在美國，人人都是罪犯，你懂的！不管她最終有罪還是無罪，司法部的定罪率都接近100%，庫克不辭職就完蛋了。我猜她這種固執純粹是為了在特朗普政府提供的政府或學術界高薪學術職位上輕松過關的談判策略。不管怎樣，到2026年初她都進不了聯邦法官大法官的行列了。

特朗普手握四票，可以迅速限制國債收益率，因為他指示聯邦儲備理事會（FBOG）放棄IORB。接下來，FBOG可以解放地區性銀行，使其擺脫荒謬的監管，并允許它們按照貝森特的意愿向實體經濟的小企業放貸。FBOG可以做到這一點，因為它負責處理商業銀行的監管問題（或缺乏監管）。最后一個難題是控制貨幣數量，這使得他能夠通過SOMA將長期收益率固定在更低的水平。要做到這一點，特朗普需要控制聯邦公開市場委員會（FOMC）。

那么，控制聯邦儲備理事會FBOG如何才能在聯邦公開市場委員會中獲得七票多數呢？

聯邦儲備地區銀行行長

美聯儲地區銀行共有十二家。在美國農業較為發達的時代，不同的地區需要不同的利率，這取決于全年向國民經濟提供的商品和服務的類型——因此需要十二家地區銀行。每家地區銀行提名一位理事，該理事必須獲得聯邦儲備委員會（FBOG）至少四票贊成才能進入聯邦公開市場委員會（FOMC）。十二家地區銀行行長中，只有五名在聯邦公開市場委員會FOMC擁有投票權，紐約聯邦儲備銀行行長擁有永久投票權。因此，每年有四位不同的地區銀行行長在聯邦公開市場委員會FOMC投票。每年以1或5結尾的年份，地區銀行行長都要接受各聯邦地區理事會的重新選舉。每個地區理事會的B類和C類理事會成員（六人中的四人）的簡單多數投票選出一位銀行行長。明年2月，所有行長都將接受重新選舉。除紐約外，相關投票區如下：

● 克利夫蘭

● 明尼阿波利斯

● 達拉斯

● 費城

你注意到這些理事會成員的職業背景了嗎？他們大多是金融家或實業家。如果貨幣更加充裕、更加廉價，他們的個人凈資產將會大幅增長。這些人也都是人，而人通常在不受約束的情況下，總是會為自身利益行事。我不知道他們的政治立場，但我相信，即使他們有總債務負擔（TDS），讓他們自己和他們的親信致富的更高資產價格這一解藥也能治愈這種痛苦。話雖如此，如果眾所周知，聯邦儲備理事會只會批準一位在聯邦公開市場委員會（FOMC）投票支持更寬松貨幣政策的主席，那么各地區銀行的理事會將會采取符合特朗普和自身利益的行動。

如果地區理事會不推舉鴿派候選人角逐聯邦公開市場委員會FOMC席位，聯邦儲備理事會將拒絕他們。記住，特朗普現在擁有七票中的四票。

特朗普只需要四位新當選的委員中，有三位是他的忠實擁護者。這樣，他就能在聯邦公開市場委員會（FOMC）獲得七票，最重要的是，就能控制SOMA，也就是美聯儲的印鈔機。然后，特朗普在FOMC的親信們就會印鈔，買下那些“貝森特”都找不到買家的爛攤子債務。女士們先生們，這就是2026年的《財政部-美聯儲協議》。印鈔和YCC都完美了。記住，在這個骯臟的法幣金融體系里，翻牌前拿到的不同花的 4 和 7（在德州撲克中，指的是手牌由一張四和一張七組成，且這兩張牌的花色不同）比口袋 A（即 “一對 A”）更強。

但我知道你們都渴望看到我關于比特幣未來價格的樂觀文章，假設我的印鈔預測成真。請看下文。

牛市之數學

對于那些懷疑特朗普是否真心想印鈔“重振”美國治世之夢的人來說，這里簡要回顧一下歷史，看看是什么促使精英政客們推動激進變革。美國精英政客們總是不擇手段，即使這些行為非常不得人心，也要為統治階級保住所謂的帝國果實。前非洲奴隸后裔與歐洲移民之間的關系就是一個很好的例子，并且一直主導著美國的政治和社會話語。正是在美國歷史上最血腥的內戰中，林肯總統通過解放奴隸，重創了邦聯的經濟。聯邦勝利后，他們將新獲得自由的人類拋棄在前南部邦聯各州，讓他們遭受吉姆·克勞（Jim Crow法，1876年至1965年間美國南部各州以及邊境各州對有色人種實行種族隔離制度的法律）種族隔離，統治精英直到 1965 年才重新考慮正式將選舉權和其他公民權利擴大到前奴隸。前奴隸識字率的提高和宣揚全人類經濟和公民平等的共產主義推廣吸引了黑人下層階級。問題在于，精英需要那些貧窮的黑人在印度支那前線與共產主義“查理”（注：Charlie在越戰中代指越共）作斗爭，在北方工廠生產出口商品，在富裕家庭做家務，在南方農場，而肯定不是在電視轉播的華盛頓特區游行，要求與其他人享有同等權利。美國的宣傳還需要向不結盟世界推銷美國資本主義優于蘇聯共產主義的形象。 《獨立宣言》明言“人人生而平等”，但警犬卻對著前往剛剛廢除種族隔離的學校的小女孩們咆哮，這可不是什么好事。因此，南方民主黨人林登·約翰遜（注：美國第36任總統，提出了“偉大社會”這一立法舉措，推動維護民權、聯邦醫保、醫療補助等政策），竟然成了一群剛從棉花采摘時代走出來幾代的黑鬼的民權捍衛者，這讓他這個階層的許多人感到懊惱。如今，要與更加團結、繁榮、軍事實力更強大的歐亞大陸（俄羅斯、印度和伊朗）再開戰，就必須徹底改變信貸分配。因此，我滿懷信心地宣布，關于印鈔，這些白人可不是鬧著玩的。

特朗普和貝森特認為，他們的使命是恢復美國的全球主導地位。這就需要重建堅實的制造業基礎，生產真正的商品，而不是“服務”。中國在面對特朗普挑起的2018年中美貿易戰時也得出了類似的結論。中國粉碎了金融家和大型科技公司首席執行官的動物精神，改變了中國的經濟方向。中國最優秀、最聰明的人不會建造簡陋的公寓和共享單車應用程序，而是會征服綠色經濟、稀土、軍用無人機、彈道導彈、人工智能等。經過近十年的時間，中國可以在沒有美國幫助的情況下，自主生產一個民族國家在21世紀維護其主權所需的所有真正商品。

重點是，不要懷疑特朗普團隊會用盡一切辦法來印制美國轉型所需的貨幣。話雖如此，請允許我稍微自作多情地想象一下，到2028年，美聯儲和商業銀行體系將創造多少信貸。

從現在到2028年，美國財政部必須發行新債來償還舊債并彌補政府赤字。我使用彭博社的<DDIS>功能估算了從現在到2028年到期的國債總額。然后我假設到2028年，聯邦赤字每年將達到2萬億美元。因此，我估計美國國債發行額將達到15.32萬億美元。

在新冠疫情期間，美聯儲利用SOMA購買了約40%的已發行國債，這增加了資產負債表的規模。我相信美聯儲會購買50%或更多的已發行國債，因為如今更少的外國央行會購買國債，因為他們知道特朗普會發行大量的國債。

估算銀行信貸增長并非易事。最可靠的估算是以新冠疫情期間的數據為參考。在新冠疫情期間，特朗普實施了針對窮人的量化寬松政策。在此期間，銀行信貸增長了2.523萬億美元，美聯儲每周報告的銀行其他存款和負債增長就是明證。特朗普還有大約三年的時間來刺激市場，這相當于發放了7.569萬億美元的銀行貸款。

這使得美聯儲和商業銀行的信貸增長總額達到15.229萬億美元。該模型中最令人費解的部分是猜測每創造一美元信貸，比特幣將上漲多少。再次強調，我指的是新冠疫情時期。比特幣百分比增幅與一美元信貸增長的斜率約為0.19。女士們，先生們，這導致2028年比特幣價格預測為340萬美元！

我認為到2028年比特幣的價格會漲到340萬美元嗎？不是的，但我相信這個數字會明顯高于它現在約11.5萬美元的交易價格。我的目標是正確判斷行進方向，并確信自己押注的是最快的馬，前提是特朗普真的打算印發數萬億美元來實現他的政策目標。這個模型就是這么做的。