作者：Luke Nolan，CoinShares以太坊研究助理；編譯：Shaw，喜來順財(cái)經(jīng)

自五月初以來，以太坊和整個(gè)市場發(fā)生了不少變化。5月9日，就在Pectra升級(jí)之后，最初的催化劑出現(xiàn)，ETH開始上漲并跑贏其他貨幣。升級(jí)本身并沒有突然改變ETH的基本價(jià)值。ETH的表現(xiàn)已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長一段時(shí)間，市場情緒非常低迷，而且從倉角度來看，ETH在許多對沖交易中是做空的一方，或者在永續(xù)期貨交易所直接做空。如圖所示，在升級(jí)實(shí)施的那一周，許多人被套牢并被平倉。

僅在那一周，幣安就清算了約4億美元的空頭倉位。隨后發(fā)生的事件意義重大，美國起草、投票并通過了《GENIUS 法案》。

《GENIUS法案》對以太坊的重要意義在于，它為美國銀行和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行支付穩(wěn)定幣和托管數(shù)字資產(chǎn)提供了明確的監(jiān)管批準(zhǔn)。雖然該法案并未直接授權(quán)代幣化存款或強(qiáng)制要求基于區(qū)塊鏈的賬本，但它為未來的創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)，并可能為未來在鏈上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模政府債務(wù)和貨幣市場基金的代幣化打開大門。

由于以太坊已在穩(wěn)定幣結(jié)算領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，在2800億美元的穩(wěn)定幣總市值中占據(jù)約1460億美元，并且目前占據(jù)代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）市場約52%的份額，因此《GENIUS 法案》的通過立即將預(yù)期轉(zhuǎn)向以太坊成為主要受益者。我們已經(jīng)看到了這一趨勢的早期跡象，比如摩根大通在 Base 上推出的 JPMD 項(xiàng)目，這是一個(gè)代幣化存款計(jì)劃，展示了銀行如何準(zhǔn)備利用公共以太坊基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行機(jī)構(gòu)結(jié)算。

市場很快就消化了這樣的預(yù)期：這些新規(guī)將在很大程度上影響到鏈上活動(dòng)，這些活動(dòng)將通過以太坊及其 Layer2 進(jìn)行。但這些實(shí)際可量化的影響及其時(shí)間線，仍需要更深入的分析。

下面我們可以看到這些催化劑的時(shí)間線可視化圖：

受上述因素及其作為相對價(jià)值交易的吸引力支撐，ETH 也有望繼續(xù)受益于結(jié)構(gòu)性交易所交易基金（ETF）資金流入。從技術(shù)角度來看，ETH/USD 以及 ETH/BTC 的趨勢依然保持良好。

ETH/BTC 比率仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平，這也對此次輪動(dòng)交易產(chǎn)生了影響。從歷史上看，這些上漲行情通常非常劇烈，通常會(huì)持續(xù)幾個(gè)月才會(huì)回歸均值。盡管有人可能會(huì)說“這次不一樣”，但此次走勢背后還有更清晰的驅(qū)動(dòng)因素，而非以往那些主要受情緒驅(qū)動(dòng)的周期。

市場有可能對上述情況對以太坊的影響速度預(yù)期過高（這些措施的實(shí)施需要時(shí)間，需要經(jīng)歷反復(fù)試驗(yàn)，而且它們對區(qū)塊空間的影響并非一蹴而就），但從動(dòng)量角度來看，阻力最小的路徑對 ETH 有利，而且似乎有望持續(xù)下去。當(dāng)然，預(yù)計(jì)在此過程中會(huì)出現(xiàn)回調(diào)和波動(dòng)，而這些回調(diào)和波動(dòng)往往有利于增加投資機(jī)會(huì)。

以太坊財(cái)庫儲(chǔ)備公司也在加劇短期供應(yīng)失衡，并且正在快速積累。以 Bitmine Immersion Technologies 為例：

這在短期內(nèi)會(huì)對價(jià)格產(chǎn)生支撐作用，但需要注意的是，這并不是根本性的驅(qū)動(dòng)因素，從長遠(yuǎn)來看，如果出現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退以及企業(yè)可能選擇變現(xiàn)資產(chǎn)的情況，這可能會(huì)帶來某種形式的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，以太坊方面，ETF/ETP 的流入資金繼續(xù)大幅超過比特幣 ETF/ETP。8月份至今，ETH 流入資金達(dá) 41.96 億美元，而比特幣流入資金則為 2.18 億美元。這是一個(gè)積極的信號(hào)，表明至少在可預(yù)見的未來，ETH的走勢將持續(xù)走強(qiáng)。

我們正處于“山寨幣季節(jié)”嗎？

這是典型的山寨幣周期嗎？我的答案是否定的。在以往的山寨幣周期中，你幾乎可以買入任何排名前20到30的幣種，并在幾周或幾個(gè)月內(nèi)跑贏比特幣。而這次的周期則更加謹(jǐn)慎。這些幣種的上漲背后有著更為明確的驅(qū)動(dòng)因素。

以下列舉部分（并非全部）簡短要點(diǎn)：

Solana：在去中心化交易所交易量方面，曾一度取代以太坊，成為散戶和機(jī)構(gòu)進(jìn)行快速且低成本交易的新場所。

Hyperliquid：收益型去中心化永續(xù)期貨平臺(tái)，每日交易手續(xù)費(fèi)達(dá) 200 萬至 500 萬美元，其中 97%用于回購代幣，為代幣本身創(chuàng)造了基礎(chǔ)價(jià)值。

Chainlink：鑒于許多上市公司和私營公司正在創(chuàng)建自己的區(qū)塊鏈或以太坊 Layer 2，Chainlink 的預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)對于將這些新鏈連接到現(xiàn)實(shí)世界的數(shù)據(jù)和流動(dòng)性至關(guān)重要。隨著越來越多的區(qū)塊鏈上線，對像 Chainlink 這樣可靠的“數(shù)據(jù)橋梁”的需求日益增長，使其成為關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施層。

以太坊：原因同上。

XRP：?美國證券交易委員會(huì)（SEC）態(tài)度轉(zhuǎn)變減輕了法律方面的不利因素，同時(shí)Ripple公司在美國的游說立場也更加積極。

我并非在為這些加密貨幣進(jìn)行推薦或背書，只是想指出，這些幣種在某些市場時(shí)期表現(xiàn)優(yōu)異是有特定原因的。此前曾有一些跡象表明，山寨幣市場將迎來一個(gè)繁榮的時(shí)期，當(dāng)時(shí)有更多種類的幣種表現(xiàn)良好，但這些時(shí)期都沒有持續(xù)超過一周或幾周。因此，現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早，但目前看來，市場似乎正在分化成不同的資產(chǎn)類別。

值得注意的是，比特幣的主導(dǎo)地位正在下降：過去一個(gè)月下降了5%，我們看到比特幣價(jià)格走勢出現(xiàn)這種“停滯”，而與此同時(shí)，一些山寨幣卻在上漲。很難預(yù)測這種情況會(huì)持續(xù)多久，但上述信號(hào)清楚地表明，我們?nèi)蕴幱谶@種輪動(dòng)之中，重要的是，這種輪動(dòng)僅限于少數(shù)加密貨幣，而非所有加密貨幣。

Solana的布局看起來頗具建設(shè)性

順便說一句，從技術(shù)角度來看，Solana 看起來頗具吸引力。美國證券交易委員會(huì)（SEC）關(guān)于現(xiàn)貨 ETF 的最終截止日期定在 10 月中旬，可能予以批準(zhǔn)，市場似乎已開始將這一因素納入考量。自2025年1月以來，Solana一直在較大區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，這種寬幅盤整使其在決策窗口期的布局保持清晰。

底層方面，多項(xiàng)客戶端升級(jí)提升了交易吞吐量和效率。驗(yàn)證者目前正在對新的共識(shí)客戶端 alpenglow 的實(shí)現(xiàn)進(jìn)行投票，該客戶端預(yù)計(jì)將大幅提升最終確定性（以及其他改進(jìn)），并通過降低投票費(fèi)用略微降低驗(yàn)證者的運(yùn)營成本。

與近幾個(gè)月來出現(xiàn)大幅上漲的其他一些資產(chǎn)相比，其風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)似乎更具吸引力。

資金沒有表現(xiàn)出熱情，RSI 有上漲空間，技術(shù)設(shè)置相對干凈，資料來源：Velo