來(lái)源：VanEck；編譯：AIMan@喜來(lái)順財(cái)經(jīng)

數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)正在快速發(fā)展，最常見的選擇是BTC和ETH。最初，實(shí)體選擇BTC是因?yàn)槠渫ㄟ^貨幣政策所創(chuàng)造的強(qiáng)大價(jià)值存儲(chǔ)屬性。這種政策結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于BTC的可預(yù)測(cè)發(fā)行量，這導(dǎo)致了BTC的總供應(yīng)量有限。最近，專注于以太坊的DAT（數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)）應(yīng)運(yùn)而生。這些新興的DAT認(rèn)為ETH是運(yùn)營(yíng)數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫(kù)的更佳選擇，因?yàn)榫鞯墓究梢詤⑴c一些新穎的金融活動(dòng)，以比BTC更快的速度積累ETH。

BTC 財(cái)庫(kù)可以通過融資額外購(gòu)買、實(shí)施復(fù)雜的期權(quán)策略或借出BTC來(lái)增持BTC，而 ETH 財(cái)庫(kù)則擁有更大的靈活性。ETH DAT 可以復(fù)制 BTC DAT 的金融策略，并質(zhì)押其 ETH 以獲得以太坊網(wǎng)絡(luò)收益和通脹增發(fā)。此外，他們還可以參與 DeFi 以獲得額外收入。然而，在討論中，人們忽略了以太坊與比特幣之間基本原則的差異。以太坊可能會(huì)形成一個(gè)比BTC更有利于其代幣持有者的經(jīng)濟(jì)體系。

以太坊于2025年7月30日迎來(lái)10歲生日。以太坊的初始通脹率遠(yuǎn)高于比特幣，分別為14.4%和9.3%。然而，以太坊隨后進(jìn)行了兩項(xiàng)重大的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，使其通脹率低于比特幣。

第一次調(diào)整是 EIP 1559，該調(diào)整于 2021 年 8 月實(shí)施，并引發(fā)了 ETH 基礎(chǔ)交易費(fèi)的“銷毀”。這一變化的后果是，以太坊活動(dòng)的增加導(dǎo)致 ETH 的總供應(yīng)量減少。

第二項(xiàng)重大政策變化是以太坊從工作量證明 (PoW) 過渡到權(quán)益證明 (PoS)。此次過渡被稱為“合并”，發(fā)生在 2022 年 9 月。合并使得以太坊的通脹發(fā)行量從約 13,000?ETH/天降至約 1,700?ETH/天，因?yàn)樗辉傩枰a(bǔ)償維護(hù)其網(wǎng)絡(luò)的礦工。

結(jié)果是，從2023年3月8日起，以太坊的通脹率已低于BTC。自此之后，ETH 的供應(yīng)量?jī)H增長(zhǎng)了+0.2%?，而 BTC 的供應(yīng)量則增長(zhǎng)了+3%?。事實(shí)上，這兩次升級(jí)的結(jié)合導(dǎo)致以太坊的 ETH 供應(yīng)量暫時(shí)減少。

2022年10月7日至2024年4月4日期間，ETH總供應(yīng)量有所下降，從約1.206億枚跌至約1.201億枚，在此期間實(shí)現(xiàn)了年化通脹率-0.25%?。此后，由于以太坊交TPS的提升，ETH的銷毀量有所減少，以太坊網(wǎng)絡(luò)也積累了+0.5 %的額外供應(yīng)量。與此同時(shí)，BTC的供應(yīng)量卻同期有所增加+1.1%?。

2023 年3月8日起，ETH通脹率低于BTC通脹率

數(shù)據(jù)來(lái)源：Glassnode，截至 2025 年 7 月 31 日。

然而，ETH通脹政策的優(yōu)越性可能不會(huì)持續(xù)太久。比特幣在2024年4月的減半不出所料地使其通脹率下降了-50%。目前，ETH過去一年的年通脹率為+0.38%，而 BTC 的通脹率為+0.84%。在接下來(lái)的幾次減半中，BTC的通脹率將接近+?0%。相反，以太坊的通脹率很難預(yù)測(cè)，可能高達(dá)+0.5%?，也可能為負(fù)。即使ETH目前的通脹軌跡保持不變，BTC的通脹率也要到2028年才會(huì)低于ETH。

一個(gè)被嚴(yán)重低估的動(dòng)態(tài)是比特幣安全預(yù)算問題。比特幣維持通脹增發(fā)作為對(duì)礦工的激勵(lì)，如果沒有通脹增發(fā)，就必須依賴網(wǎng)絡(luò)交易費(fèi)。去年，礦工從交易費(fèi)中獲利2.78 億美元，并從網(wǎng)絡(luò)通脹中獲利146.4 億美元。顯然，如果礦工不得不僅依賴交易費(fèi)，他們的經(jīng)濟(jì)狀況將不得不進(jìn)行徹底調(diào)整。隨著減半的發(fā)生，BTC的價(jià)格必須上漲以彌補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)通脹降低的差額，以維持礦工的經(jīng)濟(jì)可行性。如果這種價(jià)格軌跡沒有出現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)安全可能不得不采用不同的經(jīng)濟(jì)模式。這個(gè)問題有很多潛在的解決方案，任何改變都不會(huì)對(duì)比特幣產(chǎn)生最終的影響。但貨幣政策的調(diào)整必然會(huì)有贏家和輸家。

例如，解決安全預(yù)算困境的一個(gè)選擇是比特幣通過硬分叉引入通貨膨脹。無(wú)論其具體實(shí)施方式如何，它都會(huì)削弱社區(qū)對(duì)以太坊的核心批評(píng)之一，即以太坊的經(jīng)濟(jì)政策過于靈活。更重要的是，它會(huì)讓比特幣持有者承擔(dān)有利于礦工的稅收。這些政治經(jīng)濟(jì)決策并非零和博弈，而以礦工為中心的比特幣系統(tǒng)更傾向于礦工的利益，而非代幣持有者的利益。在像以太坊這樣的權(quán)益證明系統(tǒng)中，代幣所有權(quán)決定了驗(yàn)證者將遵循哪個(gè)分叉，因?yàn)闄?quán)益將轉(zhuǎn)移到選擇優(yōu)先分叉的驗(yàn)證者手中。相比之下，比特幣的分叉選擇規(guī)則最終由維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全的礦工和節(jié)點(diǎn)決定。從身份上講，存在著巨大的利益沖突，有利于那些希望出售比特幣來(lái)資助其運(yùn)營(yíng)的人。而采用權(quán)益證明 (PoS) 機(jī)制的以太坊則缺乏這種動(dòng)態(tài)機(jī)制。

雖然每個(gè)系統(tǒng)都存在固有的經(jīng)濟(jì)權(quán)衡，但 ETH 的一系列權(quán)衡利弊對(duì) ETH 持有者有利，因?yàn)樗麄冏罱K決定了網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展方向。雖然 BTC 持有者確實(shí)對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)有影響力，但他們對(duì)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的影響遠(yuǎn)不及ETH持有者對(duì)以太坊的影響力。因此，ETH或許終將被證明是一種比BTC更好的資產(chǎn)。