鄧通，喜來順財經

當地時間2025年7月30日，美國證券交易委員會 (SEC) 推出了一套新的加密貨幣交易所交易產品 (ETP) 上市標準，標志著數字資產制度化邁出了關鍵一步。該法規將于 2025 年 9 月或 10 月生效，規定符合條件的加密貨幣必須在 Coinbase 的衍生品交易所擁有至少六個月的期貨交易歷史。

新的加密貨幣交易所交易產品 (ETP) 上市標準有哪些內容？核心是什么？誰會獲批？對加密市場將產生什么影響？

一、新標準的內容

該提案旨在規定商品信托份額可由多種實體結構發行，包括信托、有限責任公司或其他類似實體，并承認這些實體可持有多元化投資組合，包括多種商品資產、證券、現金及現金等價物。

變更目的：修訂規則 14.11 (e)(4)，允許符合修訂后要求的商品信托份額進行通用上市和交易，或依據非上市交易特權交易。

發行與持有范圍擴展：商品信托份額可由信托、有限責任公司等多種實體發行，可持有多元化資產（包括多種商品資產、證券、現金及現金等價物），并受交易所權益證券交易規則約束。

新增核心定義：

商品基金資產：指商品期貨、商品期權、商品交易；

現金等價物：包括美國政府證券、存單、銀行承兌匯票等短期工具（期限＜3 個月）；

資產凈值：信托資產市值減去費用負債，用于份額創設與贖回定價；

日內參考價值：基于基礎資產當前價值估算的信托份額參考值。

上市標準：

基礎商品需滿足至少一項標準：在 ISG 成員市場交易且交易所可獲取信息、在指定合約市場交易至少 6 個月且有監督協議、相關 ETF（對該商品敞口≥40% 資產凈值）在全國性交易所上市；

禁止杠桿或反向系列份額通用上市。

信息披露要求：信托需在公開網站披露持倉詳情（代碼、數量、權重等）、每日資產凈值、溢價 / 折價數據（表格及折線圖）、流動性政策、交易量、招股說明書等。

流動性風險管控：每日可用于贖回的資產不足 85% 時，需制定書面政策（每年審查），涵蓋投資策略、現金持有、受限資產占比及描述等。

持續上市與退市標準：若出現持有人不足 50 人、流通份額＜5 萬股、市值＜100 萬美元、信息傳播中斷、資產凈值未每日計算等情況，交易所可能暫停交易并啟動退市。

交易暫停機制：在基礎資產價值傳播中斷、日內參考價值未及時提供、信息披露不合規等情況下，交易所可暫停交易，資產凈值未同步傳播時需暫停至公開。

信息隔離要求：涉及指數維護的經紀交易商、指數咨詢委員會、與信托關聯的實體需建立信息隔離機制，防止重大非公開信息濫用。

二、新標準的核心

新標準的核心特征是批準了ETP的實物創建和贖回流程。這使得投資者和授權參與者能夠將一籃子基礎加密貨幣直接兌換成ETP份額，從而消除了現金結算的需要并降低了中介成本。這一變化預計將提高市場效率并降低機構參與的門檻。

SEC在官網指出：“今天批準的指令與近期批準的現貨比特幣和以太坊 ETP 有所不同，后者僅限于以現金方式創建和贖回。根據今天的批準指令，比特幣和以太坊 ETP 將被允許以實物方式創建和贖回份額，與委員會批準的其他商品 ETP 一致?！?/p>

SEC主席保羅·S·阿特金斯表示：“SEC迎來了新的一天，我擔任主席的首要任務是為加密資產市場制定一個切實可行的監管框架。我很高興委員會批準了這些命令，允許以實物形式創建和贖回一系列加密資產ETP。投資者將從這些批準中受益，因為它們將降低這些產品的成本并提高效率?！?/p>

美國證券交易委員會交易和市場部主任 Jamie Selway?表示：“委員會今天的決定對于日益增長的加密貨幣 ETP 市場而言，是一個重要的進展。實物創設和贖回為 ETP 發行人、授權參與者和投資者提供了靈活性和成本節約，從而提高了市場效率?！?/p>

三、誰會獲批？

任何在 Coinbase 衍生品交易所上線超過 6 個月的期貨追蹤幣種都將獲得批準（清單如下）。

四、接下來會發生什么？

首先，規定需要征求意見和審核。意見征詢期很可能在《聯邦公報》公布后21天結束（很可能是本周），這意味著這項規定最終生效的時間很可能不到60天。

與此同時，還有許多 ETP 申請正在等待審批，包括 Solana 和 XRP ETP。SEC 可以選擇在 10 月 10 日 Solana 截止日期和稍晚的 XRP 截止日期之前直接對這些 ETP 19b-4 條款采取行動，或者也可以選擇在 GLS 下處理這些 ETP。

將 9 月 17 日圈定為 SOL 期貨在芝加哥商品交易所（CME）上市后 6 個月的日期，盡管這些期貨在 Bitnomial 和 NADEX 交易所的認證時間要早約一個月（因此，如果全球流動性解決方案（GLS）已啟用，或者美國證券交易委員會（SEC）獨立針對Solana的 19b4 文件采取行動，批準時間可能會更早）。

XRP 期貨的上線時間會稍晚一些，因為 XRP 期貨是在 SOL 期貨之后推出的。不過，SOL 和 XRP ETP 極有可能在第四季度初推出。它們將包含實物交易，并且很可能包含 SOL 的質押。

五、對加密市場的影響

新標準預計將加強加密貨幣與傳統 ETP（例如以黃金或白銀為支撐的 ETP）之間的監管協調。這種對等性有助于減少套利機會，并改善加密資產的價格發現。隨著 ETP 市場在更明確的監管制度下不斷擴張，投資者可以獲得比不受監管的加密貨幣交易所更高透明度、交易對手風險更低的產品。

監管方式的轉變與加密貨幣市場的總體趨勢相符。歷史數據顯示，ETP 的批準通常會增加流動性和交易量，正如比特幣和以太坊逐漸融入傳統金融一樣。

行業利益相關者和分析師認為，SEC 的舉措將推動 ETP 市場大幅增長。Coincu 研究團隊的專家表示，新框架可以激發更多機構投資者的興趣，同時規范交易和托管方面的最佳實踐 。此外，SEC 的決定所帶來的監管清晰度，或許可以促進更結構化的產品開發，并促進基于加密的金融工具的更廣泛應用。

值得注意的是，其他市場參與者也在應對不斷變化的形勢。大型衍生品交易所運營商芝加哥期權交易所 (Cboe) 已提交一項擬議的規則變更，以簡化加密貨幣 ETP 的審批，這進一步表明該行業正在走向成熟。與此同時，貝萊德已申請質押以太坊現貨 ETP，此舉或將進一步推動加密貨幣融入更廣泛的金融生態系統 。然而，SEC也暫停了部分申請，包括涉及 XRP 的申請，這凸顯了該機構謹慎且逐案審批的原則 。

SEC對加密貨幣 ETP 的不斷演變，體現了其在促進創新與維護市場誠信之間的平衡。隨著更清晰的指導方針出臺，數字資產將更系統、更具可擴展性地納入主流金融體系。