1. 地緣沖突下的波動率游戲。

周末，美國入場，伊以沖突再次升級，繼續成為短期影響市場的核心變量——地緣政治風險溢價攀升，資金撲棱著到處找“安全港”。

沖突升級源于6月21日，特朗普下令B-2轟炸機及戰斧導彈摧毀福爾多、納坦茲、伊斯法罕三大核設施。特朗普稱設施已被“完全摧毀”，警告伊朗勿報復。之后美國稱“此次襲擊已是美方全部計劃”，伊朗則放出來消息僅擊中福多爾核設施出入口隧道，伊朗放出來消息內部高官呼吁封鎖霍爾木茲海峽（霍爾木茲海峽石油運輸量占全球石油海運量比重約27%）。

沖突與緩和的消息撲朔迷離，市場價格也來回橫跳。黃金整體呈現震蕩下行態勢，周下跌1.91%；原油在地緣政治風險與供需基本面的雙重影響下震蕩上行，周上漲1.18%；受避險情緒影響，美元在經歷了數月的下跌后反彈0.63%報98.78，歐元收跌0.25%、日元收跌1.39%；上周美股四個交易日中僅周一收漲，主要由于中東局勢邊際緩解提振。

這也是今年的典型交易格局：在確定性摩擦升級中，沒有確定性的短期結果。

不管是關稅，還是伊以沖突，主要參與者主打一個反復橫跳，所以任何單方向的押注都不適合。

比如上周的黃金多頭，錯誤地預期地緣政治風險溢價的快速消失，金價從3476高位回調約4%至3380美元附近，做了錯誤的單方向押注。

原油價格也在兩種極端情境間劇烈搖擺。

一端是最壞情境：若伊朗封鎖霍爾木茲海峽，研究機構的模型預測，油價可能飆升至每桶130美元，年末甚至可能將美國通脹率推至近6%的危險水平，后果是將徹底粉碎市場期待已久的美聯儲降息預期。

另一端則是樂觀情境：伊朗可能屈服于壓力，簽署協議放棄核武器發展能力，實質上放棄其作為《核不擴散條約》簽署國幾十年來堅守的權利，轉而接受受限的民用核能發展路徑或者是外包。

WTI原油價格先是在13日上漲7.55%，隨后第二天又急轉直下跌2.06%，接下來的一周時間整體震蕩上行。只要炮聲還沒有停止，市場仍然很可能繼續上演這種“朝三暮四”的價格波動劇本，考驗投資者的神經和耐心。

晚上10點，有消息傳出，安理會要緊急開會?：

一個笑話：但凡聯合國介入，就證明這事兒“就這樣了”。

換句話說，這個戰事，即使有反復，大概率也就這樣了，開會，表決，譴責，大家表個態，挨揍的，揍人的，各回各家，各找各媽。

如果劇本按照這樣發展，原油暴漲的概率就會急速下降，美國通脹壓力也可能緩和下來，降息的概率也會上升，這對美債和美股都可能意味著機會。當然也有朋友說，伊朗現在也是背水一戰，反正沒退路，光腳的不怕穿鞋的，干不了美國，就盯著以色列打，打到最后內塔尼亞胡下臺，大家都“贏”了，這事才算結束。

很熱鬧，但沒結論。

一個確定的事情是，越是混沌的市場中，混沌的市場中，悲觀情緒往往過度悲觀，樂觀時又過度樂觀，情緒的極端化反而為冷靜的投資者創造了機會。回過頭來看上半年，今年的資產配置邏輯與過去幾年截然不同：之前是押注大型科技股等單一方向的確定性投資，今年明顯是多元化的風險對沖策略更賺錢。

比如說“全天候策略”（不依賴于前瞻性預測和擇時，而試圖通過多元化資產配置和動態調整，使得投資組合能夠穿越周期，在不同經濟條件下均有一定適用性，從而能夠取得相對穩定的回報。），這類單邊市場中被嘲笑的多元化投資者，今年卻獲得了令人矚目的回報。

這不是偶然，而是對當前高度不確定性環境的最佳適應——無論是關稅摩擦、美元信用隱憂還是地緣政治沖突，都使得分散風險的策略以接近歷史性的幅度跑贏了集中押注的單邊策略。

比起茶館里穿著背心的大爺們熱火朝天地爭論伊以沖突的未來走向，也許精明的投資者或許應該意識到，在如此極化的市場環境中，唯一合理的立場也許是拒絕盲目選邊站隊或者賭方向，而是考慮在構建投資組合時讓資產多元化，以應對今年的波動率游戲。

2. 數據放緩，按兵不動。

增加市場波動率的另一重因素，來自中美經濟數據與貨幣政策走向的微妙變化。

兩大經濟體當前呈現出某種程度的相似性——微觀層面的經濟體感與悲觀情緒不斷升溫，但宏觀數據卻仍表現出明顯韌性。經濟讀數只是略微變化，所以從公開數據來看，很難找到顯著衰退的證據。這種“敘事”和“體感”、與“數據”之間的分裂，成為市場波動的重要源頭。

比如說中國，內需數據顯示消費強、投資弱、生產有韌性的局面。

消費方面，5月社會消費品零售總額同比增長6.4%，創下2024年以來新高。這一強勁表現受益于黃金周消費熱潮、618電商促銷，以及消費品以舊換新政策的三重共振。數據顯示，以舊換新政策覆蓋領域在國補疊加618大促的雙重刺激下表現亮眼，家電類增長53.0%，通訊器材類增長33%。同時，悅己經濟持續升溫，潮玩賽道異軍突起，體育娛樂用品類、金銀珠寶類分別增長28.3%和21.8%。生產端表現相對穩健，工業增加值雖從上月的6.1%小幅下降至5.8%，但仍維持在合理區間。數據上，似乎只有投資明顯走弱，5月固定資產投資累計同比僅增長3.7%，當月同比回落0.7個百分點至2.8%。房地產投資已連續三個月下滑，新開工面積修復緩慢（本月-22.8%，前值-23.8%）。

關稅似乎沒有對美國經濟造成沖擊，更顯韌性。

勞動力市場依舊穩健，最新數據中的初請失業金人數較前周減少5千，符合市場預期。其四周移動均值雖小幅抬升，但仍處于歷史低位，表明企業裁員壓力有限。生產方面，5月數據顯示整體工業活動略顯疲弱，但制造業保持溫和擴張，汽車裝配量環比跳增7%以上。消費方面，5月核心商品消費及進口價格均略強于預期。受益于4月核心零售銷售向上修正及汽車裝配跳升，高盛已將二季度實際GDP環比折年率上調0.4個百分點至4.2%。

在這樣的經濟數據背景下，無論是市場期待的陸家嘴金融論壇“大消息”，還是LPR降息，抑或是美聯儲降息，都未能如期而至。原因很簡單：宏觀數據基本面并不支持財政或貨幣政策的大動作，決策層都在為未來可能的經濟下行預留政策空間，選擇了謹慎的“按兵不動”策略。

看來大家都要“留足政策空間”，環球同此涼熱。

不過，風越是不動，心越是動。這種政策上的靜默反而成為刺激當前市場波動率的催化劑。當前市場正處于“現實不變，交易預期”的奇特狀態，政策預期與實際操作的反復錯配，進一步加劇了市場的不確定性和資產價格的波動。