本期根據(jù)公開(kāi)信息綜述德意志銀行穩(wěn)定幣與代幣化存款評(píng)估與實(shí)踐相關(guān)內(nèi)容，供參考。

根據(jù)彭博社報(bào)道，德意志銀行正在對(duì)穩(wěn)定幣和代幣化存款的應(yīng)用前景展開(kāi)評(píng)估。該銀行目前正評(píng)估兩個(gè)具體方向:一是發(fā)行自有穩(wěn)定幣或加入行業(yè)聯(lián)合穩(wěn)定幣項(xiàng)目，如通過(guò)旗下DWS集團(tuán)與Galaxy Digital、Flow Traders聯(lián)合推出歐元穩(wěn)定幣項(xiàng)目AllUnity。二是研究代幣化存款在支付場(chǎng)景中的應(yīng)用方案，旨在優(yōu)化支付和結(jié)算流程。報(bào)道指出，德意志銀行已在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域布局，包括投資區(qū)塊鏈跨境支付平臺(tái)Partior，并與瑞士區(qū)塊鏈公司Taurus建立合作關(guān)系，為機(jī)構(gòu)客戶(hù)開(kāi)展數(shù)字資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)。

一、戰(zhàn)略背景

德意志銀行的AllUnity項(xiàng)目代表了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣領(lǐng)域的戰(zhàn)略進(jìn)軍。這一完全抵押的歐元穩(wěn)定幣將在德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）監(jiān)管下運(yùn)行，計(jì)劃于2024年啟動(dòng)公司實(shí)體，預(yù)計(jì)2025-2026年間正式推出。該項(xiàng)目旨在架起傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)的橋梁，特別聚焦物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的自動(dòng)支付場(chǎng)景，使機(jī)器間能夠?qū)崿F(xiàn)安全、持續(xù)的資金流轉(zhuǎn)。

在代幣化存款領(lǐng)域，德意志銀行雖未公開(kāi)具體項(xiàng)目，但行業(yè)實(shí)踐揭示了其潛在方向。代幣化存款本質(zhì)上是銀行存款的區(qū)塊鏈化表達(dá)，如摩根大通的JPM Coin用于客戶(hù)間即時(shí)結(jié)算。這類(lèi)產(chǎn)品通常運(yùn)行在許可制區(qū)塊鏈上，由銀行全額存款支持，與穩(wěn)定幣的開(kāi)放架構(gòu)形成鮮明對(duì)比。香港金管局的Ensemble項(xiàng)目正是這一趨勢(shì)的印證，其批發(fā)層央行數(shù)字貨幣（wCBDC）沙盒專(zhuān)門(mén)研究代幣化存款如何優(yōu)化綠色債券、電子提單等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)結(jié)算。

二、需求差異

穩(wěn)定幣的替代屬性與普惠金融需求。穩(wěn)定幣的誕生是因其可會(huì)替代銀行相關(guān)角色。當(dāng)加密貨幣交易所無(wú)法獲得銀行服務(wù)時(shí)，穩(wěn)定幣提供了價(jià)值轉(zhuǎn)移的解決方案。德意志銀行的AllUnity瞄準(zhǔn)的是企業(yè)級(jí)支付場(chǎng)景，尤其是物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的微支付需求，這反映了穩(wěn)定幣的核心優(yōu)勢(shì)，即其持有即所有的特性使得價(jià)值轉(zhuǎn)移無(wú)需銀行賬戶(hù)體系支撐，如尼日利亞等國(guó)的用戶(hù)通過(guò)USDT進(jìn)行跨境匯款，手續(xù)費(fèi)從傳統(tǒng)渠道的8-12%降至3%以下，且實(shí)現(xiàn)秒級(jí)到賬。2025年，全球超過(guò)3200萬(wàn)個(gè)獨(dú)立地址使用穩(wěn)定幣交易，其中新興市場(chǎng)用戶(hù)占比顯著提升，凸顯其普惠金融價(jià)值。

代幣化存款的效率優(yōu)化屬性與機(jī)構(gòu)需求。代幣化存款本質(zhì)是銀行體系的增強(qiáng)工具而非替代品。它服務(wù)于現(xiàn)有銀行客戶(hù)，通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)消除中間清算環(huán)節(jié)。當(dāng)一筆代幣化存款在客戶(hù)之間轉(zhuǎn)移時(shí)，銀行后臺(tái)會(huì)自動(dòng)調(diào)整相關(guān)法幣賬戶(hù)余額，確保賬實(shí)相符。這種機(jī)制特別適合機(jī)構(gòu)用戶(hù)的大額交易，據(jù)公開(kāi)信息稱(chēng)巴西企業(yè)使用代幣化存款進(jìn)行跨境支付，超過(guò)100萬(wàn)美元的大額交易在2023年增長(zhǎng)29%。香港金管局的實(shí)踐更進(jìn)一步，探索代幣化存款如何與wCBDC結(jié)合，實(shí)現(xiàn)債券、碳信用等資產(chǎn)的實(shí)時(shí)券款對(duì)付（DvP），將傳統(tǒng)T+2的結(jié)算周期壓縮至分鐘級(jí)。

三、服務(wù)監(jiān)管

穩(wěn)定幣的開(kāi)放生態(tài)與監(jiān)管挑戰(zhàn)。德意志銀行的AllUnity計(jì)劃在公共無(wú)許可區(qū)塊鏈（如以太坊、Layer2網(wǎng)絡(luò)）上發(fā)行，并支持DeFi應(yīng)用集成。這種開(kāi)放性使其面臨嚴(yán)格監(jiān)管審視。歐洲加密資產(chǎn)市場(chǎng)法規(guī)（MiCA）要求穩(wěn)定幣發(fā)行方持有等值流動(dòng)資產(chǎn)，且必須為信托機(jī)構(gòu)或持牌電子貨幣機(jī)構(gòu)。美國(guó)GENIUS法案更明確規(guī)定儲(chǔ)備資產(chǎn)必須為短期美債和回購(gòu)協(xié)議。

監(jiān)管的核心矛盾在于穩(wěn)定幣的“貨幣屬性”認(rèn)定：盡管其滿(mǎn)足交易媒介、價(jià)值儲(chǔ)藏等貨幣功能，但因缺乏“單一性”（如1 個(gè)美元穩(wěn)定幣并不總是等于 1美元）而有可能被認(rèn)定為證券。這種不確定性直接影響業(yè)務(wù)模式——如Tether持有的985億美元美債已使其成為美債重要持有人，但若被定性為證券，其運(yùn)營(yíng)成本將大幅上升。

代幣化存款的封閉場(chǎng)景與銀行監(jiān)管延續(xù)。代幣化存款延續(xù)了商業(yè)銀行的監(jiān)管框架，其本質(zhì)是存款的數(shù)字化表征。德意志銀行若推出此類(lèi)產(chǎn)品，將沿用現(xiàn)有銀行牌照，受巴塞爾協(xié)議流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和存款保險(xiǎn)制度的約束。香港金管局的沙盒實(shí)驗(yàn)展示了典型場(chǎng)景：代幣化存款僅限白名單用戶(hù)在許可鏈上使用，銀行需確保每個(gè)代幣對(duì)應(yīng)等額存款。這種封閉性雖然限制創(chuàng)新，但規(guī)避了“證券認(rèn)定”風(fēng)險(xiǎn)。

但就目前而言，代幣化存款技術(shù)故障可能導(dǎo)致代幣與存款余額錯(cuò)位，且代幣化存款尚未納入存款保險(xiǎn)范圍。隨著可編程性增強(qiáng)（如自動(dòng)派息），其“貨幣純粹性”可能模糊而引發(fā)監(jiān)管重新評(píng)估。

四、市場(chǎng)收益

穩(wěn)定幣領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)已趨激烈。截至2025年，USDT（1460億美元）和USDC（560億美元）雖仍主導(dǎo)市場(chǎng)，但份額正被一些新型穩(wěn)定幣蠶食。德意志銀行的歐元穩(wěn)定幣面臨雙重挑戰(zhàn)：一是美元穩(wěn)定幣的先發(fā)優(yōu)勢(shì)（占99%份額）；二是去中心化穩(wěn)定幣的收益創(chuàng)新——如USDe通過(guò)Delta對(duì)沖質(zhì)押ETH衍生品收益，提供年化5-8%的回報(bào)。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)需要探索差異化收益策略：AllUnity可能結(jié)合DWS的資產(chǎn)管理能力，將部分儲(chǔ)備投資于貨幣市場(chǎng)基金，但需在監(jiān)管許可范圍內(nèi)操作。

代幣化存款的收益則側(cè)重體現(xiàn)效率提升，而不是直接投資回報(bào)。摩根大通通過(guò)JPM Coin將跨境結(jié)算時(shí)間從數(shù)天縮短至分鐘級(jí)，降低流動(dòng)性成本。香港的綠色債券代幣化試點(diǎn)證明，相關(guān)操作自動(dòng)化可減少結(jié)算失敗率約30%。德意志銀行若推進(jìn)此類(lèi)業(yè)務(wù)，收益將主要來(lái)自機(jī)構(gòu)客戶(hù)支付的交易費(fèi)和資金沉淀利差，但需平衡技術(shù)投入成本。目前該領(lǐng)域規(guī)模有限，代幣化債券總額約128億美元，遠(yuǎn)低于穩(wěn)定幣市場(chǎng)。

五、互動(dòng)融合

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)化與技術(shù)融合。2025年將成為監(jiān)管分水嶺：美國(guó)GENIUS法案通過(guò)將為穩(wěn)定幣設(shè)定1：1短期美債儲(chǔ)備的底線要求；MiCA在歐元區(qū)的實(shí)施則推動(dòng)非美元穩(wěn)定幣份額提升。德意志銀行的AllUnity需適應(yīng)這一趨勢(shì)，其歐元穩(wěn)定幣可能采用混合架構(gòu)——在公鏈發(fā)行但通過(guò)Fireblocks等合規(guī)層管理權(quán)限。代幣化存款標(biāo)準(zhǔn)也將統(tǒng)一：國(guó)際清算銀行（BIS）正牽頭制定wCBDC與代幣化存款互操作協(xié)議，香港Ensemble項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)可能成為全球模板。

功能互補(bǔ)與生態(tài)協(xié)同。穩(wěn)定幣與代幣化存款的邊界將逐漸模糊，一是穩(wěn)定幣從散戶(hù)持有向機(jī)構(gòu)持有滲透，如BlackRock的BUIDL基金（20億美元規(guī)模）將美債收益嵌入代幣，為機(jī)構(gòu)提供鏈上現(xiàn)金管理工具，德意志銀行可借鑒此模式，將AllUnity升級(jí)為“可生息穩(wěn)定幣”；二是代幣化存款逐渭開(kāi)放化，如銀行未來(lái)在一定條件下允許非客戶(hù)持有代幣，且可能通過(guò)零知識(shí)證明實(shí)現(xiàn)合規(guī)跨鏈轉(zhuǎn)移；三是基礎(chǔ)設(shè)施逐漸融合，如未來(lái)銀行有望搭建統(tǒng)一入口——企業(yè)客戶(hù)通過(guò)代幣化存款完成大額結(jié)算，而供應(yīng)鏈中小企業(yè)通過(guò)穩(wěn)定幣接收付款，二者在鏈上自動(dòng)兌換。

穩(wěn)定幣作為開(kāi)放金融的血管，持續(xù)向新興市場(chǎng)和長(zhǎng)尾用戶(hù)滲透；代幣化存款則成為機(jī)構(gòu)效率引擎，重塑資本市場(chǎng)的結(jié)算邏輯。二者在央行的監(jiān)管沙盒與跨鏈協(xié)議中逐漸融合，最終催生一個(gè)分層、互通的貨幣生態(tài)。