作者：Glassnode；編譯：Felix, PANews
因長期持有者開始獲利了結(jié)，比特幣在觸及 11.18 萬美元的新高后開始回調(diào)。關(guān)鍵支撐位在 10.37 萬美元和 9.56 萬美元，且有跡象顯示長期投資者在拋售，多頭目前面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
比特幣達(dá)到了 11.18 萬美元的歷史新高，但很快回落至 10.32 萬美元。最初的上漲似乎是由現(xiàn)貨市場推動(dòng)，主要的吸籌區(qū)域 8.1 萬美元至 8.5 萬美元、9.3 萬美元至 9.6 萬美元以及 10.2 萬美元至 10.4 萬美元，現(xiàn)已成為潛在的支撐位。
從更宏觀的角度來看，通過 CBD 熱圖，許多歷史吸籌區(qū)域已轉(zhuǎn)變?yōu)橘u出區(qū)域。來自 2.5 萬美元至 3.1 萬美元、3.8 萬美元至 4.4 萬美元以及 6 萬美元至 7.3 萬美元區(qū)間的賣家，正在對(duì)價(jià)格走勢構(gòu)成壓力。
成本基礎(chǔ)分位數(shù)和短期持有者區(qū)間表明，近期支撐位在 10.37 萬美元和 9.56 萬美元附近，阻力位在 11.48 萬美元。這些水平是更廣泛市場情緒轉(zhuǎn)變的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。
已實(shí)現(xiàn)利潤飆升至每天 14.7 億美元/天，標(biāo)志著此輪周期中的第五次大規(guī)模獲利了結(jié)。拋售主要由長期持有者主導(dǎo)，而非短期交易者。
持倉時(shí)間超過 1 年的群體在近期賣出中占主導(dǎo)地位，反映出成熟的資本輪動(dòng)。這與 CBD 熱圖先前的觀察結(jié)果一致，證實(shí)資深投資者正在塑造當(dāng)前的頂部形成階段。
過去兩周，比特幣延續(xù)漲勢，創(chuàng)下 11.18 萬美元的新高，并短暫超越了 2025 年 1 月創(chuàng)下的新高。然而，隨后回調(diào)至 10.32 萬美元，預(yù)示著看漲勢頭可能出現(xiàn)暫停。
要了解此次反彈的內(nèi)在結(jié)構(gòu)，可借助 CBD 熱圖（PANews?注：CBD?熱圖是將?Cumulative Volume Delta?數(shù)據(jù)以熱圖的形式展示），它能追蹤不同價(jià)位上激進(jìn)買入與賣出之間的凈差值。從視覺上看，它能揭示出由現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)的集中性積累或拋售區(qū)域，有助于確定需求最強(qiáng)勁的價(jià)位區(qū)間。
從熱圖來看，此次反彈以現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)為主，并且呈階梯式上漲，在 8.1 萬至 8.5 萬美元、9.3 萬至 9.6 萬美元以及 10.2 萬至 10.4 萬美元區(qū)間有明顯的積累區(qū)。這些區(qū)域現(xiàn)在有可能成為供應(yīng)密集區(qū)，在市場整體情緒的影響下，可能會(huì)起到短期支撐作用。
值得注意的是，今年第一季度的頂級(jí)買家在價(jià)格跌破 8 萬美元后一直持有，如今隨著價(jià)格在 11 萬美元附近徘徊，他們再次面臨考驗(yàn)。本文將探討近期需求背后逐漸減弱的勢頭、削弱市場力量的因素，以及如果市場持續(xù)疲軟，潛在支撐位可能出現(xiàn)在何處。
要理解推動(dòng)比特幣近期突破 11.1 萬美元的驅(qū)動(dòng)力，需要從更廣泛的市場結(jié)構(gòu)角度來審視。通過查看 2022 年 6 月周期底部以來的熱圖，過去累積持倉的分布模式開始清晰可見。
隨著價(jià)格不斷攀升，此前作為積累基礎(chǔ)的供應(yīng)密集區(qū)（通常以橫向盤整為特征），如今已轉(zhuǎn)變?yōu)榛钴S的拋售區(qū)。從視覺上看，熱圖顯示出一種漸進(jìn)式的轉(zhuǎn)變；曾經(jīng)支撐上漲行情的區(qū)域已轉(zhuǎn)變?yōu)樽枇ξ唬驗(yàn)樵缙诔钟姓叱脵C(jī)拋售。
最顯著的拋壓來自在關(guān)鍵歷史區(qū)間（2.5 萬至 3.1 萬美元和 6 萬至 7.3 萬美元）累積持倉的群體。這些群體中的許多人經(jīng)歷了多個(gè)波動(dòng)階段，現(xiàn)在正加劇供應(yīng)過剩，似乎至少在短期內(nèi)限制了比特幣的進(jìn)一步上漲。
隨著長期持有者逐漸施加拋壓，短期內(nèi)出現(xiàn)回調(diào)的可能性持續(xù)增加，尤其是在缺乏強(qiáng)勁的催化劑推動(dòng)比特幣堅(jiān)定突破 11.18 萬美元的情況下。在這種看漲勢頭停滯的階段，鏈上定價(jià)模型成為在回調(diào)期間識(shí)別潛在支撐位的重要工具。
一種特別有效的框架是 Spent Supply Distribution （SSD）分位數(shù)。該指標(biāo)分析特定時(shí)間代幣的成本基礎(chǔ)，將其分為 100 個(gè)百分位數(shù)。它提供了供應(yīng)最初進(jìn)入市場的高分辨率視圖，從而能夠確定具有較高周轉(zhuǎn)率的區(qū)域，這些區(qū)域可能是由獲利了結(jié)或虧損兌現(xiàn)驅(qū)動(dòng)。
此處重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵分位數(shù)：
? 0.95（前 5%）
? 0.85（前 15%）
? 0.75（前 25%）
過去五年的歷史模式表明，當(dāng)價(jià)格高于 0.95 分位數(shù)時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)絕對(duì)的狂熱情緒，而橫盤牛市階段通常發(fā)生在 0.85 至 0.95 之間。另一方面，持續(xù)低于 0.75 通常標(biāo)志著熊市或避險(xiǎn)時(shí)期。
目前，0.95 分位數(shù)位于約 10.37 萬美元，是第一個(gè)鏈上支撐位。如果拋壓持續(xù)存在，下一個(gè)需要關(guān)注的水平是 0.85 分位數(shù)，即 9.56 萬美元，這可能提供結(jié)構(gòu)性支撐，或者，如果突破該水平，則確認(rèn)更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)重置。
過去六個(gè)月，受兩次創(chuàng)下歷史新高的推動(dòng)，比特幣供應(yīng)量大幅易手，因此追蹤近期投資者行為變得愈發(fā)重要。其中最具洞察力的模型之一是短期持有者（STH）成本基礎(chǔ)，它反映了持有時(shí)間不足 155 天的比特幣的平均購入價(jià)格。
為了完善統(tǒng)計(jì)，在這一成本基礎(chǔ)上應(yīng)用了“標(biāo)準(zhǔn)差通道”（standard deviation bands），以界定關(guān)鍵的支撐和阻力區(qū)域。這些標(biāo)準(zhǔn)差通道帶有助于量化短期參與者市場共識(shí)的范圍，并可能預(yù)示趨勢衰竭或突破閾值。
目前，STH 成本基礎(chǔ)為 9.71 萬美元，代表了近期買家的平均買入價(jià)格。+1 通常與超買或看漲突破狀況相關(guān)，其位置在 11.48 萬美元，而 -1 的位置在 8.32 萬美元，標(biāo)志著下行風(fēng)險(xiǎn)的上升。
這三個(gè)水平位 （11.48 萬美元、9.71 萬美元和 8.32 萬美元），如今界定了短期市場情緒的統(tǒng)計(jì)邊界。突破或跌破這些閾值很可能會(huì)決定市場下一階段的走向，表明勢頭是在增強(qiáng)還是在減弱。
隨著比特幣從近期的 11.18 萬美元高位回落，大部分拋壓似乎來自周期內(nèi)的資深持有者，即那些在漲勢初期積累比特幣并如今實(shí)現(xiàn)豐厚收益的人。在這一階段，利潤實(shí)現(xiàn)機(jī)制是評(píng)估需求耗盡風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。
通過計(jì)算每日盈利實(shí)現(xiàn)值的 7 日簡單移動(dòng)平均線（經(jīng)過調(diào)整以排除實(shí)體內(nèi)部流動(dòng)），上周每日實(shí)現(xiàn)盈利達(dá)到 14.7 億美元的峰值。這是一個(gè)顯著的水平，突顯了近期資本輪動(dòng)的強(qiáng)度。
更重要的是，這標(biāo)志著此輪周期中第五次日獲利了結(jié)規(guī)模超過 10 億美元。此類事件往往與局部市場頂部或放緩相吻合，尤其是當(dāng)新增需求無法吸納如此規(guī)模的已實(shí)現(xiàn)收益時(shí)。這凸顯了市場在面臨巨大拋售壓力時(shí)的韌性。
為了更好地理解當(dāng)前這波獲利了結(jié)浪潮的意義，有必要從周期性角度進(jìn)行審視。并非所有獲利了結(jié)事件都相同，這些機(jī)制的動(dòng)態(tài)特性可以揭示市場成熟度和波動(dòng)性如何隨著時(shí)間的推移塑造投資者行為。
一種有效的方法是考察經(jīng)市值調(diào)整后的已實(shí)現(xiàn)凈利潤的 90 天簡單移動(dòng)平均線（SMA）。這種調(diào)整能在不同周期間進(jìn)行比較。一個(gè)明顯的趨勢是：隨著時(shí)間的推移，獲利了結(jié)的熱情有所減弱，這反映出隨著市場的成熟，周期性上行表現(xiàn)的普遍退化以及波動(dòng)率的降低。
從 2015 年 11 月至 2018 年 4 月，凈獲利了結(jié)階段持續(xù)了約 25 個(gè)月，峰值超過市值的 0.4%。
在 2020 至 2022 年的周期中，這一區(qū)域持續(xù)了約 20 個(gè)月，但峰值僅在 0.15%左右。
在當(dāng)前周期，始于 2023 年 11 月，凈獲利了結(jié)階段已持續(xù) 18 個(gè)月，形成了兩個(gè)接近 0.1%的明顯峰值。
這一趨勢表明，盡管獲利了結(jié)仍施加著顯著壓力，但已趨于緩和，這可能預(yù)示著從繁榮與蕭條的狂熱轉(zhuǎn)向更成熟資產(chǎn)類別中的結(jié)構(gòu)性資本輪動(dòng)。
評(píng)估獲利了結(jié)周期的另一個(gè)視角是確定哪些投資者群體在拋售。
自 2015 至 2018 年的周期以來，在市場狂熱的頂部，長期持有者（LTHs）實(shí)現(xiàn)的利潤份額穩(wěn)步上升。這一趨勢凸顯了市場成熟度的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，即經(jīng)驗(yàn)更豐富的投資者主導(dǎo)著資本輪動(dòng)，而非快進(jìn)快出的投機(jī)者。
在最近的峰值期間，長期持有者（LTHs）的 30 天移動(dòng)平均已實(shí)現(xiàn)利潤飆升至每天約 10 億美元，而短期持有者（STHs）每天僅實(shí)現(xiàn) 3.2 億美元，兩者之間的差距超過 3 倍，進(jìn)一步證實(shí)了這一輪獲利了結(jié)是由持有時(shí)間更長、信念更堅(jiān)定的投資者主導(dǎo)的。
乍一看，當(dāng)前長期持有者（持有時(shí)間超 6 個(gè)月）每天約 10 億美元的已實(shí)現(xiàn)利潤似乎與 2024 年 12 月峰值期間的 18 億美元相比相形見絀。然而，更深入的分析揭示了一個(gè)熟悉的模式。
在歷次牛市中，隨著周期的推進(jìn)，持有 6 至 12 個(gè)月的投資者群體對(duì)獲利了結(jié)的貢獻(xiàn)往往較小。當(dāng)前的周期中，這一動(dòng)態(tài)再次顯現(xiàn)。隨著漲勢的持續(xù)，越來越多的長期持有者中的資深投資者開始成為主要的賣家，這似乎正在塑造這一輪周期的頂部形成階段。
因此，通過將 6 至 12 個(gè)月的持倉群體從長期持有者的總實(shí)現(xiàn)利潤中排除，能更準(zhǔn)確地評(píng)估資深投資者對(duì)當(dāng)前市場動(dòng)態(tài)的真正影響。這一調(diào)整消除了 2025 年第一季度高位買入者的影響，他們未實(shí)現(xiàn)的收益相對(duì)有限，并將重點(diǎn)放在持有超過一年且利潤率更高的投資者身上。
當(dāng)將持有期超 1 年的投資者實(shí)現(xiàn)的利潤單獨(dú)隔離出來時(shí)，當(dāng)前這波行情的重要性就更加明顯了。這一群體通常與堅(jiān)定型投資者相關(guān)聯(lián)，如今他們正在大規(guī)模獲利了結(jié)，這種行為通常表明牛市趨勢已趨于成熟或即將結(jié)束。
這一觀察結(jié)果與熱力圖的早期發(fā)現(xiàn)相吻合，該熱力圖也表明近期的拋壓主要來自資深投資者，這進(jìn)一步證實(shí)了長期持有者在這一頂部形成階段愈發(fā)活躍的說法。
比特幣近期攀升至 11.18 萬美元的歷史新高，但阻力也越來越大，市場數(shù)據(jù)顯示，早期買家已顯疲態(tài)，長期持有者紛紛獲利了結(jié)。熱力圖顯示，此前多個(gè)強(qiáng)勁的積累區(qū)已轉(zhuǎn)變?yōu)榛钴S的拋售區(qū)，尤其是在 2.5 萬美元至 7.3 萬美元區(qū)間買入的投資者。
鏈上定價(jià)模型，如成本基礎(chǔ)分位數(shù)和短期持有者統(tǒng)計(jì)區(qū)間，如今界定了市場的即時(shí)結(jié)構(gòu)。如果需求減弱，10.37 萬美元和 9.56 萬美元的關(guān)鍵支撐位將至關(guān)重要，而 11.48 萬美元的上行阻力區(qū)間仍是市場重振的考驗(yàn)。
利潤實(shí)現(xiàn)機(jī)制也呈現(xiàn)出愈發(fā)激烈的態(tài)勢，日盈利峰值達(dá)到 14.7 億美元，主要由長期持有者主導(dǎo)。這一趨勢，加上持有超 1 年的群體獲利了結(jié)比例上升，表明可能正在見證的是一個(gè)分配階段，而非新一輪的突破。
總體而言，市場似乎正處于十字路口，受到拋壓加大、看漲勢頭逐漸消退以及需求必須證明自身具有韌性的多重影響。未來幾周對(duì)于確定這是中期盤整還是更廣泛頂部形成的開始至關(guān)重要。
喜來順財(cái)經(jīng)
