來(lái)源：Grayscale；編譯：陶朱，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可以成為一種非關(guān)聯(lián)收入來(lái)源，從而提升權(quán)益證明 (PoS) 區(qū)塊鏈代幣投資的總回報(bào)。
傳統(tǒng)的投資收入來(lái)源，例如債券息票支付，與央行政策和經(jīng)濟(jì)狀況息息相關(guān)。盡管在傳統(tǒng)市場(chǎng)中，有一些方法可以通過替代創(chuàng)收策略實(shí)現(xiàn)多元化，但大多數(shù)選擇與經(jīng)濟(jì)周期具有類似的相關(guān)性。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)——通過幫助驗(yàn)證區(qū)塊鏈交易而獲得的收入——代表著一種獨(dú)特的潛在收入來(lái)源，與美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)或整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)無(wú)關(guān)。
質(zhì)押使代幣持有者能夠參與網(wǎng)絡(luò)共識(shí)和安全，并獲得協(xié)議原生獎(jiǎng)勵(lì)（即以 ETH 或 SOL 而非法定貨幣計(jì)價(jià)的收入）。驅(qū)動(dòng)質(zhì)押行為的激勵(lì)機(jī)制在結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)的收益型工具截然不同，它在數(shù)字資產(chǎn)投資組合中提供了一種區(qū)塊鏈原生的收入機(jī)制（有關(guān)質(zhì)押的更多背景信息，請(qǐng)參閱《從礦工到質(zhì)押者：質(zhì)押如何保障以太坊區(qū)塊鏈的安全》）。
質(zhì)押收益率受協(xié)議特定參數(shù)和網(wǎng)絡(luò)層參與率控制，而非美元貨幣市場(chǎng)的條件。因此，收益率在水平和隨時(shí)間變化方面與傳統(tǒng)固定收益收益率有所不同。
例如，在排名前 20 位的權(quán)益證明 (PoS) 數(shù)字資產(chǎn)中，質(zhì)押收益率中值一直高于傳統(tǒng)的固定收益基準(zhǔn)，例如聯(lián)邦基金利率或基準(zhǔn)投資級(jí)公司債券收益率。自 2019 年以來(lái)，質(zhì)押收益率中值年化收益率一直在 5% 至 10% 之間波動(dòng)（圖表 1）。
圖 1：質(zhì)押回報(bào)率與固定收益收益率無(wú)關(guān)
質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)與傳統(tǒng)利率工具也表現(xiàn)出低相關(guān)性甚至負(fù)相關(guān)性。就 2019 年以來(lái)的月度變化而言，我們樣本中的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)中值與傳統(tǒng)基準(zhǔn)利率具有以下相關(guān)性：
相對(duì)于聯(lián)邦基金利率為 -0.67
相對(duì)于10年期美國(guó)國(guó)債收益率為 -0.71
相對(duì)于美國(guó)公司債券收益率為 -0.76
這種利率獨(dú)立性提高了多資產(chǎn)投資組合中質(zhì)押的潛在價(jià)值，與傳統(tǒng)固定收益工具相比，它既提供了收入多樣化的潛力，又降低了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
質(zhì)押是一種機(jī)制，可以潛在地提高總回報(bào)，同時(shí)僅略微增加投資組合風(fēng)險(xiǎn)（通過各種操作風(fēng)險(xiǎn)，如下所述）。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)以原生區(qū)塊鏈代幣支付，而非法定貨幣。這些獎(jiǎng)勵(lì)可以進(jìn)行再投資，隨著時(shí)間的推移實(shí)現(xiàn)復(fù)利增長(zhǎng)，從而可能形成雙重回報(bào)流——資本增值和質(zhì)押收益——而無(wú)需改變投資者的底層敞口。在 PoS 網(wǎng)絡(luò)中，此類收益通常每年在 5%-10% 之間，有助于抵消市場(chǎng)下跌期間的波動(dòng)。
為了量化這種影響，我們創(chuàng)建了兩個(gè)假設(shè)的 PoS 代幣回報(bào)指數(shù)：(1) 一個(gè)僅包含價(jià)格回報(bào)的指數(shù)；(2) 一個(gè)同時(shí)包含價(jià)格回報(bào)和質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)的指數(shù)。這兩個(gè)指數(shù)均等權(quán)重，并包含市值排名前 10 的 PoS 代幣。指數(shù)不受管理，您無(wú)法直接投資于指數(shù)。這些結(jié)果純屬假設(shè)，并不反映投資者的實(shí)際收益。標(biāo)的指數(shù)也為假設(shè)，不代表任何用于評(píng)估更廣泛投資的實(shí)際指數(shù)。這些指數(shù)由作者創(chuàng)建，并基于事后諸葛亮的視角構(gòu)建。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)并非保證金，可能不支付，且并非任何公司或政府實(shí)體的義務(wù)。
圖表 2 展示了這兩個(gè)指數(shù)的回報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。納入質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)后，總回報(bào)率從 60% 提升至 72%，這意味著實(shí)際年回報(bào)率為 12%。質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)（盡管質(zhì)押可能會(huì)帶來(lái)其他風(fēng)險(xiǎn)；請(qǐng)參閱下一段），因此更高的回報(bào)也會(huì)導(dǎo)致更高的夏普比率。
圖 2：質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可能會(huì)增加總回報(bào)
相對(duì)于代幣價(jià)格波動(dòng)，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)通常較為溫和，價(jià)格波動(dòng)應(yīng)被視為大多數(shù)加密資產(chǎn)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)和潛在回報(bào)來(lái)源。話雖如此，質(zhì)押活動(dòng)也可能帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，包括潛在的罰沒（由于交易驗(yàn)證失敗導(dǎo)致質(zhì)押資產(chǎn)損失）、鎖定期（質(zhì)押期間流動(dòng)性有限，這可能會(huì)影響投資組合的再平衡和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力）以及智能合約風(fēng)險(xiǎn)（底層質(zhì)押協(xié)議或智能合約可能存在漏洞或被利用，尤其是在安全性較低或處于實(shí)驗(yàn)階段的網(wǎng)絡(luò)上）。此外，交易成本和質(zhì)押傭金未納入分析，但這些費(fèi)用會(huì)隨著時(shí)間的推移而累積。
本分析表明，質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)代表了數(shù)字資產(chǎn)投資組合結(jié)構(gòu)獨(dú)特且可能帶來(lái)收益的來(lái)源。將其整合到投資組合構(gòu)建框架中，可以提升總回報(bào)潛力，并提供獨(dú)立于傳統(tǒng)利率動(dòng)態(tài)的收入多元化收益。
喜來(lái)順財(cái)經(jīng)
