來源：道說區(qū)塊鏈

在昨天的文章中，我分享了對加密資產(chǎn)的一些看法。

對非原生的加密代幣，我認為如果未來它們不能轉(zhuǎn)成真正有權(quán)益價值的代幣或者成為項目必不可少的具有使用功能的代幣（如商品），那它們的價值將是非常有限的。

今天這篇文章我嘗試用未來自由現(xiàn)金流的方式來分析一下Uniswap的內(nèi)在價值。在這里為了計算的方便，我就用凈利潤來代替自由現(xiàn)金流進行計算。

要分析Uniswap未來每年大概能產(chǎn)生多少凈利潤那能參考的就是過往的歷史數(shù)據(jù)。但可惜是在這方面，整個加密生態(tài)能提供的信息非常不完備，沒有幾個項目發(fā)布過公開、透明的財政信息。

Uniswap也是如此。

我在網(wǎng)上搜了搜Uniswap在這方面發(fā)布的信息，能找到的、比較完備的就只有一份Uniswap DAO組織發(fā)布的一份《Token Flow Report 2020-2024》。

我用DS分析了這份報告，將相關(guān)數(shù)據(jù)進行了總結(jié)：

2020年僅有第四季度的財政信息，那一年的凈利潤為1.7億美元。

2021年未提及第四季度的財政信息，僅有前三個季度的數(shù)據(jù)，那一年的凈利潤為34.8億美元。

2022年的凈利潤為9.9億美元。

2023年的凈利潤為4.9億美元。

2024年的凈利潤為3.6億美元。

這個數(shù)據(jù)基本上和市場的牛熊周期是比較吻合的。

2021年我們都知道加密生態(tài)迎來了DeFi的大牛市，所以在那一年Uniswap錄得了將近35億美元的凈利潤。以后Uniswap再也沒有達到那個巔峰狀態(tài)。

2022、2023、2024這三年我們都親身經(jīng)歷了，全部都是熊市，這三年的凈利潤也逐年下滑，最低來到3.6億美元。

我們有了凈利潤，接下來我用一個“未來PE值”來估算Uniswap的內(nèi)在價值。

“未來PE”是我在段永平的問答實錄里看到的一個概念，它不同于通常財報中的PE，它不是指歷史過往值，而是預估的未來值，用于預估股票的內(nèi)在價值。

段永平在估算一個企業(yè)比較合理的內(nèi)在價值時，通常設(shè)這個值為12。所以在這里，我也用12來進行估算。

在估算時，我用比較保守的方法，就選Uniswap最低的年凈利潤3.6億美元。這樣估算出來的Uniswap內(nèi)在價值就是43.2億美元。

更悲觀一些，我們假設(shè)加密生態(tài)當下的熊市會一直延續(xù)下去，并且Uniswap的市場會逐漸被蠶食，它未來每年的凈利潤會下跌到平均2億美元左右。那這樣估算出來的內(nèi)在價值就是24億美元。

另一方面，如果我們樂觀一些，假設(shè)未來整個加密生態(tài)會走上繁榮的正軌，我估計Uniswap的年凈利潤即便到不了曾經(jīng)的34億美元峰值，達到平均10億美元也是很有可能的。那這樣估算出來的內(nèi)在價值就是120億美元。

因此，按這個方法估算出的Uniswap其內(nèi)在價值比較悲觀的在24億美元至43億美元之間，比較樂觀一些在120億美元左右。

我們有了內(nèi)在價值，接下來就要看它的市場價格（即市值）了。

由于Uniswap沒有上市，我們無法用股票來衡量它的價格，所以我們只能勉強用UNI代幣的價格來衡量。

截至到寫稿時為止，UNI的價格為5.36美元，全流通市值為54億美元。所以我們暫且認為Uniswap的“市值”就是54億美元。

單從這些拼湊的數(shù)據(jù)來看，當下UNI的“市值”中規(guī)中矩，沒什么泡沫，但也沒有太多便宜可占。

但是這里的“市值”并不是真實的市值，因為UNI代幣不是一個具備真實權(quán)益的資產(chǎn)，所以它代幣的價值實際上遠遠比不上具備真實權(quán)益價值但價格相同的股票。

所以從代幣價格上來看，我認為代幣價格高估了。

如果Uniswap是個上市企業(yè)，它當下的股票市值是54億美元，我很可能會在這個價格買入一些。

但這是代幣，我不會買。