作者｜比爾·阿爾珀特（william.alpert）

過去一年里，美國證券交易委員會（SEC）的欺詐調(diào)查開始受益于一個耗時15年、耗資10億美元構(gòu)建的交易追蹤系統(tǒng)。

然而，SEC的新任領(lǐng)導(dǎo)層正考慮廢止或削弱該系統(tǒng)，稱其是對投資者隱私的不當(dāng)侵犯，且運(yùn)營成本過高。

這個名為“綜合審計追蹤系統(tǒng)”（Consolidated Audit Trail，簡稱CAT）的工具，能為SEC提供每一筆股票和期權(quán)訂單從經(jīng)紀(jì)商流轉(zhuǎn)至全國約50家交易所和交易池的全過程時間戳記錄。它已經(jīng)幫助揭露了那些舊有監(jiān)控系統(tǒng)可能會遺漏的內(nèi)幕交易和市場操縱計劃。

沒人喜歡“告密者”，但這并非CAT在華爾街不受歡迎的主要原因。除了支付開發(fā)成本外，證券行業(yè)還將承擔(dān)CAT每年約2.5億美元的運(yùn)營費(fèi)用。

目前在SEC掌權(quán)的共和黨委員們表示，CAT包含了過多的投資者個人信息，包括姓名和出生年份。委員海斯特·皮爾斯（Hester Peirce）和馬克·烏耶達(dá)（Mark Uyeda）在去年12月表示：“CAT是一個人們會預(yù)期在反烏托邦式監(jiān)控國家才會看到的系統(tǒng)，而非自由世界的燈塔。”

在特朗普就職后幾周內(nèi)，這兩位委員就表示，華爾街可以開始暫不提交其客戶的個人信息。

新近委任的SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）可能會走得更遠(yuǎn)。他曾協(xié)助起草保守派宣言“2025計劃”（Project 2025），該計劃呼吁終止CAT系統(tǒng)。

一些投資者權(quán)益倡保護(hù)者則持不同看法。投資者權(quán)益保護(hù)組織“更佳市場”（Better Markets）的證券政策主管本·希夫林（Ben Schiffrin）表示：“CAT的目的是讓SEC更容易識別和抓捕那些實施市場干擾和操縱的不法分子。我不明白為什么這個行業(yè)會不歡迎CAT。”

回溯到2010年5月6日“閃電崩盤”（當(dāng)天道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在10分鐘內(nèi)暴跌1000點）之后，當(dāng)SEC開始考慮創(chuàng)建市場監(jiān)控工具時，并沒有太多反對聲音。

當(dāng)時，SEC花費(fèi)了數(shù)月時間才還原出當(dāng)天股市為何暴跌又在幾分鐘后反彈的原因。該機(jī)構(gòu)的分析師不得不拼湊來自多家交易所及那些不報告可疑交易的場外“暗池”的交易記錄。

SEC于2012年提議建立CAT系統(tǒng)。它希望追蹤每一筆交易——從生成客戶訂單開始，到提交至交易場所，再到最終執(zhí)行或取消，全程記錄時間戳。

直到2016年，SEC才接受了各交易所提出的建立一個收集審計數(shù)據(jù)的系統(tǒng)計劃。首家受雇構(gòu)建和運(yùn)行該系統(tǒng)的承包商因未能按期完成任務(wù)而被解雇。2019年，由25家交易所和經(jīng)紀(jì)行業(yè)的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)——美國金融業(yè)監(jiān)管局（Finra）共同組建了一個新的CAT處理組織。

甚至在CAT尚未完全收集所有數(shù)據(jù)之前，SEC就已將其歸功于破獲了數(shù)起案件。2023年，退休基金管理公司美國教師退休基金會（TIAA）的一名員工承認(rèn)進(jìn)行了搶先交易（front-running），利用公司交易信息非法獲利4700萬美元。調(diào)查人員通過CAT數(shù)據(jù)追蹤到了他長達(dá)數(shù)年的計劃。

2024年11月，一位美聯(lián)儲銀行審查員承認(rèn)利用其監(jiān)管銀行的非公開信息進(jìn)行股票和期權(quán)交易，并已認(rèn)罪。同年12月，佛羅里達(dá)州一名交易員在不承認(rèn)SEC指控的情況下達(dá)成和解，他被指控通過發(fā)出“幌騙”訂單（在先前頭寸套現(xiàn)后即撤回的虛假報單），操縱交易量稀少的股票的買賣報價。

CAT現(xiàn)在是全球最大的證券數(shù)據(jù)存儲庫，每天有一萬億個新的可報告事件流入。

但其成本遠(yuǎn)超預(yù)期。

2017年開發(fā)啟動時，F(xiàn)inra估計CAT的建造成本為3700萬美元，年運(yùn)營成本為5000萬美元。然而，開發(fā)成本至今已突破10億美元。預(yù)計到2025年，年運(yùn)營成本將接近2.5億美元——其中73%支付給亞馬遜公司（Amazon.com）用于云托管——并且每年還在以10%至15%的速度增長。

“這個行業(yè)承擔(dān)的成本一直在上升，” 行業(yè)交易數(shù)據(jù)工作組“金融信息論壇”（Financial Information Forum）CAT咨詢委員會主席、律師托馬斯·喬丹（Thomas Jordan）表示。

隨著審計追蹤的成本上升，圍繞賬單的爭斗也隨之加劇。

系統(tǒng)成本由兩方分擔(dān)：經(jīng)紀(jì)交易商，以及那些具有自律監(jiān)管地位的華爾街實體——即Finra和各交易所。根據(jù)SEC與自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)商定的規(guī)則，后者（Finra和交易所）可以將其承擔(dān)的部分轉(zhuǎn)嫁給經(jīng)紀(jì)商。

Finra已經(jīng)這樣做了——這使得經(jīng)紀(jì)交易商承擔(dān)了CAT約80%的成本。如果各交易所也效仿，這一比例可能升至100%。

大約一半的交易是由像Virtu Financial和億萬富翁肯·格里芬（Ken Griffin）創(chuàng)立的Citadel Securities這樣的場外交易商執(zhí)行的。面對CAT成本的巨浪，Citadel已在法庭上對該審計計劃提出挑戰(zhàn)。

今年2月，在美國第十一巡回上訴法院（亞特蘭大）的庭審中，Citadel辯稱，SEC通過讓行業(yè)買單的方式，非法向國會隱瞞了CAT的成本。SEC還將Citadel的競爭對手——如納斯達(dá)克（Nasdaq）和紐約證券交易所母公司洲際交易所（Intercontinental Exchange, ICE）——賦予了將成本轉(zhuǎn)嫁給Citadel的權(quán)力。

目前，CAT費(fèi)用大約相當(dāng)于每交易1000股收取2美分。當(dāng)然，最終幾乎所有成本都可能轉(zhuǎn)嫁給投資者。

“SEC創(chuàng)造了一個前所未有的、龐大的監(jiān)控工具，對每一位投資者和每一筆交易進(jìn)行從頭到尾的全程追蹤，” 代表Citadel的眾達(dá)律師事務(wù)所（Jones Day）律師諾埃爾·弗朗西斯科（Noel Francisco）說。“所有資金都來源于對美國境內(nèi)每筆交易征收的‘稅’。”

SEC的律師告訴法官，自1929年股市崩盤后成立以來，該機(jī)構(gòu)一直擁有調(diào)查股票交易的權(quán)力。

SEC和Citadel均拒絕置評。

但在法庭之外，SEC新形成的共和黨多數(shù)派已經(jīng)在審計追蹤系統(tǒng)問題上開始退讓。法院聽證會幾天后，SEC豁免了行業(yè)提交交易背后個人的姓名、地址和出生年份的要求。代理主席馬克·烏耶達(dá)表示，使用編碼標(biāo)識符仍能讓調(diào)查人員追蹤交易者。

二月底，一組共和黨參議員和國會議員寫信給烏耶達(dá)，詢問委員會是否希望繼續(xù)在法庭上為審計系統(tǒng)辯護(hù)。

隨后在3月份，CAT的行業(yè)運(yùn)營商請求SEC將個人信息豁免永久化，并允許他們清除過去幾年積累的個人信息。

“更佳市場”組織在上周四提交的評論信中指出，該提議將使CAT的目的落空，并束縛SEC的手腳。該組織表示，沒有個人信息，“SEC將無法快速調(diào)查濫用交易行為并確定責(zé)任方。”

金融信息論壇顧問喬丹表示，完全關(guān)閉CAT項目實際上是不可能的。這是因為行業(yè)已經(jīng)廢除了此前用于向SEC報告可疑交易的系統(tǒng)。

“我認(rèn)為CAT項目會繼續(xù)存在，”喬丹說，“但它必須更高效地運(yùn)行。”

新任SEC主席保羅·阿特金斯對CAT項目持懷疑態(tài)度。

在3月27日的確認(rèn)聽證會上，他被問及關(guān)于“2025計劃”建議終止審計項目的意見。

阿特金斯表示：“這個計劃需要被審查。我們需要看看它是否專注于解決其試圖解決的使命。”