作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，喜來順財經

核心要點：

隨著以太坊傾向于以 Layer-2 為中心的擴展模型，活動越來越多地遷移到 L2。這有助于擴展其生態系統，但也減少了主網交易需求，從而重塑了以太坊的經濟動態。

Dencun 升級中引入的 blobspace 大大降低了 L2 結算成本，使得像 Base 這樣盈利的 L2 成為可能——Base 賺取了約 9400 萬美元的利潤，而僅向以太坊支付了約 490 萬美元。這重新引發了關于 L2 是剝削性的還是共生性的爭論。

ETH 的回報越來越與費用和燃燒等網絡基本面相關，這表明它被視為一種產生收入的資產進行估值。隨著這些指標的下降，ETH 的表現不佳反映了市場對價值積累減弱的擔憂。

即將到來的 Pectra 等升級旨在將 blob 容量翻倍，并刺激 L1 和 L2 的需求，為恢復以太坊生態系統的長期價值奠定基礎。

引言

自從 2024 年 3 月 Dencun 升級中推出 blob（類型 3 交易）以來的一年里，以太坊向基于 Layer-2 的擴展模型的過渡正在順利進行。隨著 2021 年區塊空間需求增長和以太坊主網限制日益突出，網絡轉向 Layer-2 (L2) 作為擴展以太坊生態系統的一種方式?；顒釉絹碓蕉嗟剡w移到 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 L2，重塑了以太坊的經濟模型，并隨著 ETH 持續表現不佳，引發了關于其價值積累的新問題。

本文將探討以太坊及其 Layer-2 生態系統之間不斷演變的關系，研究 L2 的使用和經濟學如何重塑以太坊的鏈上活動，以及恢復 ETH 價值積累的路徑。

Layer-2 大遷移

為了超越以太坊 Layer-1 的限制（即在區塊空間需求上升期間有限的吞吐量和高昂的交易費用），以太坊轉向 Layer-2 作為支持基礎設施，以提高交易容量并推動采用。通過在鏈下處理交易，L2 幫助以太坊擴展，以更低的成本實現更高的吞吐量，同時保持其底層安全性。

隨著以太坊現在作為一個不斷增長的 Optimistic 和 ZK-rollup 集合的結算和數據可用性層，這一策略已經形成。除了 Arbitrum 和 Optimism 等通用 rollup 之外，Coinbase (Base) 等交易所和索尼 (Soneium) 等公司正在推出自己的 Layer-2，而 MegaETH 等項目正在構建針對特定高性能用例優化的 rollup。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

這些 L2 共同顯著擴展了以太坊的生態系統。Optimism 的每日交易量為 99 萬筆，而 Coinbase 的 Layer-2 Base 的每日交易量單獨就增加了 750 萬筆，兩者目前的區塊時間均為 2.5 秒。

2024 年 3 月的 Dencun 升級引入了 blobspace，大大降低了 L2 的結算成本，并使交易更加經濟實惠。這吸引了大量活動（尤其是低價值交易）從主網轉移出去，同時也阻止了它們流向 Solana 或幣安智能鏈等替代的低費用鏈。USDC 和 cbBTC 等一些資產現在也在 Optimism 和 Base 等 L2 上原生發行，而許多資產正在橋接到 Layer-2 上以訪問應用程序。

這種動態導致許多人質疑 Layer-2 對以太坊是凈積極的，還是“剝削性的”。雖然答案是細致的，但了解 Layer-2 的運作方式、它們產生的影響以及未來的發展方向可能會有所幫助。

Layer-2 背后的經濟學

每個 Layer-2 的核心都是 排序器 (sequencer)。這是一種基礎設施（目前通常由單個實體運營），它將用戶交易排序并批處理到區塊中，并將壓縮的交易數據發布回以太坊以進行結算和數據可用性 (DA)。Layer-2 從用戶在網絡上交易支付的費用中產生 收入，并在向以太坊提交數據時產生 成本，主要通過 blob 費用。盈利能力在于 L2 從用戶那里賺取的費用與它們支付給以太坊的費用之間的差額。

收入、成本和 Layer-2 的盈利能力

自從 EIP-4844 引入 blob 交易以來，Layer-2 的結算成本已大幅下降。Blob 提供了一種更高效且可擴展的數據存儲形式，平均成本通常低于 1 美元——只有在使用量超過每區塊 3 個 blob 的目標容量（這會增加 blob 的基礎費用）時才會上漲。

“blobscriptions”的涌入或 LayerZero 空投等事件的需求激增短暫地推高了 blob 費用。然而，從 11 月到 3 月，blob 一直保持在目標容量，費用上漲是由自然使用驅動的。

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由于這些低成本，再加上許多 Layer-2 運行著具有單個排序器的“Stage 0”rollup，L2 可以成為一種非常有利可圖的商業模式。以 Base 為例，迄今為止用戶需求最高的 rollup，從 用戶交易費用（包括基礎費用和優先費用） 中賺取了約 9800 萬美元的總收入，而僅向以太坊基礎層支付了約 490 萬美元，自 2024 年 3 月 Dencun 升級以來，估計總利潤為 9400 萬美元（不包括 Base 與 Optimism Collective 的收入分成）。

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雖然 Base 在這方面處于領先地位，但 Optimism 和 Arbitrum 等許多其他 L2 都以健康的利潤率運營，平衡了區塊空間需求和成本優化策略。這突顯了 Layer-2 如何憑借低運營成本和不斷增長的用戶活動，成為一種可行且可擴展的商業模式，進一步激勵了以太坊生態系統中 L2 的增長和采用。

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對以太坊主網和 ETH 估值的影響

隨著 Layer-2 的蓬勃發展，以太坊的核心經濟學出現了一些意想不到的后果。隨著交易活動轉移到 L2，主網的區塊空間需求下降。Layer-1 的總費用（包括基礎費用、優先費用和 blob 費用）已從 Dencun 升級時的超過 3000 萬美元降至今天的約 50 萬美元。因此，ETH 的燃燒量已降至歷史新低（每天約 100 ETH），將以太坊的年化通脹率推高至 +0.78%。

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這種轉變重新引發了關于 Layer-2 所扮演角色的爭論。一些人認為它們是“剝削性的”，攫取了不成比例的經濟價值份額，而僅通過 blob 費用向以太坊返還一小部分。另一些人則認為它們是共生性的，增長了以太坊的網絡效應和效用。

隨著 ETH 價格跌至兩年低點，關于價值積累的問題變得更加緊迫。自 2023 年以來，ETH 回報與總費用和燃燒的 ETH 等網絡指標的 1 年相關性已增強 (+0.4)，而其與凈發行量的相關性已轉為負值。這表明 ETH 越來越根據其費用收入進行定價。

來源：Coin Metrics Network Data Pro & 參考利率

隨著主網費用和燃燒率下降，以及凈發行量上升，投資者似乎正在降低 ETH 的估值，反映了對價值積累減弱的擔憂。

這種模式顯示了以太坊經濟學的反身性。隨著網絡使用量的增加，費用和燃燒量也會增加，從而支撐 ETH 的價格，反之亦然。雖然這并不意味著 ETH 的價值積累從根本上被破壞，但它表明市場對區塊空間需求（費用和燃燒量）高度敏感。隨著以太坊繼續其 Layer-2 的過渡，ETH 的估值在短期內可能會反映出較低的主網活動。然而，通過相同的反身動態，尤其是在跨層更好地協調價值積累的情況下，它可能會重新獲得動力。

Pectra 及恢復價值積累的路徑

以太坊即將于 5 月 7 日進行的 Pectra 升級將標志著擴大 blob 容量的更廣泛努力的第一步。它將目標從每區塊 3 個 blob 提高到 6 個 blob，并將最大值提高到 9 個 blob，從而幫助降低 blob 費用，并使 Layer-2 的結算更具可擴展性。預計未來的 Fusaka 等升級將繼續這一趨勢，旨在釋放 L2 上更大的總交易需求，并最終推動更高的 blob 使用率和以太坊的費用收入。

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然而，這并非易事，因為它需要 L2 的交易量增加幾個數量級，而這可能需要更長的時間才能通過未來的協議升級實現。因此，恢復以太坊價值脫節的關鍵可能在于刺激 L1 和 L2 的需求：

擴展 Layer-2： 增加 L2 的容量和使用量，以推動更高的總 blob 費用。

振興和擴展 Layer-1： 同時擴展 L1，并吸引穩定幣、代幣化和 DeFi 等高價值用例，以恢復主網活動和費用積累。

以太坊開發人員和 Vitalik 本人承認，即使在以 L2 為中心的未來，也需要 擴展以太坊的 Layer-1。這項工作已經開始，最近將 gas 限制從 3000 萬增加到 3600 萬，并計劃對以太坊虛擬機 (EVM) 和跨 L1-L2 的互操作性進行進一步的升級。雖然正在探索許多其他方法，例如原生或基于 rollup，或潛在的 blob 費用定價更改，但這仍然是以太坊開發的大方向。

結論

隨著以太坊模塊化路線圖的展開，其與 Layer-2 的關系將繼續成為網絡可擴展性和 ETH 長期價值的核心。雖然短期內的陣痛顯而易見，但更可持續和可擴展的經濟模型的基礎正在奠定。隨著以太坊為廣泛采用做好準備，它必須應對持續協議升級的復雜性，同時擴展生態系統并恢復價值積累。憑借超過 2300 億美元的穩定幣和不斷增長的代幣化資產份額，以太坊仍然處于有利地位，可以利用新的需求和現實世界的采用。