從交易所到 YBS 兩開(kāi)先河的 OG 創(chuàng)業(yè)紀(jì)

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研發(fā)永續(xù)合約，第一次創(chuàng)造歷史；

3·12 怒拔網(wǎng)線，第一次拯救宇宙；

基于 CEX 的 YBS，再次創(chuàng)造歷史；

這一次，能夠拯救中心化的宇宙嗎？

2025 年 40 歲的 Arthur Hayes 被特赦，川普確實(shí)給錢(qián)就辦事，想想 CZ 被罰的 42 億美元，這得發(fā)多少 Meme 才能賺回來(lái)。

這一點(diǎn)和川普偶像里根不同，作為堅(jiān)定的資本主義斗士和新自由主義的旗手，里根夢(mèng)想更宏偉，他奠定了戰(zhàn)勝蘇聯(lián)的意識(shí)形態(tài)基礎(chǔ)，只不過(guò)以美國(guó)和西方去工業(yè)化為代價(jià)。

我們熟悉的中、蘇（俄）、南非潤(rùn)人，如 SpaceX 創(chuàng)始人馬斯克、谷歌創(chuàng)始人佩奇、幣安創(chuàng)始人 CZ、以太坊創(chuàng)始人 Vitalik，他們的父輩都是在此時(shí)走向西方。

日后名動(dòng)天下的 Arthur Hayes，恰好在 1985 年出生在美國(guó)汽車(chē)之城底特律，而他的人生輝煌時(shí)刻，則是在走向香港、新加坡等亞洲地區(qū)之后。

圖片說(shuō)明：加密周期，圖片來(lái)源：@zuoyeweb3

2009-2013 早期采用

2013-2017 基建研發(fā)

2017-2021 應(yīng)用嘗試

2021-2025 大規(guī)模用戶(hù)涌入前的最后的四年周期（如果還有周期概念的話(huà)）

來(lái)去之間，每個(gè)人都有自己的時(shí)鐘，構(gòu)成了 Crypto 的節(jié)奏，由比特幣——以太坊——交易所——穩(wěn)定幣來(lái)構(gòu)成時(shí)分秒。

BitMEX 和 Arthur 的創(chuàng)業(yè)集中在 13-17 年比特幣第二周期，挖礦產(chǎn)業(yè)之外，交易所成為最具財(cái)富效應(yīng)的賽道，而 2020 年 3·12 之前，BitMEX 是當(dāng)之無(wú)愧的加密交易之王，其后才是 CZ 和 SBF 等人。

比特幣雖不再是加密宇宙的中心，日趨分散的行業(yè)共識(shí)讓 Arthur Hayes 的知名度遠(yuǎn)不如孫宇晨等人，但如今二人其實(shí)也是對(duì)手，在穩(wěn)定幣超級(jí)周期到來(lái)之際。

Arthur 也是在成功之后，能夠二次創(chuàng)業(yè)的少數(shù)派，和單純的業(yè)務(wù)擴(kuò)展不同，Ethena 的出現(xiàn)，讓穩(wěn)定幣賽道風(fēng)云再起，這也是第一次能反擼 CEX/USDC 哺育鏈上的 DeFi 產(chǎn)品，我們還不能斷言成功，但至少足夠有趣。

Arthur Hayes 恰好是個(gè)足夠有趣的人。

美國(guó)黑人的香港歲月

人生沒(méi)有白走的路，每一步都算數(shù)。

Arthur Hayes 生于底特律，但父母為了教育，毅然搬家到水牛城，上了著名私校，踏入精英培養(yǎng)的軌道，有了個(gè)非常不錯(cuò)的起點(diǎn)。好起點(diǎn) + 正確軌道 = 縱享絲滑人生。

但不得不說(shuō)，Hayes 骨子里是非常叛逆的，先下個(gè)判斷，他是「Pax Americana 的消極抵抗者，古典自由主義的現(xiàn)代繼承人」。

這一點(diǎn)，是他選擇棄美赴港，之后 Ethena?反法幣不反 CEX?一脈相承，適度的妥協(xié)可以接受，極端服從無(wú)法忍受。

04 年，Hayes 結(jié)束私校生涯，順利進(jìn)入賓夕法尼亞沃頓商學(xué)院。

Arthur 沒(méi)見(jiàn)過(guò)凌晨四點(diǎn)的洛杉磯，但是經(jīng)常在早上 5 點(diǎn)泡健身房，還拿到過(guò)「賓大先生」，走出和特朗普、孫宇晨、馬斯克、巴菲特等校友不同的人生路，先夢(mèng)想自己會(huì)變成億萬(wàn)富翁，然后就會(huì) 100x 身家。

在之后的報(bào)道中，Hayes 說(shuō)自己經(jīng)常在黎明暢想未來(lái)，頗有天將降大任于己的自信，在之后的道路選擇上，Hayes 也不走尋常路，在曼哈頓 or 華爾街之間選擇了 or。

或在水擊三千里，or 在維多利亞港。

2007 年，Hayes 走上了金融、商科學(xué)生的既定精英職業(yè)路線，大三投行 / 咨詢(xún) Big Name Summer Intern，大四畢業(yè)直接入職，尤其這種頂校，是投行最鐘意的 target school，很絲滑的雙向奔赴。唯一不同尋常的是 Hayes 選擇去亞洲、去香港。

2008 年，德意志銀行的交易部門(mén)來(lái)了個(gè)年輕人，注意時(shí)間點(diǎn)，雷曼馬上就要無(wú)了，Too Big To Fall（TBTF）的名單里，顯然沒(méi)有 Hayes 的名字，不過(guò)幸好裁員的名單里也沒(méi)有，就這么開(kāi)始衍生品交易員的牛馬生涯。

三年后 Hayes 跳槽到花旗，依然是熟悉的衍生品交易，Delta One 交易員。衍生品、交易、做市商，BitMEX 的要素此時(shí)三缺一，比特幣還沒(méi)走進(jìn)生活，不過(guò) Delta Neutral 的種子已經(jīng)悄然種下。

感覺(jué)很多現(xiàn)在活躍在幣圈頂端的名人，都是 2013 年入圈的，CZ 如是、孫割如是，Hayes 也如此，這也不奇怪，比特幣第一周期的末尾，銜接第二周期的開(kāi)端，財(cái)富效應(yīng)初步啟動(dòng)。

2013 年，歐債危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重，Hayes 失業(yè)，法幣危是比特幣的機(jī)，Hayes 發(fā)現(xiàn)了從門(mén)頭溝現(xiàn)貨到 ICBIT 之間的合約套利模式，對(duì)沖、套利和投機(jī)，期貨人的合約魂瞬間暴漲，當(dāng)時(shí)的加密衍生品市場(chǎng)很小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如現(xiàn)貨交易規(guī)模。

剛好，大陸和香港之間、東方和西方之間、世界和韓國(guó)之間，泡菜溢價(jià)不是新鮮產(chǎn)物，自比特幣誕生便堅(jiān)挺到如今，Hayes 自述在大陸和香港之間現(xiàn)貨套利，將大陸交易所賺到的現(xiàn)金，用背包人肉運(yùn)輸?shù)较愀邸?/p>

個(gè)人對(duì)此事存疑，更可能是「集團(tuán)」作戰(zhàn)，但是起家在此時(shí)，問(wèn)題不大。

當(dāng)然，這樣的資本效率實(shí)在是太低了，不如直接自己成為市場(chǎng)，BitMEX 和永續(xù)合約的故事即將登場(chǎng)。

永續(xù)合約的幣圈改造

前幣安時(shí)代的美資交易所之王。

如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)是每個(gè)韭菜，每支基金和不眠不休的 Trader 共同的夢(mèng)想，市場(chǎng)的雙向波動(dòng)導(dǎo)致無(wú)法預(yù)測(cè)，因此只能二選一：要么投資整個(gè)市場(chǎng)，要么提供交易市場(chǎng)。

Hayes 這次選擇交易所，但是是以永續(xù)合約的身份入局。

夢(mèng)在 Mt.Gox 消失之后，2013-2017 年之間，世界范圍的加密市場(chǎng)，嚴(yán)格意義上只分為中國(guó)挖礦產(chǎn)業(yè)、中國(guó)現(xiàn)貨交易市場(chǎng)和其他交易市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)，無(wú)論鏈上和鏈下，都只能坐小孩那桌。

交易所的華人背景占主導(dǎo)，即從此時(shí)開(kāi)始，李林的火幣，徐明星的 OKCoin 都做好了準(zhǔn)備，而 Bitfinex 開(kāi)始和 USDT 合作，ICBIT 搞出來(lái)反向合約，Coinbase 逐步開(kāi)始散戶(hù)友好，Kraken 專(zhuān)心鉆研安全問(wèn)題。

2014 年，28 歲的 Hayes 和 Ben Delo、Samuel Reed 創(chuàng)建了 BitMEX，以衍生品交易，而非現(xiàn)貨為主導(dǎo)的交易所。

根據(jù)自述，BitMEX 在第一年內(nèi)賺取超過(guò) 10 億美元收入，和幣安、Hyperliquid 類(lèi)似，起量快且猛，金錢(qián)本身的聚集效應(yīng)是最強(qiáng)的，永遠(yuǎn)會(huì)向自我增值之處奔涌。

自由精神就是對(duì)何為正確不那么確定的精神。

期貨合約，具備無(wú)限杠杠和到期交割的特性。最開(kāi)始用戶(hù)經(jīng)常因?yàn)椴荒芾斫獾狡诘暮x而投訴平臺(tái)說(shuō)他們的倉(cāng)位莫名消失，Hayes 和 Ben Delo 在想，有沒(méi)有一種可能，直接把到期這個(gè)特性免掉，讓用戶(hù)自主手動(dòng)交割平倉(cāng)。

這并不是空想，加密貨幣的現(xiàn)貨交易就是 7X24 小時(shí)，和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)迥然相異，而 2011 年 ICBIT 已經(jīng)研發(fā)出反向合約這一產(chǎn)品，這也是 Hayes 掘到第一桶金之處。

Hayes 結(jié)合加密貨幣現(xiàn)貨全天候交易特點(diǎn)，期貨合約的杠桿，以及對(duì)到期日的改進(jìn)，最終，永續(xù)加密貨幣期貨合約就此誕生，這就是我們?nèi)缃褡钍煜さ挠览m(xù)合約。

只要智慧與某些實(shí)驗(yàn)裝置嫁接起來(lái)，那么幾乎所有事情都能實(shí)現(xiàn)。

接下來(lái)，就是杠桿大戰(zhàn)，我們這群加密賭狗確實(shí)名副其實(shí)，BitMEX 就是從把杠桿調(diào)到 50 倍才開(kāi)始扭虧轉(zhuǎn)盈的，后面又調(diào)到 100 倍，意味著一枚 BTC 做保證金的最大倉(cāng)位，可以開(kāi)到 100 枚 BTC，最終，高倍杠桿成了交易所招牌，100x Group 也成為 BitMEX 母公司的名字。

從 2016 年 5 月開(kāi)始，BitMEX 成為當(dāng)之無(wú)愧 CEX 之王，即使 2017 年的幣安，也只是在現(xiàn)貨領(lǐng)域稱(chēng)王，衍生品直到 2019 年才開(kāi)始和 BitMEX 正面競(jìng)爭(zhēng)。

也就是說(shuō)，BitMEX 走對(duì)了三步路，一是在眾多現(xiàn)貨所中做了衍生品，二是加大杠桿，第三才是發(fā)明了如今的永續(xù)合約產(chǎn)品。

但是不得不說(shuō)，幣安是有點(diǎn)好運(yùn)在身上的，2020 年的 3·12 事件，Hayes 成為怒拔網(wǎng)線的爭(zhēng)議梟雄，和最近的 Hyperliquid 如出一轍，不再贅述，只需要知道，不拔網(wǎng)線，比特幣可能會(huì)再次遭遇門(mén)頭溝之后的萎靡不振好多年。

就這樣，直到 2019 年，狂妄不羈成為 Hayes 身上最大的標(biāo)簽，BitMEX 的產(chǎn)品即使在熊市期間，也能保留絕大部分市場(chǎng)份額和吸金能力。

恐懼是生物的本能，勇氣是人類(lèi)的贊歌。

Hayes 高調(diào)不只是面對(duì)市場(chǎng)，面對(duì)監(jiān)管也是如此，在被問(wèn)到美國(guó)和塞舌爾之間有什么區(qū)別時(shí)，Hayes 的回應(yīng)是美國(guó)賄賂起來(lái)更貴，而塞舌爾只需要一個(gè)椰子而已。

在狂妄發(fā)言一周后，CFTC 開(kāi)始調(diào)查 BitMEX，罪名是非美國(guó)注冊(cè)交易所，以及熟悉的洗錢(qián)指控，說(shuō)到底，不能挑釁監(jiān)管部門(mén)，否則人人效仿，徹底就失序了，不過(guò)馬云看起來(lái)也沒(méi)吸收 Hayes 的教訓(xùn)。

如此生活一年后，2020 年 Hayes 辭去 BitMEX CEO 職務(wù)，2021 年，在談好認(rèn)罪協(xié)議后，BitMEX 支付 1 億美元罰款，2022 年，Hayes 個(gè)人支付 1000 萬(wàn)美元罰款，外加半年家庭監(jiān)禁。

不過(guò)，CZ、SBF 也前后腳邁入監(jiān)獄，衍生品三幻神至此以全部入獄告終，從 2014 到 2020 年，BitMEX 是 Hayes 的全部，之前的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)無(wú)縫切換到創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，幾乎沒(méi)有波折和痛苦。

Hayes 是 13-17 周期的半神，前幣安和 USDT 時(shí)代的集大成者，比特幣的信仰者，但不是盲從者，他和早期的挖礦從業(yè)者不一樣，從事交易所的李林、CZ、SBF 幾乎都更為靈活，對(duì)比特幣和去中心化的理念也更為靈活，這也非常正常，他們靠的是交易掙錢(qián)，而不是囤幣。

但是 Hayes 并未停下腳步，21-25 年周期的禮物是 Ethena，是幣安和 USDT 的時(shí)代的分化者，核心理念是擁抱幣安等 CEX，搶占 USDT 的市場(chǎng)。

新興算穩(wěn)的白衣騎士

Big things have small beginnings.

一位科學(xué)家最「重要」的發(fā)現(xiàn)往往是他的第一個(gè)發(fā)現(xiàn)；相反，一位藝術(shù)家最深刻的創(chuàng)造多半是他最后做出的。

顯然，精通數(shù)學(xué)和寫(xiě)作的 Hayes 是科學(xué)家和藝術(shù)家的混合體，過(guò)往積累的經(jīng)驗(yàn)并不一定會(huì)讓 Hayes 在穩(wěn)定幣賽道更加厲害，但可以確信，只具備平庸的能力肯定是沒(méi)有任何價(jià)值的。

2023 年，Hayes 發(fā)文，設(shè)想一種基于 BTC 合約費(fèi)率的穩(wěn)定幣體系，即 BTC 在 Perp CEX 中的空頭對(duì)沖鏈上 BTC 現(xiàn)貨價(jià)值的波動(dòng)，即所謂 Delta 中性。

如此一來(lái)，在最理想的情況下，用戶(hù)在鏈上存入的 BTC，可以被 1:1 鑄造為等值穩(wěn)定幣，既可以擺脫 DAI 等產(chǎn)品的超額抵押的低資本利用率，也順便擺脫 USDT 等的不透明機(jī)制，即持有 USDT 的風(fēng)險(xiǎn)完全屬于散戶(hù)，而發(fā)行 USDT 的收益則完全屬于 Tether。

而在 Hayes 的設(shè)想中，最重要的是和 Perp CEX 的合作，鑒于 BitMEX 已經(jīng)成為過(guò)去，因此 Binance、OKX 和 Bybit 等支持最為重要，又一次不反法幣反銀行，妥協(xié)中帶著叛逆。

本質(zhì)上，引入 CEX 是給予他們發(fā)鈔權(quán)（鑄幣權(quán)）和鑄幣稅的分潤(rùn)權(quán)利，想想 Circle 給 Binance 和 Coinbase 的分潤(rùn)，這其實(shí)不難理解，而交易所支持該穩(wěn)定幣本身也存在危險(xiǎn)，即使是 BUSD 和 FDUSD，也會(huì)面臨脫錨和擠兌危機(jī)。

圖片說(shuō)明：穩(wěn)定幣分類(lèi)，圖片來(lái)源：@zuoyeweb3

Arthur Hayes 的家辦 MaelStorm 于 2023 年成為 Ethena 創(chuàng)始顧問(wèn)，此時(shí)的 Ethena 區(qū)別是采用 ETH 作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而非 BTC，因?yàn)?stETH 等自帶收益，在 Hayes 的幫助下，也讓主流 CEX 紛紛入局，可以說(shuō)沒(méi)有 Hayes，就絕對(duì)沒(méi)有 Ethena 今天的市場(chǎng)地位。

相較于 DAI 和 crvUSD 等產(chǎn)品，USDe 確實(shí)不夠去中心化，畢竟其根基是交易所的配合，但好處是會(huì)將 USDT/USDC 的部分利潤(rùn)分給用戶(hù)；

相較于 Level、Usual 等同行，USDe 的意義如同 Uniswap，首先驗(yàn)證可能性的產(chǎn)品自帶「正統(tǒng)性」，而相較于新出的各類(lèi)合規(guī)穩(wěn)定幣，Ethena 又是較為鏈上的 YBS（Yield Bearing Stablecoin 生息穩(wěn)定幣）產(chǎn)品。

穩(wěn)定幣會(huì)是 2025 年的超級(jí)爆款嗎？

關(guān)于此，我確信我有一種不完整的解法，可惜這里的空白處太小，寫(xiě)不下了，留待后文完整論述 YBS/ 穩(wěn)定幣的未來(lái)吧。