作者：Marie Poteriaieva，CoinTelegraph；編譯：鄧通，喜來順財經(jīng)

在加密貨幣中，很少有東西像“山寨幣季節(jié)”這個概念一樣難以捉摸和被誤解。傳統(tǒng)上，這個術(shù)語指的是比特幣 (BTC) 價格上漲后的短暫窗口期（通常為 2-3 個月），在此期間，山寨幣的累計回報率超過 BTC。這種模式在 2015-2018 年和 2019-2022 年周期中一直存在，但對于當前牛市是否已經(jīng)迎來山寨幣季節(jié)，目前尚無定論。

Blockchain Center 將山寨幣季節(jié)定義為在連續(xù) 90 天的時間范圍內(nèi)，排名前 50 的山寨幣中有 75% 的表現(xiàn)優(yōu)于比特幣季。其山寨幣季節(jié)指數(shù)在 2024 年 3 月和 2025 年 1 月均出現(xiàn)上漲，但兩次上漲都沒有持續(xù)足夠長的時間，不足以成為成熟的山寨幣季節(jié)。

山寨幣季節(jié)指數(shù)。資料來源：Blockchain Center

一些分析師認為，Meme 幣耗盡了更廣泛的山寨幣市場的流動性。另一些人則將此歸咎于加密投資產(chǎn)品（尤其是 ETF）的過度飽和，這些產(chǎn)品迎合機構(gòu)的需求，只關(guān)注最大的山寨幣。第三種解釋要求更深入地重新思考山寨幣到底是什么。在這種觀點下，山寨幣被視為一個統(tǒng)一的資產(chǎn)類別，但實際上是具有不同功能、價值結(jié)構(gòu)和增長潛力的加密資產(chǎn)的多樣化集合。

Memecoin 成為焦點

對于加密貨幣分析師 Miles Deutscher 來說，Pump.fun 的推出與山寨幣市場相對于 BTC 的崩潰直接相關(guān)。

“我們之所以沒有看到各大主要市場的重大“山寨幣旺季”，是因為曾經(jīng)涌入前 200 種資產(chǎn)的投機資本卻決定搶先一步，涌入鏈上低市值資產(chǎn)。”

Deutscher 指出，早期投資者和內(nèi)部人士因此大賺了一筆，但大多數(shù)后期進入的散戶投資者都虧損了。以前的山寨幣周期也是如此。然而，與 2022 年不同，當時的虧損主要局限于流動性強的 CEX 山寨幣，而他們卻陷入了流動性差的鏈上 memecoin 中，后者迅速回撤了 70%-80%。這導致了一場“比 2022 年初熊市更嚴重的財富毀滅事件（LUNA 除外）”，盡管 BTC（和一些主要貨幣）仍處于宏觀牛市趨勢中。

Solana TVL 與前 125 名 山寨幣（不包括前 10 名）。資料來源：Miles Deutscher

美國的政治因素也助長了 memecoin 的熱潮。例如，唐納德·特朗普總統(tǒng)公開支持 memecoin 引發(fā)了熱潮，但結(jié)果很快就令人失望。自 1 月底推出以來，TRUMP 和 MELANIA 代幣分別下跌了 83% 和 95%，再次打擊了散戶情緒。

機構(gòu)投資者和 ETF 扭轉(zhuǎn)了局勢

影響當前牛市山寨幣季實力的另一個因素是華爾街的加入。2024 年 1 月推出的現(xiàn)貨比特幣 ETF 帶來了 1290 億美元的資金流入，因為投資者紛紛涌入熟悉的托管、監(jiān)管和易于訪問的結(jié)構(gòu)。貝萊德的 IBIT 成為主導工具，2024 年 7 月推出的 ETF 期權(quán)更是增加了深度。

一些分析師認為，現(xiàn)貨 BTC ETF 的安全性和可擴展性吸走了投機資產(chǎn)的資本。有了通過期權(quán)和期貨對沖的能力，對流動性差、交易量低的山寨幣進行賭博的動機大大減弱。

但這種解釋有其局限性。加密貨幣不是一個零和市場——全球流動性正在增長，進入該領域的資本可以流向多個方向。如果有的話，機構(gòu)需求可能會擴大加密貨幣的總量。

此外，一些山寨幣也已經(jīng)有了自己的 ETF。據(jù) CoinGlass 稱，現(xiàn)貨以太坊 ETF 于 2024 年 7 月首次亮相，此后凈流入量溫和，為 565,000 美元。與現(xiàn)貨 BTC ETF 規(guī)模如此之大的差異表明，僅靠 ETF 結(jié)構(gòu)是不夠的；投資者的信念仍然很重要。

山寨幣的功能及其反彈變得更加微妙

“山寨幣”一詞出現(xiàn)在任何非比特幣代幣都是新事物的時候。但在當今的生態(tài)系統(tǒng)中，該術(shù)語將截然不同的資產(chǎn)混為一談：區(qū)塊鏈原生代幣、治理代幣、穩(wěn)定幣、Meme 幣、DApp 代幣和現(xiàn)實世界資產(chǎn)協(xié)議代幣——每種代幣都有不同的功能和投資者概況。就像在傳統(tǒng)金融中將黃金、英偉達股票和美元歸為一個指數(shù)是沒有意義的一樣，將所有山寨幣視為一個統(tǒng)一的類別也是沒有意義的。

仔細觀察價格走勢可以支持這一想法。根據(jù) CoinGecko 的數(shù)據(jù)，主要的山寨幣類別在本周期出現(xiàn)了急劇分化?，F(xiàn)實世界資產(chǎn) (RWA) 代幣飆升了 15 倍。相比之下，GameFi 的市值縮水了一半。這表明敘事在推動投資者的資本配置決策方面發(fā)揮著越來越大的作用。

加密貨幣類別的市值。資料來源：CoinGecko

甚至核心區(qū)塊鏈代幣也開始專業(yè)化。以太坊仍然是 DeFi 的中心。Solana 主導著 memecoin。Tron 現(xiàn)在在穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬中排名第二。ImmutableX 正在游戲領域開拓自己的領地。在每種情況下，代幣表現(xiàn)都越來越與生態(tài)系統(tǒng)活動息息相關(guān)。這意味著我們可能希望放棄“山寨幣季節(jié)”一詞，并開始更多地關(guān)注加密領域內(nèi)的特定敘述。

這可能是加密市場成熟的最大信號。