作者：葉開(kāi)問(wèn)

25年一開(kāi)春，RWA的春天就來(lái)了，估計(jì)不用幾個(gè)周就會(huì)跑步進(jìn)夏天。回顧一下23/24年布道RWA的時(shí)候，因?yàn)?.5和機(jī)構(gòu)市場(chǎng)還經(jīng)常被噴，然而最近風(fēng)向變了，濃眉大眼的KOL和各路協(xié)會(huì)聯(lián)盟如雨后春筍般開(kāi)始扎堆RWA，這熱烈氣氛馬上就是夏天。

春天其實(shí)很快，夏天則雷雨天氣變幻莫測(cè)，目前對(duì)RWA熱火朝天的人，里面卻又很多葉公好龍、沽名學(xué)霸王的人，這問(wèn)問(wèn)那問(wèn)問(wèn)攢個(gè)方案整個(gè)項(xiàng)目收點(diǎn)兒錢(qián)，卻根本沒(méi)有耐心和精力扎下去好好學(xué)習(xí)和實(shí)踐RWA。

新能源RWA的最新動(dòng)態(tài)

3月18日，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局、工業(yè)和信息化部等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書(shū)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），首次明確對(duì)部分行業(yè)提出強(qiáng)制消費(fèi)綠色電力的要求。

（五）明確綠證強(qiáng)制消費(fèi)要求。依法穩(wěn)步推進(jìn)綠證強(qiáng)制消費(fèi)，逐步提高綠色電力消費(fèi)比例并使用綠證核算。加快提升鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業(yè)企業(yè)和數(shù)據(jù)中心，以及其他重點(diǎn)用能單位和行業(yè)的綠色電力消費(fèi)比例，到2030年原則上不低于全國(guó)可再生能源電力總量消納責(zé)任權(quán)重平均水平；國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠色電力消費(fèi)比例在80%基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。在有條件的地區(qū)分類分檔打造一批高比例消費(fèi)綠色電力的綠電工廠、綠電園區(qū)等，鼓勵(lì)其實(shí)現(xiàn)100%綠色電力消費(fèi)。將綠色電力消費(fèi)信息納入上市企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）報(bào)告體系。

其中，綠算綠電算力直連，數(shù)據(jù)中心不低于80%綠電，恰好是去年那兩篇綠電算力的上下部文章觀點(diǎn)：綠電算力資產(chǎn)，現(xiàn)在已成政策。除了綠電算力直連，還有綠證交易市場(chǎng)、綠電算力消費(fèi)等等，文章內(nèi)容中除了海外部分，正在一步步落實(shí)。所以，RWA的核心不是找個(gè)客戶發(fā)個(gè)債，而是要能夠深入到產(chǎn)業(yè)、交易結(jié)構(gòu)和未來(lái)趨勢(shì)中，才可能設(shè)計(jì)成真正有效的RWA項(xiàng)目框架。

同時(shí)，香港新能源RWA的第三例出來(lái)了，螞蟻數(shù)科的RWA就跟下餃子似的一個(gè)接一個(gè)，這次雖然還是新能源主題，但已經(jīng)不是上市公司的主體，而且資產(chǎn)是兩輪電動(dòng)車的換電柜（去年有多家兩輪電動(dòng)車的換電柜企業(yè)和充電樁企業(yè)來(lái)找我們探討RWA發(fā)行，但資產(chǎn)規(guī)模及信用情況不太符合要求而作罷）；而且融資額越來(lái)越小，才數(shù)千萬(wàn)港幣；比較有意識(shí)的是，進(jìn)來(lái)一個(gè)樹(shù)圖公鏈，再加一個(gè)生態(tài)企業(yè)，一下子變得撲朔迷離了。

RWA不只是發(fā)個(gè)債放那里就好，就如同有的企業(yè)本來(lái)準(zhǔn)備十?dāng)?shù)億資產(chǎn)計(jì)劃滾動(dòng)發(fā)行，但是沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性，就只能擱淺。RWA資產(chǎn)要有流動(dòng)性，還是要以一個(gè)項(xiàng)目的角度來(lái)設(shè)計(jì)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)生態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值空間，考慮好一二級(jí)市場(chǎng)甚至三級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)。

RWA能不能發(fā)？

從去年下半年到今年開(kāi)春，越來(lái)越多的企業(yè)和人來(lái)問(wèn)能不能發(fā)RWA？大部分都被我勸退，不是上市公司沒(méi)有資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有資金規(guī)模，不建議來(lái)考慮香港RWA發(fā)行，當(dāng)然不排除一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)項(xiàng)目或資產(chǎn)，可以發(fā)行離岸RWA。但是這些，我們不想只是收了錢(qián)做項(xiàng)目，反而是希望能夠有一幫真正關(guān)注和愿意深入的同志，授人以魚(yú)不如授人以漁，我們可以深度密訓(xùn)和輔導(dǎo)，一起來(lái)推動(dòng)RWA市場(chǎng)合理有序發(fā)展，而不是被一些會(huì)銷傳銷以及什么熱搞什么的投資分子來(lái)搞混市場(chǎng)。

早期的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，有的很用心，比如會(huì)把我近兩年的RWA文章都打印出來(lái)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部傳閱。但凡涉及到RWA的不同角度，那二十多篇文章十幾萬(wàn)字里面都包括了，只是大部分人都沒(méi)有耐心去讀文章，而是習(xí)慣上來(lái)就問(wèn)一些很初級(jí)和小白的問(wèn)題。甚至，更甚的是一些浮躁的，上來(lái)就加微信，開(kāi)口兄弟哥們，然后看看我們的RWA方案怎么樣？然后一看，里面內(nèi)容是我一兩年前的文章，或者是我去年巡回研討會(huì)時(shí)講的幾個(gè)框架，有的連改都不改就放方案里面了。讓我咋說(shuō)，總不能說(shuō)英雄所見(jiàn)略同吧，提前同了一年多。

我們?nèi)ツ暄不匮杏憰?huì)，從上海到蘇州，再杭州和深圳，然后新加坡。然后今年外面很熱鬧，各路英雄人馬開(kāi)始各種RWA，我們開(kāi)始低頭做事兒。去年的研討會(huì)發(fā)布了我們的6個(gè)RWA框架：產(chǎn)品、生態(tài)、賽道、產(chǎn)業(yè)、全球跨域、未來(lái)新金融等。其中，有多個(gè)框架，多次出現(xiàn)在不同的RWA服務(wù)機(jī)構(gòu)的方案中。不管他們能不能講懂講透，但至少是推動(dòng)了RWA市場(chǎng)，就跟18年我的那本《Token經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)模式》一書(shū)，被眾多ICO項(xiàng)目拿來(lái)作為發(fā)幣經(jīng)濟(jì)模型指南手冊(cè)，這也是一種推動(dòng)市場(chǎng)的功德吧。

一本正經(jīng)的胡說(shuō)八道

RWA的傳統(tǒng)來(lái)了，就出現(xiàn)各種信息不對(duì)稱的情況，最關(guān)鍵的事越來(lái)越多不同賽道的KOL網(wǎng)紅，也都扎進(jìn)來(lái)RWA領(lǐng)域。這東西反正是在早期，隨便你怎么說(shuō)，所以就能夠看到很多在一本正經(jīng)的胡說(shuō)八道，當(dāng)然也有一些了解一半，然后說(shuō)的半真半假，看起來(lái)好像很專業(yè)，但是其中有一小半最關(guān)鍵的實(shí)踐方面的都是錯(cuò)的，最是害人。

在我們前面的流動(dòng)性文章以及產(chǎn)業(yè)RWA升級(jí)文章中，分別提到香港一級(jí)、海外二級(jí)、鏈上流動(dòng)性，以及發(fā)債質(zhì)押接化發(fā)，還有產(chǎn)業(yè)RWA的四層階段。最近，眾多KOL和方案，也都開(kāi)始了各種內(nèi)容，但比較可行的是，大家對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的理解比較狹義，講的各自不一，有的就理解為一個(gè)交易平臺(tái)，有的甚至用以前的NFT數(shù)藏電商平臺(tái)改造一下，就統(tǒng)統(tǒng)稱之為二級(jí)市場(chǎng)了。

話說(shuō)回來(lái)，最近打著RWA概念還魂的NFT/數(shù)藏還真不少，用NFT來(lái)做RWA資產(chǎn)通證化，其實(shí)NFT/數(shù)藏用好了是個(gè)好東西，即使在RWA項(xiàng)目中，也可以結(jié)合實(shí)物資產(chǎn)頭寸或贖回的時(shí)候鑄造NFT來(lái)進(jìn)行兌付核銷等等是很好的場(chǎng)景，但用之前的NFT數(shù)藏電商模式，來(lái)做RWA，美其名曰二級(jí)市場(chǎng)和拉盤(pán)炒作，也是醉了。

最后，提一下海南和上海吧。尤其是海南，最近很多人在鼓吹海南，說(shuō)閉關(guān)后會(huì)開(kāi)設(shè)RWA交易所，會(huì)允許虛擬資產(chǎn)交易，或者會(huì)怎么怎么。前幾年我們?cè)谂c海南省政府溝通籌建REITs交易板塊以及參與海南人壽、海南商業(yè)航天等融資期間，與省府和省金融局緊密對(duì)接，對(duì)海南的立法、監(jiān)管合規(guī)以及離岸金融比較熟悉。交易所合規(guī)方面，海南不可能突破三條紅線，而海南的離岸金融核心在于“海南+香港/澳門(mén)+海外”，作為香港澳門(mén)的配套，不可能直接在海南突破，海南的優(yōu)勢(shì)主要在出去的VIE結(jié)構(gòu)和回來(lái)的QFLP通道，以及不需要VPN即可海外信息訪問(wèn)，這些是在海南建立RWA發(fā)行和運(yùn)營(yíng)基地的核心優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)，作為內(nèi)地唯一的國(guó)際金融中心的定位，也是如此。