山寨幣季沒(méi)有了罪魁禍?zhǔn)资羌用躒C泡沫？

訪(fǎng)客 8個(gè)月前 (03-24) 閱讀數(shù) 188 #區(qū)塊鏈

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作者：0xLouisT，L1D 合伙人；翻譯：喜來(lái)順財(cái)經(jīng)xiaozou

山寨幣為什么會(huì)暴跌？因?yàn)楦逨DV（完全稀釋估值）？還是因?yàn)镃EX（中心化交易所）上市？幣安和Coinbase是否應(yīng)該將其金庫(kù)資金通過(guò)TWAP（時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格）策略投入新的山寨幣？

真正的罪魁禍?zhǔn)撞⒉皇鞘裁葱率挛铮磺卸伎梢宰匪莸?021年的加密VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）泡沫。

本文，我們就來(lái)剖析我們是如何走到如今這一步的。

1、ICO熱潮（2017年-2018年）

加密行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)流動(dòng)性行業(yè)——項(xiàng)目可以在任何階段隨時(shí)發(fā)行代表任何事物的代幣。直到2017年，大部分活動(dòng)都集中在公開(kāi)市場(chǎng)，任何人都可以通過(guò)CEX直接購(gòu)買(mǎi)。

隨后出現(xiàn)了ICO泡沫，那是一個(gè)充滿(mǎn)瘋狂投機(jī)的時(shí)代，一個(gè)瞬間被騙子劫持的時(shí)代。它的結(jié)局如同所有美好的泡沫：訴訟、欺騙和監(jiān)管沖擊。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）介入，使得ICO成為實(shí)際上的非法行為。想要避開(kāi)美國(guó)法院系統(tǒng)的創(chuàng)始人們不得不尋找其他籌資方式。

2、VC熱潮（2021年-2022年）

隨著散戶(hù)投資被切斷，創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者。從2018年到2020年，加密VC逐漸增長(zhǎng)——一些公司是純粹的VC，另一些是對(duì)沖基金，將一小部分資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）分配給VC投資。當(dāng)時(shí)，投資山寨幣是逆向思維——許多人認(rèn)為它們的價(jià)值終會(huì)歸零。

然后2021年到來(lái)。牛市使VC的投資組合（賬面價(jià)值）飆升。到4月份，基金增長(zhǎng)了20到100倍。加密VC突然之間像極了印鈔機(jī)。LP（流動(dòng)性提供者）大量涌入，渴望抓住下一波機(jī)會(huì)。公司籌集新基金規(guī)模擴(kuò)張至之前的10倍，甚至100倍，他們都堅(jiān)信可以復(fù)制那些巨大的收益。

當(dāng)然，還有一些心理原因可以解釋為什么VC如此受LP歡迎，我在之前的文章中已經(jīng)討論過(guò)。

3、后遺癥（2022-2024）

然后來(lái)到2022年：Luna、3AC、FTX等事件讓數(shù)十億美元的賬面收益一夜之間蒸發(fā)。與大眾看法相反，大多數(shù)VC并沒(méi)有在頂部賣(mài)出。他們和其他人一樣經(jīng)歷了暴跌。現(xiàn)在，他們面臨兩個(gè)巨大的難題：

●?沮喪的LP：曾經(jīng)為100倍回報(bào)歡呼雀躍的LP都要求退出，迫使基金降低風(fēng)險(xiǎn)并提前獲利。

●?資金過(guò)剩：VC的閑置資金多于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。許多基金沒(méi)有將資金返還給LP，而是將資金投入到?jīng)]有經(jīng)濟(jì)意義的項(xiàng)目中，只是為了部署剩余資金達(dá)到門(mén)檻要求，并可能為下個(gè)基金籌集資金。

大多數(shù)加密VC現(xiàn)在陷入了困境——無(wú)法籌集新資金，持有一堆注定要“高FDV終將歸零”的低質(zhì)量項(xiàng)目。在LP的壓力下，VC從長(zhǎng)期愿景持有者轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谕顺鲋鹄撸粩嘁栽谒麄兊耐撇ㄖ鸀懴滦纬傻牟缓侠砉乐党鍪鄞笮蚔C支持代幣（Alt L1、L2、基礎(chǔ)設(shè)施代幣）。

換句話(huà)說(shuō)，加密VC的動(dòng)機(jī)和時(shí)間框架已經(jīng)發(fā)生了顯著變化：

●?2020年，VC是逆向思維、資金匱乏的長(zhǎng)期思考者。

●?2024年，他們擁擠、資金過(guò)剩、以短期逐利為導(dǎo)向。

我相信2021-2023年的VC投資大多表現(xiàn)不佳。VC回報(bào)遵循冪律分布，少數(shù)贏家補(bǔ)足輸家。但被迫提前賣(mài)出將扭曲最終結(jié)果，導(dǎo)致整體表現(xiàn)較弱。

如果你想了解更多關(guān)于VC回報(bào)的平均數(shù)字，我寫(xiě)過(guò)如下文章：

難怪創(chuàng)始人和社區(qū)對(duì)VC的疑慮越來(lái)越重。他們的激勵(lì)和時(shí)間線(xiàn)與創(chuàng)始人的目標(biāo)不一致，導(dǎo)致創(chuàng)始人轉(zhuǎn)向社區(qū)驅(qū)動(dòng)的籌資以及流動(dòng)性基金長(zhǎng)期支持代幣，而不再選擇VC。

4、評(píng)估流動(dòng)性/VC周期

跟蹤VC和流動(dòng)性市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)至關(guān)重要。我使用一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估VC市場(chǎng)的狀態(tài)。這個(gè)指標(biāo)并不完美，但卻非常有用。

我假設(shè)VC在三年內(nèi)線(xiàn)性部署其資金的70%——這似乎是大多數(shù)VC的趨勢(shì)。

使用Galaxy Research的VC籌資數(shù)據(jù)，我應(yīng)用加權(quán)和法（weighted sum），考慮16個(gè)季度的部署率。這種方法可以評(píng)估系統(tǒng)中的剩余閑置資金。2022年第四季度，大約有480億美元的VC閑置資金。

接下來(lái)，我將每季度剩余的VC閑置資金與TOTAL2（不包括比特幣的加密市值）進(jìn)行比較。由于VC通常投資于山寨幣，這是最好的評(píng)估方法。如果相對(duì)于TOTAL2存在過(guò)多的VC閑置資金，市場(chǎng)將無(wú)法吸收未來(lái)的代幣生成事件（TGE）。將這些數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化揭示了流動(dòng)性/VC比率的周期性。

通常，處于“VC euphoria”區(qū)域表明流動(dòng)性市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)率優(yōu)于VC。“VC capitulation”區(qū)域則更為復(fù)雜——它可能標(biāo)志著VC撤離或流動(dòng)性市場(chǎng)過(guò)熱。

像所有市場(chǎng)一樣，加密VC和流動(dòng)性市場(chǎng)遵循周期規(guī)律。2021/2022年的過(guò)剩資本正在迅速耗盡，使得創(chuàng)始人籌資更加困難。資金短缺的VC在交易和條款上變得更加挑剔。