作者：Biupa-TZC，Twitter丨@biupa

隨著市場逐漸冷卻，今天幣安公告了MGX對幣安進行了投資。結合一月份幣安大量賣出加密資產的客觀事實，我對可能的MGX的投資邏輯、幣安減持的動機以及市場影響進行分析，希望能為一系列事件提供一個有邏輯的解釋。

一、少數(shù)股權投資的估值

在外資投行工作期間，我參與過一宗少數(shù)股權投資交易MinorityStakelnvestmentDeal)。當時的交易中，買方是一家歐洲養(yǎng)老金資管機構，賣方是一家中國企業(yè)，而我們銀行擔任買方顧問(BuysideAdvisory)。

在這類投資交易中，買方需要確定目標公司的估值，因此通常會構建復雜的估值模型。

我們當時使用了一個包含數(shù)十個工作表(Tab)的Excel模型來進行估值測算，確保交易對價合理。

由于買方希望低價買入，賣方希望高價出售，雙方通常需要進行多輪談判，以達成一致的交易價格。

從投資邏輯來看，MGX投資幣安少數(shù)股權的流程大概率類似。在交易中，MGX需要對幣安進行估值建模，并與幣安就估值和投資條件進行談判。

交易對價/估值會是整個交易的核心問題。買方如果能壓低價格，就能提高投資回報(IRR/MOIC);賣方如果能抬高價格，就能提高自己的收益，兩者利益沖突，這也是我認為1月份幣安拋售的由來。

二、MGX的背景及投資方法

MGX是由阿布扎比主權財富基金穆巴達拉(Mubadala)和科技集團G42聯(lián)合成立的投資平臺，具有半主權基金的屬性。穆巴達拉以高薪著稱，工作人員多來自歐洲/香港/美國的外資投行，也有從私募基金(Mega Fund)跳槽的，因此團隊專業(yè)度極高。

按照私募股權投資(PE)的常規(guī)流程，MGX在投資幣安前也會進行詳細的估值。

最終交易對價并未向公眾披露，只有交易相關的投行、律師、審計等專業(yè)機構才能看到具體數(shù)據(jù)。常用的計算方法可能包括P/E，EV/EBITDA，EV/AUM等。這里可以參考美國賣方分析師如何對Coinbase進行估值，邏輯比較類似。

三、幣安的資產構成與減持數(shù)量

在傳統(tǒng)企業(yè)的估值中，資產主要指固定資產，并會由專業(yè)機構(如JLL、Cushman&Wakefield)進行評估。作為全球最大的加密交易平臺，幣安的資產端不僅包括固定資產，還包括大量的加密貨幣持倉。

根據(jù)幣安公開的儲備證明(Proofof Reserves)，其自有資產可以通過“而安錢包余額”減去“客戶凈余額”計算。在2025年

1月1日:幣安持有約 5萬 BTC、30億 USDT、22萬 ETH、600萬BNB、45萬SOL、7000萬FDUSD、1億 XRP、7億 USDC 等。

2月1日:幣安持有約 2700 BTC、2.7億USDT、150 ETH、500萬 BNB、4000 SOL、3000萬FDUSD、9000萬XRP、13億USDC等。

從數(shù)據(jù)來看，幣安在1月份大幅減持了

5萬 BTC(約50億美元)

22萬 ETH(約7億美元)

100萬 BNB(約6億美元

45萬 SOL(約1億美元)

USDT減少 27億，USDC增加 13億，合計穩(wěn)定幣凈減持 14億美元

共計減持約有80億美元的加密資產。

四、幣安大規(guī)模減持的可能原因

幣安在1月份共減持了約 80億美元的加密資產，占其持有資產的大部分。我認為主要有以下三點可能原因

1、便于估值確認，減少價格波動影響

加密貨幣價格波動較大，單日波幅可達5%-10%，同時流動性折價問題明顯。在交易前清理加密資產，有助于減少估值的不確定性，使交易雙方更容易達成共識。

2、匹配MGX的投資偏好

作為半主權基金，MGX的投資可能不僅追求財務回報，而是與阿布扎比政府的招商引資/國家戰(zhàn)略相關。因此，MGX更有可能關注幣安的核心交易業(yè)務，而對買入其持有的加密資產興趣不高。幣安可能在交易前主動剝離加密資產，以匹配MGX的投資偏好。

3、老股東分紅

幣安可能通過減持加密資產，將部分變現(xiàn)資金用于老股東分紅，使老股東能夠在交易前獲得現(xiàn)金。而MGX則可以以更低的價格入股幣安核心業(yè)務，實現(xiàn)了雙贏。

五、市場影響分析

幣安的減持行為對1月的加密市場產生了一定影響

BTC:1月ETF總凈流入52.5億美元，幣安減持的BTC價值50億美元，兩者基本抵消

ETH:1月ETF總凈流出6.6億美元，幣安減持7億美元，基本等于ETF流出量翻倍

如果幣安未進行此輪減持，BTC和ETH的1月收盤價可能會高于102,500和3,300。BTC在1月也有可能創(chuàng)出高于109,000的ATH價格

然而，由于12月中下旬大部分山寨幣(包括ETH)已出現(xiàn)下跌，即便沒有而安的拋壓，市場在1月能否整體邁入新高，仍是未知數(shù)。

我的估計是如果沒有幣安的拋壓，ETH1月傾向于整體收綠(位于3300以上)，但收盤價可能低于12月開盤價3700。山賽對應可能也是整體較12月31日小幅上漲，但仍然低于12月7號高點。

2月的下跌主要源于川普政權帶來的關稅/衰退不確定性，這一點就和幣安的拋壓關系不大了

六、未來展望

MGX投資后，整體對于幣市我認為是中性或利好的

MGX使用穩(wěn)定幣投資幣安，意味著幣安的資產端新增了穩(wěn)定幣，這些穩(wěn)定而或許會用于做市借貸/重新買入加密貨幣，從而提升了幣圈的流動性

如果MGX對于幣安要求不再持有加密貨幣，僅作為純粹的交易所運營，因為而安現(xiàn)有資產里面已經幾乎沒有加密貨幣，這對于未來的市場不會再產生負面影響

如果幣安僅僅是為了估值的方便+股東分紅需求進行了拋售，后市仍然有邁入加密貨幣的打算，隨著3月份市場逐步下跌/見底，有可能作為潛在抄底力量重新買回，這對于后市筑底反彈形成了潛在利好

作為一個私營企業(yè)，而安確實沒什么義務提前告訴我們一月份的賣幣操作。散戶在這個市場受到的信息不對稱也不僅僅這一例了。