作者：Hedy Bi，OKG Research

3月3日晚（北京時(shí)間），美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普確認(rèn)對(duì)加拿大和墨西哥加征關(guān)稅，于4月2日開始對(duì)等關(guān)稅采取行動(dòng)，使得明確希望在最后一刻與加墨促成從而避免全面關(guān)稅的希望破滅。

未來仍得及消化前一天“加密戰(zhàn)略儲(chǔ)備”蜜糖的比特幣在不到48小時(shí)內(nèi)應(yīng)聲下跌8%。與此同時(shí)，美股也遭遇關(guān)稅沖擊遭遇“開門黑”，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.6%。在特朗普上臺(tái)僅1個(gè)多月的時(shí)間里，加密市場(chǎng)市值蒸發(fā)了22%，特朗普媒體與科技集團(tuán)（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門的“簡(jiǎn)單粗暴”做法以及過度涉足國(guó)際政治，也未能幸免，特斯拉股價(jià)下跌了32.87%。

特朗普的一句話正拉扯著加密市場(chǎng)的神經(jīng)，有頗為一番“成也蕭何，敗也蕭何”的含義。2025年，OKG Research特別是「推出特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)」專題，作者將持續(xù)追蹤特朗普2.0政府對(duì)加密市場(chǎng)的影響。在該專題的上一篇《新一輪流動(dòng)性來襲，加密市場(chǎng)能否借勢(shì)突破新高？》中我們提出市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注真正的流動(dòng)性（短期內(nèi)可關(guān)注TGA）而非市場(chǎng)新聞?shì)浾摚⒈砻魅魶]有真正的流動(dòng)性支撐，“光說不練”的外匯上漲并不能持久。不僅如此，根據(jù)最新美國(guó)投資者最新官方數(shù)據(jù)，自2月28日，TGA賬戶停止了向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，使得TGA共向市場(chǎng)注入3048.9億美元。

關(guān)稅政策作為落下的第一根大棒，正對(duì)具有“美國(guó)屬性”的全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)為何產(chǎn)生了巨大沖擊。解除充滿破壞性的政策，特朗普1.0和2.0都對(duì)它情有獨(dú)鐘？本篇文章作為OKG研究2025特別專題——《特朗普經(jīng)濟(jì)》的第五篇，將以貿(mào)易戰(zhàn)為框架，分析特朗普“左手關(guān)稅，右翼加密”的深層內(nèi)容意蘊(yùn)。

關(guān)稅“籌碼”

特朗普上臺(tái)的雙邊承諾十分明顯，但大棒最先落下的是關(guān)稅。

表面上看，特朗普加征關(guān)稅是為了減少貿(mào)易赤字，提振就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。但特朗普1.0的貿(mào)易戰(zhàn)和1930年之前的關(guān)稅引發(fā)的全球貿(mào)易戰(zhàn)都表明這不是一門“好生意”。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）說明，2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)損失GDP0.3%，約400億美元。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，僅2018年鋁關(guān)稅對(duì)美國(guó)制造業(yè)流失約7.5萬個(gè)儲(chǔ)備。此外，美企恢復(fù)國(guó)內(nèi)庫(kù)存，反而將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至越南、墨西哥等國(guó)家（卡尼）。而其他總統(tǒng)實(shí)施的貿(mào)易戰(zhàn)也未能取得好結(jié)果：1930年美國(guó)實(shí)施《斯穆特-霍利關(guān)稅法》，全球貿(mào)易額恢復(fù)了約66%。美國(guó)出口幅值跌幅達(dá)67%，并引發(fā)了物價(jià)的中斷導(dǎo)致大量失業(yè)。

關(guān)稅只是開端，特朗普政府遏制制造經(jīng)濟(jì)不確定性，換取談判籌碼。關(guān)稅博弈的核心不只是商品流動(dòng)，還涉及技術(shù)抵押資本、流動(dòng)和貨幣競(jìng)爭(zhēng)。貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)不僅限于關(guān)稅壁壘，而是對(duì)全球金融體系的深度影響。從外匯市場(chǎng)到股票市場(chǎng)，從國(guó)債全球債息到資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)無一幸免。

巴菲特罕見發(fā)聲警告，懲罰性關(guān)稅可能催生通脹，并損害消費(fèi)者利益。而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期的，將進(jìn)一步加劇美聯(lián)儲(chǔ)的難題——如何在不引發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的情況下控制通脹。消費(fèi)者信心可能拖累經(jīng)濟(jì)，而通脹壓力限制了美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間，最終使流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)陷入退谷的境地。

對(duì)于加密市場(chǎng)來說，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)情緒的參與者，加密資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)與美國(guó)科技股的波動(dòng)并不相上下。無論是比特幣算力的70%依賴英偉達(dá)GPU驅(qū)動(dòng)的礦機(jī)，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關(guān)企業(yè)被納入納斯達(dá)克100指數(shù)，美國(guó)的金融政策和監(jiān)管保障對(duì)加密市場(chǎng)的影響進(jìn)一步深化。

相對(duì)而言，加密市場(chǎng)并占比是美國(guó)金融政策的衍生變量，而不是對(duì)沖工具（見 OKG Research）文章《加密市場(chǎng)重新定位：全球流動(dòng)性陷入困境的轉(zhuǎn)型之痛》，2024年7月）。未來，假設(shè)宏觀預(yù)期保持不變的情況下，對(duì)于這一關(guān)稅影響因素的市場(chǎng)反應(yīng)：若其他國(guó)家選擇讓步，當(dāng)前加密市場(chǎng)表現(xiàn)只是短期不變，中風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期說法會(huì)利好包括美國(guó)股市納入標(biāo)有美國(guó)屬性的資產(chǎn)，美國(guó)也將通過關(guān)稅這一工具在談判中完成自己的真實(shí)目標(biāo)；若其他國(guó)家進(jìn)行強(qiáng)有力的回應(yīng)，包括且不限于用同樣的關(guān)稅回?fù)簦瑢?duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表示歉意。

加密資產(chǎn)或成為非常時(shí)期的非常規(guī)范的對(duì)策

既不能實(shí)現(xiàn)表面上的目標(biāo)，又不能讓特朗普的支持者“MEGA”（巨型利益集團(tuán)）受益，充滿破壞性的關(guān)稅政策、背后企業(yè)下跌40%卻還要“硬核”表態(tài)的特朗普2.0，如何用“左手關(guān)稅、前線加密資產(chǎn)”讓美國(guó)再次偉大”？

一個(gè)多月，美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩正出“國(guó)家信心”的加速流失。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)、08年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼曾在他最近的博文中寫到，“埃隆·馬斯克和唐納德·特朗普自五周前掌權(quán)以來，在多條戰(zhàn)線上肆意破壞——其中包括迅速摧毀美國(guó)在世界上的影響力。美國(guó)突然將自己重新定義為一個(gè)不履行承諾、威脅總部、試圖進(jìn)行黑手黨式勒索、民主選舉的流氓國(guó)家。

而歷史告訴我們，當(dāng)國(guó)家信用體系開始瓦解時(shí)，資本并不會(huì)靜止不動(dòng)，而是會(huì)尋找新的流通方式。

回溯上世紀(jì)，日本因經(jīng)濟(jì)崛起導(dǎo)致美日貿(mào)易不平衡導(dǎo)致貿(mào)易困境。美國(guó)通過“廣場(chǎng)協(xié)議”相信日元升值，重創(chuàng)日本出口型經(jīng)濟(jì)，金融體系引發(fā)動(dòng)蕩。資產(chǎn)泡沫破裂、日本政府加強(qiáng)調(diào)控，市場(chǎng)迅速尋找替代渠道，催生了黑市經(jīng)濟(jì) — —黃金走私、離岸美元交易激增，外匯市場(chǎng)繁榮。據(jù)日經(jīng)統(tǒng)計(jì)，日本主要城市的黑市曾多達(dá)1.7萬個(gè)。這種“地下金融體系”成為傳統(tǒng)金融體系崩潰的自發(fā)對(duì)沖。之后，又通過戰(zhàn)需訂單和貨幣自由化支撐其經(jīng)濟(jì)，造就了“一個(gè)東京可以買下整個(gè)美國(guó)”的盛景。 然而，隨后的過度降息導(dǎo)致泡沫破裂，日本經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰，眼見他起朱樓，宴會(huì)賓客，又眼見他樓閣。

回望歷史，無論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿(mào)易戰(zhàn)中扮演著關(guān)鍵角色。平移到此時(shí)，特朗普政府宣布建立加密資產(chǎn)國(guó)家儲(chǔ)備，表面上是金融創(chuàng)新，實(shí)則更可能是“非常時(shí)期的非常規(guī)范的對(duì)策”。

原因有以下兩點(diǎn)：面對(duì)美元信用恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向極端，美國(guó)急需新的籌碼維系全球資本信任。加密資產(chǎn)或許就是這枚“準(zhǔn)金融武器”：一旦掌握戰(zhàn)略級(jí)儲(chǔ)備，政府將在全球流動(dòng)中擁有更大操作空間；市場(chǎng)的“已去美元化”趨勢(shì)卻端倪。貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，各國(guó)勢(shì)必加速非美元資產(chǎn)配置，以對(duì)沖美元體系風(fēng)險(xiǎn)。2025年伊始，黃金價(jià)格去攀升便是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產(chǎn)若能維持真正的中心化，卻受單一國(guó)家操縱，或?qū)⒃谌蚪鹑诓┺闹蝎@得新的地緣政治溢價(jià)。

特朗普2.0版對(duì)美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)體系的主導(dǎo)權(quán)日益凸顯的態(tài)度，特朗普政府正試圖打破二戰(zhàn)以來的國(guó)際政治金融體系秩序。相比直接強(qiáng)化美元信用、建立加密資產(chǎn)儲(chǔ)備為政府提供更多對(duì)市場(chǎng)的“非直接干預(yù)”手段，隨著加密資產(chǎn)和技術(shù)的不斷阻礙，未來可形成新的跨境支付體系，甚至在未來形成國(guó)家主導(dǎo)的加密金融網(wǎng)絡(luò)。

在《特朗普評(píng)傳》中，特朗普的家族源自德國(guó)，而他本人被形容為“斗士”，認(rèn)為熱情遠(yuǎn)比聰明和天賦更為重要。對(duì)他來說，“急不可耐”地達(dá)成交易、擊敗對(duì)手帶來的愉悅感是他最大的動(dòng)力。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)中，“急不可耐”地重新達(dá)成新交易以及“擊敗對(duì)手”對(duì)特朗普政府來說，無疑會(huì)是最好的結(jié)論。