作者：Hedy Bi，OKG Research

3月3日晚（北京時間），美國總統唐納德·特朗普確認對加拿大和墨西哥加征關稅，于4月2日開始對等關稅采取行動，使得明確希望在最后一刻與加墨促成從而避免全面關稅的希望破滅。

未來仍得及消化前一天“加密戰略儲備”蜜糖的比特幣在不到48小時內應聲下跌8%。與此同時，美股也遭遇關稅沖擊遭遇“開門黑”，納斯達克指數下跌2.6%。在特朗普上臺僅1個多月的時間里，加密市場市值蒸發了22%，特朗普媒體與科技集團（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的馬斯克，因DOGE部門的“簡單粗暴”做法以及過度涉足國際政治，也未能幸免，特斯拉股價下跌了32.87%。

特朗普的一句話正拉扯著加密市場的神經，有頗為一番“成也蕭何，敗也蕭何”的含義。2025年，OKG Research特別是「推出特朗普經濟學」專題，作者將持續追蹤特朗普2.0政府對加密市場的影響。在該專題的上一篇《新一輪流動性來襲，加密市場能否借勢突破新高？》中我們提出市場應關注真正的流動性（短期內可關注TGA）而非市場新聞輿論，并表明若沒有真正的流動性支撐，“光說不練”的外匯上漲并不能持久。不僅如此，根據最新美國投資者最新官方數據，自2月28日，TGA賬戶停止了向市場注入流動性，使得TGA共向市場注入3048.9億美元。

關稅政策作為落下的第一根大棒，正對具有“美國屬性”的全球風險市場為何產生了巨大沖擊。解除充滿破壞性的政策，特朗普1.0和2.0都對它情有獨鐘？本篇文章作為OKG研究2025特別專題——《特朗普經濟》的第五篇，將以貿易戰為框架，分析特朗普“左手關稅，右翼加密”的深層內容意蘊。

關稅“籌碼”

特朗普上臺的雙邊承諾十分明顯，但大棒最先落下的是關稅。

表面上看，特朗普加征關稅是為了減少貿易赤字，提振就業和經濟。但特朗普1.0的貿易戰和1930年之前的關稅引發的全球貿易戰都表明這不是一門“好生意”。美國國會預算辦公室（CBO）說明，2018-2019年貿易戰導致美國損失GDP0.3%，約400億美元。彼得森國際經濟研究所的數據顯示，僅2018年鋁關稅對美國制造業流失約7.5萬個儲備。此外，美企恢復國內庫存，反而將生產轉移至越南、墨西哥等國家（卡尼）。而其他總統實施的貿易戰也未能取得好結果：1930年美國實施《斯穆特-霍利關稅法》，全球貿易額恢復了約66%。美國出口幅值跌幅達67%，并引發了物價的中斷導致大量失業。

關稅只是開端，特朗普政府遏制制造經濟不確定性，換取談判籌碼。關稅博弈的核心不只是商品流動，還涉及技術抵押資本、流動和貨幣競爭。貿易戰的本質不僅限于關稅壁壘，而是對全球金融體系的深度影響。從外匯市場到股票市場，從國債全球債息到資產風險，資本市場無一幸免。

巴菲特罕見發聲警告，懲罰性關稅可能催生通脹，并損害消費者利益。而對實體經濟預期的，將進一步加劇美聯儲的難題——如何在不引發嚴重經濟結構的情況下控制通脹。消費者信心可能拖累經濟，而通脹壓力限制了美聯儲的降息空間，最終使流動性進一步緊縮，美聯儲陷入退谷的境地。

對于加密市場來說，全球風險資產市場情緒的參與者，加密資產的市場表現與美國科技股的波動并不相上下。無論是比特幣算力的70%依賴英偉達GPU驅動的礦機，還是Coinbase、MicroStrategy等加密相關企業被納入納斯達克100指數，美國的金融政策和監管保障對加密市場的影響進一步深化。

相對而言，加密市場并占比是美國金融政策的衍生變量，而不是對沖工具（見 OKG Research）文章《加密市場重新定位：全球流動性陷入困境的轉型之痛》，2024年7月）。未來，假設宏觀預期保持不變的情況下，對于這一關稅影響因素的市場反應：若其他國家選擇讓步，當前加密市場表現只是短期不變，中風險長期說法會利好包括美國股市納入標有美國屬性的資產，美國也將通過關稅這一工具在談判中完成自己的真實目標；若其他國家進行強有力的回應，包括且不限于用同樣的關稅回擊，對風險資產表示歉意。

加密資產或成為非常時期的非常規范的對策

既不能實現表面上的目標，又不能讓特朗普的支持者“MEGA”（巨型利益集團）受益，充滿破壞性的關稅政策、背后企業下跌40%卻還要“硬核”表態的特朗普2.0，如何用“左手關稅、前線加密資產”讓美國再次偉大”？

一個多月，美國金融市場的動蕩正出“國家信心”的加速流失。正如美國經濟學、08年諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼曾在他最近的博文中寫到，“埃隆·馬斯克和唐納德·特朗普自五周前掌權以來，在多條戰線上肆意破壞——其中包括迅速摧毀美國在世界上的影響力。美國突然將自己重新定義為一個不履行承諾、威脅總部、試圖進行黑手黨式勒索、民主選舉的流氓國家。

而歷史告訴我們，當國家信用體系開始瓦解時，資本并不會靜止不動，而是會尋找新的流通方式。

回溯上世紀，日本因經濟崛起導致美日貿易不平衡導致貿易困境。美國通過“廣場協議”相信日元升值，重創日本出口型經濟，金融體系引發動蕩。資產泡沫破裂、日本政府加強調控，市場迅速尋找替代渠道，催生了黑市經濟 — —黃金走私、離岸美元交易激增，外匯市場繁榮。據日經統計，日本主要城市的黑市曾多達1.7萬個。這種“地下金融體系”成為傳統金融體系崩潰的自發對沖。之后，又通過戰需訂單和貨幣自由化支撐其經濟，造就了“一個東京可以買下整個美國”的盛景。 然而，隨后的過度降息導致泡沫破裂，日本經濟由盛轉衰，眼見他起朱樓，宴會賓客，又眼見他樓閣。

回望歷史，無論是“黑市”還是“金融自由化”，都在貿易戰中扮演著關鍵角色。平移到此時，特朗普政府宣布建立加密資產國家儲備，表面上是金融創新，實則更可能是“非常時期的非常規范的對策”。

原因有以下兩點：面對美元信用恐慌，美聯儲貨幣政策走向極端，美國急需新的籌碼維系全球資本信任。加密資產或許就是這枚“準金融武器”：一旦掌握戰略級儲備，政府將在全球流動中擁有更大操作空間；市場的“已去美元化”趨勢卻端倪。貿易戰升級，各國勢必加速非美元資產配置，以對沖美元體系風險。2025年伊始，黃金價格去攀升便是明證。在“去美元化”加速的背景下，加密資產若能維持真正的中心化，卻受單一國家操縱，或將在全球金融博弈中獲得新的地緣政治溢價。

特朗普2.0版對美國在全球經濟體系的主導權日益凸顯的態度，特朗普政府正試圖打破二戰以來的國際政治金融體系秩序。相比直接強化美元信用、建立加密資產儲備為政府提供更多對市場的“非直接干預”手段，隨著加密資產和技術的不斷阻礙，未來可形成新的跨境支付體系，甚至在未來形成國家主導的加密金融網絡。

在《特朗普評傳》中，特朗普的家族源自德國，而他本人被形容為“斗士”，認為熱情遠比聰明和天賦更為重要。對他來說，“急不可耐”地達成交易、擊敗對手帶來的愉悅感是他最大的動力。然而，在貿易戰中，“急不可耐”地重新達成新交易以及“擊敗對手”對特朗普政府來說，無疑會是最好的結論。