2月21日，加密貨幣市場突現黑天鵝事件：Bybit交易所錢包遭黑客攻擊，損失高達15億美元，創下歷史最大安全事故紀錄。由于被盜的加密資產主要為以太坊及其質押憑證，ETH盤中跳水超過5%，并拖累大盤走弱。

盡管安全事故的主要責任方Bybit已經宣布對用戶的損失全額賠付，盜幣事件對行業和市場的沖擊仍未結束。

首先，Bybit是否擁有足夠的自有資產來彌補因盜幣造成的資產缺口，依然是一個懸而未決的問題。以幣安1月的資產情況為參考，其1000億美元的客戶資產對應的儲備為87億美元。那么Bybit的157億美元客戶資產，對應的儲備應為13.7億美元。這意味著全額賠付客戶資產的壓力依然巨大。目前，無論是通過內部資金調度，還是外部融資來填補資金缺口，Bybit都需要對交易所的資產狀況進行審計，并公示結果，以便盡快恢復市場信心。否則，Bybit可能會再次面臨擠兌風險，進而引發市場恐慌。

其次，此次攻擊Bybit錢包得手的主要原因是，黑客獲取了Safe.Global的AWS S3或CloudFront賬戶/API密鑰，從而篡改了存儲在S3中的前端JavaScript文件，植入了針對Bybit冷錢包地址的惡意代碼。許多專業人士認為，這次安全事故可能涉及內鬼配合。作為Web3領域重要的多簽錢包服務商之一，SAFE目前仍管理著超過1000億美元的加密資產，這讓市場對安全風險外溢產生了巨大擔憂。此外，Bybit在使用外部錢包系統時，未對重要交易進行二次審查，安全防范意識薄弱，導致用戶對去中心化交易所產生信任危機。因此，要解決盜幣事件帶來的一系列問題，并重建市場信心恐怕仍需要較長的時間。

除了內部風險集中爆發外，宏觀風險的沖擊也是加密市場持續下跌的重要原因之一。在特朗普削減財政支出和揮舞關稅大棒的背景下，美股持續動蕩，科技七巨頭過去一周的跌幅中位數達到13%。這使得加密市場難以再享受到美股的流動性溢出。因此，在美股暴跌的同時，比特幣ETF也遭遇了創紀錄的流出。如果沒有政策性（國儲比特幣）利好或者技術突破（基本面改善）作為對沖，加密市場仍會繼續在美股的下跌中承壓。

然而，盡管加密市場的創新的動力不足，但大部分應用相類代幣的估值已低于歷史分位數的80%，價格仍處于歷史分位數的90%以下，這意味著大部分項目的估值已經回到了比特幣15,500美元時的水平。極低的估值已提前反映了低迷的基本面。此外，盡管建立比特幣國家儲備阻力巨大，但從上周開始，特朗普已經開始兌現“扭轉SEC加密監管態度”的競選承諾。

首先，過去一周，美國SEC撤銷了對Coinbase的訴訟，并終止了對Robinhood Crypto、OpenSea、Uniswap Labs、Tron等項目的調查。Uniswap聯創Hayden Adams回應美SEC放棄對Uniswap調查時表示，SEC 此前的調查歷時三年，浪費了大量時間和數百萬美元，對公司造成了重大影響。這些要在訴訟中承擔的人力、物力與資金壓力，并不是一般公司能夠承受得起。這意味著很多中小項目一旦被SEC盯上基本宣告關門大吉。隨著野蠻監管時代的終結，區塊鏈項目的生存環境將大幅改善。

其次，特朗普總統將于3月7日舉辦首屆白宮加密貨幣峰會并發表講話。峰會將由白宮加密主管大衛·薩克斯主持，并由工作組執行董事博·海因斯負責管理。屆時，知名項目的創始人、高管、投資人以及總統數字資產工作組成員將齊聚一堂。峰會的目標是制定清晰的監管框架，促進創新，保護經濟自由。峰會后，特朗普可能會簽署一系列推動加密市場發展的行政命令。盡管這些政策性利好短期內難以扭轉市場頹勢，但加密監管的頂層設計和技術創新的加速，將為新一輪牛市創造有利的土壤。

本輪調整，Meme幣無疑是本輪殺估值的重災區。最典型的兩個代表，Ai16z和TRUMP，在過去一個月分別暴跌89%和88%。這也驗證了過去的市場規律：由情緒驅動的市值增長，最終會被情緒退潮反噬。因此，Meme幣上漲時多么迅猛，下跌時就有多么慘烈。值得注意的是，此次下跌很可能不是常規的技術性調整，而是Meme幣全面退潮的信號，主要原因有兩點：一、在TRUMP之后，米萊的LIBRA和中非共和國的CAR均出現“見光死”的現象，這意味純資金博弈的游戲已經難以持續。二、Meme幣最大的發射平臺，本周的日均協議費用僅有147萬美元，較歷史峰值1538萬美元，下降了90.4%。2022年，NFT全面退潮的信號也是從OpenSea收入暴跌90%開始。更重要的是，當NFT的炒作邏輯被市場證偽之后，NFT從2022年至今都沒有一波像樣的反彈。也就是說，當前被Meme套牢的投資者，很可能永遠都沒有解套的機會。

根據Coinmarketcap數據，當前被平臺收錄的加密代幣共有1129萬種，其中有99.2%的代幣日成交量不足5000萬美元。。而根據Coinbase CEO Brian Armstrong披露的數據，當前市場每周新增代幣多達100萬種。從歷史經驗來看，當市場的準入門檻不斷降低和標的供應不斷增加，資金通常會集中流向頭部項目，這些項目也會因此獲得更高的估值溢價。當前加密市場的發行機制比港股和美股的注冊制更加瘋狂，市場走向港股化和美股化的趨勢終將無法阻擋。因此，從長期來看，只有堅持基本面才能實現長期的資產增值。

在上一篇文章中，我們提到本次下跌已經從殺估值向殺邏輯的演變，標志著深度熊市的到來，市場的低迷將持續較長時間。然而，本周調整最明顯的特征是，強勢幣種開始補跌而低位開始抗跌，這意味著階段性的底部雛形已經出現。當然，磨底也是一個非常漫長的階段。保持耐心，等待新周期的到來。

在山寨幣的操作上，投資者關注什么類型的交易機會，主要取決于個人的風險偏好和益預期。對于穩健投資者而言，我認為頭部交易所的平臺幣仍具有一定的安全邊際，畢竟目前的估值和成長性還是非常不錯。在這一輪上漲中相對落后的 ETH 也可以考慮，畢竟 ETH 質押解禁和混合型加密 ETF 的推出還是能夠帶來不少增量。