來源：巴倫中文

十分之九的受訪者認為美國股票估值過高，這一比例為二十多年來最高水平。貿易政策和其他政策在極短的時間里發生重大變化增加了美國前景的不確定性。

有人可能會認為美國是最好的投資目的地，美國擁有最大、最具創新精神的科技公司，美元的主導地位無人能敵，美國國債是世界上最安全的資產。不過，今年華爾街基金經理似乎不愿為美國打包票。

美國銀行(BofA)根據最近一項研究得出結論，投資者對“美國例外論”(American exceptionalism)的信心正在減弱。美銀最新發布的基金經理調查顯示，投資者對投資美國的信心有所下降，這是投資者越來越多地考慮到最近的地緣政治動蕩和不確定性的跡象。

美銀2月外匯和利率情緒調查(FX and Rates Sentiment Survey)顯示，超過三分之一的基金經理認為，“美國例外論”敘事正在失去勢頭，36%的受訪者預計，到今年年底，美國股市和美元都將走低。

美銀外匯策略師亞歷克斯·科恩(Alex Cohen) 2月早些時候在研報中寫道，“‘美國例外論’沒死，但預警信號越來越多。”

美銀2月全球基金經理調查(Global Fund Manager Survey)反映了類似的主題。這項調查的樣本規模更大，近200名管理超過4000億美元資產的基金經理接受了調查。從2月18日公布的調查結果中可以了解基金經理目前的資產配置決策。

基金經理們已不再那么熱衷于美股科技“七巨頭”或者美元（美銀認為這兩者均受益于“美國例外論”）。2月份的調查顯示，73%的基金經理最熱衷于買入這兩類資產。美銀在調查報告中寫道，這一比例看起來很高，但和今年1月創下的三年高點80%相比有所下降。

基金經理對美國股票的偏好也有所下降：在所有資產類別中，基金經理預計國際股票將成為2025年表現最好的資產，34%的受訪者持此觀點，只有18%的受訪者認為今年美國股市的回報率最高，其次是黃金。在1月份的調查中，認為美國股票今年表現最好的受訪者比例最高。

美銀策略師邁克爾·哈特內特(Michael Hartnett)寫道，這“表明投資者對‘美國例外論’的信念已經見頂”。

調查還顯示，認為今年歐洲斯托克指數將創下最大漲幅的受訪者比例上升，這和1月份調查結果相反，當時認為今年納斯達克綜合指數將創下最大漲幅的受訪者比例最高。十分之九的受訪者認為美國股票估值過高，這一比例為二十多年來最高水平。

綜合來看，調查更加全面地反映出投資者在特朗普重返白宮和地緣政治緊張局勢升級的背景下對美國的看法正在發生變化，貿易政策和其他政策在極短的時間里發生重大變化增加了美國前景的不確定性。

科恩在他列出的風險因素清單中，提到了不斷升級的貿易戰帶來的不確定性對“美國例外論”敘事的影響。

上述兩項2月份的調查都是在特朗普上任后進行的，1月份的調查時間在總統就職日之前。

關稅的確可以減少美國的進口總額，但目前還不清楚關稅能在多大程度上減少美國的赤字。在截至去年9月的2024財年，美國赤字增至1.83萬億美元。赤字是投資者的一大痛點。

美國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)估計，2025財年赤字將保持在1.9萬億美元水平附近。

資深市場人士大衛·羅森伯格(David Rosenberg)上周五（2月14日）撰文指出，“當你聽到‘美國例外論’，以及美國經濟與世界其他國家相比有多么偉大時，我們就直說吧，這是一個由山姆大叔的長胳膊和深口袋創造出來的宏觀經濟背景。”

與此同時，由600只歐洲股票組成的歐洲斯托克600指數和由德國40家主要藍籌股公司組成的德國DAX指數周二創下歷史新高。今年歐洲斯托克50指數上漲了13%，相比之下，科技股為主的納斯達克綜合指數漲幅為3.8%。

歐洲股票正在獲得一系列因素的提振。特朗普要求歐洲國家增加軍費支出帶來的國防股上漲是一個因素，另一個因素是投資者對美國的信心似乎在下降。今年早些時候，德意志銀行(Deutsche Bank)策略師提出增持歐洲股票而不是美國股票，他們指出，市場已經習慣了美國經濟的強勁增長，而忽視了歐洲經濟的改善。

華爾街正在更加大聲地表達“美國例外論”受到挑戰的觀點。摩根士丹利(Morgan Stanley)上周稱對美元持悲觀看法，該機構的策略師說：“我們認為美國財政赤字將繼續擴大，‘美國例外論’在很大程度上已被消化。”美銀策略師1月底指出，“美國例外論”敘事已經變得非常昂貴，而且已被充分消化。