作者：Michael Nadeau，The DeFi Report；翻譯：喜來順財(cái)經(jīng)xiaozou

本文，我們將聚焦加密市場，通過雙重分析框架的有機(jī)結(jié)合，旨在為市場研判提供更具說服力的依據(jù)。

1、市場情緒分析

加密市場原生投資者在選舉后至特朗普就職前的一周左右保持樂觀情緒。然而，隨著總統(tǒng)推出memecoin，市場流動(dòng)性幾乎被該單一memecoin吸走，隨后出現(xiàn)了一系列負(fù)面事件：

戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備相關(guān)聲明/承諾被市場認(rèn)為缺乏實(shí)質(zhì)性內(nèi)容

"周一Deepseek/AI恐慌事件"爆發(fā)

2月初的"關(guān)稅恐慌周末"，據(jù)報(bào)道創(chuàng)下史上最大規(guī)模爆倉事件（22億美元強(qiáng)平，部分估計(jì)值更高）

盡管比特幣在過去三個(gè)月內(nèi)維持在9萬至10.8萬美元的區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但市場情緒已明顯惡化，暴露出以散戶為主導(dǎo)的加密市場普遍存在的急躁心理、經(jīng)驗(yàn)不足和情緒化特征。

從數(shù)據(jù)中我們可以觀察到以下現(xiàn)象：不到一年前，當(dāng)BTC價(jià)格為7萬美元時(shí)，市場情緒處于"極度貪婪"狀態(tài)。如今BTC價(jià)格已達(dá)9.5萬美元，市場情緒卻轉(zhuǎn)向"恐懼"。上一次出現(xiàn)類似情緒水平是在去年10月初，當(dāng)時(shí)BTC價(jià)格為6.2萬美元。

下方數(shù)據(jù)顯示資金費(fèi)率走勢——該指標(biāo)衡量多頭每隔8小時(shí)向空頭支付的持倉費(fèi)用。這一數(shù)據(jù)為我們提供了洞察交易者杠桿使用意愿的重要窗口，堪稱絕佳的市場情緒與動(dòng)量風(fēng)向標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示與恐懼/貪婪指數(shù)的走勢相互印證。那么，投資者為何如此恐慌？

主要原因在于市場資金主要集中在山寨幣和meme幣——隨著比特幣主導(dǎo)指數(shù)重回 60%以上，這些幣種已下跌50-75%。正值市場處于區(qū)間低位，投資者開始質(zhì)疑是否還能迎來真正的"山寨幣季節(jié)"。

*上述數(shù)據(jù)著眼于按市值計(jì)算的前200種資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的90天回報(bào)率高于比特幣。

總之，當(dāng)市場波動(dòng)時(shí)，你總是想要保持波動(dòng)。

我們認(rèn)為現(xiàn)在是考慮再次選擇山寨幣的合適時(shí)機(jī)（我們在后面會(huì)分享一些熱門山寨幣）。

2、BTC 鏈上數(shù)據(jù)分析

如果你打算投資山寨幣，我們認(rèn)為你需要對比特幣的走向有一個(gè)看法。這就是我們在鏈上數(shù)據(jù)更新中關(guān)注比特幣的原因。

在本節(jié)內(nèi)容中，我們將介紹一些我們最喜歡的“周期”指標(biāo)，分享我們?nèi)缃裣鄬τ谶^去周期的峰值所處的位置。

●?MVRV -長期持有者

MVRV（市場價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值比率）幫助我們理解當(dāng)前市場價(jià)值與流通中的比特幣的“成本基礎(chǔ)”（已實(shí)現(xiàn)價(jià)值）之間的關(guān)系。

Glassnode通過計(jì)算每個(gè)UTXO在鏈上的最新移動(dòng)價(jià)格來計(jì)算網(wǎng)絡(luò)上所有比特幣的成本基礎(chǔ)。

它沒有考慮交易所或ETF中的比特幣（約占供應(yīng)量的18%）。

在這個(gè)分析中，我們將長期持有者（至少155天沒有轉(zhuǎn)移BTC的錢包）與短期持有者（在155天內(nèi)轉(zhuǎn)移BTC的錢包）分開研究。

小結(jié)：長期持有者的MVRV在12月17日達(dá)到4.4的高位，今天為3.96。這告訴我們，平均而言，長期持有者坐擁296%的收益。在上一個(gè)周期中，這一群體的漲幅達(dá)到了1150%，在2017年的周期中，漲幅達(dá)到了34800%。

●?MVRV -短期持有者

需要注意的是：短期持有者傾向于追逐市場。他們進(jìn)入游戲的時(shí)間較晚，傾向于從長期持有者那里購買代幣。

小結(jié)：

*短期持有者的MVRV（市場價(jià)值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值比率）目前為1.06，意味著他們幾乎處于盈虧平衡點(diǎn)，而去年三月這一比率曾高達(dá)1.45。

*回顧上一周期，市場達(dá)到頂峰時(shí)，短期持有者的未實(shí)現(xiàn)收益高達(dá)74%。

*當(dāng)前，流通供應(yīng)量的20%掌握在短期持有者手中（去年同期為16.4%），此數(shù)據(jù)未計(jì)入交易所或ETF持有部分。值得注意的是，上一周期市場見頂時(shí)，短期持有者控制了24%的供應(yīng)量（當(dāng)時(shí)尚未有ETF）。這一數(shù)據(jù)頗具啟示性，它表明相較于一年前，當(dāng)前市場中有更多新資金涌入，且從百分比角度看，我們正逐步接近上一周期市場頂峰時(shí)的水平。

●?長期持有者供應(yīng)量

小結(jié)：

*在本周期開始時(shí)，流通中的代幣有73.3%由長期持有者持有。如今，這一比例已降至66.1%，下降了7.2%。

*回顧上一周期，起初有67.2%的供應(yīng)量由長期持有者掌握。當(dāng)市場達(dá)到頂峰時(shí)，這一比例降至59.4%，減少了7.8%。

*若遵循上一周期的趨勢，無論是短期還是長期持有者的數(shù)據(jù)均表明，我們當(dāng)前正處于周期的后期階段。

●?交易所BTC數(shù)量

小結(jié)：

*與2018年底相比，目前交易所的比特幣數(shù)量減少了，但今天的市場規(guī)模要大得多——大多數(shù)機(jī)構(gòu)現(xiàn)在都能夠購買比特幣。

*我們通常會(huì)看到黃線在周期結(jié)束時(shí)上升，因?yàn)橥顿Y者將他們的比特幣送回交易所套現(xiàn)。我們目前還沒有看到任何強(qiáng)烈的跡象。ETF可能在這方面發(fā)揮了作用。

●?Pi周期頂部指標(biāo)

Pi周期頂部指標(biāo)歷來是識(shí)別比特幣市場峰值的準(zhǔn)確工具。它由111天移動(dòng)平均線和350天移動(dòng)平均線的2倍構(gòu)成。

當(dāng)市場過熱時(shí)，較短的111日移動(dòng)均線會(huì)越過較長的350日移動(dòng)均線。

我們可以在上面看到，兩個(gè)移動(dòng)平均線之間仍然有一個(gè)良性差距——這表明市場還沒有達(dá)到極端水平。

●?穩(wěn)定幣

小結(jié)：

*從美國總統(tǒng)大選日到年底，Tether的供應(yīng)量增長了200多億美元。自那以后就停滯不前了（過去兩個(gè)月零增長）。

*USDC現(xiàn)在是領(lǐng)頭羊（主要在Solana上）。過去兩個(gè)月增長了22%（超過70億美元）。

*我們正密切關(guān)注穩(wěn)定幣的增長，因?yàn)殒溕狭鲃?dòng)性與加密價(jià)格相關(guān)。一項(xiàng)新的穩(wěn)定幣法案（這可能是我們看到的第一項(xiàng)立法）可能會(huì)從根本上改變這張圖表的走勢。

●?ETF

小結(jié)：

*過去兩周，比特幣的凈流量實(shí)際上是負(fù)的，這表明投資者正在獲利了結(jié)。盡管如此，ETF上個(gè)月的凈資金流還是增加了逾36億美元。對于那些好奇的人來說，ETH etf在過去一個(gè)月增加了7.35億美元，在過去兩周超過了BTC。

*比特幣ETF已經(jīng)交易了一年多，已積累近380億美元的凈流量。它們總共持有超過1140億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模。

*Bitwise的ETF專家會(huì)告訴你，今年我們更有可能看到比去年更多的資金流入ETF。為什么？ETF往往有一種模式，在第2年、第3年等時(shí)間里，隨著流動(dòng)性產(chǎn)生更多流動(dòng)性，資金流會(huì)增長。此外，仍有大型機(jī)構(gòu)尚未獲得開始分配比特幣的綠燈。

3、市場新買家

除了鏈上數(shù)據(jù)，我們不得不提到市場上出現(xiàn)了幾位大型新買家。例如：

* Abu Dhabi主權(quán)財(cái)富基金Mubadala管理著超過1萬億美元的資產(chǎn)，最近宣布向比特幣投資4.36億美元。

*根據(jù)VanEck的Matthew Sigel透露，目前有20項(xiàng)州級比特幣儲(chǔ)備法案。如果這些法案通過，可能會(huì)推動(dòng)230億美元的購買。

*SAB121的廢除意味著銀行現(xiàn)在可以托管加密資產(chǎn)。

*新的FASB規(guī)則規(guī)定，企業(yè)現(xiàn)在可以按公允價(jià)值在賬面上持有比特幣，首次將其持有的價(jià)值標(biāo)記為未實(shí)現(xiàn)收益。此前，比特幣被記錄為無形資產(chǎn)，并且只進(jìn)行減值。

我們甚至還沒有提到戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備。一個(gè)新成立的委員會(huì)計(jì)劃在7月前做出決定。我們認(rèn)為其他中央銀行可能已經(jīng)在搶先行動(dòng)。

結(jié)論是什么？比特幣現(xiàn)在已經(jīng)成熟。一直以來，它像是由散戶FOMO驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一樣交易。這種情況正在改變。投資者應(yīng)該有這樣的預(yù)期，如果中央銀行開始持有這種資產(chǎn)，它就可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N “避險(xiǎn)”資產(chǎn)，隨著時(shí)間的推移波動(dòng)性會(huì)減少。我們相信我們已經(jīng)看到了這種影響，ETF買家?guī)砹烁€(wěn)定的需求。

4、最終思考和投資組合管理

結(jié)合我們過去及當(dāng)前的分析，我們的結(jié)論是，比特幣（以及整個(gè)加密市場）還有一定的上漲空間。但這并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)。一些鏈上指標(biāo)表明需要謹(jǐn)慎。更不用說，我們已經(jīng)在這個(gè)周期中看到了許多“頂部”行為。同時(shí)，從宏觀和鏈上數(shù)據(jù)的角度來看，我們很難與看跌的觀點(diǎn)保持一致。別忘了，加密市場中最大的波動(dòng)往往發(fā)生在周期結(jié)束時(shí)。

至于投資組合管理？在當(dāng)前這個(gè)周期，我們喜歡采用杠鈴策略。這意味著我們持有核心資產(chǎn)如BTC、ETH、SOL以及其他具有強(qiáng)大基本面（現(xiàn)金流和回購）的項(xiàng)目。這些包括HYPE和Raydium。我們也喜歡TIA和SUI作為其他的L1選擇。這是杠鈴的一端（我們認(rèn)為應(yīng)該更傾向于BTC/ETH/SOL）。然后，我們將這些核心資產(chǎn)與高beta和充足流動(dòng)性的藍(lán)籌meme幣的小額分配配對。SPX6900、GIGA、PEPE和BONK是我們的最愛——截至撰寫本文時(shí)，它們都從高點(diǎn)下跌了50%以上。