作者：Michael Nadeau，The Defi Report；編譯：陶朱，喜來順財經(jīng)

ETH vs BTC

ETH/BTC 繼續(xù)創(chuàng)下新低。BTC 的主導(dǎo)地位一直不減——現(xiàn)在又回到了 59.2%。上面的白色方框顯示，ETH/BTC 在 21 周期的同一時間點甚至更低。當時比特幣 Maxi 正在歡欣鼓舞，因為當時 BTC 的主導(dǎo)地位為 63%。

當然，ETH 在接下來的五個月里繼續(xù)上漲了 5 倍——因為 BTC 的主導(dǎo)地位下降到了 40%。

在某些情況下，如果 ETH/BTC 回到 .08（就像上一個周期中兩次那樣），這將使 ETH 在當前 BTC 水平上達到 8.2k 美元以上。

我們?nèi)哉J為 ETH 會有它的高光時刻。

但我承認我的信念正在減弱。

我一直在想的是，仍然有很多 ETH 大佬。但我也看到社區(qū)有點分裂。就在本周，我們看到以太坊社區(qū)的幾位杰出成員從他們的 X 個人資料中刪除了 .eth。

這可能只是噪音或底部指標。同時，您現(xiàn)在在 ETH 和 SOL 之間有一個有趣的設(shè)置：

以太坊的市值為 Solana 的 3.2 倍，但在基本面、開發(fā)者興趣和心智份額方面，以太坊已被 Solana 遠遠超越。

ETH 的 maxis 開始質(zhì)疑他們對該鏈的忠誠度。

Solana 繼續(xù)吸引開發(fā)者人才并推出新代幣（特朗普 memecoin、Pudgy Penguins memecoin）

如果你把眼光放遠，你就可以開始思考 Solana 需要做些什么才能從現(xiàn)在開始顛覆以太坊。例如，Solana 是否必須上漲 3.2 倍？或者，以太坊社區(qū)的百分之多少最終會屈服并將他們持有的一部分 ETH 換成 SOL？

如果是后者，那么“顛覆”可能會比人們預(yù)期的更快發(fā)生。在這種情況下，ETH 會下跌，而 SOL 會同時上漲。

上周末特朗普推出 memecoin 時我們就看到了這一點。由于許多投資者將他們現(xiàn)有的 meme 換成了TRUMP，幾乎所有其他 meme 都立即下跌。

如前所述，.eth 對以太坊的譴責實際上可能是底部。

當然，這并不意味著 ETH 或以太坊有什么嚴重問題。據(jù)我們所知，社區(qū)正在執(zhí)行其路線圖。以太坊中仍有大量創(chuàng)新、開發(fā)者人才、鏈上價值和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

但你不必相信我的話。你可以自己研究鏈上基礎(chǔ)知識……

鏈上基本面更新

在本節(jié)中，我將使用一些新數(shù)據(jù)介紹一些關(guān)鍵的鏈上指標，并分享每個指標的一些關(guān)鍵要點。

L1 費用

Base?費用

要點：

自 2022 年以來，基礎(chǔ)費用（已銷毀）在第四季度上漲（比第三季度增長 135%）。不過，與 2023 年相比，2024 年的基礎(chǔ)費用下降了 42%。

Uniswap、Tether、MEV Bot、Circle 和 Banana Gun（Telegram Trading Bot）目前是 L1 上消耗 gas 最多的五大合約。

排名靠前的合約揭示了加密貨幣目前的主要用途：1) 資產(chǎn)的投機交易，2) 穩(wěn)定幣。

Priority 費用

要點：

優(yōu)先費用（支付給 ETH 驗證者和質(zhì)押者）在第四季度上漲了 8%，但比第一季度下降了 21%。今年，優(yōu)先費用下降了 26%。

第四季度的優(yōu)先費用低于第一季度，這令人驚訝。這意味著第四季度（選舉后）L1 上的投機活動比年初（ETF 公告前）少。

我們認為這有兩個主要原因：1) 用戶正在轉(zhuǎn)向 L2，2) 用戶正在轉(zhuǎn)向 Solana。

L1 與 L2 交易

說到 L2。以太坊 L1 去年如此掙扎的部分原因是 EIP4844 網(wǎng)絡(luò)升級——它在以太坊上引入了一種稱為“blob”的新數(shù)據(jù)類型。這些“blob”允許 L2 以非常低的成本將交易數(shù)據(jù)存儲在 L1 上。

這導(dǎo)致 1) 更便宜的 L2 費用和 2) 沒有 L1 擁堵——因為 L2 交易不再與常規(guī) L1 交易競爭。L1 擁堵程度越低 = 優(yōu)先級費用越低。

但讓我們來看看 L2 級別的用戶活動。正如我們所指出的，用戶正在轉(zhuǎn)向 L2（短期看跌，長期看漲 ETH）和 Solana（短期 + 長期看跌 ETH）。

要點：

目前，頂級 L2 的交易數(shù)量是以太坊 L1 的 10 倍。一年前，這個數(shù)字是 3 倍。兩年前是 1 倍。

冪律在第 2 層發(fā)揮作用。Base 在 12 月控制了頂級 L2 中 64% 的交易活動。Arbitrum 以 18% 的份額位居第二。OP 擁有 7% 的市場份額。六個月前，Base 擁有 42% 的市場份額，而 Arbitrum 擁有 27% 的市場份額，OP 擁有 9% 的市場份額。

我們預(yù)計大型機構(gòu)進入加密貨幣領(lǐng)域的大門將打開，許多機構(gòu)將選擇構(gòu)建自己的 L2。鑒于目前的冪律，看看這將如何發(fā)揮作用將會很有趣。機構(gòu)會推出自己的通用 L2 嗎？在 Unichain 上構(gòu)建？在 OP 堆棧上構(gòu)建？時間會告訴我們答案。

但這一切對于以太坊 L1 的價值累積意味著什么？畢竟，如果 L2 成功了，這難道不應(yīng)該推動對 ETH 的需求（L2 上的用戶需要 ETH 進行交易）+增加支付給以太坊 L1 的結(jié)算/會計費用嗎？

讓我們看看數(shù)據(jù)怎么說……

向 L1 支付的 L2 費用

Publishing 花費

上圖向我們展示了 L2 將數(shù)據(jù)發(fā)布到以太坊 L1 所支付的成本。

要點：

EIP 4844 升級發(fā)生在 3 月。圖表向我們展示了影響：3 月 10 日，L2 合計支付 577 ETH 以將數(shù)據(jù)發(fā)布到 L1。昨天，他們合計支付 3.6 ETH（下降 99.5%）以將數(shù)據(jù)發(fā)布到 L1。

以太坊通過 EIP4844 自我顛覆，以便網(wǎng)絡(luò)能夠擴展。如果它想收回這些費用，我們需要看到 L2 和新用例的激增——這最終可能會填補通過有利于 L2 的技術(shù)升級而提供的大量新供應(yīng)。

Blob 費用

請注意，L2 向 L1 支付兩種費用：1) 調(diào)用數(shù)據(jù)/發(fā)布費用，2) “blob” 費用。兩者都應(yīng)被視為 L2 的“收入成本”。調(diào)用數(shù)據(jù)費用比“blob”費用更昂貴，這是 EIP4844 帶來的變化。

要點：

在上圖中，我們可以看到隨著 L2 從傳統(tǒng)的“調(diào)用數(shù)據(jù)”過渡并加速，blob 費用也在增加。高峰活動發(fā)生在 1/6。但只有 75 ETH 支付給了 L1（27.7 萬美元）。

1/6 時，L2 上需要 1606 萬筆交易才能產(chǎn)生 27.7 萬美元的 blob 費用（每筆交易 0.017 美元）。

在 21 周期的高峰期，以太坊的 L1 費用約為 7000 萬美元/天。要使 blob 費用回到該水平，我們需要看到 L2 上的交易量增加到 4,117,647,058 筆/天。

L2 用戶費用

改為向 L2 支付用戶費用（而不是向 L1 支付 L2 費用）。

要點：

我們可以看到，由于 EIP 4844，L2 費用也大幅下降。

就在升級實施之前，L2 的每日總用戶費用達到峰值約 500 萬美元。現(xiàn)在，他們每天的費用約為 100 萬美元。

隨著最近支付給 L1 的 blob 費用增加，L2 的鏈上利潤率目前約為 85%（最初增加到 99%）。

Base 主導(dǎo)著 L2 領(lǐng)域，目前平均占所有 L2 費用的 70-80%。Arbitrum 位居第二，OP 在用戶費用方面位居第三。

L2 用戶費用占 L1 用戶費用的百分比

要點：

盡管 L2 的交易量是以太坊 L1 的 10 倍，但目前 L2 的交易費僅占 L1 費用的 9%——這表明盡管交易費高得多，但對 L1 區(qū)塊空間的需求依然持續(xù)。

今年早些時候，L2 費用占 L1 的百分比達到 24% 的峰值。未來，我們預(yù)計 90% 以上的以太坊 L1 費用將來自 L2。

以太坊 L1：每天交互次數(shù)超過 500 次的智能合約

要點：

以太坊 L1 大約有 75 個合約，每天有 500 多個獨特的錢包交互。

領(lǐng)先的合約是 Uniswap、Tether、Circle、MEV 機器人、Banana Gun、頂級 L2 和頂級 DeFi 項目。

要點：

頂級 L2 的每日獨立交互次數(shù)超過 500 次的智能合約數(shù)量加起來大約是以太坊 L1 的 5 倍。

Base 再次在 L2 領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。它擁有大約 55% 的每日獨立交互次數(shù)超過 500 次的智能合約。Arbitrum 位居第二，市場份額約為 20%。

L2 中的原生 ETH

要點：

原生 ETH（不包括質(zhì)押或包裝的 ETH）在 7 月份達到 360 萬的峰值。現(xiàn)在已降至 325 萬（占流通供應(yīng)量的 2.7%）。

Base 以 123 萬 ETH 領(lǐng)先。Arbitrum 擁有 103 萬 ETH（上圖告訴我們，Arbitrum 上的大量 ETH 流向了 Base），OP 擁有 54.2 萬 ETH。這相當于 86% 的市場份額。

2.7% 的 ETH 遷移到 L2 令我們感到驚訝。這表明用戶仍然不信任 L2 橋接——因為目前 97.3% 的 ETH 位于 L1 上（少量現(xiàn)在位于 ETF 中）。

如果我們包括質(zhì)押的 ETH 和包裝的 ETH，L2 上的 ETH 數(shù)量將增加到 430 萬。

ETH 質(zhì)押

要點：

在達到 3500 萬（流通供應(yīng)量的 29%）的峰值后，第四季度 ETH 的總質(zhì)押量有所下降。目前為 3417 萬。

過去幾年，以太坊質(zhì)押收益率從 5.5% 降至約 3%。下降的原因是 1）質(zhì)押者增多，2）用戶費用降低。

如果費用繼續(xù)增加，而 ETH 的總質(zhì)押量趨于平穩(wěn)，我們可能會看到 ETH 的質(zhì)押收益率開始走高。

這可能會讓您感到驚訝，但就總體經(jīng)濟安全而言，以太坊有 110,984,160,000 美元的價值保障。Solana 有 961,818,000,000 美元——主要是因為 SOL 的質(zhì)押百分比遠高于以太坊上的 ETH。以太坊作為更安全和去中心化網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)先地位正在隨著網(wǎng)絡(luò)基本面的消退而逐漸減弱。

ETH ETF

要點：

ETH ETF 目前持有 365 萬 ETH（118 億美元）。這占流通供應(yīng)量的 3%（超過目前 L2 的持有量）。作為參考，BTC ETF 持有 5.8% 的供應(yīng)量（1210 億美元）。

就凈流量而言，ETH ETF 目前有 32 億美元。BTC 有 370 億美元的凈流量。

鑒于 ETH 約占 BTC 市值的 20%，我們認為在周期的后期，流量可能會向 ETH 傾斜，因為 ETH 目前僅占 BTC ETF 持有量的 9.7%。

ETH ETF 目前沒有向持有人返還收益，但我們預(yù)計這種情況會改變。當這種情況發(fā)生時，ETH ETF 可能會比 BTC 更吸引投資者。

通貨膨脹率

要點：

在 2023 年通貨緊縮之后，ETH 供應(yīng)量在 2024 年增長了 0.10%。

該網(wǎng)絡(luò)在第一季度處于通貨緊縮狀態(tài)，但在 3 月實施 EIP4844 后，在第二季度至第四季度轉(zhuǎn)為通脹。

第三季度 (0.11%) 和第四季度 (0.11%) 的通脹水平最高。

考慮到全年面臨的挑戰(zhàn)，我們認為以太坊在 24 年幾乎處于通貨緊縮狀態(tài)是相當樂觀的。

ETH vs SOL

我們將在即將發(fā)布的報告中進行全面的數(shù)據(jù)驅(qū)動分析，因此我在這里不會詳細介紹。但我想談?wù)勀壳氨容^以太坊和 Solana 時最重要的指標：

DEX 交易量

要點：

在過去的一個月里，Solana 的 DEX 交易量為 2200 億美元，而以太坊 + L2s 的交易量為 1720 億美元。

上周六（特朗普 memecoin 首日交易），Solana 的交易量為 360 億美元。這是以太坊 + L2s 歷史最高水位的 3 倍。

作為參考，納斯達克每天的交易量約為 2000-4000 億美元。

我們認為，在加密貨幣采用的這個階段，DEX 交易量是最重要的跟蹤指標。為什么？最終，我們相信所有金融資產(chǎn)的交易都將轉(zhuǎn)移到公共區(qū)塊鏈。

對于 Solana 來說，懸而未決的問題是，像貝萊德這樣的機構(gòu)是否會信任它作為代幣化股票、債券、私人資產(chǎn)等的存放地。

定性分析

最后，我想分享一些我對以太坊基金會、社區(qū)和整體領(lǐng)導(dǎo)層的看法。

我越來越擔心 Vitalik 作為領(lǐng)導(dǎo)者。這不是對 Vitalik 和他所建立的一切的打擊。只是以太坊現(xiàn)在需要為商業(yè)/機構(gòu)社區(qū)定位自己。而不是密碼朋克人群。感覺下一階段需要新的領(lǐng)導(dǎo)。

以太坊企業(yè)聯(lián)盟應(yīng)該能夠幫助解決這個問題。這就是 Paul Brody（E&Y 區(qū)塊鏈負責人）以及來自微軟、富達、摩根大通、英特爾、甲骨文等公司的領(lǐng)導(dǎo)者所處的位置。以太坊需要看到這個團體站出來，充當機構(gòu)用例的 BD。

以太坊基金會最近發(fā)布了 2024 年報告。它涵蓋了內(nèi)部和外部支出……以太坊今天所處位置的一個縮影。

很明顯，Solana 的發(fā)展速度更快。擁有更一致的社區(qū)。專注于其最終用戶（而不是意識形態(tài)）。并且擁有技術(shù)上更優(yōu)越的 L1 架構(gòu)。但這并不意味著 Solana 不會遇到需要 L2 的擴展問題。這種情況已經(jīng)發(fā)生了。

總之，以太坊在 2024 年通過 EIP4844 網(wǎng)絡(luò)升級顛覆了自己。此后不久，它失去了動力。

話雖如此，以太坊仍在穩(wěn)步前進。它正在執(zhí)行其路線圖。我們在整個生態(tài)系統(tǒng)中都看到了亮點，尤其是在 Base 上。在某些方面，以太坊感覺自己正在變成一種價值游戲。挑戰(zhàn)在于加密市場不是靠價值運行的。因此，以太坊需要一個主要的催化劑。我們認為，這可能以大型 TradFi 參與者使用 Coinbase 制定的劇本構(gòu)建 L2 的重大聲明的形式出現(xiàn)。

這足以扭轉(zhuǎn)局面嗎？

從長遠來看，我們中是否有人會記得 2024年的EIP4844 和 .eth 的失敗？

時間會證明一切。