作者：Jeff Lewis，Pantera Capital對沖基金產品經理；Erik Lowe，Pantera Capital內容主管；編譯：0xjs@喜來順財經

去美元化趨勢日益增長，即各國和機構在全球貿易和金融交易中不再依賴美元，引發了人們對美元長期主導地位的擔憂。?

衡量美元主導地位的最常見指標——美元在外匯儲備中的占比——一直呈長期下降趨勢，自 2000 年以來下降了 13 個百分點。

我們認為，這一趨勢即將逆轉，具有諷刺意味的是，驅動這一趨勢的因素是五年前大多數美國決策者和央行行長認為的美元貶值的加速器：區塊鏈技術和代幣化。曾經被視為美元地位的潛在破壞者，現在正成為美元地位的最大推動者。

“最具諷刺意味的結果是最有可能發生的。”——伊隆·馬斯克

超級美元

公鏈增強了法幣的流通，讓全球50億智能手機用戶可以輕松使用法幣，并使其能夠輕松跨境流動。對代幣化法幣（即穩定幣）的需求創造了一個價值2000億美元的龐大產業，其中美元占據了主導地位。Castle Island 和 Brevan Howard 發布了一份報告，其中包括下圖，顯示了相對于其他經濟類別，美元抵押品在穩定幣中幾乎占據 100% 的主導地位。

來源：Castle Island 和 Brevan Howard報告

?在排名前 20 位的法幣支持的穩定幣中，有16種的名稱中帶有“USD”。

來源：rwa.xyz

區塊鏈誕生16年來，人們對其的普遍看法幾乎沒有改變。比特幣的最初擁護者確實看到了加密貨幣挑戰美元主導地位的潛力。近年來，比特幣越來越多地被視為一種儲存財富的工具，而不是一種交換媒介，從而將其在這方面的威脅降到最低。穩定幣/RWA 現象的興起使區塊鏈能夠兌現比特幣最初的承諾，即提供一種具有穩定性并最終具有收益的交易手段。它非但沒有削弱美元的相關性，反而增強了它。

新興市場

在新興市場，美元支持的穩定幣是持有實物現金或依賴脆弱銀行系統的實用替代方案。如果有選擇，貨幣不穩定國家的商家和公民將越來越傾向于數字美元的穩定性。在 Castle Island 和 Brevan Howard 的報告中，他們公布了對新興市場現有加密貨幣用戶的調查結果。一個關鍵的結論是：以美元計價的儲蓄是新興市場的巨大驅動力。

47% 的受訪者表示，他們使用穩定幣的主要目的是用美元儲蓄（這略低于使用穩定幣主要是為了交易加密貨幣或 NFT 的比例50%）

69% 的受訪者已將本國貨幣兌換成穩定幣，這些穩定幣不用于交易

72% 的受訪者預計未來會增加對穩定幣的使用

注：調查的國家包括尼日利亞、印度尼西亞、土耳其、巴西和印度

無論用戶是小額消費者還是跨國公司，隨著經濟主體傾向于選擇最安全、流動性最強的貨幣，美元可能會擠占其他當地貨幣。

符合美國的最大利益——2025年穩定幣立法？

立法勢頭正在增強，預計特朗普政府將通過以穩定幣為重點的法規。Patrick McHenry的穩定幣法案得到了兩黨的支持，該法案最初于 2023 年提出，最近由眾議員Maxine Waters提交眾議院。長期以來，穩定幣立法一直被視為實現美國監管清晰度的第一步。我們相信，我們將在 2025 年看到有意義的進展，尤其是當政策制定者越來越認識到穩定幣在擴大美元影響力方面的戰略作用時。

穩定幣符合美國的最大利益，因為它們將增加以美元計價的交易比例，并創造對美國國債抵押品的需求。

一個擁有37萬億美元未償還債務的國家需要分銷法幣，而加密貨幣可以提供這種分發。

穩定幣 Vs. CBDC

為了清楚起見，法定支持的穩定幣和中央銀行數字貨幣（CBDC）是兩種相似但根本不同的技術，不能混為一談。

摩根大通 10 月份發布了一份?關于去美元化趨勢日益增長的報告。他們強調的潛在驅動因素之一是通過新技術推動支付自主化。他們提到了多央行數字貨幣計劃mBridge等項目，認為這是美元交易的潛在替代方案。

盡管外國CBDC等新興支付系統進一步加劇了去美元化的壓力，但我們認為，美元支持的穩定幣市場的蓬勃發展與這一說法相反。我們認為，建立在去中心化、無需許可的區塊鏈上的穩定幣將是首選，因為它們提供更好的隱私性、抗審查性和跨平臺互操作性。

通過代幣化產品來滿足對美國國債的需求

根據美國財政部的數據，1200億美元的穩定幣抵押品直接投資于美國國債，這導致對短期證券的需求增加。除了穩定幣之外，美國國債的直接代幣化也是一個日益增長的趨勢。貝萊德旗下的Securitize、富蘭克林鄧普頓、Hashnote和Pantera投資組合公司Ondo等公司都掌管著這個價值 40 億美元的市場。

Ondo 在此領域提供兩種核心產品：

USDY（美元收益代幣）：以短期美國國債和銀行存款作為抵押的代幣化票據，為非美國投資者提供穩定、優質的收益。

OUSG（Ondo短期美國政府國債）：提供短期美國國債的流動性敞口，允許合格購買者立即鑄造和贖回。

與傳統渠道相比，USDY 等產品為居住在海外的人們提供了更簡便的獲取美元和國債的途徑。

美元主導的新時代?

區塊鏈技術非但沒有削弱美元的霸權，反而創建了鞏固美元霸權的數字基礎設施。在全球范圍內代幣化和調動美元資產的能力使美元仍然不可或缺，即使地緣政治和技術力量推動了去美元化的壓力。正如摩根大通在其報告中指出的那樣，支持美元主導地位的結構性因素——深度資本市場、法治和機構透明度——仍然是無與倫比的。穩定幣將這些優勢擴展到了數字化、無邊界的環境。

美元曾被視為區塊鏈創新面前的弱勢一方，如今卻成為其最大的受益者。區塊鏈的“殺手級應用”很可能就是美元本身，證明了技術如何在改造傳統權力結構的同時強化它們。隨著支持性監管框架的出現和對代幣化資產的需求不斷增長，美元向鏈上遷移可能會鞏固其作為全球金融基石的地位。無論美國監管者或立法者是民主黨還是共和黨，他們都會同意，任何支持對美國國債需求的力量都是應該利用而不是抵制的力量，這使得有意義的監管進展幾乎成為既成事實。?