作者：Multicoin Capital，編譯：0xjs@喜來順財經(jīng)

杰夫·貝索斯（Jeff Bezos）有一句名言：

“未來十年會發(fā)生哪些變化？這是一個非常有趣的問題，也是一個很常見的問題。但幾乎沒人問過我：‘未來十年哪些東西不會變？’而我要告訴你們，第二個問題實際上更為重要——因為你可以圍繞那些長期不變的事物來構(gòu)建商業(yè)戰(zhàn)略。……在我們的零售業(yè)務(wù)中，我們知道顧客想要低價商品，而且我知道十年后依然如此。他們想要快速配送，想要豐富的選擇。很難想象十年后的未來，會有顧客跑來跟我說：‘杰夫，我愛亞馬遜，就是希望價格能再高一點’，或者‘我愛亞馬遜，就是希望配送能再慢一點’。這是不可能的。所以，我們在這些方面所付出的努力，不斷推動這些方面的發(fā)展，我們知道今天投入的精力，在十年后仍會為我們的顧客帶來回報。當(dāng)你確定某些事情是長期不變的真理，你就可以放心地在上面投入大量精力。”

本周早些時候，我們發(fā)布了一篇典型的VC文章，介紹了Multicoin投資團(tuán)隊在2025年期待關(guān)注的新領(lǐng)域。秉承杰夫·貝索斯名言的精神，我們認(rèn)為同樣有必要強(qiáng)調(diào)一些我們通常習(xí)以為常，但卻在悄然積累，并為我們的投資提供穩(wěn)定基礎(chǔ)的趨勢。

對資本效率的不懈追求

作者：Kyle Samani，Multicoin Capital聯(lián)合創(chuàng)始人

DeFi起步時資本效率極低。Uniswap 的 xyk 曲線就因資本效率低下而聲名狼藉。

在過去五年里，DeFi 的資本效率在各方面都有了提升。限價訂單簿（CLOBs）、循環(huán)/多重產(chǎn)品、集中流動性、在衍生品交易所使用掛鉤美元穩(wěn)定幣（USDe）作為抵押品、利用衍生品抵押品促進(jìn)借貸、將流動性提供者（LP）頭寸用作衍生品抵押品等等。市場將永遠(yuǎn)不懈地追求資本效率。

這就是 DeFi 的美妙之處。無需許可的創(chuàng)新推動了資本效率的所有這些提升。

我們認(rèn)為，Solana 上領(lǐng)先的衍生品去中心化交易所（DEX）Drift，代表了 DeFi 資本效率邏輯終點的一種形式。Spencer和David在 2024 年 Multicoin 峰會上的演講中談到了這些問題。

對新型金融游戲的無盡渴望

作者：Tushar Jain；Multicoin Capital聯(lián)合創(chuàng)始人

人類永遠(yuǎn)都想賭博，只是游戲形式在變。

Memecoins是新一代的賭博方式。memecoins的波動性要大得多，因此比傳統(tǒng)賭場賭博或體育博彩更有趣。memecoins提供的最高回報率比其他賭博形式更高，其極端的波動性帶來了一種刺激和風(fēng)險水平，超越了傳統(tǒng)賭場游戲或體育博彩。其潛在的巨額回報遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)賭博形式，這對敢于冒險的人來說是一個巨大的吸引力。這種獲得巨額收益的潛力，再加上memecoins固有的不可預(yù)測性，創(chuàng)造了一種傳統(tǒng)賭博無法比擬的體驗。

memecoins還有獨特的社交維度。將互聯(lián)網(wǎng)文化代幣化形成memecoins，提供了其他賭博形式所缺乏的社交元素。它們通常與互聯(lián)網(wǎng)文化和在線社區(qū)相關(guān)聯(lián)，在賭徒之間營造出一種共同體驗的感覺。這種社交方面將memecoins交易轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N群體活動，讓人們可以基于共同的興趣和經(jīng)歷相互交流。這營造出一種歸屬感和共同身份認(rèn)同，而這是其他賭博形式所沒有的。

memecoins代表了賭博、互聯(lián)網(wǎng)文化和社交互動的融合。它們提供了一種高風(fēng)險、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的本性，同時也利用了在線社區(qū)的社交和群體特性。隨著互聯(lián)網(wǎng)文化的不斷發(fā)展，模因幣很可能會在賭博領(lǐng)域繼續(xù)占據(jù)重要地位，為那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的人提供獨特而引人入勝的體驗。

人類賭博的沖動是不變的，但我們玩的游戲在變化。memecoins是這種演變的下一步，但不會是最后一步。

金融市場對透明度的追求

作者：Spencer Applebaum，Multicoin Capital投資合伙人

在傳統(tǒng)金融（TradFi）交易市場中，經(jīng)紀(jì)商能夠為散戶客戶提供零傭金交易，是因為Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 等高頻交易公司競相爭取執(zhí)行這些訂單流。這被稱為“訂單流支付（PFOF）”。

這些公司愿意以接近中間價的價格大量承接這些訂單流，因為從定義上講，這些訂單流是缺乏內(nèi)幕信息的。有很多文獻(xiàn)論述了為什么訂單流支付對世界有益，并非壞事（盡管它常常帶有負(fù)面含義）。

Robinhood和E-Trade這類訂單流支付模式的問題在于缺乏透明度，而且拍賣僅限于經(jīng)紀(jì)商合作的做市商。此外，還有清算所、交易所、經(jīng)紀(jì)商等層層中介，所有這些都會抽取費用，這些費用對終端用戶來說是隱藏的，而且通常包含在買賣價差中。

關(guān)于訂單流支付的不透明性，這篇研究報告指出：“Robinhood與批發(fā)商的協(xié)議犧牲了價格改善（PI）以換取更多的訂單流支付——這正是美國SEC主席Gensler所擔(dān)憂的利益沖突……如果消費者能夠輕易辨別不同經(jīng)紀(jì)商的執(zhí)行質(zhì)量差異，那么這本身倒不是問題。然而，從目前的披露機(jī)制中無法推斷出這些差異。”

DeFi 的美妙之處在于，它將結(jié)算、交易、托管和執(zhí)行壓縮到一個單一的應(yīng)用程序編程接口（API）中，而且所有環(huán)節(jié)都是透明的。這為 DeFi 帶來了天然的優(yōu)勢，因為市場始終重視透明度。

Multicoin 的投資組合公司 DFlow 正在開創(chuàng)一個名為“條件流動性”的概念，即規(guī)定只有在前端應(yīng)用程序認(rèn)可接收方為非有害交易方（或者接收方通過算法從做市商那里獲得更優(yōu)惠的價格）的情況下，才能獲取流動性。做市商可以在像 Phoenix 這樣的鏈上限價訂單簿，或者像 Orca 這樣的鏈上自動做市商（AMM）上提供流動性，為缺乏內(nèi)幕信息的散戶訂單流提供顯著的價格改善，同時避免被有害的接收方占便宜。

整個堆棧是開放和透明的，利用條件流動性，可以在此基礎(chǔ)上構(gòu)建訂單流支付模式。這種模式很巧妙，因為它融合了傳統(tǒng)金融和去中心化金融的優(yōu)點：既能對訂單流進(jìn)行細(xì)分，為散戶交易者提供更優(yōu)惠的價格，又具備 DeFi 所提供的開放性、透明度和可審計性。

價值捕獲將始終在整個體系中不斷拆分與重組

作者：Shayon Sengupta，Multicoin Capital投資合伙人

去年，我發(fā)表了一篇關(guān)于“價值注意力理論”的文章，在文中我將加密貨幣在消費應(yīng)用中的核心突破描述為在任意界面和環(huán)境中進(jìn)行無需許可的資產(chǎn)發(fā)行和交易（發(fā)行-交易平臺）。

2024年，資產(chǎn)發(fā)行集中在少數(shù)幾個平臺上——最突出的是pump.fun。這些平臺成為了資產(chǎn)發(fā)行的主導(dǎo)平臺，但關(guān)鍵的是，資產(chǎn)的交易是在其他地方進(jìn)行的——通過 Telegram 群聊中的機(jī)器人、像 DexScreener 和 Birdeye 這樣的聚合器，有時也直接在 Phantom 錢包中進(jìn)行。資產(chǎn)發(fā)行和資產(chǎn)交易并沒有在一個發(fā)行-交易平臺中耦合，而是在一系列分散的平臺上被拆分。自加密資本市場誕生以來，資產(chǎn)的發(fā)行和交易就一直是分離的。比特幣在一個名為 metzdowd.com 的密碼學(xué)郵件列表上推出，如今（通過ETF）在納斯達(dá)克交易。2017 年在 ICOBench 上推出的代幣至今仍在各大中心化交易所（CEX）交易。

所以，盡管去年pump.fun在資產(chǎn)發(fā)行方面占據(jù)了優(yōu)勢，但交易部分則由 Telegram 機(jī)器人和散戶聚合器產(chǎn)品占據(jù)——這些是新的訂單流來源。從長遠(yuǎn)來看，我預(yù)計能夠掌控交易或訂單流是更有利可圖的業(yè)務(wù)。

對于發(fā)行-交易平臺來說，這還只是起步階段。資產(chǎn)發(fā)行和交易的場所將在數(shù)千個平臺上被拆分和重組數(shù)千次，因為互聯(lián)網(wǎng)上的注意力并不局限于某一組應(yīng)用程序——它存在于論壇、直播視頻平臺、即時通訊工具以及我們交互的其他各種界面上。

更重要的是，我預(yù)計這些應(yīng)用程序會更清楚地認(rèn)識到，掌控注意力就有機(jī)會掌控訂單流，而訂單流是一項非常有利可圖的業(yè)務(wù)。準(zhǔn)備好迎接 2025 年更多消費應(yīng)用中嵌入錢包和交易功能的景象吧。

資金永遠(yuǎn)在尋找收益

作者：Eli Qian，Multicoin Capital投資合伙人

每個擁有資金的人都在尋找一種簡單直接的方式來賺取收益。

直到最近，大多數(shù)收益來源都只為經(jīng)驗豐富的市場參與者和投資者所保留。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄賬戶，你只能獲得0.01%的年化收益率（而美國銀行會把你的錢以 10% 的利率貸出去！）。只有當(dāng)你購買貨幣市場基金時，才能獲得更合理的收益率。但是對收益的需求一直存在，像交易型開放式指數(shù)基金（ETF）這樣的產(chǎn)品，省去了挑選個股的麻煩，還有智能投顧，可以管理你的整個投資組合，這些都讓非專業(yè)的市場參與者更容易獲得以前受限的收益。

加密貨幣領(lǐng)域也有類似的情況，通過質(zhì)押或借貸獲取收益并非易事，需要用戶具備相關(guān)知識。那些簡化獲取收益流程的產(chǎn)品將不斷發(fā)展，終結(jié)這種讓散戶用戶吃虧的知識套利現(xiàn)象。如今，你只需帶著加密貨幣來到錢包或應(yīng)用程序，簡單點擊幾下就能獲得質(zhì)押或借貸收益——對質(zhì)押、借貸等知識的了解并非必需。Fuse 錢包、StakeKit 等產(chǎn)品就能做到這一點。未來，錢包和 DeFi 應(yīng)用程序?qū)⒆詣釉隍炞C節(jié)點、借貸協(xié)議和流動性池中分配和重新平衡資產(chǎn)，為用戶24/7全天候獲取最佳收益。?

創(chuàng)新降低銀行業(yè)務(wù)成本

作者：Vishal Kankani，Multicoin Capital投資合伙人

15世紀(jì)，美第奇家族引領(lǐng)了現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)時的銀行業(yè)務(wù)緩慢、依賴實體操作、成本高昂，而且需要高度的信任。隨著時間的推移，獲取金融服務(wù)的成本大幅下降。有了區(qū)塊鏈技術(shù)，我們清晰地看到了實現(xiàn)全天候、全球化、零成本銀行業(yè)務(wù)的前景。

無論金融基礎(chǔ)設(shè)施變得多么先進(jìn)，對銀行業(yè)務(wù)的需求將永遠(yuǎn)存在。銀行業(yè)即服務(wù)（BaaS）的出現(xiàn)，是因為在傳統(tǒng)金融體系的框架下，無論應(yīng)用層如何創(chuàng)新，構(gòu)建基本的金融組件都很困難；自然而然地，這在軟件層面實現(xiàn)了模塊化，導(dǎo)致前端和后端分離。如今，后端部分就被稱為 BaaS。

BaaS 提供商將其基礎(chǔ)設(shè)施授權(quán)給金融科技公司，使企業(yè)能夠以最少的時間和成本推出數(shù)字銀行、公司信用卡和借貸產(chǎn)品。通過應(yīng)用程序編程接口（API）提供這些服務(wù)，BaaS 提供商讓科技公司能夠?qū)Ｗ⒂诳蛻趔w驗和獨特產(chǎn)品，而 BaaS 提供商則處理那些“枯燥但關(guān)鍵”的后端事務(wù)：合規(guī)性、風(fēng)險管理和資金流動。

假設(shè)在區(qū)塊鏈出現(xiàn)之前的 BaaS 體系包括銀行基礎(chǔ)設(shè)施、KYC/AML合規(guī)、支付處理、卡片發(fā)行和數(shù)據(jù)聚合。這個系統(tǒng)雖然可行，但復(fù)雜且低效，因為它仍然基于20世紀(jì)70年代建立的傳統(tǒng)銀行基礎(chǔ)設(shè)施（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會系統(tǒng)SWIFT/自動清算所ACH），收費高、無法提供24 小時服務(wù)、資本效率低且不具備全球通用性。

區(qū)塊鏈將顛覆現(xiàn)代 BaaS，因為它代表了一種根本性的創(chuàng)新。通過使用基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)和協(xié)議，我們可以構(gòu)建一個更簡單、更便宜、更快速、全球化且更透明的新型BaaS模式。

基于區(qū)塊鏈的BaaS體系可能會是這樣：像 Squads 這樣的自我托管錢包、增強(qiáng)可編程性的鏈上KYC和合規(guī)協(xié)議（如zkMe）、穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施（如Bridge），以及用于借貸（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 協(xié)議。

BaaS 向基于區(qū)塊鏈模式的演變是不可避免的。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，我們將看到區(qū)塊鏈協(xié)議取代當(dāng)今BaaS體系中的每個組件，為金融服務(wù)創(chuàng)造一個更精簡、更高效、更透明的模式。

Multicoin 的投資組合公司Squads，本質(zhì)上是在Solana上提供一種銀行業(yè)即服務(wù)協(xié)議，允許企業(yè)、個人和開發(fā)者創(chuàng)建一個安全的賬戶，用于存儲價值并進(jìn)行可編程的交易。Squads是Solana上第一個經(jīng)過正式驗證的協(xié)議，已經(jīng)處理了超過10億美元的穩(wěn)定幣交易量，使用Squads協(xié)議保護(hù)的資產(chǎn)正在呈指數(shù)級增長。我們預(yù)計Squads將在2025年牢牢引領(lǐng)BaaS的發(fā)展。

消除摩擦?xí)黾邮褂?/h2>

作者：Matt Shapiro，Multicoin Capital合伙人

當(dāng)你通過消除成本和摩擦讓事情變得更容易做時，人們自然會更多地去做這件事。電子郵件改變了我們的溝通方式。iPhone讓拍照和記錄生活變得更加容易。亞馬遜簡化了我們在線購物的流程。社交媒體讓分享內(nèi)容變得無縫。

很明顯，如果讓交易和轉(zhuǎn)賬變得更簡單，也會出現(xiàn)同樣的結(jié)果。穩(wěn)定幣很可能會引發(fā)我們這個時代最重大的金融變革之一。能夠全天候近乎即時結(jié)算地轉(zhuǎn)賬，將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這將使美元以一種國債拍賣無法實現(xiàn)的方式滲透到新的市場，進(jìn)入真實用戶的手中。這將使商業(yè)活動在夜間、周末或節(jié)假日都能不間斷地更高效進(jìn)行。這將減少營運資金需求，大幅降低跨境交易的成本和時間。穩(wěn)定幣的供應(yīng)量已經(jīng)創(chuàng)下新高，穩(wěn)定幣的交易量也是如此，隨著監(jiān)管的明確為穩(wěn)定幣的接受打開大門，這兩者都應(yīng)該會加速增長。

穩(wěn)定幣的增長將進(jìn)一步推動開放金融的概念。當(dāng)交易變得更容易時，就會有更多的交易發(fā)生。持有穩(wěn)定幣的人會尋求這些資產(chǎn)的收益，他們會傾向于 Kamino 和 Drift 這樣的平臺，這些平臺通過減少摩擦自動匹配貸款人和借款人。一旦進(jìn)入鏈上，穩(wěn)定幣持有者只需輕點一下，就能接觸到像貝萊德的 BUIDL 這樣的貨幣市場基金，以及像 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap 這樣的去中心化交易所。隨著鏈上資產(chǎn)的持續(xù)增長，穩(wěn)定幣持有者無疑將有更多的資產(chǎn)可供選擇和參與。穩(wěn)定幣是進(jìn)入鏈上經(jīng)濟(jì)的“特洛伊木馬”，鏈上經(jīng)濟(jì)有望發(fā)展成為一個更具包容性、更開放的全球金融體系。