盡管目前已經(jīng)有數(shù)百萬人使用穩(wěn)定幣，并交易了數(shù)萬億美元的價(jià)值，但是穩(wěn)定幣這一類別的定義以及人們對(duì)它的理解仍然模糊。
以史為鑒，可知興替。如果我們想了解穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)局限性和可拓展性，一個(gè)有用的視角就是銀行業(yè)的發(fā)展史，來看什么行得通，什么行不通，以及其背后的原因。與加密貨幣中的許多產(chǎn)品一樣，穩(wěn)定幣可能會(huì)復(fù)制銀行業(yè)發(fā)展的歷史，從簡單的銀行存款與票據(jù)開始，然后實(shí)現(xiàn)日益復(fù)雜的信貸來擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。通過編譯，深受啟發(fā)，究其本質(zhì)，逃脫不出銀行貨幣學(xué)的三板斧。
穩(wěn)定幣的早期采用者使用法定支持的穩(wěn)定幣來轉(zhuǎn)賬和儲(chǔ)蓄。雖然去中心化超額抵押借貸協(xié)議產(chǎn)生的穩(wěn)定幣既有用又可靠，但實(shí)際需求乏善可陳。到目前為止，用戶似乎強(qiáng)烈傾向于以美元計(jì)價(jià)的穩(wěn)定幣，而不是其他（法定或新型）面額的穩(wěn)定幣。
我們還見證了例如?Tether-USDT，?Circle-USDC?法定貨幣支持的穩(wěn)定幣（Fiat-Backed Stablecoins）的快速采用，這種穩(wěn)定幣因其簡單性和安全性而具有吸引力。資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣（Asset-Backed Stablecoins）的采用滯后，這種資產(chǎn)類別在傳統(tǒng)銀行體系中占存款投資的最大份額。
要了解當(dāng)前穩(wěn)定幣如何模仿銀行體系進(jìn)行發(fā)展，了解美國銀行業(yè)的歷史尤其有幫助。
原因何在？因?yàn)殂y行面臨著（并且仍然面臨著）保持存款投資盈利與保障存款安全之間的矛盾。為了實(shí)現(xiàn)存款投資盈利，銀行需要釋放貸款并承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，但為了保證存款安全，銀行又需要管理風(fēng)險(xiǎn)并持有頭寸。
雖然零售銀行客戶可能認(rèn)為他們所有的錢都放在存款賬戶中，十分安全。但事實(shí)并非如此，回看?2023?年發(fā)生的硅谷銀行因資金錯(cuò)配，導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭而倒閉事件，是我們市場血淋淋的教訓(xùn)。
銀行通過將存款投資（放貸）來賺利差以盈利，銀行在幕后平衡賺錢和風(fēng)險(xiǎn)，而用戶大多不知道銀行究竟如何處理他們的存款，盡管在動(dòng)蕩時(shí)期，銀行可以基本上可以保證存款安全。
三、從銀行存款角度看穩(wěn)定幣
由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣類似于美國國民銀行時(shí)代（1865-1913?年）的美國銀行券（U.S. Bank Notes)?。在此期間，銀行券是銀行發(fā)行的不記名票據(jù)；聯(lián)邦法規(guī)要求客戶可以將其兌換為等值的美元（例如，特別美國國債）或其他法定貨幣（“硬幣”）。因此，雖然銀行券的價(jià)值可能因發(fā)行人的聲譽(yù)、可觸達(dá)程度和償付能力而異，但大多數(shù)人都信任銀行券。?
畢竟，法幣支持的穩(wěn)定幣是集中發(fā)行的，很容易想象穩(wěn)定幣贖回時(shí)會(huì)出現(xiàn)“銀行擠兌”的風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，法幣支持的穩(wěn)定幣接受知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，并獲取當(dāng)?shù)氐呐普召Y質(zhì)以及符合合規(guī)要求。例如，Circle?定期接受德勤的審計(jì)。這些審計(jì)旨在確保穩(wěn)定幣發(fā)行人有足夠的法定貨幣或短期國庫券儲(chǔ)備來支付任何短期贖回，并且發(fā)行人有足夠的法定抵押品總額來以?1:1?的比例支持每一種穩(wěn)定幣的承兌。
3.2?資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣?
事實(shí)上，流通中的大部分貨幣，即所謂的?M2?貨幣供應(yīng)量，都是由銀行通過信貸創(chuàng)造出來的。銀行使用抵押貸款、汽車貸款、商業(yè)貸款、庫存融資等來創(chuàng)造貨幣，同樣，鏈上的借貸協(xié)議使用鏈上資產(chǎn)作為抵押，從而創(chuàng)造了資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。
傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)采用三種方法來安全發(fā)放貸款：
3.提供周到且量身定制的承保服務(wù)（商業(yè)貸款）。
用戶可以根據(jù)四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估抵押貸款協(xié)議：
3.智能合約的安全性；
此外，區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)的去中心化和透明度可以減輕證券法旨在解決的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)于穩(wěn)定幣來說很重要，因?yàn)檫@意味著真正去中心化的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣可能超出了證券法的范圍——這種分析可能僅限于完全依賴數(shù)字原生抵押品（而不是“現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)”）的資產(chǎn)支持穩(wěn)定幣。這是因?yàn)檫@種抵押品可以通過自主協(xié)議而不是中心化中介機(jī)構(gòu)來保護(hù)。
3.3?策略支持的合成美元
這些屬性使得?SBSD?不適合用作可靠的價(jià)值存儲(chǔ)或交換媒介，而穩(wěn)定幣的最主要用途正是這些。雖然?SBSD?可以以多種方式構(gòu)建，風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定性水平也各不相同，但它們都提供了人們可能希望在其投資組合中加入的以美元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品。
盡管我們看到銀行確實(shí)對(duì)存款實(shí)施了簡單的策略，且是主動(dòng)管理的，但是這只占整體資本配置的一小部分。很難大規(guī)模使用這些策略來支持整體的穩(wěn)定幣，因?yàn)樗鼈儽仨毜玫街鲃?dòng)管理，這使得這些策略很難可靠地去中心化或?qū)徲?jì)。SBSD?使用戶面臨比銀行存款更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果用戶的存款被存放在這樣的工具中，用戶有理由持懷疑態(tài)度。?
穩(wěn)定幣的時(shí)代已經(jīng)到來。全球有超過?1600?億美元的穩(wěn)定幣用于交易。它們分為兩大類：法定支持的穩(wěn)定幣和資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣。其他以美元計(jì)價(jià)的代幣，如策略支持的合成美元，在人們的認(rèn)知度中有所增長，但不符合穩(wěn)定幣作為存儲(chǔ)價(jià)值和交換媒介的定義。
這種分析雖然可能很有用，但是我們更應(yīng)該著眼于現(xiàn)狀。穩(wěn)定幣已經(jīng)是最便宜的匯款方式，這意味著穩(wěn)定幣有真正的機(jī)會(huì)重構(gòu)支付行業(yè)，為現(xiàn)有企業(yè)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。更重要的是，為初創(chuàng)公司創(chuàng)造機(jī)會(huì)，讓他們能夠在一個(gè)無摩擦、無成本的全新支付平臺(tái)上進(jìn)行構(gòu)建。
喜來順財(cái)經(jīng)
