作者：Thor Hartvigsen，On Chain Times加密研究員；翻譯：喜來順財經xiaozou

1、前言

自HYPE推出以來，Hyperliquid無論是交易量還是收入都取得了巨大增長。HYPE于11月29日以2美元的價格發布，在隨后不到一個月的時間里上漲了1400%以上。本文將深入研究Hyperliquid和HYPE的基本面，探討HYPE看漲理由，及其在2025年交易量和收入增長情況下的潛在估值。

2、交易量

在HYPE發布之前，持懷疑態度的人們預計空投后的交易量會很低，因為永續去中心化交易所過去的種種行為恰恰表明了這一點……貪婪的資本會從最高獎勵協議轉到下一個最高獎勵協議。值得注意的是，自HYPE發布以來，Hyperliquid的交易量急劇增加，僅一天內就創下了100億美元以上的單日新高。除了之前給予交易者的大量激勵外，Hyperliquid是大多數使用該平臺的交易者都會認可的優質鏈上產品。

同樣值得注意的是，雖然第一波空投占了HYPE供應量的31%，但估計還有42.81%的總供應量將用于未來的代幣分發和社區獎勵。雖然可以預期，這些獎勵中的一部分是專門用于以HyperEVM L1生態系統為中心的質押激勵和潛在獎勵，但當前交易量和/或HYPE持有者在不知情的情況下獲得某種獎勵的可能性并非沒有。

42.81%的HYPE供應量大約相當于110億美元（按每HYPE 25美元的價格計算），這是一筆可觀的回報，這使得Hyperliquid交易對永續合約交易者來說更具吸引力。然而，一定要注意，這純粹就是投機。

（1）Hyperliquid vs CEXs（中心化交易所）

我們長期以來一直在跟蹤Hyperliquid相對于像幣安這樣的中心化交易所的交易量情況。隨著時間的推移，隨著越來越多的用戶和交易量轉移到鏈上，Hyperliquid的市場份額將不斷增長。將Hyperliquid與幣安進行比較，顯然Hyperliquid還有很長的路要走。然而，12月份Hyperliquid市場份額呈現明顯的上升趨勢，正如下圖所示。近兩周，Hyperliquid的相對市場份額一直維持在5-8%左右。根據Coingecko的數據，幣安最近的衍生品日交易量在600億至1500億美元之間。但因為沒有辦法從中心化交易所實際驗證這些交易量數據，所以可能需要對這些數據持保留態度。

（2）現貨交易量

你可能已經知道了，Hyperliquid也有現貨代幣市場。Hyperliquid也有現貨代幣市場。自HYPE推出以來，現貨交易量大幅增加，交易量最大的代幣是HYPE、PURR、HFUN和PIP。

代幣通過拍賣加入Hyperliquid現貨市場，在拍賣中出價最高的人可以發布他們的ticker。這種情況每31小時發生一次，目前售價約為30萬美元，如下圖所示。最高的拍賣價是12月16日的GOD，競拍者支付了近100萬美元。

3、費用和收益

（1）Perps（永續交易）

Hyperliquid的費用由平臺上的交易者支付。與幣安（Binance）等其他交易所相比，費用維持在較低水平，以激勵交易活動。對于永續期貨交易而言，對大多數人來說，市場訂單（taker）的費用為0.035%，限價訂單（maker）的費用為0.01%。你做得越多，你的費用就越低。

為了計算協議所收取的費用，必須計算交易者支付的平均費用（taker與maker的交易量和平均費用等級）。ASXN在9月份的報告中對此做了很好的分析，如下圖所示。由此可見，所支付的平均費用估計為0.01276%，這是一個保守的/最壞的情況，因為假設有做市商回扣。

考慮到這個平均費用值，如果Hyperliquid的永續期貨日交易量平均為50億至100億美元，相當于232,870,000美元至465,740,000美元的年度費用（實際上，由于對平均費用進行了保守假設，實際費用可能更高）。

這些費用是由HLP做市金庫、保險基金、援助基金和Hyperliquid上的其他一些各種各樣的地址收取的。該團隊沒有公開關于平臺上交易活動費用創收的確切分配的信息，因此很難準確估計HYPE回購情況。

（2）Spot（現貨交易）

交易員在現貨市場上支付的費用用于購買和燃燒所交易代幣。毫不奇怪，HYPE占據了Hyperliquid上現貨交易量的大部分。到目前為止，已經從HYPE的現貨費用中燃燒了超10萬HYPE（按當前價格計算為250萬美元）。從宏觀角度來看，與援助基金的回購相比，這對HYPE的供應沒有實質性的影響（至少現在還沒有）。

（3）現貨拍賣

Hyperliquid還可從現貨拍賣的中標者所支付的資金中獲得可觀的收入。按每次拍賣30萬美元計算，Hyperliquid的年收入將增加84,774,000美元。Flo在X上發布了一篇精彩分析文，涵蓋了現貨拍賣價格和日交易量不同情況下的Hyperliquid收益情況。按每次現貨拍賣100萬美元、日交易量60億美元計算，估計Hyperliquid的年收入為8.295億美元。以30倍P/E（市盈率）計算，這將使HYPE達到每代幣74.52美元。

4、援助基金及HYPE回購

雖然目前還不確定現貨拍賣和永續交易的收入是如何在援助基金（AF）、保險基金、HLP和其他地址之間分配的，但我們可以通過援助基金來衡量HYPE的日回購情況。幾天前，我在X上發布了一篇分析文章，分析了援助基金48小時的HYPE回購情況。當時的情況是48小時內回購了15.1萬個HYPE，相當于6.86億美元的年化購買壓力。近兩天，Hyperliquid的日均成交量達到了80億美元。

與許多其他加密協議相比，HYPE從Hyperliquid產生的收入中直接獲取價值。

5、未來展望

進入2025年，看漲HYPE是對Hyperliquid交易所的交易量不斷增長，以及對現貨拍賣的需求不斷增長的押注，這將導致收入增加，進而導致更大規模的HYPE回購。Hyperliquid將被越來越多人使用的一個理由是，它還預留了數十億美元的未來獎勵金，這使得Hyperliquid成為一個非常有利可圖的交易場所。Hyperliquid有一個非常強大的以用戶為中心的社區，圍繞協議和HYPE形成了大量思想分享和強勁敘事。

隨著新功能的出現，例如質押、永續交易代幣保證金以及HyperEVM帶來的應用生態系統，將有很多潛在利好因素和很多值得期待的事情。