作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 管理合伙人 來(lái)源：veradiverdict 翻譯：善歐巴，喜來(lái)順財(cái)經(jīng)

上周，Coindesk 發(fā)布了我對(duì) 2025 年的 8 項(xiàng)預(yù)測(cè)，我想在這里發(fā)布完整版本，包括對(duì)今年的概述、我對(duì) 2024 年預(yù)測(cè)的回顧以及對(duì) 2025 年的預(yù)測(cè)。

每年，看漲和看跌者都會(huì)利用短期案例研究來(lái)預(yù)測(cè)加密貨幣的毀滅或指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。但每一年，這兩個(gè)群體都不完全正確。

今年的一些重大事件：以太坊 Dencun 升級(jí)、美國(guó)大選、加密 ETF、懷俄明州 DUNA 法案、wBTC 爭(zhēng)議、Robinhood 收到 Wells 通知、Hyperliquid 近 20 億美元空投、比特幣突破 10 萬(wàn)美元，以及 SEC 主席 Gary Gensler 宣布將在 1 月辭職。

2024 年沒有發(fā)生重大市場(chǎng)震蕩。雖然沒有帶來(lái)大量新資本，但證明了越來(lái)越多的加密貨幣公司具備可持續(xù)發(fā)展能力。比特幣市值達(dá)到 1.9 萬(wàn)億美元，所有其他加密貨幣總價(jià)值 1.6 萬(wàn)億美元。加密貨幣市場(chǎng)總市值自 2024 年初以來(lái)翻了一倍。

加密市場(chǎng)的多樣化增強(qiáng)了其應(yīng)對(duì)沖擊的能力。支付、DeFi、游戲、ZK、基礎(chǔ)設(shè)施和消費(fèi)級(jí)應(yīng)用等領(lǐng)域都在成長(zhǎng)，每個(gè)子領(lǐng)域都有各自的資金生態(tài)系統(tǒng)、市場(chǎng)、激勵(lì)機(jī)制和瓶頸。

今年在 Pantera，我們投資于針對(duì)這些生態(tài)系統(tǒng)特定問題的公司。

?加密游戲公司 在采用 Web3 數(shù)據(jù)分析工具方面面臨困難，因此我們投資了 Helika，一個(gè)游戲分析平臺(tái)。

?Web3 AI 產(chǎn)品 由于 AI 技術(shù)堆棧的碎片化，往往面臨推廣挑戰(zhàn)，因此 Sahara AI 旨在創(chuàng)建一個(gè)一體化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)無(wú)許可的貢獻(xiàn)，同時(shí)保持類似 Web2 的無(wú)縫用戶體驗(yàn)。

? 意圖基礎(chǔ)設(shè)施混亂，訂單流分散，因此 Everclear 通過連接所有利益相關(guān)者來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化流程。

?zkVM 集成復(fù)雜，因此 Nexus 采用模塊化方法，以滿足只需要部分超大規(guī)模層的客戶需求。

?消費(fèi)者應(yīng)用 面臨吸引用戶的難題，因此我們對(duì) TON 進(jìn)行了有史以來(lái)最大的一筆投資，該區(qū)塊鏈直接接入 Telegram 的 9.5 億月活用戶。

2025 年，我們將在可能的監(jiān)管明朗化、持續(xù)的主流興趣和加密貨幣價(jià)格上漲的推動(dòng)下進(jìn)入新的一年。即使今年夏季市場(chǎng)略顯低迷，但加密用戶正以強(qiáng)烈的樂觀（或“貪婪”）情緒進(jìn)入新年。

CoinMarketCap 的恐懼與貪婪指數(shù)

2024 年預(yù)測(cè)回顧

去年，我對(duì)今年做出了預(yù)測(cè)。在這里我對(duì)自己進(jìn)行評(píng)分，1 分表示最不準(zhǔn)確，5 分表示最準(zhǔn)確。

1.比特幣的復(fù)興和“DeFi 之夏 2.0”

準(zhǔn)確度：4/5

?2023 年，比特幣價(jià)格從 1 月的 16,000 美元上漲到 12 月的 40,000 美元高點(diǎn)。

?目前比特幣價(jià)格已超過 90,000 美元，比特幣主導(dǎo)率今年超過 60%。

?確實(shí)出現(xiàn)了 比特幣 DeFi 盛夏，但定義成功與否取決于具體指標(biāo)。

?不到 1% 的比特幣 被包裹并用于 DeFi，與去年相比增長(zhǎng)微弱。Mezo、Stacks 和 Merlin 等比特幣生態(tài)系統(tǒng)建立了社區(qū)，但在持續(xù)用戶增長(zhǎng)方面遇到困難。

?我曾預(yù)測(cè) Ordinals、銘文（inscriptions）和質(zhì)押可能促使 1% 的比特幣用戶嘗試 DeFi，但這一預(yù)測(cè)并未完全實(shí)現(xiàn)。

然而，今年推出的 Babylon 允許用戶直接鎖定比特幣而無(wú)需打包，吸引了約 20 億美元的比特幣。價(jià)格上漲也幫助 TVL 達(dá)到 35.49 億美元，是去年的 10 倍（去年 TVL 約 3 億美元），但距離我預(yù)測(cè)的 1% 或 約 20 萬(wàn)個(gè)比特幣（當(dāng)前價(jià)值 190 億美元）仍有差距。

2.面向新消費(fèi)場(chǎng)景的代幣化社交體驗(yàn)

準(zhǔn)確度：2/5

?如果不包括 meme幣、預(yù)測(cè)市場(chǎng)或賭博類應(yīng)用，那么這個(gè)預(yù)測(cè)基本上落空了。

?代幣化社交體驗(yàn)的定義在今年演變，鏈上游戲的興起和成功成為焦點(diǎn)。

?基于 TON（Telegram）、Arbitrum 等平臺(tái)的游戲表現(xiàn)優(yōu)異，并在游戲中成功集成了代幣化機(jī)制。

?Farcaster 的增長(zhǎng)（及 frames）已趨于平穩(wěn)。Helium、Grass 和 Blackbird 等 DePin 項(xiàng)目 仍處于早期階段。

但在新消費(fèi)場(chǎng)景方面，成果寥寥。我們投資了 Morph，一個(gè)全球消費(fèi)層，希望它能成為這方面的領(lǐng)頭羊。

3.傳統(tǒng)金融與 DeFi 的“橋梁”增長(zhǎng)，如穩(wěn)定幣和鏡像資產(chǎn)

準(zhǔn)確度：5/5

?ETF 購(gòu)買量持續(xù)增長(zhǎng)，以太坊和比特幣 ETF 的總額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1190 億美元。

ETH 和比特幣 ETF 流動(dòng)情況

自今年年初以來(lái)，RWA 的數(shù)量已增長(zhǎng) 60% 以上，達(dá)到 130 多億美元，穩(wěn)定幣的數(shù)量也達(dá)到了 1920 億美元的歷史新高。

RWA數(shù)據(jù)

鏡像資產(chǎn)（Mirrored Assets）成為熱點(diǎn)，Ethena、Ondo 和 M^0 引領(lǐng)了鏡像資產(chǎn)的潮流。像 sUSDe 這樣的資產(chǎn)年化收益率（APY）接近 30%。

協(xié)議如 Morpho 和 Pendle 允許對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行杠桿操作、收益耕作（yield farming）、循環(huán)借貸等。

Superstate 等協(xié)議進(jìn)一步加強(qiáng)了傳統(tǒng)金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間的直接連接。

4.模塊化區(qū)塊鏈與零知識(shí)證明（ZK）交叉融合

準(zhǔn)確度：4/5

零知識(shí)證明（ZK Proof）是一種高效的驗(yàn)證或證明方式，目前已作為基礎(chǔ)設(shè)施組件成功集成到多個(gè)區(qū)塊鏈和協(xié)議中。

?Polygon、Conduit 和 OP Stack 現(xiàn)已集成了來(lái)自 Succinct 的 SP1。

?Nexus 與 QED 和 Caldera 等協(xié)議達(dá)成合作，但尚未迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

雖然有所進(jìn)展，但尚未達(dá)到指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的程度。

5.更多計(jì)算密集型應(yīng)用（如AI和DePIN）逐漸上鏈

準(zhǔn)確度：2/5

盡管價(jià)格有所上漲，但實(shí)際上，真正上鏈的計(jì)算密集型應(yīng)用寥寥無(wú)幾。

?少數(shù)AI項(xiàng)目 除了其代幣價(jià)值外，尚未獲得廣泛、無(wú)許可的市場(chǎng)認(rèn)可。

?Helium 是少數(shù)幾個(gè)真正開發(fā)出比Web2替代方案更具競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品的公司之一。

?Grass 在一定程度上符合這一趨勢(shì)，但整體來(lái)看，DePIN（去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)）浪潮尚未真正到來(lái)。

6.公鏈生態(tài)的整合與應(yīng)用鏈（Appchain）“中心輻射模型”

準(zhǔn)確度：2/5

盡管部分應(yīng)用鏈選擇了中心輻射（Hub-and-Spoke）模式，但我們觀察到一個(gè)有趣趨勢(shì)：

?應(yīng)用程序選擇創(chuàng)建自己的鏈，通常通過 Rollup 即服務(wù)（RaaS）提供商或特定生態(tài)系統(tǒng)（如 Arbitrum Orbit 或 OP Stack）進(jìn)行構(gòu)建。例如：

?Unichain 采用了 OP Stack。

?應(yīng)用鏈發(fā)現(xiàn)，訂閱一個(gè)帶有內(nèi)置互操作協(xié)議和其他功能的平臺(tái)，比構(gòu)建自己的中心輻射鏈更簡(jiǎn)單且性能更優(yōu)。

在底層架構(gòu)上，許多鏈可能在堆棧的部分模塊（如消息傳遞、傳播和流動(dòng)性聚合）中使用中心輻射技術(shù)，但它們并未將中心輻射模式作為鏈的核心設(shè)計(jì)理念。

2025 年預(yù)測(cè)

本文表達(dá)的觀點(diǎn)為作者截至發(fā)布日期的意見，可能隨時(shí)更改。預(yù)測(cè)并不保證未來(lái)結(jié)果。

今年，我邀請(qǐng)了 Pantera 團(tuán)隊(duì)的投資者共同參與預(yù)測(cè)。我將預(yù)測(cè)分為兩個(gè)類別：上升趨勢(shì) 和 新興概念。

上升趨勢(shì)

1. 現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）將占鏈上總鎖倉(cāng)量（TVL）的 30%（目前為 15%）

今年， RWA 的鏈上資金增長(zhǎng)了60% 以上，達(dá)到 137 億美元。大約 70% 的 RWA 是私人信貸，其余大部分是國(guó)庫(kù)券和大宗商品。這些類別的資金流入正在加速，2025 年可能會(huì)引入更復(fù)雜的 RWA。

首先，由于基礎(chǔ)設(shè)施的改善，私人信貸正在加速增長(zhǎng)。數(shù)字幾乎占了所有這一切，到 2024 年，資產(chǎn)價(jià)值將增加近 40 億美元。隨著越來(lái)越多的公司進(jìn)入這一領(lǐng)域，使用私人信貸作為將資金轉(zhuǎn)移到加密貨幣的手段變得越來(lái)越容易。

其次，鏈下有價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和大宗商品。鏈上只有價(jià)值 26.7 億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，它們產(chǎn)生收益的能力（與穩(wěn)定幣相反，穩(wěn)定幣可以讓鑄造者獲得利息）使其成為比穩(wěn)定幣更具吸引力的替代品。貝萊德的 BUIDL 美國(guó)國(guó)庫(kù)券基金鏈上只有 5 億美元，而其鏈下?lián)碛械恼畟瘎t有數(shù)百億美元。現(xiàn)在，DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)完全接受了穩(wěn)定幣和美國(guó)國(guó)庫(kù)券 RWA（將它們整合到 DeFi 池、借貸市場(chǎng)和 perps 中），采用它們的阻力已大大減少。大宗商品也是如此。

最后，目前 RWA 的范圍僅限于這些基本產(chǎn)品。創(chuàng)建和維護(hù) RWA 協(xié)議的基礎(chǔ)設(shè)施已大大簡(jiǎn)化，運(yùn)營(yíng)商對(duì)鏈上操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和適當(dāng)?shù)木徑獯胧┯辛烁玫牧私狻Ｓ袑ｉT的公司管理錢包、鑄造機(jī)制、女巫感應(yīng)、加密新銀行等，這意味著最終可能并可行地在鏈上引入股票、ETF、債券和其他更復(fù)雜的金融產(chǎn)品。這些趨勢(shì)只會(huì)加速 RWA 的使用，直到 2025 年。

2. 1% 的比特幣將參與比特幣金融（Bitcoin-Fi）

去年，我對(duì)比特幣金融的預(yù)測(cè)較為樂觀，但比特幣 TVL 并未達(dá)到所有比特幣的 1-2%。

今年，由于 原生比特幣金融協(xié)議（如 Babylon） 不需要跨鏈橋即可使用、比特幣高回報(bào)、高價(jià)格以及對(duì)比特幣資產(chǎn)（如 Runes、Ordinals、BRC20）的需求增加，預(yù)計(jì)將有 1% 的比特幣參與比特幣金融。

3. 金融科技（Fintech）公司將成為加密貨幣的入口

TON、Venmo、Paypal 和 Whatsapp 都因中立性而見證了加密貨幣的增長(zhǎng)。它們是用戶可以與加密貨幣互動(dòng)的網(wǎng)關(guān)，但不會(huì)推送特定的應(yīng)用程序或協(xié)議；實(shí)際上，它們可以充當(dāng)加密貨幣的簡(jiǎn)化入口。它們吸引了不同的用戶；TON 擁有其現(xiàn)有的 9.5 億 Telegram 用戶，Venmo 和 Paypal 擁有各自的 5 億支付用戶，Whatsapp 擁有其 29.5 億月活躍用戶。

例如：

?Felix 在 WhatsApp 上運(yùn)營(yíng)，允許通過消息即時(shí)轉(zhuǎn)賬，資金可以數(shù)字轉(zhuǎn)賬或在合作伙伴門店（如 7-11）以現(xiàn)金形式提取。

?Felix 在底層使用穩(wěn)定幣和 Stellar 上的 Bitso。

?MetaMask 現(xiàn)支持用戶通過 Venmo 購(gòu)買加密貨幣。

?Stripe 收購(gòu)了穩(wěn)定幣公司 Bridge，Robinhood 收購(gòu)了加密交易所 Bitstamp。

最終，每家金融科技公司都會(huì)成為加密貨幣的入口，無(wú)論是有意為之還是通過支持第三方應(yīng)用實(shí)現(xiàn)。金融科技的普及可能會(huì)與小型中心化交易所（CEX）的加密持有量相媲美。

4. Unichain 將成為交易量最大的 L2

Uniswap 當(dāng)前總鎖倉(cāng)量（TVL）接近 65 億美元，每日交易量 10-40 億美元，每天有 5-8 萬(wàn)筆交易。Arbitrum 日交易量約 14 億美元（其中三分之一來(lái)自 Uniswap），Base 每日交易量約 15 億美元（其中四分之一來(lái)自 Uniswap）。

如果 Unichain 能捕獲 Uniswap 一半交易量，它將輕松超越目前最大的 L2，成為交易量之王。

5.NFT 將迎來(lái)復(fù)蘇，但以特定應(yīng)用場(chǎng)景為主

NFT 被視為加密工具，而非最終目的。NFT 逐漸成為鏈上游戲、AI（用于模型所有權(quán)交易）、身份和消費(fèi)類應(yīng)用中的實(shí)用工具。

案例：

?Blackbird 是一個(gè)餐飲獎(jiǎng)勵(lì)應(yīng)用，將 NFT 集成到客戶身份系統(tǒng)中，連接 Web3 與餐飲行業(yè)。餐廳可以借助 NFT 提供消費(fèi)者行為數(shù)據(jù)，并輕松創(chuàng)建/鑄造訂閱、會(huì)員和折扣。

?Sofamon 開發(fā) Web3 比特魔表情包（NFT），解鎖表情包市場(chǎng)的金融層面。他們與 KOL 和 K-pop 明星合作，打擊數(shù)字假冒，體現(xiàn)鏈上 IP 價(jià)值的增長(zhǎng)。

?Story Protocol 旨在將全球 IP 資產(chǎn)代幣化，以原創(chuàng)性為核心。該項(xiàng)目近期以 22.5 億美元估值融資 8000 萬(wàn)美元。

?IWC（瑞士豪華腕表品牌） 推出會(huì)員 NFT，為持有者提供獨(dú)家活動(dòng)和社區(qū)訪問權(quán)限。

NFT 可用于標(biāo)識(shí)交易、轉(zhuǎn)賬、所有權(quán)、會(huì)員資格，也可以代表和估值資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣化和潛在的投機(jī)增長(zhǎng)。這種靈活性使 NFT 具有強(qiáng)大潛力，且未來(lái)用例只會(huì)不斷增加。

6.再質(zhì)押（Restaking）主網(wǎng)啟動(dòng)

2025 年，Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak 等再質(zhì)押協(xié)議將正式上線主網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商將通過 AVS（主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)）和懲罰機(jī)制（slashing）獲得收入。然而，今年再質(zhì)押的熱度似乎有所減弱。

再質(zhì)押的影響力隨著越來(lái)越多的網(wǎng)絡(luò)使用它而增長(zhǎng)。如果協(xié)議使用某個(gè)再質(zhì)押協(xié)議支持的基礎(chǔ)設(shè)施，即使沒有直接聯(lián)系，也能從這種連接中獲得價(jià)值。因此，即使某些協(xié)議失去關(guān)注，它們?nèi)钥赡軗碛芯揞~估值。

我們認(rèn)為，再質(zhì)押仍是一個(gè)數(shù)十億美元的市場(chǎng)，隨著越來(lái)越多的應(yīng)用成為應(yīng)用鏈（Appchain），它們將利用再質(zhì)押協(xié)議或建立在再質(zhì)押協(xié)議之上的其他協(xié)議。

新興概念

7.zkTLS：將鏈下數(shù)據(jù)引入鏈上

zkTLS 使用零知識(shí)證明（ZK Proof）來(lái)驗(yàn)證 Web2 世界的數(shù)據(jù)有效性。這項(xiàng)新技術(shù)尚未完全落地，但預(yù)計(jì)在今年（希望）實(shí)現(xiàn)時(shí)，將引入新類型的數(shù)據(jù)。

例如，zkTLS 可用于證明某些數(shù)據(jù)確實(shí)來(lái)自特定網(wǎng)站。目前，沒有任何方式能夠驗(yàn)證這一點(diǎn)。這項(xiàng)技術(shù)利用了在**可信執(zhí)行環(huán)境（TEE）和多方計(jì)算（MPC）**方面的進(jìn)展，未來(lái)可能進(jìn)一步改進(jìn)，使部分?jǐn)?shù)據(jù)保持隱私。

盡管 zkTLS 還處于概念階段，但我們預(yù)測(cè)，將有公司開始開發(fā)并將其集成到鏈上服務(wù)中，例如：

?用于非金融數(shù)據(jù)的可驗(yàn)證預(yù)言機(jī)，

?加密安全的數(shù)據(jù)預(yù)言機(jī)，

為鏈上應(yīng)用提供可信賴的外部數(shù)據(jù)來(lái)源。

8.監(jiān)管支持

美國(guó)監(jiān)管環(huán)境首次呈現(xiàn)對(duì)加密貨幣的正面態(tài)度。在最新選舉中，278 名支持加密貨幣的眾議院候選人當(dāng)選，而反對(duì)加密的候選人僅有 122 名。反加密派的 SEC 主席 Gary Gensler 宣布將于 1 月辭職。據(jù)報(bào)道，特朗普計(jì)劃提名 Paul Atkins 領(lǐng)導(dǎo) SEC。Atkins 曾在 2002-2008 年擔(dān)任 SEC 委員，是加密行業(yè)的公開支持者，同時(shí)也是數(shù)字商會(huì)（Chamber of Digital Commerce）的顧問。該機(jī)構(gòu)致力于推動(dòng)加密貨幣的合法化和普及。

特朗普還任命科技投資人、Yammer 前 CEO 兼 PayPal 前 COO David Sacks 擔(dān)任新設(shè)立的“AI 和加密貨幣事務(wù)主管（AI & Crypto Czar）”一職。在特朗普的聲明中，他提到：“David Sacks 將致力于制定法律框架，為加密行業(yè)提供明確性，這正是該行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的訴求。”

我們期望看到： SEC 訴訟逐步減少，對(duì)加密貨幣作為特定資產(chǎn)類別的明確定義，稅收政策的進(jìn)一步澄清。

2025 年可能成為美國(guó)加密貨幣行業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。