撰文：0xjs@喜來順財(cái)經(jīng)
“Of The People, By The People, For The People”，是美國(guó)總統(tǒng)林肯最著名的演講。
“民有、民治、民享”，是孫中山先生的三民主義口號(hào)。
這些思想一經(jīng)提出，就牢牢占據(jù)了人民的頭腦。
在加密行業(yè)，“用戶主權(quán)、社區(qū)所有”也是如此。那些因?yàn)橄劝l(fā)優(yōu)勢(shì)等各種因素沒有考慮用戶和社區(qū)的加密項(xiàng)目遲早會(huì)遇到挑戰(zhàn)。
在這兩天的下跌行情中，一個(gè)瞄準(zhǔn)USDT/USDC的穩(wěn)定幣協(xié)議Usual表現(xiàn)優(yōu)異，引發(fā)加密社區(qū)關(guān)注。
據(jù)官方文檔，Usual是一個(gè)安全且去中心化的法幣穩(wěn)定幣發(fā)行者，聚合來自Hashnote、BlackRock、Ondo、Mountain Protocol、M^0等不斷增長(zhǎng)的RWA代幣（主要是代幣化的美國(guó)國(guó)債），將它們轉(zhuǎn)化為無需許可、鏈上可驗(yàn)證、可組合的穩(wěn)定幣USD0。并通過治理代幣USUAL重新分配所有權(quán)和治理權(quán)。
可以用一句話總結(jié)，Usual要做發(fā)幣的鏈上Tether。
Usual瞄準(zhǔn)了USDT/USDC的兩個(gè)關(guān)鍵問題：用戶所有權(quán)和銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
一、用戶所有權(quán)。USDT和USDC為市值前兩大穩(wěn)定幣，其中USDT市值超過1400億美元，USDC市值超過420億美元。據(jù)USDT發(fā)行商Tether公開的數(shù)據(jù)，Tether 2024年整年利潤(rùn)可達(dá)到100億美元。Circle年利潤(rùn)可達(dá)30億美元。但是這些加密用戶提供的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益全被Tether和Circle拿走，用戶沒有任何權(quán)益。而Usual不會(huì)像Tether和Circle一樣將USDT和USDC產(chǎn)生的利潤(rùn)私有化，而是將權(quán)力和收益重新分配給社區(qū)（Of The People, By The People, For The People）。Usual協(xié)議100%收入流入國(guó)庫(kù)，其中90%通過治理代幣分配給社區(qū)。
二、銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。USDT和USDC很大一部分由商業(yè)銀行擔(dān)保，這一部分因銀行部分準(zhǔn)備金帶來了安全性和穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。而Usual引入了新的穩(wěn)定幣發(fā)行方式，其穩(wěn)定幣底層資產(chǎn)100%由短期美國(guó)國(guó)債作為抵押，不與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)掛鉤，遠(yuǎn)離銀行破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。
Usual主要就是瞄準(zhǔn)了Tether/Circle的這兩個(gè)Gap。
換言之，Usual可謂是對(duì)USDT/USDC的“吸血鬼”攻擊，正如2020年DeFi之夏Sushi對(duì)Uniswap的“吸血鬼”攻擊。
那Usual怎么實(shí)現(xiàn)呢？
Usual主要由五個(gè)核心代幣：穩(wěn)定幣USD0、LST代幣USD0++、治理代幣USUAL、質(zhì)押治理代幣USUALx和創(chuàng)始代幣USUAL*。
USD0：USD0是Usual的穩(wěn)定幣。用戶可以通過USDC或者USYC按1:1兌換USD0。
USD0++：USD0++式USD0質(zhì)押生成的LST代幣。持有USD0++能獲得USUAL代幣激勵(lì)。
USUAL：USUAL是Usual的治理代幣。
USUALx：質(zhì)押USUAL可獲得USUALx，用戶持有USUALx可以激活治理權(quán)并獲取USUAL獎(jiǎng)勵(lì)。USUALx可以對(duì)Usual協(xié)議進(jìn)行投票治理，比如未來支持的抵押品來源。
USUAL*：USUAL*是Usual協(xié)議的創(chuàng)始代幣，分配給投資者、貢獻(xiàn)者和顧問，被賦予與USUA代幣不同的特權(quán)。
下圖為Usual的產(chǎn)品和用戶流程示意圖：
下文分述之。
USD0 代幣可以通過Usual以兩種方式鑄造：
直接鑄幣：通過將符合條件的RWA存入?yún)f(xié)議，以1:1的比例獲得等值USD0。
間接鑄幣：通過將USDC（注：Usual暫時(shí)支持USDC，未來完全可以擴(kuò)展到USDT）存入?yún)f(xié)議，以1:1的比例接收USD0。在此方法中，稱為抵押品提供商 (CP) 的第三方提供必要的RWA抵押品，使用戶無需直接持有RWA即可獲得USD0。在協(xié)議啟動(dòng)之初，所有低于100,000 USD0的訂單都將重定向到二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。
上圖以USD0首個(gè)抵押品來源USYC為例，目前Usual的首個(gè)抵押品來自 Hashnote的USYC。USYC是Hashnote國(guó)際短期收益基金有限公司（Hashnote International Short Duration Yield Fund，SDYF）的鏈上代表，SDYF主要投資于逆回購(gòu)和短期美國(guó)國(guó)債。
USD0++是USD0的流動(dòng)質(zhì)押代幣 (LST)。它是一種可組合代幣，代表質(zhì)押的USD0，功能類似于流動(dòng)儲(chǔ)蓄賬戶。對(duì)于每個(gè)質(zhì)押的USD0，Usual 都鑄造新的USUAL代幣，并將其作為獎(jiǎng)勵(lì)分發(fā)給用戶。
USD0++的質(zhì)押期限為4年，用戶可以隨時(shí)提前取消質(zhì)押或以當(dāng)前價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上出售USD0++。提前取消質(zhì)押的用戶將需要銷毀其累積的USUAL收益。銷毀的USUAL的一部分將分配給USUALx持有者。
USD0++有兩部分收益：1、USUAL代幣激勵(lì)， USD0++持有人可以每日領(lǐng)取USUAL代幣收益；2、基本利息保障 ，USD0++ 持有者可以獲得至少相當(dāng)于 USD0 抵押品收益的收益（無風(fēng)險(xiǎn)收益）。但用戶必須將其USD0++鎖定一段指定時(shí)間。在此期間結(jié)束時(shí)，用戶可以選擇以USUAL 代幣的形式或USD0的無風(fēng)險(xiǎn)收益領(lǐng)取獎(jiǎng)勵(lì)。
USUAL充當(dāng)著主要的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制、激勵(lì)架構(gòu)以及治理工具。其設(shè)計(jì)的核心理念在于，USUAL代幣實(shí)際上是作為收益證明而被鑄造出來的，并與協(xié)議資金庫(kù)的收入產(chǎn)生直接關(guān)聯(lián)。USUAL每日進(jìn)行分配，分發(fā)到不同類別參與者。
USUALx是USUAL的質(zhì)押形式，持有USUALx可激活治理權(quán)，并能獲得新發(fā)行USUAL總量的10%，以此促進(jìn)USUAL持幣者對(duì)Usual生態(tài)的長(zhǎng)期參。用戶可隨時(shí)解除USUALx的質(zhì)押，但需對(duì)解除質(zhì)押金額支付10%費(fèi)用。
USUAL*是Usual協(xié)議的創(chuàng)始代幣，分配給投資者、貢獻(xiàn)者和顧問，旨在為協(xié)議的創(chuàng)建提供資金，并被賦予與USUAL代幣不同的特定權(quán)利，但其沒有流動(dòng)性。
USUAL*持幣者主要有兩項(xiàng)永久權(quán)利：1、USUA代幣分配權(quán)：USUAL*持幣者有權(quán)獲得鑄造的所有USUAL代幣的10%，剩余的90%則分配給社區(qū)。2、費(fèi)用分配權(quán)：USUAL* 持有者還將獲得 USUALx 質(zhì)押退出產(chǎn)生的所有費(fèi)用的三分之一。
在協(xié)議早期階段，USUAL*持有者被授予多數(shù)投票權(quán)，以確保遵守路線圖并在啟動(dòng)階段促進(jìn)有效決策。隨著時(shí)間的推移，治理將過渡到以USUALx為中心的去中心化模式。然而，這種轉(zhuǎn)變不會(huì)影響USUAL*持有者的永久經(jīng)濟(jì)權(quán)利。
上述可知，USD0++、USUALx、USUAL*均和USUAL的發(fā)行和排放分配密切有關(guān)。
通過USUAL的分配，既激勵(lì)用戶將USDC兌換為USD0并質(zhì)押成USD0++，又激勵(lì)用戶將獲得USUAL代幣質(zhì)押成USUALx，還通過給予USUAL*的10% USUAL激勵(lì)，將Usual的團(tuán)隊(duì)、VC和社區(qū)利益長(zhǎng)期綁定。
USUAL代幣發(fā)行采取了不同于其他加密項(xiàng)目的策略，主要是其代幣發(fā)行和分配機(jī)制。
先說代幣發(fā)行。最大供應(yīng)量為4年內(nèi)40億枚USUAL。USUAL采用動(dòng)態(tài)供應(yīng)調(diào)整排放機(jī)制，排放率會(huì)根據(jù)以USD0++計(jì)價(jià)的TVL增長(zhǎng)和支持USD0資產(chǎn)的利率變化進(jìn)行調(diào)整，并設(shè)置上限以防止過度發(fā)行。隨著 USD0++供應(yīng)量的增加，鑄造率會(huì)下降，這有助于營(yíng)造稀缺性并對(duì)早期參與者予以獎(jiǎng)勵(lì)。
Usual的發(fā)行模型設(shè)計(jì)為通貨緊縮型，USUAL的通脹率低于比特幣。通貨膨脹率經(jīng)過校準(zhǔn)，保持在協(xié)議收入增長(zhǎng)以下，確保代幣發(fā)行速度不超過協(xié)議的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度。
再說分配情況。下圖為USUAL分配情況：
如上一節(jié)所述，USUAL*作為團(tuán)隊(duì)和VC設(shè)計(jì)的特殊代幣模型，通過兩項(xiàng)永久經(jīng)濟(jì)權(quán)利，團(tuán)隊(duì)、VC、顧問等內(nèi)部人可以獲得10%的USUAL發(fā)行，而且是在4年內(nèi)和整個(gè)社區(qū)同步獲得，且在第一年處于鎖倉(cāng)狀態(tài)。其余90%完全分配給Usual社區(qū)。
如此設(shè)計(jì)的結(jié)果就是，USUAL避免了成為廣受詬病的低流通高FDV VC代幣，確保了團(tuán)隊(duì)、VC和社區(qū)的利益一致性。
與此同時(shí)，USUAL代幣發(fā)行和協(xié)議收入掛鉤，其供應(yīng)量隨著協(xié)議收入的增長(zhǎng)而增加。所以，和其他DeFi項(xiàng)目VC和早期采用者快速出售代幣不同，Usual的代幣模型激勵(lì)長(zhǎng)期持有者。
USUAL近期快速發(fā)展的一大原因是其超高的收益。
2024年12月20日，USD0++的APY達(dá)94%，治理代幣USUAL的質(zhì)押代幣USUALx的APY達(dá)2200%，其對(duì)應(yīng)的APR分別為66%和315%。2024年12月19日USUALx的APY高達(dá)22000%，對(duì)應(yīng)的年化收益率APR為544%。
這個(gè)高收益來自哪里呢？
目前Usual 的首個(gè)抵押品來自Hashnote的USYC。USYC是Hashnote 國(guó)際短期收益基金有限公司（Hashnote International Short Duration Yield Fund，SDYF）的鏈上代表，SDYF主要投資于逆回購(gòu)和短期美國(guó)國(guó)債。據(jù)Hashnote官網(wǎng)，5個(gè)月來，USYC總收益僅為6.87%。
顯然，底層資產(chǎn)的收益不足以支撐USD0++、USUALx及Curve上相關(guān)LP和Pendle上相關(guān)LST的超高收益，其高收益主要來自USUAL代幣的激勵(lì)。
穩(wěn)定幣作為加密殺手級(jí)應(yīng)用，隨著特朗普上臺(tái)后美國(guó)監(jiān)管明晰，穩(wěn)定幣市場(chǎng)前景更加廣闊，2025年的穩(wěn)定幣市場(chǎng)很可能會(huì)達(dá)到萬億美元。
根據(jù)Usual規(guī)劃，未來Usual還將實(shí)現(xiàn)USD0 資產(chǎn)多元化，未來的抵押品會(huì)來自BlackRock、Ondo等其他美債RWA項(xiàng)目。隨著美國(guó)監(jiān)管的放松，2025年鏈上美債想必也會(huì)得到大規(guī)模發(fā)展。而據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，短期美債的規(guī)模超過2萬億美元。2025年Usual的RWA抵押品市場(chǎng)也許可以和Tether媲美。
通過上文解析可知，Usual瞄準(zhǔn)真問題（發(fā)幣鏈上Tether、短期美債），通過精妙的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)設(shè)計(jì)（USD0、USD0++、USUAL、USUALx和USUAL*），形成Usual飛輪：
Usual穩(wěn)定幣市場(chǎng)預(yù)期——>USUAL價(jià)格上漲——>收益率高——>大量鑄造USD0和質(zhì)押USUAL——>協(xié)議收入增加，USUAL鎖倉(cāng)且鑄造減少——>USUAL稀缺——>USUAL價(jià)格上漲——>收益率高——>大量鑄造USD0和質(zhì)押USUAL———>Usual穩(wěn)定幣市場(chǎng)占比增加。
Usual飛輪已經(jīng)轉(zhuǎn)起來了。USUAL自上線幣安以來，其穩(wěn)定幣USD0市值在不到1個(gè)月增加了近10億美元，目前已經(jīng)達(dá)到13.8億美元。
喜來順財(cái)經(jīng)
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