作者：Peyton，Core Builder of LYS Lab
過去一周，各大媒體平臺(tái)因 XRP 行情爆發(fā)而頻頻刷屏，單月漲幅約 400%，多重利好消息接踵而至：
宏觀上：監(jiān)管放松與政策尋租
政策環(huán)境：11 月，倡導(dǎo)加密友好政策的特朗普當(dāng)選第 47 任美國(guó)總統(tǒng)，并計(jì)劃成立加密貨幣顧問委員會(huì)。Ripple 正積極爭(zhēng)取在這一委員會(huì)中占據(jù)一席之地。此外，Ripple 早在 2023 年 12 月就捐贈(zèng) 2500 萬美元成立了名為 Fairshake 的超級(jí)政治行動(dòng)委員會(huì)，表明其在政策尋租和合規(guī)布局上的戰(zhàn)略前瞻性。
監(jiān)管變動(dòng)：同月，現(xiàn)任 SEC 主席 Gary Gensler 透露有意于特朗普上任前后辭職，新任 SEC 主席的政策傾向備受市場(chǎng)期待。
司法進(jìn)展：Ripple 相關(guān)訴訟也出現(xiàn)積極進(jìn)展，法官 Phyllis Hamilton 批準(zhǔn)了對(duì)已解決集體訴訟案的最終判決，并暫緩處理其他未決案件。這一決定為 2025 年 1 月 21 日即將開始的審判掃清了障礙，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。
微觀上：機(jī)構(gòu)合作和產(chǎn)品預(yù)期
穩(wěn)定幣產(chǎn)品：11 月，紐約金融服務(wù)部初步批準(zhǔn) Ripple 推出穩(wěn)定幣 RLUSD，計(jì)劃于 12 月 4 日正式上線。（然而，Ripple 隨后于 12 月 5 日宣布推遲發(fā)布。）
機(jī)構(gòu)合作：11 月下旬，Ripple 宣布與 Archax 及英國(guó)資產(chǎn)管理公司 ABRDN PLC 達(dá)成合作，計(jì)劃在 XRP Ledger 上推出首個(gè)代幣化貨幣市場(chǎng)基金。
ETF 申請(qǐng)：截至 12 月初，多家機(jī)構(gòu)，包括 Bitwise、Canary、21 Shares 和 WisdomTree，相繼提交了現(xiàn)貨 XRP ETF 申請(qǐng)，為市場(chǎng)注入更多想象空間。
截至 2024 年 12 月 8 日，XRP 現(xiàn)報(bào) 2.55 美元，尚未收復(fù) 2018 年的歷史高點(diǎn) $3.84。筆者對(duì) XRP 此次大幅上漲深感興趣。回顧歷史，XRP 曾多次躍升為加密資產(chǎn)市值排名第三的標(biāo)的。這次行情能否持續(xù)？后市是否仍具上車機(jī)會(huì)？圍繞這些問題，本文將嘗試對(duì) XRP 進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，以期為投資者提供參考。
本文嘗試研究并回答如下主要問題：
Ripple 的商業(yè)模式及其對(duì) XRP 估值的影響：Ripple 的商業(yè)模式如何？該商業(yè)模式是否在 XRP 的估值邏輯中發(fā)揮作用？其團(tuán)隊(duì)和融資背景如何？
XRPL 的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r：XRPL 發(fā)展的怎么樣？相比其他公鏈有什么特點(diǎn)？目前的鏈上數(shù)據(jù)如何？XRPL 值得期待的敘事和未來發(fā)展？
XRP 的經(jīng)濟(jì)模型與代幣估值：XRP 的經(jīng)濟(jì)模型、代幣效用和估值水平如何？最后，基于對(duì)前面問題的回答，探討 XRP 的此次漲幅是否有持續(xù)的可能，面臨哪些阻力？
Ripple（瑞波）是由 Ripple Labs 創(chuàng)建的全球跨境支付網(wǎng)絡(luò)，基于分布式賬本技術(shù)，旨在提供安全、即時(shí)且?guī)缀趺赓M(fèi)的全球金融交易解決方案。作為數(shù)字資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)先提供商，Ripple 致力于幫助金融服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)金融基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化。通過 Ripple 平臺(tái)，用戶不僅可以進(jìn)行實(shí)時(shí)的跨境支付，還可以參與代幣化和數(shù)字資產(chǎn)的交易，同時(shí)確保符合相關(guān)的監(jiān)管合規(guī)要求。
Brad Garlinghouse 是 Ripple 的首席執(zhí)行官及董事會(huì)成員。在加入 Ripple 之前，他曾擔(dān)任文件協(xié)作平臺(tái) Hightail 的首席執(zhí)行官、美國(guó)在線 AOL 的消費(fèi)者應(yīng)用總裁，以及雅虎的多個(gè)高級(jí)職位。
Chris Larsen 是 Ripple 的聯(lián)合創(chuàng)始人及執(zhí)行主席，目前擔(dān)任數(shù)據(jù)科學(xué)公司 Distilled Analytics 的顧問。在創(chuàng)辦 Ripple 前，他曾擔(dān)任 P2P 貸款平臺(tái) Prosper 的首席執(zhí)行官，并領(lǐng)導(dǎo)在線貸款公司 E-LOAN。
David Schwartz 是 Ripple 的首席技術(shù)官及 XRP Ledger 的首席架構(gòu)師，外界稱他為「JoelKatz」。在此之前，他曾任 Santa Clara 的軟件公司 WebMaster Incorporated 的 CTO，并為 CNN、NSA 等機(jī)構(gòu)開發(fā)加密云存儲(chǔ)和企業(yè)消息傳遞系統(tǒng)。
Monica (Appelbe) Long 是 Ripple 的總裁，曾擔(dān)任 RippleX 的營(yíng)銷高級(jí)副總裁和總經(jīng)理。她在職業(yè)生涯中一直致力于推動(dòng)技術(shù)公司在金融行業(yè)的深度變革，曾在 Intuit 從事企業(yè)傳播，并為多領(lǐng)域客戶提供支持。
Stuart Alderoty 是 Ripple 的首席合規(guī)官，擁有超過 30 年的法律經(jīng)驗(yàn)，專長(zhǎng)于金融服務(wù)和監(jiān)管事務(wù)。他曾在 CIT Group 和 HSBC North America Holdings 擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)，也曾為美國(guó)運(yùn)通提供法律顧問服務(wù)。
Ripple 是一家私人投資公司。該公司已完成五輪融資，其中包括兩輪天使投資、一輪種子投資、一輪 A 輪、一輪 B 輪和一輪 C 輪。詳情見下表：
值得指出的是，Ripple 多次面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和訴訟，例如 2015 年因未經(jīng)授權(quán)銷售瑞波幣被罰款，以及 2020 年 SEC 指控其未經(jīng)注冊(cè)發(fā)行證券。
這些挑戰(zhàn)不僅消耗了大量資源（超過 1 億美元的法律費(fèi)用），也推動(dòng)了 Ripple 調(diào)整運(yùn)營(yíng)模式和合規(guī)策略（如獲得 BitLicense 和新加坡央行許可），促使了它謀求推動(dòng)監(jiān)管政策變革（如捐款名為 Fairshake 的超級(jí)政治行動(dòng)委員會(huì)）。
Ripple 要求人們獲得使用許可，這意味著使用區(qū)塊鏈的主要是銀行和金融機(jī)構(gòu)。這里的目標(biāo)是為金融機(jī)構(gòu)提供一種無需使用 SWIFT 系統(tǒng)即可進(jìn)行國(guó)際轉(zhuǎn)賬的方式。
Ripple 官網(wǎng)列出的產(chǎn)品包括：直接支付、按需支付、資產(chǎn)托管和穩(wěn)定幣四種。下面分別介紹它們。其中僅按需支付 ODL 可能對(duì) C 端個(gè)人有一定吸引力。
直接支付（Direct）
該產(chǎn)品中，Ripple 負(fù)責(zé)向受益人付款、管理支付合作伙伴、向支付合作伙伴提供資金，以及支付費(fèi)用以換取向受益人付款。
整個(gè)支付流程如下圖所示：
發(fā)送方客戶（節(jié)點(diǎn) 1）在 Ripple Payments UI 中輸入支付信息。
中介方 Ripple（節(jié)點(diǎn) 2）驗(yàn)證交易。如果風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)檢查均成功，Ripple 將批準(zhǔn)該交易。
支付合作伙伴（節(jié)點(diǎn) 3）現(xiàn)在驗(yàn)證交易。如果他們的合規(guī)檢查成功，他們將批準(zhǔn)該交易。
XRP 將被轉(zhuǎn)移并轉(zhuǎn)換為目的國(guó)貨幣，由支付合作伙伴進(jìn)行分配。
支付合作伙伴通過向收款人發(fā)送資金來完成支付。
特別注意：將 Ripple 設(shè)置為支付提供商后，客戶不再需要購(gòu)買、出售或擁有 XRP！
按需支付（ODL）
ODL，全稱 On-Demand Liquidity，按需流動(dòng)性。ODL 使用 XRP 作為過渡貨幣，按需獲取流動(dòng)性，并實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)移資金。該產(chǎn)品仍然主要是 ToB 的，但是也可能吸納部分 C 端個(gè)人。
ODL 的用戶界面基于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)分布式應(yīng)用程序 RippleNet，它維護(hù)一個(gè)虛擬賬本來模擬 Nostro 和 Vostro 賬戶和關(guān)系，由一個(gè)雙向消息傳遞層和一個(gè)結(jié)算層組成。可以使用一些 API 操作將 RippleNet 與支付系統(tǒng)集成，使用 API 操作將資金復(fù)制到 RippleNet 虛擬賬戶，而不是訪問金融機(jī)構(gòu)的核心銀行系統(tǒng)。
RippleNet 可以使用 Ripple 的 ODL（按需流動(dòng)性）產(chǎn)品訪問 XRP 賬本上的流動(dòng)性。RippleNet 部署在 Ripple 托管的云環(huán)境中，不需要客戶維護(hù)。
以個(gè)人付款為例，支付流程如下圖所示：
Ripple 將 XRP 存入發(fā)送者的指定錢包。
發(fā)送者使用 RippleNet API 操作檢索并接受報(bào)價(jià)。
RippleNet 將 XRP 從發(fā)送者的錢包轉(zhuǎn)移到接收者的錢包。
收款人向收款人支付法定貨幣。
接收方將 XRP 清算為法定貨幣。
Ripple 向發(fā)件人開具發(fā)起付款的發(fā)票匯總。
資產(chǎn)托管（Custody）
Ripple Custody 被描述為用于保護(hù)、轉(zhuǎn)移和結(jié)算代幣化金融資產(chǎn)的重要軟件基礎(chǔ)設(shè)施。該產(chǎn)品主要面向企業(yè)級(jí)用戶。
XRPL 代幣化功能的集成使使用 Ripple Custody 的企業(yè)能夠處理各種資產(chǎn)，除了現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)外，還包括加密貨幣和法定貨幣。它還促進(jìn)了數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)行和從平臺(tái)的安全轉(zhuǎn)移，同時(shí)提供對(duì) XRPL 去中心化交易所的訪問，以便高效地交易代幣化資產(chǎn)。
穩(wěn)定幣（RLUSD）
今年 4 月，Ripple 首次宣布推出 RLUSD 的計(jì)劃。
6 月，Ripple 收購(gòu)了 Standard Custody & Trust Company，這是一家由 NYDFS 特許的有限目的信托公司。
8 月，Ripple 開始在 XRP Ledger 和以太坊主網(wǎng)上對(duì) RLUSD 進(jìn)行 beta 測(cè)試。當(dāng)時(shí)，該公司還宣布了將穩(wěn)定幣擴(kuò)展到其他區(qū)塊鏈的計(jì)劃。在一份聲明中，Ripple 表示：「對(duì)提供信任、穩(wěn)定性和實(shí)用性的穩(wěn)定幣有明顯的需求。一旦 RLUSD 可用，Ripple 將在其跨境支付解決方案中使用 RLUSD 和 XRP 來為其全球客戶提供服務(wù)并顯著改善他們的體驗(yàn)。」
10 月，Ripple 宣布已與頂級(jí)交易所合作，向用戶提供 RLUSD。這包括 Uphold、Bitstamp、Bitso、MoonPay、Independent Reserve、CoinMENA 和 Bullish。并由市場(chǎng) B2C 2 和 Keyrock 支持其流動(dòng)性。
11 月末，F(xiàn)ox Business 援引知情人士的話報(bào)道，該穩(wěn)定幣將獲得紐約金融服務(wù)部 （NYDFS） 的批準(zhǔn)，并可能在 12 月 4 日之前準(zhǔn)備好推出。
根據(jù)其官方文檔，RLUSD 穩(wěn)定幣合約計(jì)劃部署在 XRP Ledger 和 Ethereum 上。
穩(wěn)定機(jī)制方面，每個(gè) RLUSD 代幣都由美元存款、美國(guó)政府債券和現(xiàn)金等價(jià)物支持。Ripple 已承諾每月發(fā)布由會(huì)計(jì)師事務(wù)所 BPM 進(jìn)行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的第三方審計(jì)證明。
XRP 的價(jià)值真的與 Ripple 的核心產(chǎn)品掛鉤嗎？
讓我們一起再來回顧一下 Ripple 現(xiàn)階段的產(chǎn)品架構(gòu)：
Ripple Payments Direct：根據(jù)官方文檔，客戶不需要購(gòu)買、出售或擁有 XRP。筆者認(rèn)為這代表著：與該業(yè)務(wù)相關(guān)的一切利好消息（比如與 XX 銀行 XX 公司達(dá)成合作等等）都與 XRP 代幣無關(guān)。
Ripple Payments ODL：ODL 使用 XRP 作為過渡貨幣，按需獲取流動(dòng)性，并實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)移資金。在這個(gè)場(chǎng)景中，XRP 被用作資金轉(zhuǎn)換的媒介，涉及 XRP 的買入和賣出操作，似乎可能會(huì)對(duì) XRP 有一定的買盤支撐。但根據(jù)筆者整理的 Ripple 歷史季度報(bào)告中的數(shù)據(jù)，ODL 業(yè)務(wù)的結(jié)果是凈出售 XRP 代幣，業(yè)務(wù)中出售的 XRP 數(shù)額往往高于回購(gòu)的 XRP 數(shù)額。此外，2020 年深潮文章分析稱「實(shí)際上它（指 ODL）的成本要高得多，因此，如果沒有 Ripple 的大量補(bǔ)償，機(jī)構(gòu)不希望使用這種產(chǎn)品」，「貨幣支付機(jī)構(gòu)成為 Ripple 銷售未注冊(cè)的 XRP 的又一渠道」。
Ripple USD (RLUSD)：跨境支付解決方案中，客戶出于減小匯兌損失的目的，在 RLUSD 推出后，理應(yīng)更傾向于選擇穩(wěn)定幣 RLUSD 作為支付方案，使人更難相信這個(gè)業(yè)務(wù)的推出能夠?yàn)?XRP 賦能。
注：
ODL 相關(guān)銷售額包括支持 ODL（包括信用額度）和關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴的 XRP 銷售額；
凈 ODL 相關(guān)銷售額=XRP 總出售額 -XRP 總回購(gòu)額；
Ripple 似乎僅于 2020Q2-2023Q1 時(shí)間段內(nèi)公布 ODL 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，2023Q2 及以后僅公布 Ripple 持有的 XRP 代幣總量和托管賬戶中的 XRP 代幣總量。
綜上所述，筆者認(rèn)為現(xiàn)階段來看，Ripple 的核心業(yè)務(wù)邏輯似乎并未給 XRP 提供多少買盤基礎(chǔ)，而且 Ripple 事實(shí)上在通過賬戶托管和 ODL 業(yè)務(wù)等等渠道釋放 XRP，因此不能簡(jiǎn)單地將 Ripple 的各類業(yè)務(wù)拓展視為 XRP 代幣的利好，只有那些確實(shí)計(jì)劃在 XRPL 公鏈開發(fā)新業(yè)務(wù)的合作才是實(shí)在的利好消息。例如在上季度，Meld Gold 宣布與 Ripple 合作，將可替代的黃金和白銀資產(chǎn)引入 XRPL，這確實(shí)豐富了鏈上資產(chǎn)種類，增加網(wǎng)絡(luò)交易費(fèi)用。
團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)和代幣價(jià)值脫鉤的問題其實(shí)廣泛存在，甚至出現(xiàn)在不少知名項(xiàng)目上。例如，宣布分紅前的 UNI 代幣就是例子，但是這些代幣的價(jià)格走勢(shì)還是往往會(huì)受到「表面上」的利好消息影響。對(duì)這種現(xiàn)象，筆者想提出一些粗鄙的看法：
解釋一：如果認(rèn)為市場(chǎng)并非完全有效的，參與者也不是完全理性的，那么得益于宣傳造勢(shì)、企業(yè)形象方面 Ripple 與 XRP 代幣的密切關(guān)聯(lián)，Ripple 官方的利好消息，可能「誤導(dǎo)」了投資者，增加了 XRP 的上漲可能。
解釋二：如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，參與者都是理性的，那為什么 XRP 代幣價(jià)格上漲呢？可能是 Ripple 官方給下文要介紹的 XRPL 公鏈及基金會(huì)等相關(guān)主體提供了一定的資金支持、人才支撐，等等。這些支持雖說不太可能直接支撐起 XRP 的買盤，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這對(duì) XRPL 公鏈的生態(tài)發(fā)展是一種利好，進(jìn)而利好 XRP 代幣。市場(chǎng)可能只是提前把這部分長(zhǎng)遠(yuǎn)期的利好反映在了 XRP 代幣的價(jià)格上面。
這兩種解釋都是有可能的。總之，雖說 Ripple 的核心業(yè)務(wù)邏輯確實(shí)沒有直接賦能 XRP 價(jià)格上漲，但是卻能夠通過其他渠道發(fā)揮支撐作用，筆者認(rèn)為還是不要低估了 Ripple 利好消息對(duì) XRP 價(jià)格的影響。
在 XRPL 的官網(wǎng)上寫道：
The XRP Ledger is a decentralized public blockchain built for business.XRP Ledger 的主要優(yōu)勢(shì)之一是快速高效的共識(shí)算法，它可以在 4 到 5 秒內(nèi)結(jié)算交易，同時(shí)以每秒高達(dá) 1,500 筆交易的吞吐量進(jìn)行處理，適用于企業(yè)級(jí)客戶的日常支付和跨境交易和匯款。
注：XRP Ledger 客戶端軟件舊稱為 rippled，這里為了方便統(tǒng)一寫了 XRP Ledger。
XRPL 的發(fā)展歷程反映出其技術(shù)導(dǎo)向、市場(chǎng)化需求與去中心化生態(tài)建設(shè)之間的平衡。它從一個(gè)基礎(chǔ)支付解決方案逐步演變?yōu)橐粋€(gè)多功能、開放的區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)，具有不錯(cuò)的行業(yè)適應(yīng)力和創(chuàng)新能力。
早期階段（2012-2016）：系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)的搭建，包括延遲支付、托管賬戶和嚴(yán)格交易控制等基礎(chǔ)功能。
成熟階段（2017-2020）：引入高級(jí)功能如多重簽名、歷史記錄分片、賬戶刪除和動(dòng)態(tài)儲(chǔ)備金調(diào)整，使系統(tǒng)更高效且更具適應(yīng)性。
多樣化階段（2021- 至今）：支持 NFT、自動(dòng)做市商（AMM）、跨鏈橋（XChainBridge）和去中心化標(biāo)識(shí)符（DID）等功能，展現(xiàn)出生態(tài)系統(tǒng)擴(kuò)展和多樣化的趨勢(shì)。
目前 XRPL 上主要能夠支持的市場(chǎng)級(jí)應(yīng)用包括：
同質(zhì)化代幣標(biāo)準(zhǔn)與 CLOB 和 AMM 的 DEX；
非同質(zhì)化代幣標(biāo)準(zhǔn)與 NFT 市場(chǎng)；
基礎(chǔ)設(shè)施例如 XRP 側(cè)鏈、跨鏈橋（XChainBridge 修正案）、價(jià)格預(yù)言機(jī)、DID 等等。
值得指出的是，XRPL 有一個(gè)內(nèi)置的 CLOB DEX（中央限價(jià)訂單簿去中心化交易所），與其他使用智能合約建立 DEX 的網(wǎng)絡(luò)不同。原生 DEX 的好處是信任假設(shè)較少和流動(dòng)性整合，而不是智能合約固有的漏洞。盡管 XRPL 只有一個(gè) CLOB，但多個(gè)市場(chǎng)（也稱為網(wǎng)關(guān)）為用戶提供了訪問界面。這些市場(chǎng)共享流動(dòng)性，并為普通用戶提供了便捷的操作體驗(yàn)。
信任線與儲(chǔ)備金
除 XRP 外的鏈上同質(zhì)化代幣都存儲(chǔ)在連接兩方賬戶的被稱為「信任線」（Trust Lines）的會(huì)計(jì)關(guān)系中。所有同質(zhì)化代幣的轉(zhuǎn)移都沿著信任線進(jìn)行。
每個(gè)信任線都是一個(gè)雙向關(guān)系，包括：
信任線連接的兩個(gè)賬戶的標(biāo)識(shí)符。
單一的共享余額，從一個(gè)賬戶的角度來看是正的，而從另一個(gè)賬戶的角度來看是負(fù)的。余額為負(fù)數(shù)的一方稱為 「發(fā)行者」，可以控制這些代幣行為方式的一些屬性。
各種設(shè)置和元數(shù)據(jù)。這兩個(gè)賬戶中的每一個(gè)都可以在信任線上控制自己的設(shè)置。最重要的是，每一端都在信任線上設(shè)置了一個(gè)限制，默認(rèn)情況下為 0。一般而言，每個(gè)賬戶的余額（從信任線的角度來看）不能超過該賬戶的限制，但是信任線可以通過某些交易隱式創(chuàng)建，例如當(dāng)在去中心化交易所購(gòu)買代幣時(shí)。
信任線主要可以避免其他人持有他們不想要的代幣。
由于信任線占用了 XRPL 中的空間，因此信任線會(huì)增加賬戶必須保留的 XRP。當(dāng)一個(gè)賬戶擁有超過 2 條信任線后，就可能被收取信任線的預(yù)留金。
這種儲(chǔ)備要求旨在防止垃圾數(shù)據(jù)填充賬本。這些數(shù)據(jù)需要在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)中復(fù)制，并由系統(tǒng)中的所有服務(wù)器維護(hù)。基本儲(chǔ)備（目前為 10 XRP）規(guī)定了創(chuàng)建新賬戶時(shí)必須發(fā)送的最低 XRP 數(shù)量；擁有者儲(chǔ)備（目前為每項(xiàng) 2 XRP）會(huì)根據(jù)賬戶在賬本狀態(tài)數(shù)據(jù)中持有的額外對(duì)象（如報(bào)價(jià)、信任線和托管）逐項(xiàng)增加賬戶的儲(chǔ)備要求。當(dāng)前的儲(chǔ)備金要求是在 2021 年 9 月 19 日投票生效的。
漣漪結(jié)算（Rippling）
當(dāng)?shù)刂吠ㄟ^使用相同貨幣代碼的信任線鏈接時(shí)，會(huì)出現(xiàn)「漣漪結(jié)算」（Rippling）。例如，如果 Alice 欠 Charlie 錢，而 Alice 也欠 Bob 錢，那么用信任線表示為：
如果 Bob 想向 Charlie 支付 3 美元，那么他讓 Alice 將 Bob 的部分債務(wù)轉(zhuǎn)移給 Charlie，用信任線表示如下：
兩個(gè)地址通過調(diào)整它們之間的信任線余額來相互支付的過程稱為「漣漪結(jié)算」，其中兩個(gè)地址通過調(diào)整它們之間的信任線余額來相互支付。
信任線上可以設(shè)置 No Ripple 標(biāo)志。當(dāng)兩條信任線都啟用了同一地址的 No Ripple 時(shí)，來自第三方的付款無法通過這些信任線上的該地址進(jìn)行波紋。這可以防止流動(dòng)性提供者在使用相同貨幣代碼的不同發(fā)行商之間意外轉(zhuǎn)移余額。
Hooks
XRPL 雖然沒有嚴(yán)格意義上的智能合約，但是 Hooks 修正案（類似于 ETH 的 EIP，BNB 的 BIP 等等）中通過的 Hooks 功能，能夠小而高效的代碼段來影響交易的行為和流程，這些代碼可以在交易之前或之后在執(zhí)行邏輯。
截至 2024 年 12 月 7 日，該修正案仍在開發(fā)階段，尚未上線。
定制化開發(fā)的側(cè)鏈
例如，可以添加智能合同層、添加以太坊虛擬機(jī) （EVM） 兼容性、使用自定義賬本類型和交易規(guī)則等等。
無激勵(lì)的 PoA 共識(shí)機(jī)制
XRP Ledger 的主要優(yōu)勢(shì)之一是快速高效的共識(shí)算法，它可以在 4 到 5 秒內(nèi)結(jié)算交易，同時(shí)以每秒高達(dá) 1,500 筆交易的吞吐量進(jìn)行處理。根據(jù) XRPScan 的數(shù)據(jù)，實(shí)際的 TPS 峰值出現(xiàn)在 2023 年 12 月 31 日，達(dá)到 329。
XRP Ledger 背后的開發(fā)人員認(rèn)為，工作量證明 （PoW） 存在能源浪費(fèi)，并且僅對(duì)初始分配和解決雙花真正有用。核心開發(fā)人員得出結(jié)論，比特幣的真正魅力在于交易和狀態(tài)的公開，而不是 PoW 共識(shí)機(jī)制，他們通過構(gòu)建一個(gè)節(jié)能的替代方案 XRPL 來挑戰(zhàn) PoW 的主導(dǎo)地位。
XRPL 使用關(guān)聯(lián)證明 （PoA） 共識(shí)算法——以前稱為聯(lián)邦拜占庭共識(shí)協(xié)議。PoA 要求每個(gè)節(jié)點(diǎn)設(shè)置一個(gè)可信節(jié)點(diǎn)列表，它將依賴該列表來達(dá)成共識(shí)。此可信節(jié)點(diǎn)列表稱為唯一節(jié)點(diǎn)列表 （UNL）。驗(yàn)證者不能僅依靠財(cái)務(wù)手段來獲得共識(shí)過程的訪問權(quán)限，必須首先獲得其他節(jié)點(diǎn)的信任。許多節(jié)點(diǎn)使用默認(rèn) UNL 之一來設(shè)置自己的可信節(jié)點(diǎn)。默認(rèn) UNL 是 XRPL Foundation、Ripple 和 Coil 推薦為值得信賴的節(jié)點(diǎn)列表，但節(jié)點(diǎn)可以選擇他們認(rèn)為值得信賴的任何驗(yàn)證者列表。
在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的過程中，每個(gè)服務(wù)器都會(huì)監(jiān)聽其信任的驗(yàn)證者的反饋；只要有足夠多的驗(yàn)證者（80% 以上）同意某組交易應(yīng)該被執(zhí)行且生成的賬本是正確的，該服務(wù)器就會(huì)宣布達(dá)成共識(shí)。如果未達(dá)成一致，驗(yàn)證者將修改其提案以更接近其他信任的驗(yàn)證者的建議，并多輪重復(fù)這一過程，直到達(dá)成共識(shí)。
此外，與其他去中心化賬本不同，XRPL 不會(huì)通過運(yùn)行驗(yàn)證者為共識(shí)過程做出貢獻(xiàn)提供直接的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。其他區(qū)塊鏈提供直接激勵(lì)，例如挖礦和質(zhì)押或交易優(yōu)勢(shì)的獎(jiǎng)勵(lì)。相反，官方聲稱「缺乏對(duì) XRP Ledger 驗(yàn)證者的直接激勵(lì)吸引了自然的利益相關(guān)者」。（這一點(diǎn)后文會(huì)吐槽。）
與工作量證明（PoW）和權(quán)益證明（PoS）相比，PoA 具有以下優(yōu)勢(shì)：
硬件要求較低，從而減少電力和運(yùn)營(yíng)成本，使得運(yùn)行驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)的成本比 PoW 挖礦更低。
區(qū)塊生成不直接依賴于擁有最多資本的參與者，這與 PoS 不同。
不存在重組（即區(qū)塊驗(yàn)證后被更改的情況）。
此外，PoA 也存在一些潛在的缺點(diǎn)：
由于 PoA 不需要高昂的外部成本或鎖定資本，對(duì)惡意行為者的經(jīng)濟(jì)懲罰能力較弱。
盡管可以通過切斷驗(yàn)證者連接或?qū)⒐?jié)點(diǎn)從 UNL（唯一節(jié)點(diǎn)列表）中移除來進(jìn)行報(bào)復(fù)，但攻擊者不會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)損失。
XRPL 上的 PoA 實(shí)現(xiàn)在出塊節(jié)點(diǎn)的去中心化程度上不如主流 PoW 或 PoS 鏈。這可能是因?yàn)?PoA 缺乏參與的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。
XRPL 上的費(fèi)用主要包括：
交易費(fèi)用（transaction cost）：發(fā)送交易時(shí)銷毀的微量 XRP。這一費(fèi)用隨網(wǎng)絡(luò)負(fù)載而變化。
儲(chǔ)備要求（reserve requirement）：賬戶必須持有的最低 XRP 數(shù)量。該數(shù)量隨賬戶在賬本中擁有的對(duì)象數(shù)量增加而增加。
轉(zhuǎn)賬費(fèi)用（transfer fees）：可選費(fèi)用。發(fā)行方在將發(fā)行的貨幣轉(zhuǎn)移到 XRP Ledger 內(nèi)的其他地址時(shí)可選擇收取的百分比費(fèi)用
信任線質(zhì)量（trust line quality）：可選費(fèi)用。允許賬戶將信用額度上的余額設(shè)定為高于或低于面值。這可能會(huì)導(dǎo)致類似于收取費(fèi)用的情況。
XRPL 目前的核心業(yè)務(wù)還是在同質(zhì)化代幣和去中心化交易所相關(guān)服務(wù)上面，同時(shí)考慮到其公鏈屬性，我們可以重點(diǎn)觀察總鎖倉(cāng)價(jià)值（TVL）、活躍交易者數(shù)量、鏈上資產(chǎn)數(shù)量、鏈上資產(chǎn)市值、信任線數(shù)量、交易量、交易費(fèi)用（網(wǎng)絡(luò)收入）這幾個(gè)核心指標(biāo)。
更詳細(xì)的分析筆者推薦進(jìn)一步查看 Messari 的文章，在深潮上有搬運(yùn)：Messari XRP 深度報(bào)告：Q3 原生智能合約提案新高，日交易量環(huán)比增長(zhǎng) 94% - 深潮 TechFlow(https://www.techflowpost.com/article/detail_22024.html)
總鎖倉(cāng)價(jià)值
上圖顯示自 24 年初 XRP 的鎖倉(cāng)量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，11 月初左右達(dá)到峰值 15M（1500 萬）左右，后鎖倉(cāng)量有所減小（可能是部分 LP 套現(xiàn)離場(chǎng)），但仍保持在 10M（1000 萬）以上。
AMM 池中的鎖倉(cāng)量要小得多，自 10 下旬開始快速增長(zhǎng)，但 2024 年 12 月 8 日也僅達(dá)到 10K（1 萬）XRP 左右。
日活躍用戶數(shù)
這里是指 XRPL 鏈上活躍的（獨(dú)立）賬戶數(shù)。
截至 2024 年 12 月 8 日，XRPL 的最新日活 12 月初達(dá)到了歷史新高（注意 XRPScan 中該項(xiàng)數(shù)據(jù)自 2022 年 5 月起才有記錄），為 105,956。新的一周日活量有所下降，但是仍然維持在歷史高位。
日交易數(shù)量
截至 2024 年 12 月 8 日，XRPL 鏈上日交易筆數(shù)也是維持在高位 200 萬筆左右，不過不及 2024 年初的超 600 萬筆的峰值（Messari 分析師認(rèn)為，這可能與 2023 年底開始的銘文活動(dòng)激增有關(guān)）。由于 XRPScan 該項(xiàng)指標(biāo)自 2013 年起就有記錄，我們可以再看看這些數(shù)字在 XRPL 的生命周期的地位。
可以看到，截至 2024 年 12 月 8 日，XRPL 的最新日交易筆數(shù)總體而言還是在全生命周期的高位。峰值方面，超 600 萬筆的日交易筆數(shù)已經(jīng)超過上輪牛市的約 500 萬筆的極值。而趨勢(shì)方面，這輪牛市中也是要高出約幾十萬筆左右。
值得指出的是，在熊市期間 XRPL 的日交易筆數(shù)也是維持一定水位，甚至從直觀上看還略高于上輪牛市期間，說明 XRPL 的日交易筆數(shù)總體上不分牛熊，保持逐步上升的趨勢(shì)。
日交易體量
因?yàn)閷?shí)際數(shù)據(jù)中有非常多數(shù)值特別大的極值，上圖中的豎軸取了對(duì)數(shù)平滑處理。可以看出，截至 2024 年 12 月 8 日，大部分時(shí)段 XRPL 交易體量保持在 100 萬至 1000 萬美元之間。2024 年 11 月末突破 1000 萬美元大關(guān)后仍然保持。
根據(jù)上面這幅圖可以看清楚 DEX 和 CEX 的交易體量占比情況，CEX 自 2022 年 8 月初有數(shù)據(jù)以來，幾乎瞬間就占據(jù)了主導(dǎo)態(tài)勢(shì)，此后的大多數(shù)時(shí)間段還是 CEX 交易量占主導(dǎo)，其中有部分時(shí)間段 DEX 占比短暫大幅提升，可能是 meme 熱潮的結(jié)果。
日交易費(fèi)用
截至 2024 年 12 月 8 日，大部分時(shí)間段交易費(fèi)用保持在幾千 XRP 的水平，折合當(dāng)時(shí)的美元價(jià)值，交易費(fèi)用是非常便宜的。圖中的「尖刺」發(fā)生時(shí)間段并沒有對(duì)應(yīng)交易筆數(shù)中的極值的出現(xiàn)時(shí)間，具體產(chǎn)生原因筆者暫時(shí)不清楚。
Token 數(shù)量
從 2024 年 10 月末（美大選接近尾聲時(shí)）開始，XRPL 上的資產(chǎn)數(shù)量開始暴增，2024 年 12 月 8 日已經(jīng)達(dá)到了 12,428。其余時(shí)段，資產(chǎn)數(shù)量緩慢增長(zhǎng)。
Token 市值
代幣市值方面，同樣在 10 月底 11 月初（美大選接近尾聲時(shí)）有一個(gè)突破，11 月 22 日曾短暫達(dá)到過 $393.96M 的歷史峰值。2024 年 12 月 8 日這一數(shù)字為 $347.33M。
根據(jù) Messari 的報(bào)告，截至第三季度末，XRPL 上按市值排名的頂級(jí)代幣如下：
Sologenic ( SOLO ) 的市值為 3430 萬美元，擁有 228,000 名持有人。 SOLO 主要用于支付 Sologenic 網(wǎng)關(guān)上的交易費(fèi)用。
Bitstamp BTC ( BTC ) 的市值為 1,250 萬美元，擁有 4,500 名持有者。 Bitstamp BTC 是 Bitstamp 提供的比特幣的包裝版本。
Gatehub Fifth ETH ( ETH ) 的市值為 1130 萬美元，擁有 26,000 名持有者。 Gatehub 第五版是 GateHub 提供的 Ether 的包裝版本。
Coreum ( CORE ) 的市值為 890 萬美元，擁有 71,000 名持有人。 CORE 是 Coreum 側(cè)鏈的原生代幣，也是由 Sologenic 團(tuán)隊(duì)開發(fā)的。
XRP 代幣是 XRP Ledger（XRPL）上的原生代幣。
供應(yīng)上限：100B（1000 億）。
分配比例：代幣的 20% 分配給三個(gè)創(chuàng)始人 Jed McCaleb、David Schwartz 和 Arthur Britto，80% 分配給后來的 Ripple。
通脹機(jī)制：無。意味著 XRP 代幣的排放實(shí)質(zhì)全由市場(chǎng)供需決定。其中 Ripple 作為巨莊，它的排放（包括托管鎖定和即時(shí)可用的部分）尤其值得關(guān)注。
通縮機(jī)制：交易費(fèi)用會(huì)被銷毀。自網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)以來，已銷毀近 1300 萬 XRP。因交易費(fèi)用較低，銷毀率較低。
從 2023 年 Q1 開始，Ripple 在季度報(bào)告中會(huì)公布排放的 XRP 數(shù)量。Ripple 擁有的 XRP 分為兩類：目前在其錢包中可用的 XRP，以及受賬本托管鎖定的 XRP。對(duì)于后一類，Ripple 無法直接訪問該 XRP，這類 XRP 從 2017 年 12 月開始排放至今，月末未被購(gòu)買的 XRP，將會(huì)放回到新的智能合約。
注：減持 XRP 總量=本季度錢包中可用的 XRP 總量 + 本季度托管鎖定的 XRP 總量 - 上季度錢包中可用的 XRP 總量 - 上季度托管鎖定的 XRP 總量
可以看出，在 23Q1-24Q3 這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，每季度 Ripple 減持約 800M（8 億）以上的 XRP 代幣，價(jià)值幾乎都在 400M（4 億）美元以上。
其實(shí)從這里就可以再次 PoA 存在的問題：前面文檔中聲稱「缺乏對(duì) XRP Ledger 驗(yàn)證者的直接激勵(lì)吸引了自然的利益相關(guān)者」，而 Ripple 作為高度控盤的巨鯨出售 XRP，變相充當(dāng) XRPL 網(wǎng)絡(luò)的通脹機(jī)制，實(shí)際上類似于把 PoW 或 PoS 共識(shí)協(xié)議中給驗(yàn)證者的激勵(lì)部分囊括到自己的收入里面去，對(duì)于那些參與網(wǎng)絡(luò)維護(hù)的驗(yàn)證者沒有任何激勵(lì)，這從純商業(yè)的角度看來不太可行。
XRP 沒有特別的用途，主要是支付 XRPL 網(wǎng)絡(luò)上的各種費(fèi)用、購(gòu)買各種鏈上資產(chǎn)等等，充當(dāng)交易媒介。
選擇競(jìng)品 Stellar Network($XLM) 應(yīng)用相對(duì)估值法。注意，盡管兩者的產(chǎn)品有一定的相似性，在目標(biāo)客戶、通脹機(jī)制等方面還是有一定的差異性。XRP 旨在服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的需求，而 XLM 旨在服務(wù)（尤其是在發(fā)展中國(guó)家）個(gè)人和小型企業(yè)的需求。
經(jīng)濟(jì)模型方面，雖然現(xiàn)階段 Ripple 的 XRP 排放實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于網(wǎng)絡(luò)通脹機(jī)制，但是沒有新增發(fā)的 XRP，而 Stellar Network 的經(jīng)濟(jì)模型中，其中一小部分新創(chuàng)建的 XLM 被分發(fā)以激勵(lì)參與網(wǎng)絡(luò)，形成緩慢通脹。總之，請(qǐng)讀者注意，此處的估值僅具有一定參考意義，不一定完全準(zhǔn)確。
注：
上表中，XRP 的年化費(fèi)用根據(jù) XRPScan 上個(gè)月費(fèi)用數(shù)據(jù)和 CoinMarketCap, The Wall Street Journal 的價(jià)格數(shù)據(jù)測(cè)算得來，其他部分的數(shù)據(jù)全部來自 Tokentermianl。
P/F 即 FDV 或 MC 除以近 30 天的年化費(fèi)用。
可以看出，相對(duì)于競(jìng)品 XLM，XRP 的 PF 比值還要更低，價(jià)格更具性價(jià)比。根據(jù)當(dāng)前的 XRP 流通數(shù)量 61,935,346,471（XRPScan），可計(jì)算出對(duì)應(yīng)的 XRP 代幣價(jià)格約為 $3.4957。這說明，根據(jù)此處的估值方法，此時(shí) XRP 的市值和價(jià)格仍可能有一定上探的空間。考慮到 XRP 價(jià)格的 ATH 是 $3.84，本文的估值可能相對(duì)保守。
Ripple 公司 IPO 預(yù)期
2024 年 11 月 18 日，據(jù) U.Today 報(bào)道，SBI Holdings 首席執(zhí)行官北尾吉孝 (Yoshitaka Kitao) 建議，知名企業(yè)區(qū)塊鏈公司 Ripple 應(yīng)考慮在與美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 的法律問題得到解決后準(zhǔn)備首次公開募股 (IPO)。
Ripple 首席執(zhí)行官布拉德·加林豪斯 (Brad Garlinghouse) 此前曾提到，上市并不是該公司的當(dāng)務(wù)之急，他以強(qiáng)大的財(cái)務(wù)狀況作為推遲上市的理由。不過，他并沒有完全排除未來 IPO 的可能性。2022 年，加林豪斯表示，Ripple 將在 SEC 訴訟結(jié)束后探索 IPO，并表達(dá)了 Ripple 最終成為上市公司的愿景。
2024 年 12 月 4 日，《巴倫周刊》（Barron's Weekly）報(bào)道稱，特朗普政府正考慮向加密貨幣公司開放首次公開募股（IPO）市場(chǎng)，進(jìn)一步打開了市場(chǎng)對(duì)此的想象空間。
正如前文所述，雖說 Ripple 公司的 IPO 業(yè)務(wù)與 XRP 代幣價(jià)值理論上不太相關(guān)，但是就歷史上此類利好的市場(chǎng)反應(yīng)來看，可以預(yù)計(jì) Ripple 公司未來 IPO 的利好消息將短暫提振 XRP 代幣價(jià)格。
機(jī)構(gòu)采用
Ripple 最初的戰(zhàn)略是將自己定位為加密貨幣領(lǐng)域的成熟實(shí)體，避免與當(dāng)時(shí)盛行的無政府主義和自由主義文化產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。Ripple 的目標(biāo)并非取代傳統(tǒng)金融體系，而是通過推動(dòng)金融科技公司和銀行采用 XRP 來改善現(xiàn)有的金融架構(gòu)。這一戰(zhàn)略一直是 Ripple 市場(chǎng)布局的核心。
隨著特朗普當(dāng)選第 47 屆美國(guó)總統(tǒng)和加密監(jiān)管環(huán)境的放松，Ripple 長(zhǎng)期以來的合規(guī)化戰(zhàn)略和政策尋租舉措將有望促使 XRPL 獲得更多機(jī)構(gòu)采用。這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將為 XRPL 帶來包括更豐富的鏈上資產(chǎn)和更多交易費(fèi)用在內(nèi)的益處，并進(jìn)一步推動(dòng) XRP 代幣的上漲預(yù)期。
此外，10 月下旬，Ripple 首席執(zhí)行官 Garlinghouse 在接受彭博電視采訪時(shí)表示：「我認(rèn)為，XRP ETF 獲得批準(zhǔn)是不可避免的。」他補(bǔ)充道，「機(jī)構(gòu)和散戶對(duì)這一資產(chǎn)類別的需求非常強(qiáng)烈。」截至 12 月初，多個(gè)機(jī)構(gòu)，包括 Bitwise、Canary、21 Shares 和 WisdomTree，相繼提交了現(xiàn)貨 XRP ETF 申請(qǐng)，為市場(chǎng)帶來更多想象空間。
生態(tài)拓展
XRPL 公鏈的生態(tài)拓展可以從兩個(gè)方面看待。一方面，特別是 2020 年以來，XRPL 鏈上各類應(yīng)用發(fā)展更加成熟完善了，不再只是由單純的交易和轉(zhuǎn)賬功能，這一點(diǎn)在前文也提到過。
另一方面，XRPL 正在積極提升與其他區(qū)塊鏈的互操作性。例如，2024 年 1 月上線的 XRPL 2.0.0 版本中的 XChainBridge 修正案便引入了跨鏈橋功能。此外，2024 年第一季度，去中心化的跨鏈通信網(wǎng)絡(luò) Axelar 與 XRPL 進(jìn)行了集成，進(jìn)而將 XRPL 生態(tài)系統(tǒng)與 60 多個(gè)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)連接，包括以太坊和 Cosmos 生態(tài)系統(tǒng)。隨著 XRPL 鏈 AMM 的發(fā)展，Axelar 的連接使得從多個(gè)高 TVL 網(wǎng)絡(luò)獲取流動(dòng)性變得更加便捷。
Ripple 公司的業(yè)務(wù)邏輯與 XRP 代幣價(jià)值脫鉤
這一問題在前文已有提及。在樂觀情緒下，短期內(nèi)可能不會(huì)引發(fā)太大問題，但在悲觀情緒或長(zhǎng)期視角下，這一脫鉤現(xiàn)象可能會(huì)被放大并產(chǎn)生不利影響。
經(jīng)濟(jì)模型和共識(shí)機(jī)制設(shè)計(jì)的歷史問題
如前所述，盡管在 PoA 共識(shí)機(jī)制下，XRPL 的可擴(kuò)展性已經(jīng)足夠強(qiáng)大，但仍存在一定的問題。當(dāng)前，XRPL 網(wǎng)絡(luò)的實(shí)質(zhì)性通脹機(jī)制更多反映為 Ripple 作為「巨鯨」或「莊家」不斷向市場(chǎng)拋售 XRP，而非像其他區(qū)塊鏈那樣通過獎(jiǎng)勵(lì)驗(yàn)證者來激勵(lì)網(wǎng)絡(luò)參與。這種機(jī)制容易導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生看空情緒。試想，如果在以太坊價(jià)格上漲時(shí)，我們得知以太坊基金會(huì)或 Vitalik 不斷拋售 ETH，這顯然會(huì)引發(fā)類似的擔(dān)憂。雖然 Ripple 已經(jīng)設(shè)立了賬戶托管機(jī)制，并且每季度公開報(bào)告其持倉(cāng)的 XRP 數(shù)量，但這種拋售行為仍然不時(shí)遭到外界的批評(píng)。
持續(xù)吸納 C 端消費(fèi)者的敘事邏輯不足
這與 Ripple 以及 XRPL 的定位有關(guān)。在主要是 ToB 的商業(yè)模式下，如何持續(xù)地吸引散戶投資者或其他鏈上用戶值得商榷。筆者注意到 XRPL 的生態(tài)及應(yīng)用確實(shí)是逐漸豐富，但是相較于其他鏈的使用體驗(yàn)還有一定差距。未來能否吸引更多的社區(qū)成員參與進(jìn)來，讓我們拭目以待。
XRP 的漲幅超出了許多人的預(yù)期。筆者承認(rèn) XRP 代幣確實(shí)有一些短板——比如被視為「老幣」、Ripple 高度控盤等問題——但是不能忽視這輪牛市一個(gè)很重要的敘事邏輯就是機(jī)構(gòu) + 合規(guī)，而 XRP 背后的 Ripple 在此方面深耕多年，此輪上漲可謂是「順勢(shì)而為」了。而且，令人意外的是，XRPL 鏈上也不是荒無人煙的死鏈，只是它的商業(yè)模式離普通散戶有一定距離，導(dǎo)致大眾認(rèn)知上存在偏差。在山寨季行情到來的今天，筆者相信 XRP 仍然有一定的上漲空間。
喜來順財(cái)經(jīng)
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